今年以來，布倫特原油價格已下跌了60%，但這還不是故事的全部。北京時間4月20日晚，5月WTI原油期貨價格一度暴跌至-40美元，這是人類歷史上油價首次出現負值。被驚爆的不只是眼球，次日中國銀行宣布該行的“原油寶”紙原油產品按照負價格進行結算，導致投資者不僅本金虧完了，還可能倒欠銀行200%的本金。憤怒的中行“原油寶”投資者質疑其巨額虧損是因為銀行產品設計存在重大缺陷和存在玩忽職守的嫌疑，準備展開集體訴訟。

原本專業且小眾，但瞬間變成街談巷議的熱點的能源類資產，對于居民家庭資產配置意味著什么？普通老百姓是否應該參與？如果要配置這類型的資產，我們應該怎么操作？

居民家庭是否應該配置能源類資產

從資產配置角度，投資自然資源如能源類資產，會給財富管理帶來一些獨特的優勢。一方面，除了底層資產的不同，能源類產品具備獨特的流動性以及收益實現形式。另一方面，能源類資產最大的特性是可以幫助追蹤、抵御通貨膨脹的風險。同時，能源類資產具有全球化交易的特征，在外匯管制情況下，能夠在一定程度上實現全球資產的配置。這些屬性使得配置能源類資產在個人投資組合中起到多元化，平衡預期的風險和收益的作用。

但是，這類資產實現利潤的前提條件比較復雜，不但需要專業知識分析供需情況，偵測市場價格變化，同時長期的持有還可能產生額外的成本。配置這類資產如果不具備相應的風險管理能力，獲利只能靠運氣后者拼人品。因此，通常情況下，由于具有專業性、高波動性以及高杠桿等特點，通過能源商品期貨方式投資并不適合普通家庭。

那為什么居民家庭會參與到能源類資產

實際上，放眼全球，自然資源屬于另類投資范疇，本身就是非常小眾的一類資產。根據美國基金理事會公布的一份2018年統計數據來看，其統計范圍內管理893億美元的236個私募、公募基金的資產配置中，包含石油的能源類自然資源資產僅僅占4%以下。根據瑞銀、彭博等其他國際權威機構對于高凈值人群以及超高凈值人群歷年資產配置的調查數據來看，包含石油的能源類自然資源的配置比例也都低于5%。這些數據表明，大基金、高凈值人士真正在能源類自然資源領域進行資產配置的比例，其實并不像我們所想象的那么大，更何況與這些投資者的資產規模相差甚遠的普通老百姓。

也許因為石油以及相關的上下游加工產品在我們生活之中無處不在，百姓們對于油價的關注會超乎尋常，例如每一次汽油價格的調控，都會引起中國車主們的熱議；中國石油的股票價格，也為所有股民提供各種各樣的談資；甚至發現近期受到疫情影響而價格暴漲的口罩加工原料，也是石油深加工產物。所以我們的直觀感覺是：石油價格影響著我們方方面面的生活，因此我們都需要為石油產品的價格操心；劇烈的油價波動中或許我們也能夠獲利，實現創富。

這樣的思維下，居民家庭參與到能源類資產會導致什么結果

首先，普通人參與到能源類資產配置的常見模式包括：投資國內上市能源企業的股票；購買底層資產不明的商品能源產品，例如國內交易的華寶油氣基金實際上是以能源基金為名配置美國的石油能源類股票，完全無法鎖定價格與風險；參與虛擬的期貨外盤，這類虛擬外盤有很多本身就是一個虛假的詐騙機構；在沒有商品實際需求的情況下大量購買多頭期貨，例如目前國內大量交易的“紙原油”，實際上無法做到真正交割，在這樣的情況下配置商品期貨，很容易由于底層資產價格的大起大落造成資產配置的損失。

能源商品期貨可以幫助投資者鎖定遠期的商品價格從而鎖定風險。對于有生產性需求的實體機構而言，這也是商品期貨存在的本源。當然，也可以通過商品期貨的波動以及杠桿進行投機與套利交易，獲得超額收益。但對于普通居民來說，他們既沒有商品交貨的實際需求，也沒有平衡風險和收益的管理手段，同時缺乏套利交易的前提條件，最后所剩下的只有投機交易的動機。無論哪種目的，投資行為都應具備高度專業性，基于風險考量對投資進行動態管理。

