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國際能源署發布的全球光伏市場最新報告顯示，2019年全球光伏新增裝機114.9GW，同比增長12%，光伏累計裝機量達到627GW。中國以新增光伏裝機30.1GW和累計光伏裝機204.3GW繼續保持全球第一。

盡管如此，我國光伏行業在經過了一輪爆發式增長之后，國內市場已開始趨于飽和，我國新增光伏裝機量也連續兩年下降，從2017年最高的53.06GW降至2019年的30.1GW，累計減少43.27%。于是，大多數光伏企業開始積極拓展海外光伏市場，部分光伏企業海外業務已占其總營收的60%以上。但隨著新冠肺炎疫情的全球蔓延，我國光伏行業的發展再度面臨巨大考驗，多數光伏企業一季度業績已明顯下滑，有的甚至首次出現虧損。

據時代數據統計，截至2020年5月8日，在A股上市的50家光伏企業已悉數披露了2020年一季度財報。其中，易成新能(300080)、首航高科(002665)、科士達(002518)等18家企業業績下滑，占比36%；隆基股份(601012)、晶澳科技(002459)、福萊特(601865)等15家企業業績增長，占比30%；中利集團(002309)、協鑫集成(002506)、航天機電(600151)等12家企業業績出現虧損（6家首虧），占比24%；京運通(601908)、亞瑪頓(002623)等5家企業扭虧為盈，占比一成。

從這50家企業一季報來看，業績增長最大的是增長芯能科技(603105)，一季度同比增長2318.64%至0.09億元；其次是拓日新能(002218)和錦浪科技(300763)，分別同比增長963.46%和766.54%至0.7億元和0.58億元。

但是，他們原本的凈利潤基數就較小，排除這一因素以外，一季度業績增幅最快的應屬隆基股份(601012)，從去年同期的6.22億元增長至18.64億元，同比增長了12.42億元。同時，隆基股份(601012)也是一季度的“盈利王”。隨著一季度業績的預喜，隆基股份(601012)股價也一路上漲，從3月底的21.75元漲至現在的31元上下，短短一個月漲幅約50%。

（隆基股份(601012)今年股價走勢，數據來源：Wind）

此外，一季度業績下滑最快的是協鑫集成(002506)，從去年同期的0.32億元下滑至-1.39億元，同比大幅減少-539.44%。據協鑫集成(002506)一季報表示，一季度是光伏行業的傳統淡季，國內裝機需求本來就不高，海外又受到疫情的沖擊，裝機量出現一定的延遲和削減，公司業績因此虧損。

無獨有偶，協鑫集成(002506)的股價在近期也大幅下挫，從3月底的5元左右跌至現在的2.6元左右，跌去了近一半。昔日的民營光伏巨頭協鑫集成(002506)自從2015年借殼上市以來，一直備受資本市場關注，市值曾一度達到近千億元。如今股價連續下跌，其市值已跌至130.61億元。

（協鑫集成(002506)今年股價走勢，數據來源：Wind）

隆基股份(601012)和協鑫集成(002506)同屬光伏行業，主營業務同樣是生產太陽能組件，一個業績大幅增長，一個業績卻大幅下滑；一個股價一個月上漲約50%，一個股價一個月卻下跌約50%。排除一季度傳統淡季、疫情影響等因素，或許我們更想知道的是，協鑫集成(002506)公司內部到底出了什么問題？為什么在光伏企業中，協鑫集成(002506)一季度的業績下滑最大？

4月27日，時代數據就此問題采訪了協鑫集成的相關負責人。協鑫集成相關負責人對時代數據表示，“公司經營一切正常，目前產能利用率受疫情一些影響，沒有滿產，這也是行業正常情況”。

上述人士同時表示，“目前的困難就是疫情影響項目開工，國外影響要大一些，預計需求會往下半年集中”。“疫情就要看海外控制的情況了，因為海外疫情比國內爆發的要晚，對實業的影響也基本上是在3月中旬才開始顯現”，上述人士對時代數據一再強調。

