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9月11日，衛寧健康科技集團股份有限公司（以下簡稱“衛寧健康”）接受287家機構的調研，其中包括博時基金、嘉實基金、南方基金等50家基金管理公司，廣發證券、海通證券、平安證券等42家證券公司。截至9月18日，衛寧健康的收盤價為20.26元/股，而其年內最低點出現在2月3日，股價為14.36元/股，隨后股價呈震蕩走高的趨勢。

觀其業績，2020年上半年，衛寧健康實現的營業收入7.93億元，同比增長18.49%；實現凈利潤0.75億元，同比增長-53.97%，且衛寧健康2020年上半年處于“失血”狀態。此外，因政策落地時間差異等，尚未收費的服務超過58萬單。而新一代WiNEX產品推廣進度較慢，截至目前，已有4家醫院在使用，有30多家在準備實施，其年內百余家用戶目標將如何實現？

一、287家機構調研現50家基金公司，上半年凈利潤負增長處于“失血”狀態

9月11日，衛寧健康的董事長周煒，董事、高級副總裁、董事會秘書靳茂共接待287家機構的調研，其中，博時基金、富國基金、華夏基金、嘉實基金、南方基金等50家基金管理公司對其進行調研，廣發證券、海通證券、平安證券等42家證券公司對其進行調研，光大永明資產、人保資產、人壽資管、中國人保資產、中意資產5家保險資產管理公司對其進行調研。

機構調研當日，即9月11日，衛寧健康的收盤價為18.71元/股，隨后9月14日收盤價為19.84元/股，9月15日收盤價為20.27元/股,9月16日收盤價為20.09元/股，9月17日收盤價為19.96元/股，截至9月18日，衛寧健康的收盤價為20.26元/股

而年內衛寧健康的股價最低點出現在2月3日，股價為14.36元/股，隨后股價呈震蕩走高的趨勢。

回顧其歷史，衛寧健康成立于2004年4月7日，后于2011年8月18日登陸深圳證券交易所。衛寧健康自成立以來，集研發、銷售和技術服務為一體，為客戶提供“一體化”的解決方案，從事提供醫療健康衛生信息化解決方案。

據2020年半年報，衛寧健康的控股股東、實際控制人為周煒、王英夫婦，兩人分別直接持股11.36%和5.55%。

按行業分類來看，衛寧健康的收入主要來自醫療衛生信息化行業。

2017-2019年，衛寧健康來自醫療衛生信息化行業的收入分別為12.03億元、14.26億元、18.92億元，占同期營業收入的比重分別為99.93%、99.08%、99.18%。

按產品分類來看，衛寧健康過半收入來自于軟件銷售。

2017-2019年，衛寧健康的軟件銷售收入分別為6.52億元、8億元、10.55億元，占同期營業收入的比例分別為54.16%、55.61%、55.3%。

據2020年半年報，2020年上半年，衛寧健康實現的營業收入為7.93億元，同比增長18.49%；實現的凈利潤為0.75億元，同比增長-53.97%；經營活動產生的現金流量凈額為-2.24億元。

據同花順iFinD數據，2015-2019年，衛寧健康的營業收入分別為7.53億元、9.54億元、12.04億元、14.39億元、19.08億元，2016-2019年分別同比增長26.73%、26.12%、19.52%、32.61%。

同期，衛寧健康的凈利潤分別為1.53億元、5.19億元、2.29億元、3.03億元、3.98億元，2016-2019年分別同比增長240.07%、-55.84%、32.42%、31.36%。

2015-2019年，衛寧健康的銷售毛利率分別為54.13%、54.37%、52.27%、52%、51.42%。

2015-2019年，衛寧健康的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為16.27%、8.95%、8.67%、9.72%、10%。

二、云醫平臺尚未收費服務超58萬單，新一代WiNEX產品僅4家醫院在使用

從機構調研的內容來看，衛寧健康的高管從業績，傳統業務板塊及創新業務板塊等方面介紹了衛寧健康上半年的狀況。與此同時，此次機構調研，衛寧健康在回答的16個問題中提及，2020年上半年，受之前的應收賬款可能有跨期等方面影響，衛寧健康信用減值增加較多。

值得一提的是，2020年上半年，因人員股權激勵費用進成本帶來的影響，衛寧健康的毛利率略有下降。與此同時，因政策落地時間差異等，云醫平臺尚未收費的服務超過58萬單，此外，WiNEX產品推廣進度較慢，截至目前，已有4家醫院在使用，有30多家在準備實施，其年內百余家用戶目標將如何實現？

首先，簡單回顧下衛寧健康2020上半年經營情況。受疫情影響，2020年上半年，公司第一季度業績影響較大；第二季度營業收入環比增長85.39%，已環比改善，歸母凈利潤環比增長435.46%。

從產品分類具體看，今年上半年，軟件+服務收入同比增長23.75%，硬件銷售業務收入同比增長10.9%，綜合導致收入同比增長18.49%。但毛利率略有下降，費用率略微上升，而股權激勵費用約4,900萬元、對外捐贈約1,800萬元系主要原因。

