央行數(shù)字貨幣的腳步越來越近，會對未來的貨幣體系產(chǎn)生什么樣的影響？

對貨幣發(fā)行的影響：緊縮還是超發(fā)

央行數(shù)字貨幣推行后，貨幣會緊縮還是會超發(fā)？

據(jù)央行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春在2019年8月的一次演講中透露，央行數(shù)字貨幣DC/EP采取雙層運營體系，即央行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者其他運營機構，再由這些機構兌換給公眾，而不是由央行直接對公眾發(fā)行數(shù)字貨幣。

穆長春表示，雙層運營體系不會改變流通中貨幣債權債務關系，為了保證央行數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)機構向央行全額、100%繳納準備金，央行的數(shù)字貨幣依然是中央銀行負債，由中央銀行信用擔保，具有無限法償性。另外，雙層運營體系不會改變現(xiàn)有貨幣投放體系和二元賬戶結構，不會對商業(yè)銀行存款貨幣形成競爭。 由于不影響現(xiàn)有貨幣政策傳導機制，也不會強化壓力環(huán)境下的順周期效應，這樣就不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

“DC/EP（央行數(shù)字貨幣）發(fā)行、回籠的環(huán)節(jié)，對貨幣體系影響是中性的。另外，一部分存款變成DC/EP的話，會有一些貨幣緊縮效應，但效應規(guī)模不會很大，央行貨幣政策很容易對沖。”萬向區(qū)塊鏈首席經(jīng)濟學家鄒傳偉對澎湃新聞說道。

他表示，基礎貨幣分兩類，一類是現(xiàn)金，一類是存款準備金。DC/EP發(fā)行和回籠的時候，和存款準備金之間是一個等額兌換的，發(fā)行100億的DC/EP與此同時也少100億的存款準備金。所以基礎貨幣的總量是不變的。 因此，央行數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響是中性的，只是存款準備金變成了DC/EP，基礎貨幣內部結構發(fā)生了一些變化而已。

另一方面，鄒傳偉認為一旦進入流通，百姓肯定會把一部分存款變成DC/EP，影響與存款變成現(xiàn)金一樣，一部分M2減少了，多了一部分基礎貨幣，“宏觀效果上，因為存款有個多倍擴張的機制，有一部分存款變成DC/EP實際上會降低貨幣乘數(shù)，是會對貨幣有一定的緊縮的效果，但這個緊縮效果不會很大。央行通過貨幣政策很容易對沖。”

未來會從M0擴大到M1、M2嗎

當前，央行數(shù)字貨幣定位于M0現(xiàn)金替代。

鄒傳偉認為，央行數(shù)字貨幣不太可能從M0擴大至M1（狹義貨幣）、M2（廣義貨幣）。

“從法律關系上來說，央行數(shù)字貨幣是中央銀行的負債，因此只能是M0。因為M2很大一部分是商業(yè)銀行的負債，是存款。所以說央行數(shù)字貨幣將來變成M2，這個東西在邏輯上實際上就很難通的。”鄒傳偉說。

他也表示，如果把商業(yè)銀行存款變成了數(shù)字化的M2，意味著它也像現(xiàn)金一樣可控匿名，相當于把中國的存款回到了非實名開戶的狀態(tài)，金融監(jiān)管很多事就沒法做了。

“如果DC/EP已經(jīng)能足夠保障百姓對匿名的需求，為什么還需要商業(yè)銀行提供數(shù)字化的M2？如果提供數(shù)字化的M2，對金融體系的影響會非常大，”鄒傳偉說，“而且從各個國家的實踐看，不管是零售型的還是批發(fā)型的，央行數(shù)字貨幣替代的都是M0。”

M1指的是狹義貨幣供應量，M0加上單位在銀行的活期存款；M2指的是廣義貨幣供應量，M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券客戶保證金。

不過，中國銀行原副行長、深圳海王集團首席經(jīng)濟學家王永利撰文指出，數(shù)字貨幣可能只是從替代M0起步，但決不應僅僅只局限于此，而應該盡可能替代所有貨幣，實現(xiàn)貨幣運行體系的深刻變革。如果僅僅局限于替代M0，其市場競爭力或投入產(chǎn)出的實際效果就可能存在很大問題了。

