歐洲一直是中國企業走出去的重要境外投資目的地，而法國作為歐洲大陸經濟中心之一，其航空、化工、電信等工業發達，更是在奢侈品、時尚、食品與酒類、休閑娛樂、工業，以及基礎設施等行業優勢明顯，相關的高端品牌、市場渠道以及技術一直為中國投資者關注。

近年來，受經濟衰退的影響，不少法國企業業績下滑、財務陷入危機甚至瀕臨破產，從破產或瀕臨破產的法國企業手中收購困境資產不失為中國企業境外投資的另一種選擇。通過破產程序收購的資產往往具有價格優勢，而且經過破產程序通常可以有效隔斷目標企業的歷史債務以及或有風險。

一、法國商事法院主導的破產程序

與英美法系的債務人主導模式和管理人主導模式不同，法國的司法破產程序是以商事法院（Tribunal de Commerce）為主導，法院在重整程序中擁有廣泛的權力，一定程度上影響著重整的進程。 

除《法國商法典》之外，1985年通過的《司法重整與司法清算法》和1994年《企業困境防治法》都是目前法國破產法律領域十分重要的法案。《司法重整與清算法》第三條界定了企業的破產標準為“不能以其可支配的資產償還到期債務”，而非“資不抵債”，也就意味著，即使企業的資產總額大于負債總額，只要其無法清償到期債務即可進行司法重整程序。其申請應由債務人在停止支付之后15日內提出，根據現實情況和困難程度，企業將先后進入司法重整階段以及司法清算階段。

此外，法院也可以依職權或者應檢察官的申請對破產案件進行立案。與很多其他國家的破產制度不同的是，債權人在法國的破產程序中，其享有的并非投票決定權，而僅是要求法院指定的代表聽取其意見的權利。當法院同意將債務企業轉讓給新的所有者并且轉讓所得不能滿足債權人(包括擔保債權人)和企業所有者的權利要求時，債權人和所有者的權利歸于消滅。因此，當某破產案件對地方甚至國家的經濟十分重要時，法院可以調整和壓低債權人和企業所有者的權利幅度。

二、法國破產的一般流程

一般而言，法國的破產制度包括重整和清算兩個階段。在正式進入司法階段前，法律鼓勵主要債權人與債務人在發現無法清償債務時進行和解，通過商議達成延長或削減債務協議，引進新的投資者，以救治困境企業。和解程序可視為企業申請全面破產前的過渡性步驟。

1.司法重整階段（Redressement Judiciaire）

法國商事法院會以判決的形式宣告困境企業進入司法重整程序，指定破產管理人即司法清算人，并確定最長不超過12個月的觀察期，但經檢察官特別同意，可以再延長6個月。

破產管理人是進入破產程序后的破產企業的主要負責人，其對法院和債權人會議負責，在破產程序中享有相當大的權力。

觀察期內，破產管理人將編制重整方案或企業資產出讓方案，盡可能維持困境企業的整體經營并維持相關的工作崗位。此時，處于破產重整階段的企業，在破產管理人的嚴格監管下仍然正常運營，但企業到期負債凍結。

一般而言，投資者可以通過整體資產收購的方式實現對困境企業資產的收購。通過這一方式，原則上收購方能夠繼受目標公司的所有資產、設備、合同關系，以及現有的資質和行政許可，并不對破產企業現有的負債或者責任承擔責任。收購方也可以根據具體情況，自由決定想要保留的工作崗位數量，對于不予接收的員工，也不需要承擔解雇的成本（由國家員工保障基金負責）。

整個破產收購程序由破產管理人主導，在有多個意向收購方的情形下，一般通過公開競爭的方式，并由法院根據法定的遴選標準，選擇提交最優收購條件的投資方進行收購。在法定的遴選標準中，收購現金價格是最次考慮的，收購方的業務能力、規模、財務實力以及是否能夠保留更多的員工工作崗位是更加關鍵的因素。此外，如意向收購方不足的情形下，收購也可以協議的方式進行。

2.破產清算階段（Liquidation）

經過司法重整階段后，仍然資不抵債的困境企業，將由商事法院以判決形式宣告進入破產清算階段。在這一階段，破產企業日常運營可能已經停止。如果已經停止運營，投資方所收購的將單純是該企業的有形資產（如廠房，設備等固定資產）或無形資產（如知識產權、技術等）。 如果企業仍在繼續經營之中，也有可能收購企業的整體經營資產。與重整不同，這一階段，營救企業已不再是商事法院的主要目的了，而轉為盡快清理債務，處置資產。

三、中國投資者如何收購法國困境企業的司法清算資產

法國破產案件都由商事法院受理，意向收購人可以通過商事法院、律師、會計師等專業機構了解破產企業信息。根據法國商事法律，對破產清算程序中的資產收購主要流程包括：

1.與司法清算人進行溝通。如投資者對破產程序中的目標資產有收購意向，則需要與破產管理人簽署保密協議，并就相關資產的具體明細、企業信息等，和破產管理人進行溝通了解，協商確定收購保證金的支付、以及其他具體交易安排。

