文 | 葉抱一

10月28日，中國的A股市場繼續(xù)震蕩不止，其中銀行股集體走弱，板塊內(nèi)無一飄紅，常熟銀行（601128.SH），廈門銀行(601187.SH)，無錫銀行（600908.SH），成都銀行（601838.SH）等城商行紛紛飄綠。

一直以來，銀行股不太受投資者待見，被低估的銀行股比比皆是，而巨無霸螞蟻集團(tuán)即將上市，也導(dǎo)致一些投資者準(zhǔn)備調(diào)倉持幣觀望。

正如西方諺語中有一句話叫做，throw the baby out with the bath water，意思是在潑洗澡水的時(shí)候連孩子一起潑掉了，在大盤多空博弈的拖累行情下，銀行股備受冷落，但也跌出了不大不小的黃金坑。

但正如巴菲特口中的煙蒂股理論一樣，新股廈門銀行也跌出了投資機(jī)會。在股吧里，一些樂觀者稱，這反而給打新沒中的股民開了一個(gè)搶票上車的時(shí)間窗口。

回想近兩年來，銀行A股IPO可謂是冰火兩重天。從2019年的8家銀行密集上市，到2020年截至目前銀行A股上市“顆粒無收”的清冷，銀行上市呈現(xiàn)出一會波峰一會波谷的狀態(tài)。

而2020年出現(xiàn)的銀行A股IPO停滯，則與疫情息息相關(guān)，同時(shí)銀行股大面積跌破凈值的影響，也影響了投資者的投資信心。

如同穿越黑暗前的黎明，廈門銀行的上市，銀行A股上市終于將打破零記錄。

這家成立僅24年的銀行相當(dāng)年輕，也自然吸引了市場的目光，站在上市的起點(diǎn)下，今天下跌的廈門銀行會有什么故事來講呢？

投資東南經(jīng)濟(jì)的方向標(biāo)

廈門，毗鄰臺灣海峽，是中國東南沿海重要的對外港口，也是中國首批經(jīng)濟(jì)特區(qū)、五個(gè)計(jì)劃單列市之一。

其經(jīng)濟(jì)特征在于：

經(jīng)濟(jì)增長快：2019年 GDP 增速 7.9%，且 2008年以來穩(wěn)定高于全國平均增速 2pc以上；

經(jīng)濟(jì)“密度”大：每平方公里的 GDP 為 3.52億元，在一二線城市中僅次于深圳、上海，人均支配收入高達(dá) 5.9萬元。

2015年福建自貿(mào)區(qū)正式建立，廈門正式成為兩岸金融中心和貿(mào)易中心，為當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

可以說，廈門是華夏文明伸向海洋的一塊跳板。

而銀行作為金融產(chǎn)業(yè)的核心，在地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中扮演著十分重要的角色，由此孕育下的城市商業(yè)銀行，在支持地區(qū)中小企業(yè)融資等方面發(fā)揮著重要作用。

成立于1996年的廈門銀行，由廈門市商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變而來。

2008年，富邦銀行（香港）有限公司正式成為廈門銀行第二大股東，這是臺灣金融機(jī)構(gòu)直接投資大陸商業(yè)銀行的首例。

2010年3月，廈門銀行的首家異地分支機(jī)構(gòu)一福州分行開業(yè)，2011年5月，廈門銀行的首家跨省分支機(jī)構(gòu)——重慶分行開業(yè)，截至 2020 年 6 月 30 日，廈門銀行共設(shè)有專營機(jī)構(gòu) 2 家，分行 9 家，支行 52 家。

其成功實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)經(jīng)營，由地方銀行向區(qū)域性商業(yè)銀行邁進(jìn)。

因其處于廈門這個(gè)區(qū)域位置，廈門銀行對內(nèi)輻射福建以及南部地區(qū)，對外延伸至港臺地區(qū)，“兩岸金融服務(wù)”特色尤為明顯。

廈門銀行還推出異地抵押融資、跨境融資、兩岸速通匯等一系列特色服務(wù)，截至2020年6月末，廈門銀行直接服務(wù)臺籍企業(yè)700戶，存款余額33.82億元，貸款余額11.59億元。

目前廈門是以電子+機(jī)械為第二產(chǎn)業(yè)的支柱，這兩大行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè) 1071家，占全市比重超過 50%；

其次，第三產(chǎn)業(yè)占比高(58%)，主要受房地產(chǎn)、金融業(yè)推動(dòng)(占 GDP 比重分別為 8.5%、11%)。此外，福建省整體看擁有不錯(cuò)的小微土壤，2019年全省個(gè)人經(jīng)營性貸款 5288億，增速高達(dá) 22%，占總貸款比重 11.7%。

因此對于廈門銀行而言，其優(yōu)勢在于基于發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，由大到小在房地產(chǎn)、電子機(jī)械、小微企業(yè)等領(lǐng)域均有金融業(yè)務(wù)開展的空間。

乘風(fēng)破浪的廈門銀行，意味著投資廈門銀行，就是在投資東南經(jīng)濟(jì)，押注福建經(jīng)濟(jì)的未來。

質(zhì)地優(yōu)異的銀行股

除了外圍環(huán)境的優(yōu)勢，廈門銀行本身的質(zhì)地也十分優(yōu)秀。

截至2020年6月末、2019年末、2018年末和2017年末，廈門銀行資產(chǎn)總額分別為2,659.06億元、2,468.68億元、2,324.14億元和2,128.07億元，2017年至2019年，該行資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增長率為7.71%。

凈利潤分別為9.68億元、17.36億元、14.15億元和12.23億元，2017年至2019年該行凈利潤的復(fù)合增長率為19.16%。綜合來看，廈門銀行的經(jīng)營水平一直保持優(yōu)異和全面提升的狀態(tài)。

