北京有這樣一條街，歷史悠久而表現(xiàn)得很傳統(tǒng)、很古樸，居于繁華鬧市而表現(xiàn)得很時(shí)尚、很前衛(wèi)；

這條街，包容古老的商業(yè)文明，創(chuàng)立了聞名天下的許多中華老字號(hào)，這條街，吸收外來(lái)的西方文化，聚集了全球著名跨國(guó)公司的許多知名品牌；這條街，中外國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人、大富豪經(jīng)常光顧，奢侈消費(fèi)品常有識(shí)貨人，平民百姓、外地游客穿梭其間，喜歡逗留，可以買到居家過(guò)日子的各種普通商品；

古老的，隨著歲月更迭，日見(jiàn)其滄桑，新潮的，追著時(shí)代的速度，愈秀出風(fēng)采；為輝煌的歷史年輪，它有足夠的資格自豪，為繁華的現(xiàn)實(shí)光環(huán)，它有無(wú)限的信心驕傲……這就是北京王府井大街。

王府井，是一張?zhí)貏e的“北京名片”。除了服務(wù)普通消費(fèi)者日常消費(fèi)需求外，它還是眾多來(lái)京游客的熱門打卡地。如今，這張“北京名片”正不斷豐富自己的內(nèi)容。

9月18日，在王府井集團(tuán)65周年媒體溝通會(huì)上，記者了解到，王府井正在全力推進(jìn)免稅業(yè)務(wù)，重點(diǎn)放在北京，目前市內(nèi)店和機(jī)場(chǎng)店都在推進(jìn)項(xiàng)目落地。未來(lái)王府井將打造“有稅+免稅”的雙輪主營(yíng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，形成5+2業(yè)務(wù)模式，包括百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯、超市、免稅五大業(yè)態(tài)和自營(yíng)、電商。

9月25日上午，北京市百貨大樓門前廣場(chǎng)上的張秉貴銅像在陽(yáng)光下熠熠生輝，王府井集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)杜寶祥等人列隊(duì)在張秉貴銅像前，舉行慶祝集團(tuán)成立65周年儀式。

對(duì)標(biāo)韓國(guó)，市內(nèi)免稅店實(shí)際銷售額遠(yuǎn)高于口岸店

參考全球最大免稅市場(chǎng)韓國(guó)，其本國(guó)人市內(nèi)免稅店銷售額占比保持在 50%左右，市內(nèi)店的銷售額約為口岸店的 1.3 倍。由此可見(jiàn)，隨著我國(guó)市內(nèi)免稅店數(shù)量的逐漸增多，相關(guān)政策和免稅店運(yùn)營(yíng)逐漸成熟之后，市內(nèi)免稅店的成長(zhǎng)空間十分廣闊。

免稅市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算

（1）北京市內(nèi)免稅規(guī)模測(cè)算：參照韓國(guó)本國(guó)人免稅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

由于我國(guó)和韓國(guó)針對(duì)本國(guó)人的免稅購(gòu)物政策（特別是限額）不同，故而直接參照絕對(duì)值意義不大。

因此在測(cè)算過(guò)程中，我們以北京機(jī)場(chǎng)口岸免稅店銷售情況為基礎(chǔ)，參考韓國(guó)本國(guó)人市內(nèi)免稅店與口岸免稅店之間的銷售數(shù)據(jù)比例，采用計(jì)算公式：北京市內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模=北京出境游客人次*購(gòu)物率*客單價(jià)。

若只看出境前免稅店（市內(nèi)店及口岸出境店），2019 年 5 月到 2020 年 1 月：（1）韓國(guó)本國(guó)人“市內(nèi)店購(gòu)物率/出入境口岸店購(gòu)物率”平均值為 65%；（2）韓國(guó)本國(guó)人“市內(nèi)店客單價(jià)/出入境口岸店客單價(jià)”平均值將近 200%。

主要變量

出境游客人次：2019 年，北京出境游客人次約為 1333.5 萬(wàn)人次，為方便計(jì)算，后續(xù)我們將計(jì)算出境游客人次分別為 1333.5、1667（=1333.5*1.25）和 2000（=1333.5*1.5）萬(wàn)人次三種口徑。

