原創(chuàng) 肖望 棱鏡 收錄于話題#中金公司1#證券1#中投證券1#上市2

作者 | 肖望 編輯 | 楊布丁

出品 | 棱鏡·騰訊新聞小滿工作室

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“中金著急了。”

談及此次中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（下稱“中金公司”）回歸A股，前中金公司資深投行部人士張華（化名）表示。

9月25日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中金公司首發(fā)申請(qǐng)，中金即將成為第13家“A+H”兩地上市券商，“匯金系”券商（指中央?yún)R金公司控股參股券商）也將實(shí)現(xiàn)“A+H”全家福。

在證券同業(yè)眼中，中金公司是含著金湯匙出生的券商“高富帥”。它是中國(guó)首家合資券商，由原中國(guó)建設(shè)銀行代表國(guó)家出資與摩根士丹利聯(lián)合發(fā)起，也是國(guó)內(nèi)唯一一家名字不帶“證券”二字的券商。

業(yè)界一度流傳，它非哈佛、耶魯?shù)群?nèi)外頂級(jí)名校畢業(yè)生不錄取，非幾十億規(guī)模的項(xiàng)目不做，新人入職第一年就有百萬年薪。

近年來，中金公司卻更多被稱作“沒落的投行貴族”。在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的行業(yè)排名中，無論是資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)等指標(biāo)排名，中金公司均徘徊在行業(yè)第10名左右。

“要不是并購(gòu)了中投證券，中金公司的資產(chǎn)規(guī)模排名還在20開外。”證券業(yè)資深分析師李磊（化名）指出，盡管中金公司以投行業(yè)務(wù)見長(zhǎng)，但當(dāng)下券商必須要在投行、資本、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域聯(lián)合發(fā)力。

“券商資本金對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)明顯，一些中小券商上市補(bǔ)充資本后業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。而中金錯(cuò)過了券商上市的最佳時(shí)機(jī)。”張華表示。尤其科創(chuàng)板推出跟投制度（保薦機(jī)構(gòu)以自有資金跟投科創(chuàng)板企業(yè)，并鎖定24個(gè)月）后，券商資本實(shí)力顯得更為重要。

中金公司新任CEO黃朝暉在今年3月末的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾坦言，公司規(guī)模是短板，中金將在人員、資本、IT建設(shè)方面加大投入。回歸A股上市正是出于這一考慮。

根據(jù)招股書，中金公司此次回A擬發(fā)行不超過4.59億股，據(jù)每股凈資產(chǎn)、行業(yè)市凈率粗略測(cè)算，中金此次募資規(guī)模有望在百億左右。

上市后，還可以通過發(fā)債、再融資等更多渠道補(bǔ)充資本，屆時(shí)，中金公司的資本實(shí)力將大為增強(qiáng)。而完成A+H上市后，中金公司是否也能借此擦亮曾經(jīng)的金字招牌？

畢業(yè)生年薪百萬起步

9月以來，中金公司開啟校園招聘，并發(fā)布多個(gè)實(shí)習(xí)崗位。按照往年慣例，一百多個(gè)實(shí)習(xí)崗位會(huì)收到上萬份簡(jiǎn)歷。

每年此時(shí)，過來人總會(huì)提醒：非海內(nèi)外頂級(jí)名校畢業(yè)生，在簡(jiǎn)歷篩選階段大概率就會(huì)被拒。一旦入圍，則意味著“走向人生巔峰”。

張華告訴作者，在2016年前后，剛畢業(yè)進(jìn)入中金的投行新人月薪就有4.5萬元，加上年底參與項(xiàng)目得到20-30個(gè)月的獎(jiǎng)金，新人第一年薪資普遍超過百萬元。接近中金人士也對(duì)作者表示，應(yīng)屆畢業(yè)生如果有項(xiàng)目落地，達(dá)到這一薪資水平的確不在話下。

中金公司2015年H股招股書顯示，員工平均年薪達(dá)125萬元，這一水平在證券業(yè)睥睨群雄。并購(gòu)中投證券后這一標(biāo)準(zhǔn)有所下降，但也屬同業(yè)前列。招股書顯示，2019年中金公司平均薪酬為82.32萬元，北京金融業(yè)平均薪酬為36.28萬元。中金稱，較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬標(biāo)準(zhǔn)不僅是為了保持員工穩(wěn)定和持續(xù)吸納人才，和公司國(guó)際化業(yè)務(wù)布局較廣、國(guó)際化程度高有關(guān)。

