在剛剛公布的宏觀經濟數據中，中國一季度受到疫情影響同比增長-6.8%，創下改革開放以來新低。中國面臨新常態大勢下增速主動放緩和疫情沖擊下被動停滯的雙重挑戰。疫后經濟恢復的新動能在哪里？在線新經濟能否支撐起經濟恢復？近日，中國人民大學經濟學院“疫后經濟恢復策”公益課系列直播課中，中國人民大學教授于澤認為，回答這兩問題，首先要認識到，新冠肺炎疫情對經濟的沖擊與以往都不同，這次疫情導致的經濟沖擊是凱恩斯機制和薩伊（法國經濟學家）機制雙重降臨，是從供給沖擊隨后放大了需求側沖擊。其次，一些單點式的亮點并不能成為具有支撐力的新經濟增長點，疫后恢復經濟需要系統性方案。

以下為其直播課的主要內容，澎湃新聞整理如下，以饗讀者。

供需減少，需警惕未來經濟可能出現的退出乘數

新冠疫情給世界經濟帶來了巨大沖擊：全球主要經濟體受到沖擊，全球價值鏈模式受到全面挑戰，制造業將出現巨大承壓。

分析來看，這次新冠肺炎沖擊經濟的性質與二戰之后所有的經濟沖擊都不一樣。這次不是單純的供給側沖擊或單純需求側沖擊導致的，也不是二者的簡單組合，而是由薩伊和凱恩斯兩位“大神”同時發威作用的結果。

經濟學理論方面，薩伊提出“供給會創造需求”的觀點；凱恩斯觀點與其相反，凱恩斯認為供給其實并不能夠完全自主創造需求，所以存在著總需求不足。這是經濟學關于經濟波動兩個代表性的觀點。

這次疫情帶來的沖擊，一方面是“薩伊效應”：供給本身沒有了，引起需求相對下降；另一方面，“薩伊效應”引發了“凱恩斯效應”：供給減少導致需求回落，并不呈現對應的比例，而是會出現更大更猛的收縮。

在兩位大神薩伊和凱恩斯同時在場的情況下，需要警惕未來經濟可能會出現的退出乘數。由于供給沖擊放大了需求沖擊，需求減少之后，企業的生存會變得更加困難，可能導致一部分企業退出，這又會加劇供給下行，進一步放大總需求下滑，如此產生負向循環，便是經濟中的退出乘數。

金融震蕩干擾企業融資，全球經濟五六月承壓更大

金融市場為什么對疫情呈現放大作用呢？主要原因在于金融市場的波動使企業融資變得更為困難。可以想象一下，企業債的利率上行表明整體上企業債的發行已經出現了大幅停滯。如果企業債發行出現了停滯，企業就無法進行融資，企業生存就會面臨巨大挑戰，出現更大規模的企業破產。所以，二三月份金融市場震蕩干擾了企業融資機制，進而放大了供給沖擊和需求沖擊。同時，由于金融放大作用強度存在國家間的差距，部分新興市場國家就會出現大規模的資本外流，更多的投資者開始轉向美國尋求安全資產。美國的匯率大幅升值，而其他國家，尤其是新興市場國家面臨貨幣貶值壓力。這意味著目前新興市場國家承壓非常嚴重，在面對疫情需要大規模財政投入的情況下，伴隨著資金外流導致的資金短缺。因此新興市場國家成為了下一波疫情暴發的薄弱地區，在這樣的可能性下，全球經濟在今年五六月份會受到更大的壓力。

單點式新動能無法托起中國經濟，恢復需要系統性中國方案

凱恩斯效應疊加薩伊效應，再加上外需回落這樣的大背景下，關于疫后有哪些新動能現在有很多說法。比如依靠汽車行業、房地產、線上辦公和線上教育、數字經濟、投資新基建、，調整外需結構等動能。但這些新動能，實質都是一個個的單獨的點，各自都受到最近一年以來發展過程中形成的結構性因素限制，對經濟的驅動作用在現行大趨勢中逐漸減弱。很難奢望這些單獨的點能夠真正托起中國經濟的增長速度。實際上，最為可靠的恢復性增長，要托起中國經濟增長，不是這一個一個的點，而是要有系統性的中國經濟的恢復方案。保證系統性經濟方案的順利實施，有幾個關鍵。

關鍵一，保證當下企業活下來，經濟恢復后才能更好實現資源配置。

中國經濟恢復的動能就在現在的這些企業。最關鍵的就是加快企業特別是社交密集型企業的復工復產，保證它們活下來。現在的這些企業已經實現了勞動力與企業的匹配，一旦這些企業破產，再次招工的時候就要再次匹配。而匹配的成本很高，且不一定能夠短時間有效匹配。經濟學有一個詞叫“勞動窖藏”，就是希望在危機時期，能夠讓企業留住員工，經濟恢復之后才能夠更好實現資源配置。