購(gòu)物率：參照韓國(guó)本國(guó)人購(gòu)物習(xí)慣，預(yù)計(jì)北京市內(nèi)店免稅購(gòu)物率/出入境口岸店免稅購(gòu)物率=65%；若首都機(jī)場(chǎng)出入境游客免稅購(gòu)物率為 50%=（出境購(gòu)物單數(shù)+入境購(gòu)物單數(shù)）/出境游客人次，則市內(nèi)免稅店購(gòu)物率為 32.5%）。

客單價(jià)：參照韓國(guó)本國(guó)人購(gòu)物習(xí)慣，預(yù)計(jì)北京市內(nèi)店免稅客單價(jià)/出境口岸店免稅客單價(jià)=2；首都機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)為 1275 元=免稅銷售總額/(出境成交單數(shù)+入境成交單數(shù))，則市內(nèi)免稅店客單價(jià)可達(dá) 2550 元）。

北京市內(nèi)免稅空間

（2）海南離島免稅空間測(cè)算：參照中國(guó)人赴韓免稅消費(fèi)情況

結(jié)合海南省自身發(fā)展情況和自貿(mào)港新政策的利好，對(duì)標(biāo)中國(guó)人赴韓免稅消費(fèi)情況，我們將對(duì)未來(lái)海南離島免稅市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。

由于韓國(guó)免稅店數(shù)量較多，購(gòu)物率相對(duì)海南過(guò)高，為了避免購(gòu)物率的誤差，我們采用公式：海南離島免稅市場(chǎng)規(guī)模=海南離島游客人次*人均消費(fèi)。

離島游客人數(shù)

2019 年離島客流量約為 3000 萬(wàn)人次，待美蘭機(jī)場(chǎng)二期工程、新海港三期工程竣工運(yùn)營(yíng)后，海南空運(yùn)、海運(yùn)運(yùn)力將會(huì)大幅度提升。

按照設(shè)計(jì)運(yùn)力，可達(dá)到 4604-4854 萬(wàn)人次，如果考慮到已有規(guī)劃的紅塘灣機(jī)場(chǎng)、東方通用機(jī)場(chǎng)二期工程等，未來(lái)海南客流量還將進(jìn)一步增加。

人均消費(fèi)

對(duì)標(biāo)韓國(guó)免稅市場(chǎng)，2019 年中國(guó)游客赴韓免稅消費(fèi)額達(dá) 1058 億元，其中普通游客消費(fèi)額 370 億元。

為剔除代購(gòu)對(duì)客單價(jià)的影響，我們對(duì)普通游客人均消費(fèi)進(jìn)行了敏感性分析：即使在最極端的假設(shè)下（假設(shè)代購(gòu)人數(shù)為 0，銷售額不變），普通游客人均消費(fèi)也高達(dá) 6150 元；假設(shè)赴韓游客中有 30%的代購(gòu)，則普通游客人均消費(fèi)達(dá) 8785 元。

天眼查APP專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)企業(yè)名稱或經(jīng)營(yíng)范圍含“免稅”，且狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的免稅相關(guān)企業(yè)有超過(guò)6,300家，將近95成的相關(guān)企業(yè)分布在批發(fā)和零售業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。

地域分布上，海南省以超過(guò)3,000家相關(guān)企業(yè)數(shù)量位居第一，占全國(guó)相關(guān)企業(yè)總量的49.24%。其次為廣東、福建、江蘇、浙江等沿海省份，四個(gè)省份均擁有數(shù)百家相關(guān)企業(yè)，數(shù)量之和占全國(guó)總量的26.41%。

離島免稅空間

2019 年，海南離島免稅銷售額達(dá) 136 億元，客流量 3000 萬(wàn)人次，游客人均消費(fèi)453.64 元。

根據(jù)以上分析，我們分別對(duì)海南離島免稅市場(chǎng)規(guī)模在不同游客人次（3000.16-5000萬(wàn)人次）、游客人均消費(fèi)（453.64-10000 元）的情況下進(jìn)行了敏感性分析：