在此情況下，廈門銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司治理完善；公司第一大股東為廈門市財(cái)政局，同時(shí)臺灣富邦金控作為戰(zhàn)投為第二大股東，前四大股東廈門市財(cái)政局、臺灣富邦金控、盛達(dá)興業(yè)和七匹狼集團(tuán)，分別持股20.21%、19.95%、10.65%、8.90%，合計(jì)占總股本的 59.71%。

同時(shí)，零售轉(zhuǎn)型，零售貸款增速較高；從零售信貸占比總貸款的情況看，廈門銀行歷史零售信貸占比高于城商行平均水平，截至2020年6月末零售信貸占比總貸款36%，高出城商行平均水平4個(gè)百分點(diǎn)。

近年來，廈門銀行為了進(jìn)一步服務(wù)好小微企業(yè)，2017年還特別推出了線上稅貸產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了客戶的一站式貸款服務(wù)；從2018年更開始不斷深化“銀稅互動(dòng)”成果，為小微企業(yè)提供豐富的信用類貸款支持，其方便、快捷的產(chǎn)品特點(diǎn)深受廣大民營、小微企業(yè)歡迎。

據(jù)招股說明書顯示，截至2020年6月30日該行公司業(yè)務(wù)貸款及墊款總額為661.18億元，其中，小微型企業(yè)客戶公司業(yè)務(wù)貸款及墊款余額為373.90億元，占比達(dá)56.55%。

最后，廈門銀行金融牌照齊全，銀行業(yè)務(wù)涵蓋資金業(yè)務(wù)、債券交易、票據(jù)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、黃金業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)、衍生品交易、債券承分銷、資產(chǎn)證券化等各類市場上的主要品種。

值得一提的是，廈門銀行是最早一批獲得中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商的金融機(jī)構(gòu)，是極少數(shù)擁有上海黃金交易所金融類會員資格的城商行，是福建省內(nèi)第一家獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具B類獨(dú)立主承銷業(yè)務(wù)資質(zhì)的城商行。

從此看出，廈門銀行已形成了自身的特色業(yè)務(wù)體系，并轉(zhuǎn)化成為了不錯(cuò)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，不管從資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平還是穩(wěn)健程度來看，廈門銀行都稱得上是行業(yè)的佼佼者。

未來，廈門銀行將通過打造專業(yè)的投研體系與風(fēng)控體系，為客戶持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，助力小微企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

銀行股估值有待提升

今年前三季度，銀行股表現(xiàn)慘淡。截至10月，銀行指數(shù)下跌10.43%，在28個(gè)申萬一級行業(yè)中排名倒數(shù)第二。

由于隨著利率市場化及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，中小銀行尤其地方性銀行的生產(chǎn)空間日益受到擠壓。

對于A股投資者來說，銀行股是一個(gè)奇葩的存在，銀行是國家金融的核心，享受特殊保護(hù)，每年賺很多錢，分紅也不錯(cuò)，但是一直不受市場待見，估值一低再低。

擅長“撿煙蒂”的格雷厄姆曾說過：在市場完備的條件下，一項(xiàng)資產(chǎn)被市場低估不會超過三年。

在進(jìn)入10月份以來的日子里，銀行股卻開啟了反攻之勢。其中廈門銀行的上市，早已引起投資者的注意，其認(rèn)購火爆，中簽率低。在廈門銀行對首次公開發(fā)行網(wǎng)上中簽結(jié)果公告中，該行網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0923%，經(jīng)測算，回?fù)芎笳J(rèn)購倍數(shù)為1082.94倍。

與2018年以來11家A股上市銀行相比，廈門銀行中簽率最低，回?fù)芎笳J(rèn)購倍數(shù)最高。透過數(shù)據(jù)，足以看出投資者對廈門銀行IPO反應(yīng)的強(qiáng)烈程度。

同時(shí)，根據(jù)公告，廈門銀行網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量60.35萬股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量1.22萬股，遭棄購共計(jì)61.57萬股，棄購率僅為0.23%。公告顯示，該行網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購股數(shù)已全部由保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）包銷。

相比而言，廈門銀行棄購率低于11家銀行平均水平。可見投資者對廈門銀行的預(yù)期發(fā)展持樂觀態(tài)度。

根據(jù)國盛證券的研報(bào)，展望未來，隨著疫情的影響逐步消退，廈門銀行上市后資本補(bǔ)充渠道進(jìn)一步打開，未來具有不錯(cuò)的業(yè)務(wù)成長空間。

回想在牛市當(dāng)中，銀行股從來不會缺席。

從最近的一次牛市中我們可以看到，2014年10月底，牛市預(yù)期形成，資金首先攻擊券商。接著地產(chǎn)，銀行，兩桶油，保險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融沖關(guān)指數(shù)，藍(lán)籌板塊輪動(dòng)上漲。

分析認(rèn)為，有些時(shí)候需跳出產(chǎn)業(yè)思維局限看股票。當(dāng)前市場認(rèn)為降息利空銀行，是全年市場預(yù)期最悲觀的時(shí)候，而這恰恰是全年布局銀行股最佳的時(shí)機(jī)。

從更長的邏輯來看，很多龍頭銀行潛在不良風(fēng)險(xiǎn)可控、高盈利能力在長期可以維持。在如今市場情緒還沒有消化對銀行板塊的期望偏見的時(shí)候，反而提供了具有更好收益風(fēng)險(xiǎn)比的配置機(jī)會。

整體來看，廈門銀行的長期投資價(jià)值更值得期待。價(jià)值只會遲到，但永遠(yuǎn)不會缺席。