關鍵二，應當在供給側加大國家兜底力度，增加勞動密集型基建建設

新冠疫情的核心是供給側導致的需求側沖擊放大，因此，在加快復工復產，采取更為靈活細致的防疫措施的同時，應該在供給側加大國家兜底力度，而不是盲目進行大規模的需求側刺激。

首先是加大對中小微企業兜底。除了財政減免以外，更有效地是加大金融支持。央行加大對中小微企業的支持。一方面主動降息，降低中小微企業的貸款利率，另一方面由監管部門主動分擔部分風險，例如，中央銀行接受小微企業貸款作為抵押品發放PSL再貸款，讓商業銀行樂于貸款給中小微企業。進一步拓寬中小微企業的債券融資渠道，可以適當考慮對中小企業集合債進行結構化，創造更多高信用等級層次，提高流動性。此外，可以將數字技術進一步與征信相結合，為中小微企業提供更好的征信服務，有了更多的征信服務之后，可以更好地進行風險評價。最后，為了拓寬中小微企業的貸款，可以進一步通過財政資金以產業孵化基金的模式幫助企業融資。

其次，兜底時要以保就業、促就業為主要導向。3月份城鎮調查失業率5.9%，創下新高。人們沒有穩定的收入，就不會放心消費，這對經濟復蘇非常不利。加大財政對就業的兜底力度，就能夠更好維護當前的就業狀況和收入水平。所以在就業政策上可以考慮兜底力度更大一些，通過國家的力量去承受更多一些。

另外，今年的基建應該更加偏重勞動密集型產業。勞動密集型的基建投資能夠帶動就業，在今年基建投資優先級上，不是簡單地考慮資本密集型，而是以就業作為導向，考慮勞動密集型基建建設。

最后，應該盡快明確經濟增長預期，必須要引導有統一的目標。因為中國的市場經濟是政府引導型市場，需要政府的政策去推動。只有明確了預期，才明確了干勁。

關鍵三，促消費重中之重在汽車；新動能真正風口需數字技術與傳統生產要素結合

要讓企業活下去，活得更好，在國家兜底的保障下，關鍵是讓市場發揮活力。經濟復蘇的動能在于向市場放權，更好發揮市場活力。疫情總會過去，只要市場基礎在，疫后恢復就沒有問題。要想維護市場基礎，應該著力在三個點：集中穩定國內消費，實現數字技術與傳統生產要素的融合，降成本讓企業活下來。

首先，集中穩定國內消費，一定要將所有政策力量集中在穩定消費上來。如何轉危為機？關鍵在于能不能借助這次疫情真正轉變為消費型社會。新冠疫情實際上提供了轉型的契機，可以通過消費券和消費信貸，甚至政府直接補貼消費等方式，加大消費轉型的力度。

其中，重中之重是加大汽車消費的力度。從消費量級來看，萬億級的汽車產業是國內消費市場最大的變數，2019年消費的波動主要就來自汽車消費，可以通過放寬汽車的產業政策和加大對汽車消費補貼，實現中國汽車產業的良性發展。

另一個是房地產。可考慮在堅持房住不炒的前提下增加房屋的多元化供給，調整對于產品結構的限制。尤其放寬對于改善型住宅的管制政策，通過改善型住宅實現中國房地產的高質量發展。

其次，實現數字技術與傳統生產要素的結合。數字技術確實是未來的一個方向，比如線上教育和線上辦公。目前這兩個在疫情期間漲勢迅猛的應用還沒有到真正的風口，真正風口需要數字場景與傳統生產要素的結合。從這個角度來講，為了能夠更好實現疫后復蘇，需要將數字技術與生產技術結合，疫后真正的新動能實際上在于數字經濟的to B端，也就是企業應用，而不是現在的to C端，即各種消費類場景。這次疫情為數字技術提供了風口，很多企業可以引入柔性化數字管理技術，在疫情期間改善企業管理，提高產業鏈抗風險能力，這才是將來的發展途徑。一些外賣平臺企業更要通過自身數字技術，提高餐飲企業的產業鏈管理效率，幫助餐飲企業進一步賦能，提高餐飲企業的生存率與利潤率，而不是簡單的提取傭金。

最后，為了更好地激發市場活力，今年必須要加大力度降成本。企業的成本主要在以下幾個方面：首先是人力成本，人力成本高的主要原因在于社保等繳費過高。而現行社保機制是在1998年之后逐漸建立的，與目前人口現狀并不匹配。要解決這個問題關鍵是社保體制的持續發展和改革。然后是房租成本，租金在成本中的占比越來越高，這個問題要通過房地產的結構性調整等方式來完成。再次是減稅降費，雖然在實施減稅降費政策，但另一方面由于支出剛性，又會通過其它渠道對企業進行征收，企業負擔并沒有真正減輕。因此，真正有效的減稅降費，需要政府支出與稅制改革。最后是資金成本，目前的貨幣政策傳導機制中短端利率過高，抑制了商業銀行成本，這就導致整個資金成本傳導不暢。激發疫后經濟活力最核心的動能在改革。要堅持市場化導向，借今年的要素市場改革為契機，同時補足疫情下暴露的短板。