雷達財經出品 文|張釗丹 吳艷蕊 編|深海

在赴美上市失敗后，廈門美柚股份有限公司（以下簡稱“美柚”）再度謀求上市，這次選擇的是創業板。8月27日，審批進度變為“已問詢”，離上市目標更近一步。

從招股書公布的股權結構上看，美柚的股東陣容非常豪華，股東包括好未來的創始人張邦鑫、海爾集團董事局主席張瑞敏、青島國資、廈門國資以及上海喜馬拉雅科技有限公司等。

招股書顯示，美柚報告期內營業收入持續增長，但公司凈利潤于2019年不增反降，整體業績增長乏力。如何把流量留住，并找到合適的方式將之變現，是美柚亟需解決的問題。

目前，美柚超1/3的收入來自阿里巴巴集團。2017年至2019年，阿里巴巴旗下推廣聯盟阿里媽媽的傭金收入占公司電商服務業務收入的比例分別高達95.41%、95.29%、89.08%，均達到上億級別。過度依賴阿里巴巴集團，或加大公司的運營風險。

值得一提的是，美柚自成立以來風波不斷，內部頻爆裁員，外部又頻陷抄襲門。

2018年，在公司年會上，美柚創始人陳方毅明確提出了要在國內上市的計劃，并表示要在三到五年內，把美柚打造成為一個"從小到大，每個人都知道"的國民品牌。

如今，公司上市正在推進，但其距離成為"國民品牌"仍有很長一段路要走。

股東陣容堪稱豪華

7月30日，美柚正式向深交所遞交招股書，擬創業板上市。美柚計劃本次公開發行不超過1334萬股，不低于發行后總股本的25%，募集資金將用于技術研發平臺升級、信息推廣服務升級、電商服務升級、女性內容生態建設以及女性產品研發等項目上，合計18.7億。

天眼查資料顯示，美柚成立于2013年11月19日，法定代表人為陳方毅。招股書中發行人的主營業務經營情況顯示，公司以旗下移動應用產品的用戶群體為基礎，依托技術研發及商務運營，為廣告主及電商商家提供受眾群體精準的廣告及電商服務。

公司旗下的移動互聯網軟件包括美柚、柚寶寶、柚子街、羊毛省錢、返還網等，功能主要涵蓋女性經期及孕期管理、資訊閱覽、知識科普、社區交流、線上購物等。截至 2019 年 12 月 31 日，根據友盟數據統計，公司旗下所有產品累計用戶超過2.5億；主要 APP 合計月活躍用戶超過3100 萬，日活躍用戶超過750萬。

據悉，美柚此次申請創業板IPO，選擇適用《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第二十四條第二款上市標準："預計市值不低于50億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于5億元。"

美柚系首家設置特別表決權的創業板公司。發行人將控股股東、實際控制人陳方毅所持公司股份797.81萬股設置為A類股份，每份A類股份擁有的表決權數量為每份B類股份擁有的表決權數量的10倍。公司實際控制人陳方毅直接持有的公司表決權比例為71.36%，陳方毅及其一致行動人直接及間接持有的公司表決權比例為79.15%。

值得一提的是，今年沖刺創業板并非美柚的首個IPO計劃，其早在2016年就曾有過赴美上市的打算。后考慮到美柚的業務和用戶主要集中在國內市場，便宣布放棄赴美計劃，拆除VIE架構，擬登陸A股。

據天眼查顯示，2013年至2016年，美柚先后完成五輪融資。先后獲得險峰長青、經緯中國、SIG海納亞洲創投基金、分享投資、凱輝基金、普華資本、好未來等十余家知名機構的投資。其中，最后一輪官宣的融資停留于2016年8月15日，融資金額為9.98億元，也是已知的最大規模融資。

招股書顯示，2017 年度、2018年度和2019年度，公司籌資活動產生的現金流量凈額分別為 0.00 萬元、3.05億元和-152.36 萬元，其中，2019年，公司支付其他與籌資活動有關的現金152.36萬元，為IPO中介機構費用，未產生籌資活動現金流入。

