徐遠

如果你留意理財類的新聞，可能看過這樣的文章，說投資A股不賺錢，為什么呢？從2007年到2019年底，上證指數(shù)從最高的6 124點，跌到3 000點左右。12年時間，不僅沒漲，還跌了差不多一半。

這個故事在網(wǎng)上很流行，很多人可能都見過。但是明眼人一看就知道里面有問題，不以為然。因為6 124點是2007年10月的點位，是A股泡沫的頂點，也是A股的歷史高位，至今沒有突破。你從歷史高位開始算，當(dāng)然不掙錢。

可是，即便從泡沫破滅之后開始算，比如從2009年底開始算，到2019年底，正好10年，上證指數(shù)從2 995點漲到3 050點，10年小漲55點，漲幅不到2%，也是幾乎沒漲。所以，即便不從泡沫頂點看，投資A股不賺錢這句話，似乎依然成立。

說到這里，投資A股不賺錢，似乎是板上釘釘，很難翻身了。可是，這里面有一個悖論：如果A股不賺錢，那么多錢在里面干什么呢？這些錢都是傻的嗎？但很多職業(yè)投資者，包括職業(yè)散戶，其實很多人是掙了錢的，這到底是怎么回事呢？

投資A股不是不賺錢，而是不是誰都能賺錢，只有深刻理解A股的人才能掙錢，而且可以掙很多錢。

這里有兩個要點。

第一，A股板塊之間、個股之間，表現(xiàn)差異很大，選擇板塊、個股很重要。

第二，A股波動大，買入、賣出的時機很重要，也就是“擇時”，選擇買賣的時機很重要。

我們先來看圖10–1。圖10–1是A股4個代表性指數(shù)的表現(xiàn)。這4個指數(shù)分別是上證50、滬深300、中證500和中小板綜指。簡單說，這4個指數(shù)代表了從大股票到小股票的A股總體表現(xiàn)，可以幫助我們看清A股的全貌。圖10–1的時間跨度是從2006年1月1日到2019年12月31日，一共14年時間。

圖10—1 A股指數(shù)表現(xiàn)（2006年1月1日—2019年12月31日）

圖10–1看起來平淡無奇，股票指數(shù)大家在很多地方都見過。其實，圖10–1中的信息量很大，至少有3條信息很重要。

第一，2007年10月并不是A股的歷史高位。

這和很多人的印象完全不同。在很多人的印象里，上證指數(shù)在2007年10月16日達到6 124點的歷史高位，后來再也沒有突破過。不僅沒有突破，甚至都沒有接近過。

唯一的一次接近，是在2015年夏天。當(dāng)時A股經(jīng)歷過一輪快速上漲，上證指數(shù)在2015年6月12日達到5 178點，比2007年的高點還差了大約1 000點，然后就開始下跌了，后來再也沒有突破4 000點。所以，2007年A股達到歷史高點這句話，在很多人腦海里印象深刻。在很多人印象里，A股有兩個高位，對應(yīng)A股的兩次泡沫，第一高位出現(xiàn)在2007年，第二高位出現(xiàn)在2015年。

但是，在圖10–1中，2007年的高點根本不是歷史高點，而只是階段性高點。中證500指數(shù)和中小板綜合指數(shù)，在2015年的值都遠遠高于2007年，高了一倍還要多。實際上，2010年的時候，這兩個指數(shù)就已經(jīng)超過2007年了。

問題出在哪里呢？出在大股票上。在圖10–1中，代表大股票的上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，確實一直都沒有超過2007年的高點。即便是2015年的峰值，也比2007年的高點低了不少。因為大股票的權(quán)重大，對上證指數(shù)影響也大，所以拖累了上證指數(shù)。小股票雖然漲得多，但還是不能改變上證指數(shù)的基本格局。