2.聘請專業團隊，對收購項目進行盡調。從專業技術、法律風險、財務等方面對擬收購標的進行充分的盡職調查。

3.收購要約的起草與遞交。投資方如決定進行收購的，則一般由律師起草并向司法清算人提交收購要約（L’offre de Reprise）。一般情況下，該要約提交后不可撤回。收購要約須包含如下內容：

（1）收購人的情況介紹；（2）收購目的；（3）資產收購后的商業計劃；（4）擬收購價格。

收購要約的內容，是決定司法清算人是否遞交收購申請，以及破產法院是否裁定同意收購的重要依據，收購方應當慎重起草收購要約，并向司法清算人充分表達收購的意向、溝通調整收購的條件、文本的內容。

4.清算管理人審查收購要約。如果清算管理人無異議，由清算管理人將收購要約提交破產法官。破產管理人將確定收購方提交收購要約的期限,該期限通常較短（一個月左右），但可以延長。

5.破產法官召開聽證會。法官將聽取要約收購方的意見（如存在多名意向收購方，則將聽取每一位收購方的意見），并要求其口頭闡述其要約，清算管理人和債務人可以發表意見。聽證會是法官聽取各方意見，并最終作出裁定的重要程序。

6.破產法官以判決令形式批準要約。破產法官將會接受其認為最有能力確保出讓經營資產的企業能夠持續經營發展、盡可能多地保存就業崗位、以及償還債務的潛在收購者提出的要約。

7.公示期經過后，如果沒有相關權利人提起上訴，則判決令生效。收購方與司法清算人簽訂正式銷售合同。

8.完成付款以及資產交割。

四、收購困境企業破產資產的相關風險

1.交易時限

對處于破產程序中的資產收購而言，其交易的步驟和時間均由司法清算人主導，交易方缺乏控制權。中方投資者需要充分了解相關程序，提前行動并加快決策過程。特別是對于來自中國的企業，需要經過一系列國內政府審批程序才能完成交易。對司法清算人來說，這不僅延長了交易時間，而且增加了交易的不確定性，因而往往對中方投資者提出較為苛刻的交易條件，對中國企業十分不利。因此，中國企業特別需要提前計劃交易所需的審批、融資等各項工作，并與各利益相關方充分溝通，盡量減小其不利影響。

2.標的資產的商業風險

根據法國法律，清算資產的收購不具有企業整體經營資產或公司股權出讓合同中對收購方的常規保護條款，如資產保證、質量擔保、不競爭條款等。如果交易完成后發現目標資產存在問題，投資者將不能向司法清算人或者債務人請求賠償損失。因此，需要中國企業委托對目標資產充分的法律、稅務、財務方面的盡職調查，以全面評估收購標的的風險。

3.法律政策風險

和一般并購交易主要由交易雙方談判交易條件不同，困境資產由于其陷入破產的特殊性，其出售程序、條件、權利義務等在很大程度上受制于破產法的強制規定。因此，中國企業在收購困境資產時，必須對法國的破產法律、勞工處置及相關規定做好充分調研和分析。

此外，雖然法國沒有設定禁止外國投資的行業，但是仍將部分行業認定為“敏感行業”。外國投資者對敏感行業投資需事先獲得許可，比如：博彩、私人保安服務；生物藥劑或有毒藥劑；竊聽設備；信息技術行業系統評估和鑒定；信息系統安全產品和服務；軍民兩用產品和技術；數字應用加密和解密系統；國防業務；武器、軍火、軍事用途炸藥或用于戰爭裝備的貿易；向國防部提供研究或供應設備等“特定業務”領域，外國投資者直接或間接收購全部或部分業務前，須事先獲得法國經濟與財政部批準。對于來自非歐盟國家的投資者，收購直接或間接權益超過股權或投票權三分之一前，也應獲得批準。批準將于兩月內由法國經濟與財政部做出。如外國投資者未收到回復，將被視為默認同意。

如果非歐盟國家的外國企業投資法國銀行業，需要特別許可和法國銀行的介入。如果外國企業投資法國保險業，也要根據《法國保險通則》辦理特別許可手續。

4.較高的資金要求及反洗錢風險

為盡快處置破產清算中的資產，法國商事法院一般傾向于要求以現金支付出讓價款，因此需要擁有自有資金或已經獲得銀行為項目提供融資的許可證明。

另外，歐盟及法國法律對于反洗錢的規制十分嚴格，司法清算人及破產法官均會對收購者的背景信息、收購資金的來源、支付資金的賬戶是否與收購人的賬戶一致等進行審查。

（作者胡嵐嵐為上海市錦天城律師事務所資深律師）