從招股書公布的股權結構上看，美柚的股東陣容非常豪華。招股書顯示，初知科技通過柚力共贏間接持有美柚13.91%的股權，而初知科技的實控人張邦鑫是好未來的創始人；持有公司 5%以上股東包括大健康二號、互聯二號、大健康三號、贏旺投資、德豐嘉潤、德豐億盛、上海創稷等，而大健康二號股東包含了海爾集團董事局主席張瑞敏，青島國資，清華大學等，互聯二號背后股東是廈門國資、上海喜馬拉雅科技有限公司等。

然而實際上，美柚目前依然面臨著融資渠道有限的困境。據公司介紹，公司目前在加快技術研發、產品迭代升級、引進先進人才等方面需要大量資金支持。現有的的資金主要依賴于股東投入和自有資金積累，融資手段和融資金額有限，亟需拓展融資渠道。

增收不增利變現成難題

據招股書，2017年至2019年，公司營業收入分別為4.23億元、5.16億萬元及6.17億元，報告期內年均復合增長率為20.72%；公司凈利潤分別為1.16億元、1.48億元及1.24億元，相較于營業收入的高增長，公司凈利潤于2019年不增反降，整體業績增長乏力。

美柚的營收主要來源于電商服務和廣告，其他業務年度收入占比僅為0.21%，量級僅為百萬級。從下表可以看出，2017年至2019 年，公司的廣告服務分別實現收入1.83億元、3.59億元及3.71億元，占相應期間公司主營業務收入總額比例分別為 43.27%、69.69%及 60.13%；電商服務收入分別為2.39億元、1.56億元及2.45億元，占相應期間公司主營業務收入總額的比重分別為 56.59%、30.21%及39.65%。

近年來，公司廣告業務所占比重不斷上升，超越電商服務收入，成為公司的主要收入來源。報告期內公司廣告收入增長顯著，2018 年度廣告收入的同比增長率為96.33%，而2019年則僅為3.18%，2020上半年公司廣告業務仍然有可能呈下滑趨勢。

公司介紹稱，受疫情影響，美柚的終端廣告主中存在較多小微商戶，抗風險能力較差，在經濟環境較差的情況下縮減了市場推廣的投入；另一方面，為了應對疫情沖擊，2020 年以來部分國內頭部媒體降低了廣告售賣的價格，對公司廣告服務業務的經營及客戶拓展亦造成了負面影響。

雷達財經發現，美柚的廣告服務主要由非競價類廣告和競價類廣告構成，但近3年來，公司非競價類廣告平均銷售價格不僅沒有增長，反而有些項目的價格區間在不斷降低。其中，美柚App以及柚寶寶App中的首頁信息流、她她圈信息流的刊例最低價格都呈不同幅度的下降趨勢。

多年來，美柚憑借工具性App殺入細分領域，然而工具類App雖因其自身屬性，更容易吸引流量，但如何把流量留住，并找到合適的方式將之變現，是行業在其商業化道路上必然面臨的挑戰。

有業內人士稱，"工具的價值是有限的，用戶對工具類產品有清晰的預期。一款合格的工具，只是完成了用戶的預期，并不能形成增值，無法產生真正的商業價值。"

從工具到商業變現，美柚選擇了電商。2016年7月，美柚上線了電商平臺"柚子街"，上線僅一年，柚子街月交易總額突破1億元。但隨著專注于女性群體的社交電商平臺層出不窮，女性社交電商這條賽道變得擁擠。

目前，美柚已在其第三方服務板塊中上線"小錢袋"，為浪小花、有錢花、拍拍貸、小米貸款、安逸花等金融產品導流，開始嘗試通過消費金融變現，但該領域競爭也非常激烈。

超1/3收入來自阿里巴巴

招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶為阿里巴巴集團、淄博瑞馳網絡服務有限公司、濟南大舟網絡科技有限公司、上海千策廣告有限公司、廈門微眾文化傳媒有限公司以及上海猛進信息技術有限公司。2017年至2019年，這五大公司的銷售收入總額占當期營業收入的比例分別為78.39%、74.23%和 68.62%。其中，報告期內美柚通過阿里巴巴集團及其控股企業實現的收入比例分別為 61.39%、36.77%、38.48%，占比較高。

