4月17日下午，東吳證券首席經濟學家陳李參加上海證券交易所“戰疫——上市公司年報大咖談”線上直播活動，就當前的國內外市場和經濟形勢發表了他的觀點。

陳李認為，一季度中國國內生產總值（GDP）同比增長-6.8%，意味著上市公司一季度利潤增速也會出現大幅下滑，不過，市場已經對此有一定預期，因此不太會出現非常負面的反應。

展望未來，財政政策有望發力，方向有兩方面，一是穩定消費，二是新型城鎮化，所對應的的行業正是下一階段二級市場的機會所在。

至于近期強勁反彈的美股，陳李則明確建議投資者不要去追高。

談海外市場：美股反彈已經走到終點，不可再追高

對于海外疫情，陳李認為存在兩個不確定因素。盡管樂觀者稱歐美疫情高峰已經出現，不過美國什么時候復工復產還存在不確定性，另一方個不確定因素在于，發展中國家是否會引起疫情在全球范圍的第三次暴發。

對應到海外資本市場，陳李謹慎地指出，美股不能再追了。

3月底以來，美股走出一輪頗為亮眼的反彈行情，甚至有分析稱美股已經重回技術牛市。不過，陳李在直播中說，美國股市的觸底反彈短期看可能已經走到了終點，不會有更大力度的反彈，主要原因還是因為復工復產時間尚未明確，照目前的情況看，5月份復工復產已經沒有希望，至于6月份能否復工復產還難以確認，所以投資者不可追高美股。

談國內市場：一季度GDP數據真實得可怕，但市場已有預期

4月17日，國家統計局發布數據顯示，2020年一季度，中國國內生產總值（GDP）同比增長-6.8%。負增長的數據讓不少人感到震驚。

陳李也在直播中坦言：“一季度GDP同比下滑6.8%，這個數字真實得有點可怕。新中國建國以來這是第四次出現GDP負增長，前三次是1961年、1966年和1976年。自從1992年公布季度GDP這個指標以來，這是第一次出現負增長。所以這個數據是有歷史性意義的。”

他表示，可以想象的是，接下來陸續出爐的上市公司一季報中，利潤增速水平必然不會理想。

“據我們測算，A股所有上市公司的利潤增速是-23%，扣掉銀行和石油石化大約是-43%。這應該是明顯低于金融危機之后2009年的一季報，也大幅低于2003年SARS之后的情況。”

這對A股來說是一個壞消息嗎？

陳李分析稱，這么大的利潤增速下降其實在很大程度上已經被市場預期了，市場并不會因為公布的業績明顯下滑而大幅調整。盡管投資者會見到20年來最糟糕的一季度業績，但是這并不會對股價產生很大影響，從目前公布的年報、一季報情況看，對股價的沖擊都在3%以內。

財政政策有兩條線索：穩定消費+新型城鎮化

陳李提到，2月4日以來，陸續出臺了很多刺激政策，包括財政的和貨幣的，降息降準都已經出現，后續財政政策也可以期待。但有一個很大的挑戰，就是如果要實現全年的目標，意味著二季度之后GDP增速要達到9%以上，這非常難。

“一個較為可行的目標是全年GDP在4%到5%的大區間內，季度GDP增速下半年一定要在5%以上。因為維穩很重要，要保證就業。”陳李認為，為了實現這一目標，財政政策的發力方向有兩條線索。第一，是保障家庭收入，以紓困、幫貧、穩定消費為主。第二，是以新型城鎮化，提高更多公共產品為主。

從第一點來看，當前的政策方向和2008年、2009年非常不同，不會更大規模鼓勵企業資本支出、擴大產能，因為大家已經看到了上一輪強力刺激的惡果，直接導致了2013年開始的去杠桿、去產能。所以取而代之的是，政策會轉為保障家庭收入，穩定消費，具體舉措包括返稅、降稅，以及各地區已經采取的發放消費券等。

對應到投資機會上，陳李給出的一季度行業配置建議是，以消費作為基本思路。投資者可以關注食品、飲料、農產品、醫藥等板塊，一季報可能會預示全年業績不錯。

而從第二點來看，政策可能會大力鼓勵二線、三線、四線城市的城鎮化。這是一個可持續的經濟上升趨勢。城市地鐵、交通、通訊、5G都會得到強有力的財政支持，還包括很大部分的醫療資源。

年報分析方法論：消費行業要看利潤率

在提出以消費作為配置思路之余，陳李也分享了他作為分析師的研究心得，面對陸續發布的年報，投資者應該如何研讀？

“如果只能看一個指標的話，我會建議大家看利潤率。”陳李隨后給出了利潤率數據背后代表的三重含義。

第一，消費品都是充分競爭的市場，任何一個領域都有很多品牌存在，對于行業而言，總量不太會有明顯的波動，比如調味品，每年鹽、醬油的消費量不大會有很大的變化，所以最重要的壓力和挑戰就是行業競爭。

陳李說：“如果競爭加劇，各公司就不得不壓低價格、大做廣告。但如果已經基本壟斷，比如乳制品行業，兩家巨頭壟斷了行業60%的市場份額，就不會再大規模進行價格戰。利潤率可以看出，這個行業是處于打價格戰的階段還是穩態競爭，這一點非常重要。”

第二，利潤率還可以表示產品競爭力。

陳李舉例稱，調味品行業中的一家龍頭企業，

單位產品價格過去5年不斷上升，就是因為通過科技研發不斷推出新產品，從而提高產品的單位售價，帶來單位利潤的提高，利潤率不斷擴大。而這樣的公司，會具有非常高的品牌競爭力。

第三，利潤率影響利潤增長。

陳李說，優秀的消費品公司，利潤率上升1個百分點，往往利潤增速同比可以增加30%甚至更多，因為成本是相對比較固定的，只要利潤率往上增加一點點，利潤規模就能增長很多。