原創(chuàng) 江小橋 財經(jīng)無忌 收錄于話題#商海浮沉43個

出乎所有人意料。

10月8日，嘀嗒出行向港交所正式遞交上市招股書，擬在港交所掛牌上市。

在滴滴IPO傳聞甚囂塵上、撲朔迷離的時刻，所有人都覺得，滴滴肯定會是出行領域第一個上市的企業(yè)。但沒人想到，很可能即將成為中國“共享出行第一股”的卻是嘀嗒出行。

相比滴滴、美團、哈啰的全賽道，高德的聚合流量平臺等，嘀嗒在出行市場一直是一個特殊的存在。嘀嗒的業(yè)務單一且另類，只有順風車和出租車。

嘀嗒搶先上市的的背后，是中國出行市場的暗流涌動。從互聯(lián)網(wǎng)出行公司到地圖服務商，從生活服務平臺到車企，紛紛布局出行市場，這一市場也正在從單一出行變成生態(tài)協(xié)同之戰(zhàn)。

但嘀嗒看起來仍然沒有滴滴們那樣的野心，嘀嗒此次赴港上市，募集資金將主要用于擴大用戶群及強化營銷與廣告推廣。這也意味著，嘀嗒的故事依然單薄羸弱，上市后對出行市場江湖能帶來多大的攪動，還完全是個未知數(shù)。

嘀嗒招股書顯示，嘀嗒出行的主營業(yè)務為順風車和網(wǎng)約出租車。根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司報告，2019年嘀嗒在順風車市場排名第一，市占率為66.5％。

嘀嗒是怎么成為順風車之王的？梳理嘀嗒出行的發(fā)展軌跡，會發(fā)現(xiàn)嘀嗒分別主動和被動地趕上了兩次機遇。

比滴滴晚兩年，嘀嗒出行的前身——為私人小客車合乘、車主和乘客提供順路搭乘的“嘀嗒拼車”在2014年上線。也正是在這一年，中國的出行領域戰(zhàn)事開始打響，滴滴等主流玩家將核心力量傾向了快車、專車等主流賽道。

“當時也曾考慮過快車和專車市場，但由于快車業(yè)務與專車業(yè)務都已經(jīng)有公司在做了，順風車才是嘀嗒的機會。” 嘀嗒出行創(chuàng)始人宋中杰曾表示。嘀嗒在起步階段就做出了差異化競爭的選擇，將發(fā)展重心全部放在了“順風車”業(yè)務上。

這使得嘀嗒出行避開與巨頭之間的正面競爭，并逐漸站穩(wěn)腳跟。直到2018年，嘀嗒又趕上了另一個機遇，而這次機遇是滴滴給的。

滴滴順風車業(yè)務因幾次安全事故而展開多次整改，并在同年宣布無限期下線，下線時間長達435天。這一年多的時間，順風車用戶、司機快速向嘀嗒遷移，造就了嘀嗒出行的崛起。

這在招股書中以一些看起來不錯的數(shù)據(jù)得以呈現(xiàn)。

2017年、2018年和2019年，嘀嗒的營業(yè)收入分別為0.49億元、1.18億元和5.81億元，三年累計增長近12倍。其中2019年與截至2020年上半年的六個月，嘀嗒的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.72億元和1.51億元，利潤率為29.7% 及48.6%，利潤在整體增長。

2019年，嘀嗒的平臺交易總額110億元中，順風車業(yè)務占了近八成，為85億元。根據(jù)嘀嗒此前公布的數(shù)據(jù)，至2020年9月，其已實現(xiàn)連續(xù)15個月盈利。

但值得注意的一點是，招股書中的市場份額只延續(xù)到2019年，而如今的順風車正在面臨新的變局。

2019年11月20日，下線15個月之久的滴滴順風車在哈爾濱等7個城市重新上線，到今年6月已陸續(xù)在全國300個城市重新試運營。目前滴滴順風車的日完單量雖然與下架前日均上百萬的成績還相去甚遠，但相比重新上線初期已經(jīng)增長了近40倍。