這告訴我們，A股是個很大的市場，不同板塊表現(xiàn)差異很大，不能用一個指數(shù)完全衡量。打個比方，這就像中國是個很大的國家，東部、中部、西部差距很大，城鄉(xiāng)差距也很大，不能用一個指數(shù)來衡量全中國的經(jīng)濟表現(xiàn)，至少要用好幾個指數(shù)，看看不同地方的表現(xiàn)。這就像看中國經(jīng)濟情況，不僅要看全國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值），還要看各省的GDP，因為各地差別很大。以后，還要看各個城市的GDP，因為城市之間差別也很大。

第二，小股票的長期回報率高于大股票。

這一點在圖10–1上已經(jīng)能清楚看出來，前面也已經(jīng)提到了。嚴格起見，我們再看一下具體的數(shù)字。總體上看，代表大盤股的上證50、滬深300總體表現(xiàn)要差一些，代表中盤股的中證500和中小板綜指要好很多。

看具體數(shù)字的話（圖10–2），這14年間，上證50漲了3.8倍，滬深300漲了4.4倍，中證500漲了6.1倍，中小板綜合指數(shù)漲了6.8倍。也就是說，2006年的時候，如果你投資中小板，比投資上證50的回報高了將近1倍。

圖10—2 A股指數(shù)累積漲幅和年化回報（2006—2019年）

注：2019年截止日期是12月31日。圖中四大指數(shù)均為價格指數(shù)，這里的增長倍數(shù)和年化收益率都沒有考慮復(fù)權(quán)，考慮復(fù)權(quán)之后的收益率略高。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2010年5月31日才開始編制（初始點位1 000點），而且早期股票數(shù)量較少，這里沒有考慮。年化回報取幾何平均回報率。

為什么中小股票漲幅大？你可以這么理解。中國經(jīng)濟增長快，大中小企業(yè)都有機會。但是大企業(yè)本身已經(jīng)很大，機構(gòu)比較臃腫，對市場機會的反應(yīng)慢，進一步成長比較困難。相比較而言，中小企業(yè)雖然在資金、人才上不一定占優(yōu)，但是因為靈活，組織效率高，反而能夠抓住機會，快速成長。反映在股票上，中小股票的回報率也高很多。

我們可以把企業(yè)類比成人。人成年以后就停止生長了，身體的代謝達到了平衡，企業(yè)的成長規(guī)律有類似之處。大企業(yè)雖然有資金、品牌、技術(shù)、人才、市場占有率等各方面優(yōu)勢，但是內(nèi)耗也比較嚴重，成長難度較大。而小孩子雖然在和成年人的競爭中不占優(yōu)勢，但是內(nèi)耗小，抓住機會就長。中小企業(yè)就像青少年，成長快，因此股票回報率也高一些。

第三，A股的波動很大，波段非常重要。

圖10–1中的第三條重要信息，就是A股波動很大，選擇波段非常重要。這一點和美國股票有很大區(qū)別，美股雖然也有波動，也有回調(diào)，但是除了少數(shù)幾次金融危機，大部分時間是上漲的。即使回調(diào)，幅度也很小，在10%~20%這個數(shù)量級上，其他時間都是盤整或者上漲的態(tài)勢。相比之下，A股要么大漲，要么大跌，漲的時候一兩年翻一番，跌的時候一兩年跌一半，大起大落是常態(tài)，平穩(wěn)上漲的時間很短。所以，在A股市場上，對于波段的把握更加重要。在不同的時間段，投資A股的收益差距很大，有時候可以掙很多錢，有時會賠很多錢。

我們來具體看一下數(shù)據(jù)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們把2006—2019年這14年時間分成6段，分別看這6段時間A股的表現(xiàn)（表10–1，圖10–3）。

表10—1A股不同階段表現(xiàn)（%）

圖10–3 A股的6個波段

注：指數(shù)均為價格指數(shù)，回報率沒有考慮復(fù)權(quán)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2010年才有，因此從2010年底開始納入計算。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。