有媒體統(tǒng)計(jì)了上市券商高管薪酬排行，年薪百萬即可入圍百?gòu)?qiáng)。這意味著，多數(shù)中金公司新人的薪資水平已經(jīng)比肩其他公司高管。

高激勵(lì)讓中金聚集了海內(nèi)外最聰明的大腦和專業(yè)人才。“入職時(shí)請(qǐng)部門同事吃飯，都是從哈佛、耶魯、牛津畢業(yè)回來的。HR推薦來的暑期實(shí)習(xí)生也多來自清華、北大。”這讓畢業(yè)于國(guó)內(nèi)高校的張華不由贊嘆。“同事們都非常優(yōu)秀且努力，長(zhǎng)年累月加班也沒人發(fā)牢騷，覺得一切付出都值得，認(rèn)同感很強(qiáng)。”

令同業(yè)望塵莫及的薪酬水平，與中金公司的成立背景有關(guān)。1995年，為支持中國(guó)大型國(guó)企重組改革及海外上市融資，中金公司由國(guó)務(wù)院特批成立，原中國(guó)建設(shè)銀行持股42.50%，摩根士丹利持股35.00%。

成立之初，為說服摩根士丹利最優(yōu)秀的人加入，中金開出了與國(guó)際水平接軌的薪酬。留學(xué)歸來的中國(guó)籍管理層年薪在八萬到十五萬美元之間，而當(dāng)時(shí)建行行長(zhǎng)年薪僅約二萬美元。

“在北上深等一線城市出差，多數(shù)券商的住宿報(bào)銷標(biāo)準(zhǔn)是600元-800元，部分小券商甚至不到600元。而中金的標(biāo)準(zhǔn)是1200元。”李磊介紹。

中金公司在招股書中指出，準(zhǔn)入、資本及人才成為證券行業(yè)的三大壁壘。公司借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)建立了市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制。李磊也透露，中金為員工預(yù)留的獎(jiǎng)金池比例大幅高于同業(yè)。

從中石油到海底撈

1997年10月，中國(guó)電信（香港）（現(xiàn)中國(guó)移動(dòng)）在港交所IPO，募資42億美元成為當(dāng)年亞洲最大IPO。

國(guó)際上，電信公司上市無一不花費(fèi)數(shù)年時(shí)間，而中國(guó)電信（香港）從上市籌備啟動(dòng)會(huì)議，到正式掛牌上市，只用了五個(gè)月。由于國(guó)際投資機(jī)構(gòu)超額申購(gòu)，中國(guó)電信（香港）在路演中途罕見大幅提價(jià)。

彼時(shí)，中國(guó)電信（香港）的上市方案設(shè)計(jì)、資產(chǎn)剝離及定價(jià)等重要環(huán)節(jié)均由中金公司完成，后者作為主承銷商，與高盛一起擔(dān)任全球協(xié)調(diào)人和簿記管理人。

借此，初出茅廬的中金公司在國(guó)際資本市場(chǎng)成功完成了首次亮相，并同中國(guó)電信（香港）一起揭開了大型央企重組改制并于海外上市的序幕。

此后，從國(guó)有大型商業(yè)銀行、能源交通到建筑行業(yè)，國(guó)有巨型企業(yè)上市都有中金的身影：工商銀行、中石油、神華能源、中國(guó)建筑、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)等。其中，2010年中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行A+H同步上市募資221.2億美元，長(zhǎng)期霸占全球最大IPO交椅，中金是保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商；2019年，郵儲(chǔ)銀行回A成為A股近十年來最大IPO，中金亦是主承銷商之一。

最新招股書顯示，《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)中有119家與中金建立了投行業(yè)務(wù)關(guān)系。

依靠大項(xiàng)目，在2005年，資產(chǎn)規(guī)模排名第18的中金公司曾拿下證券業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)總額第一名，人均利潤(rùn)142.38萬元，是第二名中信證券的3倍還多。

