為抓好“六穩”、“六保”，今年全國兩會提出實施擴大內需戰略。擴大內需的一項重要內容是提升消費。國內消費是中國經濟的基本盤，占到國內生產總值（GDP）增量的六成。只有消費穩定了，經濟穩定才有保證。

近年來消費問題比較突出。2019年消費實際增速6.36%，比2018年下滑了1.7個百分點。消費對經濟增長貢獻率為57.8%，比2018年貢獻率65.9%下滑8.1個百分點。正由于消費增速下滑，導致了2019年經濟下行壓力加大。

更麻煩的問題是，新冠肺炎疫情進一步打擊了我國居民消費。1-4月社會零售品總額累計增速為負16.2%。作為消費新動能的網上商品和服務銷售，累計同比僅增長1.7%，相比2019年16.5%的增長率下降14.8個百分點。一季度，消費拖累GDP負增長4.36個百分點，占據了GDP負增長的6成以上。

在國內疫情得到有效控制的情況下，消費會不會自動出現“報復性反彈”呢？答案是否定的。報復性消費意味著居民消費模式發生變化，但是無論從總量還是微觀上，居民的行為不會轉向報復性消費。

一方面，疫情對經濟的影響將會持續一段時間，由此帶來失業風險攀升。至4月份，城鎮新增就業人數累計同比下滑22.9%，調查失業率上升到6%。面對巨大的不確定性，消費者會更加謹慎，儲蓄傾向上升。“宅”成為常態行為，“買它、買它、買它”等剁手沖動會受到抑止。

另一方面，從微觀行為模式看，消費模式至多是回歸疫情前的常態，不會發生加大補償性消費的情形。居民不會因為上半年沒有在外就餐，在下半年就加大力度一天吃五頓，也不會因為上半年沒有出去理發就在下半年每天理發。家電等耐用品消費是上半年消費的延遲，而不是報復性增長。人們不會因為上半年沒有購買就買兩臺電視、五臺冰箱。總體看，失去的已經失去，在大多數消費品類，消費者并不會在下半年自動增加購買，以補齊上半年失去的消費。

總之， 2019年消費增速下滑的大趨勢疊加疫情影響，下半年需要努力的方向是消費增速能夠扭轉2019年的快速下降，而不是爆發性增長。所以，對消費的總體政策取向是“穩”。

為了穩消費，部委和地方政府等實施了一系列政策，例如發放消費券、啟動購車補貼等。這些政策起到了很好地效果。但是，為了更好地提振消費，除了關注消費內容升級等方面以外，更要以穩定居民資產負債為主要抓手。

疫情影響收入后，居民資產負債表中高債務負擔對消費的阻礙作用加大。近年來，居民債務持續積累，導致住戶部門債務余額和可支配收入的比值不斷上升，居民現金流越來越緊張。在疫情的沖擊下，今年居民收入增速下降，這就導致前期債務的還本付息壓力加大，將擠壓居民用于消費的可支配資金。

根據人民銀行《中國金融穩定報告2019》，2018年末，我國住戶部門杠桿率為60.4%，低于發達經濟體平均的72.1%，但是高于世界平均的59.7%和新興市場國家平均的39.9%。同時，我國住戶部門杠桿率增幅高于世界主要國家。2018年我國住戶部門杠桿率上升3.4個百分點，而同期美國和澳大利亞住戶部門杠桿率分別下降1.5個和0.7個百分點，日本、英國等住戶部門杠桿率也僅有小幅上升。

隨著杠桿率上升，居民還款壓力逐漸加大，資金鏈變得越來越緊。根據人民銀行計算，2018年我國住戶部門可支配收入同比增長8.7%，較同期住戶部門債務增速低7.5個百分點。住戶部門貸款余額與可支配收入比為99.9%，同比上升6.5個百分點。2019年住戶部門貸款繼續同比增長15.53%，至2020年4月份再次同比上漲13.88%，遠超收入增速。

居民債務壓力分布并不平均。低收入家庭一旦陷入債務，負擔更為沉重。此次疫情影響最大的恰恰又是部分中低收入行業。根據2019年城鎮非私營單位就業人員分行業平均工資數據，農林牧漁、住宿和餐飲、居民服務和其他服務業三個行業排名后三位。住宿餐飲等服務業是這次影響的重災區，恢復十分緩慢，加劇了從業人員家庭資產負債表負擔。

綜合前面分析，穩定中國經濟基本盤在于穩定消費。除政府消費外，消費中7成來自居民消費。由于前幾年快速積累的債務，在疫情導致收入增速放緩的情況下，居民還本付息壓力加大。尤其是中低收入家庭，一旦陷入債務，負擔更為沉重。債務剛性支出導致居民消費受到很大限制。

宏觀政策還需要更有針對性發力，穩定居民資產負債表。從根本上，進一步加大勞動密集型產業的扶持，提高就業數量和質量，穩定居民收入。同時，貨幣政策可以進一步考慮降息。當前利率水平與2009年基本持平，但是經濟增速不可同日而語，因此無論是家庭還是企業債務利息的絕對負擔仍然較大。最后，為了彌補居民消費的不足，財政政策要進一步在政府消費領域發力。提升政府消費一方面可以提高總消費，另一方面通過保障民生，也可以部分緩解居民資產負債表壓力。

（作者于澤為中國人民大學經濟學院教授，中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員）