這6個時間段分別是：

第一階段：2006年1月到2007年10月，這是個大漲的階段，于2007年10月到達頂點，上證指數(shù)達到6 124點。這一階段的最重要特點，是大股票漲得多，這樣的現(xiàn)象以后再也沒有出現(xiàn)過。這段時間，上證50上漲了470%，而中小板指數(shù)只增長了270%。

第二階段：2007年11月到2008年10月，這是個大幅回調(diào)的階段。在一年的時間里，四大指數(shù)都經(jīng)歷了大幅的回調(diào)，跌幅都超過了一半，在60%~70%。1年時間這樣大的跌幅，足夠令人觸目驚心了。

第三階段：2008年11月到2010年11月，兩年的時間，A股又絕境雄起。當(dāng)時的背景，是中央出了“4萬億”的大規(guī)模經(jīng)濟刺激，中國經(jīng)濟從世界金融危機中大幅反彈。這一輪小股票表現(xiàn)尤其亮眼，中小板在2年時間里上漲超過200%，達到驚人的274%。這時候投資股票的人，大概會有這樣的感慨：人生的大起大落，實在是太刺激了。

第四階段：2010年12月到2012年11月，也是兩年的時間。這段時間，中國進入“4萬億”之后的宏觀調(diào)控時期，政策上開始緊縮，A股也隨之下行，四大指數(shù)跌幅在18%~50%之間，前期漲幅較高的中小板，跌幅也比較大，達到45%。不過，前一階段漲幅超過270%，跌幅45%，綜合起來還有1倍多的漲幅。

在這一階段，我們新增了一個指數(shù)，就是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。創(chuàng)業(yè)板是2009年10月30日正式上市，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是2010年6月1日開始編制和發(fā)布，到2010年底，A股已經(jīng)有153家創(chuàng)業(yè)板股票。創(chuàng)業(yè)板代表了A股更小、成長潛力更好的股票，因此我們加入創(chuàng)業(yè)板。可是呢，創(chuàng)業(yè)板有點生不逢時，開板一年多一點，就趕上了A股大回調(diào)，也跟著回調(diào)了接近50%，把之前的漲幅都吐了回去。2012年11月的時候，創(chuàng)業(yè)板跌到了600點左右的歷史低位。不過，從此以后，創(chuàng)業(yè)板開始反彈，后來再也沒有回到這么低的水平。

第五階段：2012年12月到2015年5月，兩年半的時間。在此期間A股經(jīng)歷了一輪上升，尤其中小股票漲幅較大，滬深300只漲了不到130%，而中小板漲了近300%。之前生不逢時的創(chuàng)業(yè)板，這回揚眉吐氣，漲了497%，翻了兩番還要多。

第六階段：2016年6月到2019年12月，共三年半時間。這一段時間，A股經(jīng)歷了2015年夏天的大幅回調(diào)，然后就一直是震蕩的狀態(tài)。2019年以來A股有起色，但是只有不到一年時間，幅度只有30%左右，還不構(gòu)成一個成形的波段，所以沒有單獨列出來。

通過以上的整理，我們看到其實A股的大起大落很常見，一個波段經(jīng)常是2年時間，有時候更長。所以，趕上了牛市，就賺很多；趕上了熊市，就賠很多。因此，對于這種波段的把握，在A股尤其重要。

所以，投資A股不賺錢這話不對。投資A股不是不賺錢，而是不能躺著賺錢，需要做一點功課，選擇波段和板塊。A股很多股票回報率很高，像萬科、格力電器、瀘州老窖、貴州茅臺、東方財富、立訊精密、康泰生物等股票，都漲了上百倍。要在A股賺錢，你要么找到這樣的股票，要么選好板塊，要么會做擇時。換句話說，在A股掙錢，需要一點技術(shù)。

（本文摘編自《徐遠的投資課》，所有版權(quán)歸本書及作者所有，如需轉(zhuǎn)載，請標明作者及出處。）