但中金在大單業(yè)務(wù)并非沒有對(duì)手。2003年，在長(zhǎng)江電力百億規(guī)模的IPO項(xiàng)目中，中信證券“虎口奪食”，首次PK掉中金，并在此后工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)國(guó)航等超級(jí)大盤股A股承銷中分羹。

“八仙過海，各顯神通。”李磊表示，不同券商都有獨(dú)特的項(xiàng)目資源關(guān)系，中信證券背靠中信集團(tuán)，更擅長(zhǎng)通過集團(tuán)綜合服務(wù)對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目突破，也被業(yè)內(nèi)稱為“大平臺(tái)”。此外，中信證券在2003年上市后，不斷通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。自2008年后，中信證券穩(wěn)坐A股主承銷商頭把交椅。

相較之下，中金公司在資本補(bǔ)充上錯(cuò)失良機(jī)。在2009年至2014年間，華泰證券、興業(yè)證券、招商證券、光大證券等十多家相繼完成A股上市，實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充的券商在拓展業(yè)務(wù)方面更有底氣，從而在資產(chǎn)規(guī)模、承銷、并購(gòu)等方面實(shí)現(xiàn)跨越。等到中金公司在2015年11月完成H股上市時(shí)，A股已坐擁33家券商。此次回歸A股，更是已有43家券商在前。

過于依賴大單模式，也使中金此后面對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)一系列改革時(shí)顯得有些無所適從。

2009年，創(chuàng)業(yè)板推出。以平安證券、國(guó)信證券為代表的券商調(diào)整策略，瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)彎道超車。有媒體將平安證券稱為“創(chuàng)業(yè)板最大贏家”，而其彎道超車的主要法寶是其他券商并不重視的中小企業(yè)融資服務(wù)。為儲(chǔ)備項(xiàng)目資源，平安證券的投行人士積極參加各地政府組織的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研討會(huì)，跟當(dāng)?shù)仄髽I(yè)交流券商對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的理解。

同時(shí)，廣發(fā)證券、華泰證券等通過并購(gòu)重組帶動(dòng)投行項(xiàng)目，令中金更顯落寞。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，中金凈利潤(rùn)2600萬元，在券業(yè)排名滑落至第71位。此后，IPO一度暫停，也嚴(yán)重影響了中金的營(yíng)收、利潤(rùn)。中金2012年、2013年凈利潤(rùn)分別僅為2.8億元和2.15億元，同期中信證券凈利潤(rùn)則在30億元左右。

“大國(guó)企基本都已經(jīng)上市，投行項(xiàng)目發(fā)生質(zhì)變，開始以民企為主了，但中金還沒做好儲(chǔ)備。”李磊表示。

原中金董事總經(jīng)理貝多廣操刀過工商銀行、寶鋼、太平洋保險(xiǎn)等百億級(jí)項(xiàng)目。他在2015年一檔財(cái)經(jīng)訪談中曾感嘆，2003年募資額不到3億元的恒生電子，過去中金根本就看不上，但如今其市值近千億，是生命力最強(qiáng)的項(xiàng)目，它代表了新的產(chǎn)業(yè)——金融科技。

張華對(duì)“大單模式”有另一種解讀。“起碼在2010年之前，央企的項(xiàng)目都做不完。中金背負(fù)的使命也在于此。”

中金創(chuàng)業(yè)元老方風(fēng)雷為改革開放40周年撰文時(shí)回憶：中金公司成立初期，時(shí)任董事長(zhǎng)囑咐，“小項(xiàng)目不用著急做，要做大事。中金的使命是推動(dòng)國(guó)企改革，以此來推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。”

“我們內(nèi)部的確也有反思。”張華表示，中金此后成立了成長(zhǎng)性企業(yè)團(tuán)隊(duì)專攻龍頭民企項(xiàng)目，從最初10多人發(fā)展到當(dāng)下近300人，在2016年時(shí)民企項(xiàng)目的投行收入已超過大型央企。中金操刀的典型民企項(xiàng)目如海底撈、富士康工業(yè)富聯(lián)、金山云等。