對于更具體的問題，時代數據已經給協鑫集成(002506)方面發去采訪函，但截至發稿并未收到官方對采訪問題的回應。

營收連續下滑，靠出售股權避免虧損

據協鑫集成(002506，以下簡稱“公司”)年報顯示，公司去年實現營收86.84億元，同比減少22.41%；歸母凈利潤5555.64萬元，同比增加23.13%，僅占總營收的0.64%。這并不是第一年凈利潤占營收比較低，時代數據發現，從協鑫集成(002506)借殼上市的第二年出現虧損以來，凈利潤占營收比一直低于1%。在公司營收快速增長的2016年和2017年，都存在增收不增利的情況。到了2018年和2019年，公司營收連連下滑，凈利潤也沒有出現大幅增加。

值得注意的是，2019年公司扣非后歸母凈利潤為-2.6億元，同比大幅減少843.22%。這意味著，公司2019年業績之所以能夠盈利完全依靠“非經常性損益”。據年報披露，公司2019年共錄得“非經常性損益”3.15億元，其中有2.58億元是來自出售集成（上海）能源100%股權和科技發展有限公司80%股權所得，最終避免了公司2019年業績虧損。

研發投入不及行業同類公司

自2015年起，協鑫集成(002506)每年財報都會強調要“加大產品研發力度”、“持續推動科技創新”、“提升核心競爭力”。然而，直到2019年，公司都未大幅增加研發投入。據年報顯示，公司2015年至2019年的研發支出均不足1億元，占總營收比均未超過1%。

相比之下，作為光伏行業龍頭，隆基股份(601012)的研發支出從2015年的2.99億元增長至2019年的16.77億元，占總營收比超5%；晶澳科技(002459)的研發支出從2015年的0.14億元大幅增長至2019年的11.18億元，占總營收比超5%。這兩家公司的研發人員數量也增長明顯。

此外，近五年營收不及協鑫集成(002506)的億晶光電(600537)在研發方面的投入也超過了協鑫集成(002506)。在研發支出方面，億晶光電(600537)近五年均維持在1億元以上，占總營收比也維持著3%以上；在研發人員數量方面，億晶光電(600537)也是多于協鑫集成(002506)。

相比以上4家同類公司，隆基股份(601012)和晶澳科技(002459)均重視在研發方面的投入，因此其產品也能夠很快獲得市場認可，營收和凈利潤呈逐年增加趨勢；相反，億晶光電(600537)和協鑫集成(002506)并未完全重視研發的投入，關鍵時刻縮減了研發人員，營收和凈利潤先后出現下滑。

現金流減少，短期償債壓力巨大

與此同時，協鑫集成(002506)的經營活動現金流量凈額也大幅減少，從2018年期末的33.79億元減少至2019年期末的9.49億元，減少了71.91%。到了2020年一季度期末，公司經營活動現金流也僅為0.93億元，這也與公司營收下滑不無關系。

另一方面，據2019年年報顯示，公司的總負債為116億元，雖然同比有所下降，但資產負債率仍維持在70%以上，高于行業平均的61.23%。其中，流動負債高達102.22億元，導致流動負債率高達88.12%。而2019年期末的貨幣資金僅為29.13億元，較期初減少33.74%，公司短期償債壓力巨大。

以上數據顯示，自借殼上市以來，公司流動比率都低于2，速動比率也在2018年度跌破1。當流動比率低于2時，說明公司的流動資產低于流動負債的兩倍，一旦出現流動資產有一半在短期內不能變現，公司就無法償還全部的流動負債。當速動比率跌破1時，說明公司馬上可以變現的速動資產低于流動負債，公司容易因償還不了流動負債而宣布破產。

股權高質押，股價暴跌觸及平倉

據時代數據統計，截至2020年5月8日，協鑫集成(002506)控股股東協鑫集團有限公司（以下簡稱“協鑫集團”）及其一致行動人營口其印投資管理有限公司（以下簡稱“營口其印”）、華鑫商業保理（營口）有限公司（以下簡稱“華鑫商業”）合計質押20.19億股，占所持股份的95.49%，占總股本的39.74%。

根據已發布的公告，自借殼上市至今，公司控股股東及其一致行動人股權質押的次數高達90次，目前未解除質押的就有29筆，其中有13筆在質押還沒有到期的情況下跌破平倉線（股價較質押日下跌48%）。因此，控股股東及其一致行動人的部分質押股份存在平倉風險。

實控人實為父子，已瘋狂減持套現32億

據天眼查數據顯示，公司控股股東協鑫集團實控人為朱共山，占股77.27%。同時，協鑫集團51%控股華鑫商業，因此，華鑫商業的實控人也為朱共山。此外，公司第一大股東營口其印實控人為朱鈺峰，占股100%。據時代數據查證，朱共山與朱鈺峰實為父子關系。