王府井免稅市場(chǎng)份額探究

首爾有十三家免稅店，作為后入者的新世界，在開(kāi)業(yè)第二年市占率及達(dá) 12%。

若后續(xù)北京市內(nèi)免稅店僅有王府井和中免兩家公司，預(yù)計(jì)王府井市占率可能高于新世界免稅在首爾的市占率情況。

中免旗下三亞海棠灣及海口免稅店在海南扎根已久，且海南離島免稅市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)參與者數(shù)量會(huì)更多。在市場(chǎng)參與者數(shù)量較多的情況下，若王府井加入海南，免稅份額依舊可觀。

盈利預(yù)測(cè)

由于王府井免稅業(yè)務(wù)的開(kāi)展尚存在較大的不確定性，這里僅考慮公司傳統(tǒng)主業(yè)的盈利預(yù)測(cè)

關(guān)鍵假設(shè)：

1）門店：假設(shè)公司于 2020-2022 年新開(kāi)百貨/購(gòu)物中心門店 0、1、1 家，新開(kāi)奧特萊斯 0、2、2 家。

2）單店收入：百貨/購(gòu)物中心 2020-2022 年單店收入增速為-40%、35%、9%，奧特萊斯單店收入增速為-30%、40%、8%。

3） 2020-2022 年公司毛利率為 24.0%、21.3%、20.1%，凈利率為 3.1%、4.1%、4.1%。

預(yù)計(jì) 2020-2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 177.96、242.56、276.78 億元，同比增長(zhǎng)-33.6%、36.3%、14.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.58、9.87、11.23 億元，同比增長(zhǎng)-41.9%、76.7%、13.9%，8 月 20 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為 78.8、44.6、39.2 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

據(jù)介紹，王府井已投資設(shè)立了專門的免稅品經(jīng)營(yíng)公司開(kāi)展相關(guān)準(zhǔn)備工作，并按照市場(chǎng)化、專業(yè)化、國(guó)際化方向快速組建團(tuán)隊(duì)，與相關(guān)方洽談業(yè)務(wù)搭建供應(yīng)鏈體系。

北京口岸主要是首都機(jī)場(chǎng)和大興機(jī)場(chǎng)，目前項(xiàng)目已基本成形。其次在海南島推進(jìn)離島免稅。同時(shí)，將積極拓展在國(guó)家已經(jīng)允許開(kāi)設(shè)市內(nèi)免稅店的城市，比如西安、成都等城市開(kāi)設(shè)市內(nèi)免稅店。杜寶祥表示，市內(nèi)免稅方面目前正在積極爭(zhēng)取各類政策，包括向國(guó)人開(kāi)放市內(nèi)免稅政策等。

杜寶祥介紹，在免稅店業(yè)態(tài)方面，將設(shè)立有稅業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)并行。從目前來(lái)看，免稅業(yè)務(wù)更多的是價(jià)格優(yōu)惠和政策紅利。但隨著顧客需求的不斷放大，競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，免稅業(yè)務(wù)也要像有稅業(yè)務(wù)一樣，以顧客體驗(yàn)為主導(dǎo)。

他認(rèn)為以免稅的政策來(lái)吸引消費(fèi)是一種短期行為，從長(zhǎng)期來(lái)看，必須要讓顧客同樣有舒適的購(gòu)物體驗(yàn)，而不是滿頭大汗、一次交易。

有稅業(yè)態(tài)方面，重點(diǎn)推動(dòng)購(gòu)物中心和奧萊業(yè)態(tài)發(fā)展，布局核心城市、重點(diǎn)區(qū)域，并在現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)區(qū)域推動(dòng)業(yè)態(tài)組合發(fā)展，堅(jiān)持輕重并舉方式發(fā)展，適當(dāng)增加自持物業(yè)，慎重發(fā)展投資類項(xiàng)目。力爭(zhēng)3年后購(gòu)物中心和奧萊業(yè)態(tài)門店收入占有稅業(yè)態(tài)收入的比重不低于50%。

注：本文內(nèi)容主要摘自興業(yè)證券與金融研究院，零售資本論整理推送