“中金的招牌就是專業(yè)的體現(xiàn)。一定程度上，民營(yíng)企業(yè)也以得到中金的服務(wù)為榮。”華東某券商人士表示，不過，由于人員數(shù)量、營(yíng)業(yè)部等短板，中金在一些項(xiàng)目上會(huì)顯得“不接地氣”。例如許多龍頭細(xì)分民營(yíng)企業(yè)地處偏僻，小券商為獲取項(xiàng)目會(huì)“貼身服務(wù)”，隨叫隨到，而中金的員工不一定能做得到。

收購(gòu)中投證券補(bǔ)足營(yíng)業(yè)部短板

不同于多數(shù)證券營(yíng)業(yè)部開在鬧市臨街地段，投資經(jīng)理熱情攬客，中金公司的證券營(yíng)業(yè)部在全國(guó)僅有23個(gè)，且多在高檔寫字樓內(nèi)，有投資者直言“門都不知道在哪兒”。

營(yíng)業(yè)部的短板，也使得中金公司在2006-2007年的A股大牛市間略顯落寞。當(dāng)時(shí)股民投資熱情高漲，多數(shù)券商靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就賺得盆滿缽滿，而中金證券營(yíng)業(yè)部稀少，錯(cuò)過盛宴。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占到當(dāng)時(shí)券商營(yíng)業(yè)收入的六成或更多。2006年時(shí)，營(yíng)業(yè)部數(shù)量在行業(yè)領(lǐng)先的銀河證券、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)股票基金交易總額包攬前三，而中金不在前20名之列。

為爭(zhēng)奪客戶，券商在傭金費(fèi)率上大打價(jià)格戰(zhàn)，近年行業(yè)平均費(fèi)率已降至萬三（0.3‰），有多家券商給新用戶萬1.5的費(fèi)率優(yōu)惠。中金營(yíng)業(yè)部投資經(jīng)理介紹，在中金公司線下開戶的費(fèi)率為千一，線上APP開戶為萬五，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模可以申請(qǐng)費(fèi)率適當(dāng)優(yōu)惠。

盡管中金公司費(fèi)率高企，但并不妨礙其成為全國(guó)最牛營(yíng)業(yè)部。據(jù)上交所2017年統(tǒng)計(jì)年鑒，中金公司北京建國(guó)門外大街營(yíng)業(yè)部、中金公司上海黃浦區(qū)湖濱路營(yíng)業(yè)部股票交易額分別是全國(guó)第一、第二名，交易額分別為2816.94億元、2755.22億元。

張華介紹，中金公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要面向機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶，這些客戶對(duì)費(fèi)率不太敏感，更看重服務(wù)。

2017年，中金完成并購(gòu)中投證券，并將其更名為中金財(cái)富證券。中投證券在全國(guó)有192個(gè)營(yíng)業(yè)部，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占其收入八成以上，中金的營(yíng)業(yè)部短板得以補(bǔ)足。

中金在招股書中表示，自身過往一直側(cè)重大型公司及機(jī)構(gòu)客戶，而中投證券在中小企業(yè)及零售客戶中有強(qiáng)大根基。收購(gòu)將平衡公司客戶基礎(chǔ)及業(yè)務(wù)組合，降低單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)能力。

2014年中金公司赴港上市前夕，掌舵中金12年的朱云來離職，中金創(chuàng)業(yè)元老之一的畢明建接任CEO。

張華介紹，畢明建回歸中金前在知名私募厚樸投資任管理合伙人，很重視財(cái)富管理和投資管理業(yè)務(wù)。中金在過往投行業(yè)務(wù)中積累了大型企業(yè)及高凈值客戶資源，為開展財(cái)富管理和投資管理打下基礎(chǔ)。

中金方面也指出，投資管理和財(cái)富管理能提供穩(wěn)定的收入來源，且無需占用大量自有資本。到2019年末，財(cái)富管理和投資管理對(duì)中金營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為20.86%和12.42%，與投行、經(jīng)紀(jì)以及固定收益業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。

中金新征程

作為中國(guó)首家合資券商，中金從外資合作伙伴學(xué)習(xí)到國(guó)際先進(jìn)的投行方法、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，隨著人才流動(dòng)帶給中國(guó)證券行業(yè)。