考慮到順風車曾是滴滴最賺錢的業(yè)務，滴滴絕對不會坐視嘀嗒的崛起。根據(jù)貝恩咨詢發(fā)布的《2019年亞太區(qū)出行市場研究報告》，滴滴順風車無限期下線前，曾一度實現(xiàn)單均盈利。相關報道顯示，2017年，滴滴順風車成交總額接近200億，收入為20億，凈利潤達到9個億。2018年則翻了一番，成交總額400億，凈利潤20億。要知道，2017年滴滴的凈利潤也不過才10億。

而順風車賽道上也還有其他玩家。哈啰順風車宣布2019年訂單達到8000萬單，高德也于2019年6月重新上線順風車。。

如果考慮到滴滴在順風車市場的收復失地已經(jīng)開始，以及哈啰、高德的虎視眈眈，嘀嗒的這一市占率真正有多少含金量還未可得知。

而另一個數(shù)據(jù)月活用戶數(shù)的含金量也值得商榷。嘀嗒招股書表示，截至2020年6月30日止六個月，嘀嗒平臺的平均月活用戶為1470萬名。

但易觀千帆數(shù)據(jù)也顯示，2020年4月中國順風車服務平臺月活躍用戶規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，滴滴依然以5334萬人位列第一，哈啰以1637.5萬人排名第二，而嘀嗒僅以557.9萬人排名第三。而 8月份APP應用的月度排行榜中，滴滴出行仍然坐穩(wěn)出行領域的霸主地位，月活躍用戶高達6543.1萬，而嘀嗒出行的月活人數(shù)為658.6萬，僅是滴滴的1/10，甚至比不上滴滴今年推出的子品牌花小豬946.1萬的月活。

不同機構和不同統(tǒng)計方法會產(chǎn)生不同的結果，但有一點由此可以推論，隨著滴滴順風車的重啟，2020年的順風車市場正在發(fā)生變化，而這一變化并未體現(xiàn)在嘀嗒的招股書中。

按照嘀嗒招股書中所描述的愿景，嘀嗒上市后募資將用來擴大現(xiàn)有的順風車和出租車主營業(yè)務。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國四輪出行市場包括出租車揚招、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車及順風車，于2019年，訂單總數(shù)分別約為194億、7億、98億及3億。弗若斯特沙利文報告預測順風車市場將成為增長最快的細分市場，其交易總額將由2019年的人民幣140億元增至2025年的人民幣1139億元，復合年增長率為41.8%。

但現(xiàn)實并沒有數(shù)據(jù)能夠確切佐證這一預測。根據(jù)Analysys的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國順風車市場的交易規(guī)模達到了232.14億元，同比增長21.29%。到2020年，市場交易規(guī)模預計達到369.6億元，這相對于超過5000億規(guī)模的整個網(wǎng)約車市場來說，顯然只是一個細分賽道。順風車在出行市場中的天花板并不高。

而嘀嗒的另一個主營業(yè)務也并沒有成長起來。2017年，嘀嗒開始做出租車。招股書顯示，截至2020年6月30日，嘀嗒已在86個城市提供出租車網(wǎng)約服務，并與17個城市的市級或區(qū)級出租車協(xié)會建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系，公司2019年度完成出租車搭乘網(wǎng)約訂單1.1億份。

嘀嗒能夠成為最早布局出租車業(yè)務的網(wǎng)約車公司，不能不說這是宋中杰的遠見。

出租車網(wǎng)約化和數(shù)字化的大趨勢下，今年網(wǎng)約車企業(yè)紛紛入局出租車業(yè)務。9月1日，滴滴宣布重啟快的品牌，將旗下“滴滴出租車”業(yè)務升級為“快的新出租”，同時宣布投入1億元專項補貼。數(shù)日后，快的新出租宣布與銀建出租、新月聯(lián)合、北方北創(chuàng)、銀山出租、三元出租及賽達福等北京26家出租車公司達成合作，北京超6萬輛出租車接入滴滴平臺。