“央行數(shù)字貨幣如果只是替代M0，那將只能影響到貨幣總量中不足4%的部分，對央行數(shù)字貨幣政策實施、貨幣總量調控的影響將是有限的。如果實現(xiàn)央行數(shù)字貨幣‘一本賬’，則會完全不同，”他對澎湃新聞記者表示，“央行數(shù)字貨幣的推出，應該比現(xiàn)在更加方便人們的貨幣收付，至少不比現(xiàn)在差。否則，就難有競爭力。”

新型數(shù)字貨幣體系建設或可解決貨幣超發(fā)問題

王永利在文中表示，現(xiàn)有信用貨幣體系存在的最大問題就是貨幣很容易不斷超發(fā)以致完全失控。如何科學合理地把握信用貨幣的投放與總量調控，仍是貨幣理論與信用貨幣體系需要研究解決的根本問題，亟需新的創(chuàng)新盡快加以解決。其中，以新技術推動新型數(shù)字貨幣體系建設，可能是重要出路。

他提出，新型數(shù)字貨幣體系建設可能的選擇是：

數(shù)字貨幣收付清算流程 來源：微信公號“王永利”

央行數(shù)字貨幣平臺面向社會開放（開源），所有的社會主體（包括金融機構）直接在央行數(shù)字貨幣平臺開立“唯一基礎賬戶”，這成為數(shù)字貨幣所有者最統(tǒng)一最基礎最重要的備查賬戶，需要做到實名制，逐筆登記每一筆收付金額并保持賬戶適時余額，但賬戶余額僅為備查數(shù)據(jù)，不予計息；社會主體可以同時在商業(yè)銀行等金融機構開立“業(yè)務專用賬戶”，專門記錄戶主開辦具體業(yè)務時引發(fā)的權利義務變化及其結果。該賬戶與其在央行的基礎賬戶保持勾連，在實名制上可以有所放松；社會主體發(fā)生數(shù)字貨幣收付時，相關信息需要同時傳送央行與業(yè)務相關銀行等金融機構進行賬務處理，相關賬戶處理結果要反饋給戶主，以保護戶主利益；央行與經(jīng)辦業(yè)務的金融機構也要逐筆調整往來關系，保持賬務處理上的收支平衡。

王永利在文中寫道，這樣就在央行形成了“數(shù)字貨幣一本賬”，央行就可以實時掌控所有數(shù)字貨幣逐筆的收付情況及數(shù)字貨幣具體的分布情況，但央行并不辦理具體業(yè)務；真實的存貸款業(yè)務仍由商業(yè)銀行經(jīng)辦，但商業(yè)銀行等金融機構只能了解與自己經(jīng)辦業(yè)務相關的信息，不能了解業(yè)務交易對手方的情況；央行、商業(yè)銀行等金融機構、戶主之間可以分布式記賬并相互核對。由此，可以實現(xiàn)央行對數(shù)字貨幣收付流通全方位、全流程的嚴密監(jiān)控，增強數(shù)字貨幣反洗錢、反恐怖輸送、反商業(yè)賄賂與偷稅漏稅的力度，又可以在央行之外實現(xiàn)有限匿名，適度保護商業(yè)秘密與個人隱私，不會對現(xiàn)有貨幣金融體系產(chǎn)生巨大沖擊。

“這可能是央行數(shù)字貨幣能夠實現(xiàn)的最重大的突破。將推動貨幣運行體系深刻變革，對提高央行貨幣政策有效性，防止貨幣持續(xù)嚴重超發(fā)，維護貨幣金融穩(wěn)定等將發(fā)揮極其重大的作用。”他指出。

不過，他也提到，這對央行數(shù)字貨幣的載體設計以及每一筆業(yè)務的信息多重傳送（包括收付款雙方及其開戶銀行、中央銀行相互之間的信息傳遞），對央行數(shù)字貨幣開源系統(tǒng)開發(fā)與維護，以及賬務處理與數(shù)據(jù)核對、數(shù)據(jù)的存儲與安全管理等提出了更高要求，并不是一蹴而就的。