中金公司還開創(chuàng)并樹立了國(guó)內(nèi)券商在專業(yè)研究領(lǐng)域的標(biāo)桿，包括吳敬璉、許小年、哈繼銘、彭文生、梁紅等先后出任中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中金公司酒紅色的研究報(bào)告是最體面的隨手禮，而中國(guó)香港、內(nèi)地許多券商經(jīng)濟(jì)學(xué)家餐敘，基本就是中金研究部前員工們的飯局。京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)、野村東方董事總經(jīng)理高挺等，都是從中金公司研究部出走的“元老”。

在帶領(lǐng)中金完成港股上市、并購(gòu)中投、引入騰訊和阿里作為戰(zhàn)略投資者之后，2019年12月30日，畢明建將中金CEO的接力棒交到在中金工作22年的老將黃朝暉手中。

黃朝暉1998年2月加入中金，自2010年末開始擔(dān)任中金投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。在首次亮相的年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，黃朝暉將中金當(dāng)前階段定為“戰(zhàn)略投入期”，強(qiáng)調(diào)以收入增長(zhǎng)為先。

黃朝暉表示，募集資金將全部用于增加公司本金，補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，支持公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。包括提升核心業(yè)務(wù)能力，做大新興業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步加強(qiáng)在金融科技國(guó)際化等戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入，并適時(shí)把握戰(zhàn)略性并購(gòu)機(jī)會(huì)。

2019年9月，中金公告稱，擬與騰訊成立一家合資技術(shù)公司，助力公司財(cái)富管理和零售經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)便利化、智能化、差異化。今年6月，合資公司金騰科技信息（深圳）有限公司注冊(cè)成立，市場(chǎng)信息顯示，金騰科技正在招兵買馬。

李磊對(duì)作者表示，中金在引入騰訊、阿里作為戰(zhàn)略投資者后，不僅可以提升科技能力，還可借助互聯(lián)網(wǎng)巨頭的客戶基礎(chǔ)發(fā)展零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，騰訊、阿里在新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資了大量獨(dú)角獸企業(yè)，這些企業(yè)有望成為中金的投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

2019年，A股近十年最大IPO郵儲(chǔ)銀行、科創(chuàng)板最大IPO中國(guó)通號(hào)、港股最大IPO阿里巴巴等項(xiàng)目均有中金公司作為主要參與者。中金投行業(yè)務(wù)以689.77億元主承銷金額重回A股IPO第一名，港股IPO及內(nèi)地企業(yè)并購(gòu)交易也位列第一。

“盡管近些年中金的營(yíng)收、資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等排名下滑嚴(yán)重，但投行優(yōu)勢(shì)一直明顯。除了幾乎不錯(cuò)過大型項(xiàng)目外，復(fù)雜、創(chuàng)新的交易也都少不了中金。”作為同業(yè)，李磊也表示對(duì)中金的贊賞。例如香港市場(chǎng)首個(gè)“同股不同權(quán)”項(xiàng)目（小米集團(tuán)）、首個(gè)兩家A+H股上市公司換股合并（中國(guó)南車、北車合并）、首單商業(yè)銀行境內(nèi)永續(xù)債（中國(guó)銀行）等。

在代表新經(jīng)濟(jì)方向的科創(chuàng)板項(xiàng)目上，中金公司以41家服務(wù)項(xiàng)目在數(shù)量上僅次于中信證券的59家，但超大型項(xiàng)目螞蟻集團(tuán)、吉利汽車、寒武紀(jì)等均被中金公司收入囊中。

“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，中金和它的導(dǎo)師摩根士丹利發(fā)展路徑很像，投行業(yè)務(wù)實(shí)力很強(qiáng)，進(jìn)而拓展零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。而其他券商以零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)先行，獲得大量個(gè)人客戶后，進(jìn)而發(fā)展投行業(yè)務(wù)。最終都走向綜合券商集團(tuán)，殊途同歸。”李磊分析，“無論是收購(gòu)中投，吸收騰訊、阿里作為戰(zhàn)略投資者，中金都是在補(bǔ)短板。”

接下來，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)就是，在A股上市募得最渴望的資本金后，中金公司能否王者歸來

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第707期

排版：韋嘉婕 王羚磬

原標(biāo)題：《中金回A，王者歸來？| 棱鏡》

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