黃金價格一路走高，興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東認為，黃金價格的上漲將有望開啟周期核心資產(chǎn)的重估之門。

張憶東認為，抗通脹性、避險、貨幣屬性，實際利率始終是黃金的錨。中短期，黃金定價之錨將回歸法定貨幣的實際利率，黃金價格有希望挑戰(zhàn)歷史新高并達到難以預(yù)測的高度。如果將時間放到2、3年以及更長，美聯(lián)儲“無上限印鈔”影響美元信用、大國博弈和地緣政治風(fēng)險，超主權(quán)貨幣的黃金將受益。

興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東

在張憶東看來，歐美經(jīng)濟趨于分化；美國的財政赤字貨幣化的力度加深疊加債務(wù)困境，對美元構(gòu)成中期壓力；當(dāng)美國經(jīng)濟競爭力相對下降時，美元對強勢的主權(quán)貨幣貶值，也對“天然是貨幣的黃金”貶值，美元中期走弱的趨勢更加明朗。

與此同時，美元中期走弱，往往伴隨新興市場走強和大宗商品上漲，中國資產(chǎn)在全球配置中的性價比更高。不論大國博弈如何擾動外資的流向，但是，資本是逐利的，所以，中期而言，海外資金將增加對A股和港股優(yōu)勢資產(chǎn)的配置。

目前，海外出臺了史無前例的貨幣寬松和財政大刺激，各國經(jīng)濟最糟糕的階段過去，未來全球通脹預(yù)期有望溫和回升。同時，中國經(jīng)濟已經(jīng)逐漸恢復(fù)至疫情前的正常水平，弱復(fù)蘇有望延續(xù)；預(yù)計PPI見底，中國新一輪主動補庫存有望開始。

具體來看，張憶東認為，中長期而言，中國社會真實的“融資成本”將趨勢性回落，有助于股市估值中樞上臺階。長期來看，中國真實的無風(fēng)險收益率將趨勢性下降。首先，中國居民資產(chǎn)配置中，權(quán)益資產(chǎn)配置的比例明顯偏低。其次，中國居民長期低配權(quán)益資產(chǎn)，宏觀層面的原因是工業(yè)化城鎮(zhèn)化高速發(fā)展階段，實體經(jīng)濟對資金異常饑渴，債務(wù)融資是社會主導(dǎo)的模式。而“房住不炒”戰(zhàn)略將對房地產(chǎn)相關(guān)的融資和投資鏈條產(chǎn)生深刻改變。打破剛兌 、理財產(chǎn)品凈值化，也將有助于民間“無風(fēng)險收益率”下降，從而不斷推動社會財富向權(quán)益類資產(chǎn)再配置。當(dāng)前，中國股市增量資金的機構(gòu)化特征明顯，外資增長迅猛，普通投資者開始偏好通過公募基金入市，銀行理財和保險等中長線資金向股市再配置動力足。

海外方面，流動性存量泛濫、中國各種“好賽道”的核心資產(chǎn)配置吸引力強。美股要震蕩消化高估值，性價比減弱。中國優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)在全球的性價比高。

在投資策略方面，張憶東認為，核心資產(chǎn)長牛在未來仍是大概率事件，A股和港股都將受益于新一輪庫存周期，多在周期中找轉(zhuǎn)機，當(dāng)心泡沫資產(chǎn)。

從行情節(jié)奏來看，指數(shù)型“瘋牛”難持久，中期仍是結(jié)構(gòu)性行情引領(lǐng)震蕩上行，在未來幾個季度，新一輪庫存周期有望驅(qū)動上證綜指震蕩上行。下半年震蕩是常態(tài)，應(yīng)立足基本面，聚焦性價比，應(yīng)該多在周期核心資產(chǎn)中找轉(zhuǎn)機，從“估值洼地”到“核心競爭力重估”的轉(zhuǎn)機，精選周期成長和周期價值的核心資產(chǎn)。

哪些是周期價值型核心資產(chǎn)呢？張憶東認為，包括“便宜是硬道理、比債強”的金融、地產(chǎn)等行業(yè)龍頭； “有點陽光就能燦爛”受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的利潤彈性大的電力設(shè)備、有色金屬、建材、化工、汽車、機械等行業(yè)龍頭。而周期成長型核心資產(chǎn)則包括新能源車、軍工、光伏等。

對于黃金等貴金屬，張憶東認為，長邏輯繼續(xù)戰(zhàn)略性看多；短邏輯提防情緒過度亢奮之后的快速調(diào)整，8月份調(diào)整之后是更好的買點。

對于科技成長股，張憶東認為立足“國內(nèi)大循環(huán)為主體”的朱格拉周期的新形勢，長期看好，但短期估值偏高，下半年圍繞業(yè)績而分化。

具體看好：以新能源車為代表的先進制造業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)及計算機（科技與消費的完美結(jié)合，港股更具代表性）；以半導(dǎo)體和5G為代表的科技硬件（立足內(nèi)需反擊“被脫鉤”）；醫(yī)藥（業(yè)績最確定的賽道，擁抱創(chuàng)新大時代）；消費（中國未來增長確定的長賽道，新機遇在于“潮”吃“潮”喝“潮”玩“潮”樂）。