由于幸存者偏差存在，人們往往對于期貨創造財富的故事本身，對于迅速資本增值的印象更加深刻。心理學的理論認為個體往往對于分布處于尾端的小概率事件給予過度關注，導致普通人愿意參與到小概率賭博事件。加上部分中國文化因素，國內普通居民在財富管理中，過度參與投機行為，而忽視資產配置的本源。當然，一旦商品期貨價格劇烈波動，投資者就會損失慘重。購買“紙原油”產品意圖“抄底”而遭受巨大損失的普通投資者是否可以捫心自問，自己在選擇投資原油期貨產品的動機是否有投機的成分？是否有過度追求一夜暴富的意愿？

正確配置能源類資產需要什么技能

能源類資產風險管理核心在于商品的供求本身。以石油為例，市場需求量和社會生產能力直接決定價格走勢，供大于求價格就會下跌，而供不應求價格則會上漲。因此對于供求的分析能力是能源類商品風險管理的核心能力，擁有專業的宏觀經濟分析團隊是配置能源類商品的重要前提條件。

商品期貨多頭或者空頭倉位需要通過交易平倉或者到期交割的方式變現。以原油為例，原油交割需要至指定的存放地，而物理存放是存在容量上限的，因此一旦市場上的多頭或者空頭倉位大量暴露，很容易產生瞬間供需的不平衡，從而造成商品價格的大起大落。因此，同時需要擁有快速分析相應的微觀決策能力，才能抵御特殊事件造成的價格沖擊。

配置商品期貨還需要擁有具備交易能力的團隊執行交易。優秀的交易團隊需要通過市場進行檢驗，能夠長期存活下來的交易團隊更是少之又少。

“紙原油”的負結算價格更證明投資的復雜度，即使在普通投資者眼中高大專業的銀行，他們似乎也不具備這樣的市場信息分析以及價格交易能力。專業的產品策略可以抄襲，但是動態的分析能力是無法復制的。

投資能源類資產所需要的專業技能顯示，不論是普通投資者還是高凈值投資者甚至家族辦公室這樣的超高凈值投資者，能源類資產的配置最好是通過外部專業投顧的形式參與，選擇合適的團隊。同時需要做好自身的策略性風險控制，在配置高風險、高杠桿的資產時候，需要充分考慮潛在的最大風險敞口。即使是套利交易行為也并非完全無風險的，“黑天鵝”事件（例如戰爭、擴產等）造成的瞬間價格的劇烈波動也會使得套利計算依據失效，從而導致風險控制失效，造成巨額損失。

對于居民家庭資產配置的建議

近期的商品價格波動對居民投資者也是一次深刻的市場教育，讓投資者認清了商品期貨價格的巨大波動性。由于商品期貨市場存在大量的信息不對稱，需要專業的分析能力才能識別的市場信息和風險，因此準入門檻非常高。普通居民不具備專業的能力，如果僅僅想通過參與這類高風險的投資實現財富增長，往往會事與愿違。所以，如果居民投資者沒有商品的真實需求（即生產型企業的消費需求），并不建議配置這類型的產品。

如果出于平衡組合的風險與收益的動機，對于擁有一定資產規模或追求投資組合多元化的投資者可以考慮包括能源等自然資源類資產。但是，恰當的方式是應該通過具備投資能源類資產所需要的專業技能的團隊的幫助下進行投資。很遺憾，大量普通人通過“原油寶”方式投資能源類產品的現象也說明，居民投資者仍然普遍缺乏使用專業人士的財務、投資咨詢服務的意愿。上海高級金融學院-美國嘉信理財公司在2019年聯合發布的“新富人群財富健康指數報告”發現，中國新富人群使用投資顧問的使用比例并不高，60%的受訪者表示他們不會尋求投資顧問和服務。投資者教育仍然需要一個漫長的過程。

歸根結底，讓資產配置回歸本源，減少不必要的投機，依靠專業人士的幫助，方能使得自然資源類資產的配置作用可以得到正確發揮。

（作者吳飛為上海交通大學上海高級金融學院教授）