2020年上半年，衛寧健康的現金流或承壓，衛寧健康對此稱，公司每個季度都會跟蹤回款情況，由于疫情，今年新用戶的預付款低于以往，上半年的回款主要是應收賬款，因而今年上半年回款高于上年同期，回款包含新合同的預付款和應收賬款回款。另外，鑒于回款有一定季節性的行業特性，下半年隨著項目招投標的逐步正常化，全年現金流預計將進一步改善。

而衛寧健康的業務板塊方面，其傳統板塊業務已有項目的實施和新項目的招投標都在恢復中，該業務板塊處在逐步回升的過程。

另一方面，創新業務板塊也在快速推進中，創新業務發展不錯,但并非短平快的行業特點需要有前期投入和逐步轉化的過程,所以現階段，創新業務板塊暫時未反映在財務報表上。而未來創新業務虧損的壓力何時能消化緩解，系衛寧健康需面對的問題之一。且衛寧健康表示，創新業務推進有周期性,公司目前整體處于前期投入階段,在報表上的反映并不多，且創新模式完整落地的項目也不多。現在報表上更多是返傭、導流,B2C等收入，這些相對成熟業務收入。但其創新業務后續空間的打開，會隨著時間推移,包括醫療環境成熟變化而變化。

具體來看，2020年上半年，云醫方面，在線服務超過107萬單，與一季度相比增長約2倍，同比增長超8倍；其中收費服務超過49萬單，因政策落地時間差異等尚未收費服務超過58萬單；且截至2020年6月底，公司與實體醫療機構已簽訂合作共建協議(含已取得醫療機構執業許可證)的互聯網醫院累計260余家，有些業務閉環已經形成，例如，最早落地的樣板醫院浙江邵逸夫醫院等。公司與實體醫療機構已簽訂合作共建協議(含已取得醫療機構執業許可證)的互聯網醫院累計260余家,算是國內第一梯隊。另外，云醫業務也不是短平快的項目，其發展形成閉環，需要政府、合作伙伴等多方面的參與，因此，在按預定的節奏推進，業務量也將有倍數級別增長，包括醫院數也將很快增長。

云險方面，報告期內，第三方支付新增交易筆數達4,900多萬筆，同比增長幅度大。值得關注的是，返點費率有調整，導致返點收入下降。此外，公司創新業務板塊主要公司之一衛寧科技，定位為商保公司及醫保部門提供保險智能風控和數據+AI服務，今年基本面有好轉，分別在4月份和7月份中標青海醫保局項目、海南省醫保局項目，其他省份的醫保局招投標也在跟進中，基本面呈現逐步好轉的趨勢，預計未來會對財務影響逐漸轉為正向。另外，之前承建的國家醫保局項目已于7月份順利通過初驗。

云藥方面，目前公司云藥建設正常推進中，云藥房服務已在上海落地，其他地區也在推進中。

關于其訂單情況，收入角度來看，2020年上半年，衛寧健康18.49%的整體增速中，軟件和服務的收入實現增速23.75%，其中包括今年中標項目的交付、庫存合同的交付等。據不完全統計，其大概七成到八成的訂單是來自老客戶，而這些老客戶通常會采取邀標的方式，衛寧健康積極支持客戶的信息化建設，包括電子病歷、互聯互通、新院區建設等。

截至目前，衛寧健康的公開招投標數據與實際情況存在一定差異。

2020年上半年，衛寧健康去年訂單增長40%，上半年收入增長逾20%，但是今年上半年公開訂單仍持平，衛寧健康每年的合同增長主要來自老客戶。而原來跟蹤的項目還在推進，有些老項目任務單還在下達；有些合同可能會延后，但沒有消失。

從全年來看，合同預計轉為正增長的同時，將有較大幅度的增長，用戶的需求并未發生較大變化。關于去年跟蹤的老客戶項目，今年雖未簽訂合同，但已按照計劃實施。另外，新用戶仍在正常跟進。

2020年4月，衛寧健康發布新一代醫療健康科技產品WiNEX，截至目前，已有4家醫院在使用，有30多家在準備實施，WiNEX全年目標是達到100多家，在醫院的需求的前提下，醫院客戶的等級結構大約三級醫院占33%左右。且目前醫院智慧服務評級現在還很低，醫院三大評級體系按需求量排列依次分別為智慧醫療、智慧服務、智慧管理,未來有可能出臺有時限有等級的剛性要求。

此外，面對新產品，用戶會有一個接受的過程，同時公司也要打磨產品，未來隨著產品的成熟以及經驗的豐富還有進一步提升實施效率的空間。目前全年100多家的目標未做調整，有完成的可能性。衛寧健康可能會先幫老用戶實施，后面他們通過調整預算等方式來補上。需要指出的是，衛寧健康的WiNEX剛剛中標了江蘇省一家醫院，中標金額約1,500萬元，價格可供參考。

從規劃的角度WiNEX產品是全覆蓋的，由于模式是滾動開發，分步推出，公司一般先把基礎的底座部署到醫院，然后再是工作站等，目前公司已能滿足醫院主要的需求。

值得一提的是，阿里、騰訊投資的公司都推出了云HIS。對此，衛寧健康高管稱，醫療信息化的場景和業務復雜度很深，需要時間和經驗的積累，公司已經做了20多年的HIS。公司的WiNEX產品是基于全新的構架來全新構建，而不是用新技術來把老的代碼和功能實現一遍WiNEX產品的立意、構架在業內具備很好的領先性。