面對強烈的新冠肺炎疫情沖擊，人們在短期記憶的作用下，往往會將疫情當做影響經濟的全部因素，而忽視在此之前的經濟趨勢。隨著5月下旬即將召開“兩會”，中國經濟社會活動基本全面恢復。展望下半年，疫情對經濟短期的“超調”影響將全面回歸國內外基本面，判斷宏觀走勢切不可脫離趨勢談疫情影響。

下半年回歸并加劇2019年出現的國內需求不足態勢

在全面復工復產后，疫情將和之前的宏觀趨勢融合，放大或者延緩已有的宏觀經濟趨勢。這種融合是未來經濟走勢最為重要的決定因素，就像新冠肺炎并沒有直接導致死亡，更多是引發了患者本身具有的基礎性疾病導致死亡。

要理解疫情是放大還是延緩已有的宏觀經濟趨勢，一方面是了解疫情影響經濟的路徑，另一方面是考察原有的宏觀經濟趨勢。如果這二者方向相同，就會疊加放大。

先來看疫情影響的機制。此次疫情沖擊與傳統的經濟沖擊有著本質區別，不是單純的總供給沖擊、總需求沖擊或者二者的簡單組合，而是供給沖擊進一步引發內生性總需求沖擊。

社交隔離意味著部分行業大面積關停，打個比方是50%的行業損失100%的產量。這與100%的行業都損失50%的產量有本質區別。一部分產業的關閉意味著這些部門的價格無限上漲，導致經濟總體價格上漲，人們會用未來便宜的消費代替現在昂貴的消費，導致現在消費下降。同時，消費者會在部門間進行替代，轉而購買其他還在生產的商品。如果商品之間可替代性強，部門關閉會導致其他部門購買上升，總的購買量可能并不會下降。但如果商品之間可替代性不強，人們不會用未關閉部門代替關閉部門，就導致了總需求下降。

筆者計算我國制造品和服務之間在替代性在1左右。這意味著在服務消費下降后，并不會產生大量的制造品消費來代替服務品，這就導致了社會總需求下滑。價格走勢印證了這一點。3月份CPI環比全面為負，同時，核心CPI相比2019年全面下滑。直接體現總需求相對總供給下行，拉低價格水平。因此，此次疫情影響經濟的路徑是最初供給側下行帶來更大的需求側下行。

在明確疫情傳導路徑后，再看看2019年經濟我國經濟主要的變化。一方面，2019年外需對經濟起到了非常大的作用。2018年外需對經濟增長貢獻率是-7.4%，2019年為11%，提高了18個百分點。但是，2019年相比2018年經濟增速出現了較大下滑。這兩點意味著2019年國內需求不足，導致經濟增速過快下滑。在國內需求中，消費增速下滑最為突出。2019年消費對經濟增長貢獻率為57.8%，而2018年貢獻率為65.9%。

綜合新冠疫情影響機制和2019年經濟新趨勢，兩者最終都指向國內需求下行，二者合并意味著下半年經濟將回歸2019年趨勢，國內需求壓力會進一步顯現。

下半年面臨從應急防疫體制回歸常態化疫情防控

隨著疫情平穩，從4月初開始，逐漸從應急甚至戰時體制轉向常態化防疫。這種轉變并不是簡單將防控放松了，防控政策收回了。一方面，無論是應急還是常態化，防疫都是一系列的政策組合，起主要作用的是政府。這改變了政府與市場的界限。另一方面，推動防疫體制從應急轉向常態化的也是政府。在這個過程中，政府也需要調整和適應新的行為。

政策體制變化會改變企業運行的外部條件，改變企業面臨的激勵，影響公眾的消費行為等，對經濟產生重大影響。從好的方面來看，常態化防疫極大降低了企業和公眾活動的各種影子價格，例如方便出行降低了出行成本等，相應提高需求。同時，常態化防疫下，各種行業的市場化恢復程度會上升，例如餐飲堂食等會更加容易，這就解決了疫情沖擊的供給側下降問題，供給會創造需求，帶動經濟恢復。此外，各種資源會從應急防疫中逐漸回歸，企業資源配置價格和效率都會提升。

但是，下半年要特別關注，兩種防疫體制之間轉換帶來的政策不穩定性和不確定性，各地政策轉換的持續時間，常態化防疫的政策組合模式等等。最近吉林省舒蘭市疫情有所反復，常態化防疫又回到戰時體制就體現了這一問題。以聚集性疫情為標準，兩種防疫體制會不斷切換，這就會帶來一定的不確定性。

下半年乃至明年需要等待國際經濟回歸常態

疫情是全人類共同的敵人。目前全球已經累計超過410萬人感染，波及200多個國家和地區。此次疫情在國際層面有兩大特點要特別注意。

第一，疫情嚴重沖擊了世界最主要的經濟體。疫情確診人數最多的恰好是世界前幾大經濟體，美國、西班牙、意大利、法國、德國、英國和我國，如果包含日本，占據了世界GDP的60%，制造業65%的產值和41%的出口。主要經濟體受到影響會導致世界供給和需求全面收縮。

第二，疫情暴露了全球價值鏈模式的弱點。一方面，一國出問題會傳染整個生產鏈條。另一方面，供給廠商的專業化和“實時生產”模式導致價值鏈脆弱。出于效率的考慮，一家零部件制造商會同時為多家下游企業供貨，這就導致一家零部件企業出問題極易在多產業鏈擴散。同時，“實時生產”模式下，企業庫存減少，承受沖擊時間短。

下半年，乃至明年，需要等待世界需求和全球價值鏈穩定，在此之前中國經濟很難真正企穩。下半年要特別關注新興市場國家風險。伴隨著資金外流和大宗商品價格承壓導致的資金短缺，新興市場國家財政狀況堪憂。例如，阿根廷已經要求進行國際債務重組，沙特明確表示財政壓力較大，印度最新PMI下滑到5，經濟接近崩盤式下行。非洲和南亞有可能成為了下一波疫情暴發的薄弱地區，世界疫情還需要時間控制的情況下，全球經濟在今年下半年會受到更大的壓力。

宏觀經濟走勢與政策

由于下半年經濟回歸2019年以來的國內和世界經濟基本面，國內和國際需求不足，經濟面臨著巨大的下行壓力。最為可控的因素是積極推動應急防疫體制回歸常態化防控。判斷宏觀走勢和政策重點需要從上述方向出發。

在2019年消費增速下滑導致了經濟下行速度加快趨勢下，加之疫情帶來失業風險使得人們更加謹慎，儲蓄傾向上升，“報復性”消費不成立。同時，內外需疲弱導致下半年制造業及其投資面臨巨大壓力。所以，在政策優先級上，兜底型支持政策為主導，主動刺激需求政策為輔助，要針對勞動密集型產業加大扶持力度，保證就業。

（作者于澤為中國人民大學經濟學院教授、國家發展與戰略研究院研究員）