除銷售收入外，美柚電商平臺對于阿里巴巴旗下推廣聯盟阿里媽媽的依賴也非常嚴重。

據悉，阿里媽媽是阿里巴巴集團于2007年推出的數字營銷平臺，后并入阿里巴巴集團的子公司淘寶網，成為淘寶聯盟的一部分。阿里媽媽依托阿里集團的核心商業數據和超級媒體矩陣，賦能商家、品牌及合作伙伴，提供兼具品牌與電商廣告的產品及營銷平臺，幫助客戶以消費者運營為核心打通品效全鏈路。其旗下營銷平臺有淘寶直通車、淘寶客、淘寶聯盟等。

美柚則向電商或電商平臺提供電商導購服務，用戶通過公司運營的 APP 中的商品鏈接進入電商網站下單購買，公司按實際完成交易額的一定比例獲取電商導購傭金收入。

公司所提供的電商推廣及返利導購服務主要通過淘寶、天貓、京東、拼多多等大型電商平臺的推廣聯盟開展，其中報告期內來自阿里巴巴旗下推廣聯盟阿里媽媽的傭金收入占公司電商服務業務收入的比例分別為 95.41%、95.29%、89.08%，均達到上億級別，而其他電商平臺如京東、唯品會等僅占比約1%，電商服務收入較阿里巴巴集團存在巨大差距。

值得一提的是，美柚雖然通過阿里巴巴集團實現了業務收入，但這背后是以應收賬款加速增長為代價。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為6368.16萬元、5370.42萬元和7547.93 萬元，占公司營業收入的比例分別為15.05%、10.41%和12.24%。從應收賬款的具體對象來看，公司對阿里巴巴集團控股公司的應收賬款余額較大，2019年末對阿里巴巴集團控股公司應收賬款余額為3042.48萬元，占公司應收賬款余額的比重達到 40.31%，主要系對阿里巴巴集團的控股公司阿里媽媽的應收電商服務業務款項和對杭州易宏所產生的應收廣告款。

有分析人士表示，過度依賴阿里巴巴集團，難免加大公司的運營風險。若阿里巴巴不能按時繳納賬款，或對公司經營產生不利影響。

內外風波不斷

今年2月29日，在陌陌平臺上 ，一位網友發帖爆料稱，"美柚北京分公司裁員，據說只留算法和運營，組建北京團隊一年不到，年底獎金減半不說，疫情期間裁員，三小時不到全部談完，有的還遠程辦公呢就被裁了，提前一點不透露，交接時間都不給，直接讓走人。"該帖引發了眾多網友圍觀與議論。

實際上，這并非是美柚第一次被曝裁員，早在2019年6月18日 ， 在脈脈上就有網友曝出杭州美柚裁員的消息，有美柚員工在該帖下稱消息屬實，就連應屆生也被裁了 。

值得注意的是，除裁員風波外，近年來，美柚還頻陷抄襲風波、被指侵權等。2014年，"什么值得買"發表官方微博，稱美柚CEO陳方毅推出的新款APP產品涉嫌抄襲，并曬出微博長圖。據悉，這次抄襲中，陳方毅旗下的新款APP名字不僅和正版"什么值得買"一模一樣，連logo也與正版"什么值得買"相似。

2015年1月，廈門市思明區人民法院開庭審理了"大姨嗎"因漫畫《小糾結與大姨嗎漫畫故事系列》起訴"美柚"一案，"美柚"方面在辯護中稱涉案漫畫是一名叫"浮云"的用戶上傳的，"美柚"只負責審查，并不知道原作者是鄧笑千，也就不涉及侵權。但最后，廈門市思明區人民法院一審判決"美柚"賠償"大姨嗎"損失10000元，并駁回了其他訴訟請求。

關于美柚的上市之路及后續發展，雷達財經將繼續關注。

注：本文是雷達財經（ID：leidacj）原創。未經授權，禁止轉載。