同期，高德也宣布與金銀建、北汽出租、新月聯(lián)合、北方北創(chuàng)等北京多家出租車企業(yè)達成合作，上線車輛將超過3萬輛。

這背后是出租車這一巨大的天然合規(guī)存量運力，對誰都是個香餑餑；另一方面則是出租車網(wǎng)約化、數(shù)字化帶來的2B服務商業(yè)機會——網(wǎng)約車企業(yè)們針對數(shù)字化的問題，為出租車企業(yè)推出了各自的線上管理系統(tǒng)，比如滴滴的桔行系統(tǒng)，嘀嗒的鳳凰出租車云平臺，高德也推出了自己的出租車數(shù)字化方案。

但入局最早的嘀嗒似乎并沒能搶到先發(fā)優(yōu)勢，三年過去，被宋中杰視為嘀嗒增長“第二條腿”的出租車業(yè)務，仍然沒能讓嘀嗒成為邁開雙腿奔跑的巨人。招股書顯示，嘀嗒2019年順風車收入占比達到91.9%，2020上半年占比達到87.8%。

嘀嗒自己也很清楚這一點：其產(chǎn)品未必能夠獲得廣泛的市場認可，或根本無法獲得市場認可。

嘀嗒沒有新故事。即使有，也還是那個一條腿走路的老故事。

嘀嗒的IPO或許并沒有向外界傳遞出什么確切的信號，但大眾卻傾向于相信這一舉動意味著中國出行市場的“一超”局面有望打破。畢竟，誰都希望一個多元化競爭的市場。

但相比滴滴這樣的巨頭，嘀嗒有沒有為未來可以想見的出行戰(zhàn)爭構建好護城河？

先來看看滴滴是怎么做的。滴滴的護城河，在于資本和技術雙重加持下的全場景，已經(jīng)構成了一個完整的出行生態(tài)，成為一個交通出行的基礎設施。

滴滴目前在專車之外，開辟了快車、青菜拼車、順風車等多元化的業(yè)務體系。這帶來的是獲客和留存的優(yōu)勢。因為從行業(yè)性質(zhì)來看，無論是快車用戶，還是出租車用戶，亦或是順風車用戶，一定程度上用戶需求與屬性是高度重合的，這也意味著像滴滴這樣有著較大流量優(yōu)勢的平臺能快速進行各業(yè)務模式之間的相互滲透。

背負著阿里出行夢的哈啰出行也無論如何都不是一個可以忽視的“新人”。在痛失快的之后，阿里對于拼完出行版圖的渴望便一刻未曾停息：全資收購高德，并于2018年3月進軍網(wǎng)約車、借款ofo、投資哈啰出行……現(xiàn)在又要自己下場做自營網(wǎng)約車。哈啰同樣也是一個試圖站上出行全賽道的選手。

巨量的用戶體量，和豐富的出行場景生態(tài)，使得這樣的企業(yè)拓展順風車業(yè)務都會非常平滑,成本和效率都會比垂直應用更優(yōu)，順風車很難用單一應用的單一場景來支撐長遠發(fā)展，這個邏輯和共享單車無法獨立發(fā)展，而需要整合到美團、滴滴這樣的大平臺中類似。

因此，嘀嗒如果不能橫向拓展順風車之外的應用場景，其很難和滴滴這樣的全場景平臺抗衡。固守在順風車這一個主賽道，嘀嗒其實沒有競爭護城河。拼使用場景豐富度、拼司機和用戶規(guī)模、拼燒錢補貼實力、拼技術運營能力，滴滴都可以完勝嘀嗒。

不過，或許嘀嗒的利好在于，順風車作為一個對于安全要求極高的領域，使得體量巨大的巨頭們不敢過于激進，另一方面，順風車業(yè)務只是滴滴們“一千零一夜”中的一個故事,而同樣需要上市的滴滴們還有太多的新故事要向資本市場講述。因此，嘀嗒只要保持順風出行這個場景不缺失、不出重大安全事故，就有進一步生存發(fā)展的空間。

不出意外，嘀嗒率先上市只是時間問題。只是，唯一讓嘀嗒感到不安心的是，頭上似乎始終懸著達摩克利斯之劍。

嘀嗒需要新的故事。

原標題：《含金量不足的“順風車之王”，頭上始終有著達摩克利斯之劍》

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