在借殼上市之初，朱共山父子控股的公司共持有協鑫集成(002506)25.53億股，占總股本的50.59%。這筆股權最終在2019年1月2日悉數解禁，之后朱共山父子也開始了瘋狂的減持套現。截至2019年期末，協鑫集團共累計減持5.58億股，營口其印共累計減持4億股。

與此同時，盡管華鑫商業在2019年增持了5.2億股，但朱共山父子控股的公司還是合計減持了4.38億股，累計套現約32.29億元。截至2020年5月8日，朱共山父子控股的公司共持有21.15億股，占總股本的41.61%。

據協鑫集成(002506)在2020年4月10日中小板關注函的回復中表示，“協鑫集團本次增持前6個月（即2019年9月27日至2020年3月26日），因2016年發行的可交換公司債券第二期（16蘇協E2）債券投資人換股，協鑫集團因此被動減少公司股份100478461股，換股價格為6.27元/股。”但實際上，協鑫集團在6個月之前的減持才更猛，最高單次減持達到2.02億股。

利好出盡，股價崩盤

2020年1月18日，協鑫集成(002506)披露擬非公開發行股票預案，計劃募集資金總額不超過50億元，其中27.5億元用于大尺寸再生晶圓半導體項目、7.5億元用于2.5GW疊瓦組件項目、15億元用于補充流動資金。2月26日，公司對該預案做了修訂，將擬發行股票數量從1016332560股提高至1524533040股，按擬募集資金50億元計算，修訂后約合3.28元/股。當日，股價最高到了6.1元/股，較非公開發行預案溢價85.98%。之后，股價就開始下跌。

直到3月26日，在股票連跌兩個停板并跌破4元/股后，公司似乎坐不住了，連續發布了股東增持計劃、投資合作、50億大項目投資、兜底員工買股等一系列“救市計劃”，但股價似乎并沒有止住下跌的步伐。

按照常理來說，以上的每一個計劃都是刺激資本市場的利好方案。首先，擬非公開發行預案表明，公司將要吸引50億元的投資，并將大部分投資用于目前炙手可熱的半導體行業項目，也拋出了公司將借此轉型半導體行業的決心。但可惜的是，擬非公開發行價格偏離當時的市場價格太多。

其次，關于股東增持計劃，控股股東協鑫集團聯合江蘇泗陽經濟開發區實業有限公司擬在未來12個月內從二級市場增持5 億元至10億元不等的公司股份。但是，4月10日，公司在回復深交所關注函時，表示將期限從“12個月內”修改為了“6個月內”，理由是“根據《中小企業板信息披露業務備忘錄第13號：上市公司信息披露公告格式》第45號《上市公司大股東及董事、監事、高級管理人員增持股份計劃及實施情況公告格式》要求，增持計劃的實施期限自公告披露之日起不得超過6個月”。這就意味著，在排除可交換債券投資人換股后6個月、2019年年報、2020年一季報以及半年報等敏感期后，股東的增持計劃短期內實在難以實施。

第三，關于與江西省科能偉達儲能電池系統有限公司的投資合作，這僅僅是簽署了一個雙方擬設立合資公司的投資意向而已，該合作尚未落地。

第四，關于180億元的合肥60GW組件大項目投資，其中，今年公司就要投資50億元建設首期15GW組件項目。時代數據在上文分析過，目前公司的流動負債高達102.22億元，2019年期末的經營活動現金流量凈額僅有9.49億元，2019年期末的貨幣資金僅為29.13億元，公司流動比率低于2、速動比率低于1，控股股東及其一致行動人已合計質押了95.49%的股權，公司短期內連償債都存問題，那么這筆50億元的投資資金從哪來？

最后，時代數據再分析下“兜底員工買股”的計劃。說的官方一些，這個計劃就是鼓勵員工大膽買股，有公司兜底股票虧損部分。但是，股價的漲跌是由資本市場決定的，公司的“兜底計劃”并不能保證員工買股不出現虧損。當員工買股真的出現虧損的時候，那么公司的兜底資金從哪來？

作者 | 張照

編輯 | 張照

設計 | 梁海虹

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原標題：《實控人狂減持32億，協鑫集成為何成為業績下滑最大的光伏企業？》

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