??資本偵探原創(chuàng)

作者 | 王舷歌

就連巴菲特也割肉了。

這位家喻戶(hù)曉的財(cái)富代名詞在今年3月還聲稱(chēng)不會(huì)出售航空股，但就在“抄底”33天后，虧了一半的股神揮淚斬倉(cāng)。

覆巢之下，焉有完卵。對(duì)于任何人來(lái)說(shuō)，穿越周期都不是一件容易的事。如今回頭再看，經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤的“人生發(fā)財(cái)靠康波”的名言不無(wú)道理——我們每個(gè)人的財(cái)富積累，一定不要以為是你多有本事，財(cái)富積累完全來(lái)源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)的時(shí)間給你的機(jī)會(huì)。

這讓人想起了創(chuàng)富守業(yè)的傳奇家族“戴維斯”——在華爾街唯一超過(guò)巴菲特長(zhǎng)期收益率的家族。

戴維斯家族三代人，在百年時(shí)間里經(jīng)歷了2次漫長(zhǎng)的牛市，25次調(diào)整、2次嚴(yán)酷的熊市、1次大崩盤(pán)、7次溫和的熊市、9次衰退、34年的利率上升、18年的利率下降；還經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)、冷戰(zhàn)、人類(lèi)登月、石油危機(jī)、“漂亮五十”的崛起與崩潰、1次總統(tǒng)遇刺、1次總統(tǒng)辭職、1次總統(tǒng)遭到彈劾……

從來(lái)自婚姻的第一桶金到別人恐慌他貪婪，在宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀商業(yè)的起起落落中，戴維斯家族的財(cái)富雪球，越滾越大。

他們?nèi)绾巫龅剑课覀內(nèi)绾谓梃b？在雙擊和雙殺之間游刃有余，戴維斯王朝的崛起故事，或許能給處于當(dāng)下波動(dòng)與不安全感中的你我一些啟發(fā)。

財(cái)富高樓如何平地而起

斯?fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯（老戴維斯）出生在美國(guó)伊利諾伊州皮若亞市的一個(gè)中產(chǎn)階級(jí)家庭。很多人把他的第一桶金算在岳父頭上，但實(shí)際上普林斯頓大學(xué)歷史專(zhuān)業(yè)高材生、哥倫比亞大學(xué)研究生老戴維斯還是很有實(shí)力的。

1929年道瓊斯達(dá)到381點(diǎn)的高點(diǎn)，老戴維斯遇到了他未來(lái)的妻子凱瑟琳。凱瑟琳家里擁有一間藝術(shù)織布上市公司，她的父親曾長(zhǎng)期擔(dān)任地毯紡織商費(fèi)城阿特隆集團(tuán)的董事長(zhǎng)。

老戴維斯的妻子：凱瑟琳·瓦瑟曼·戴維斯 ( Kathryn Wasserman Davis)

1931年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)奄奄一息。老戴維斯從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，向凱瑟琳求婚。婚后，老戴維斯開(kāi)始給凱瑟琳的哥哥比爾打工，作為他投資基金的研究院。那時(shí)的戴維斯剛?cè)胄校P(guān)注汽車(chē)、航空、鐵路和橡膠，調(diào)研了大量公司和工廠。但老戴維斯并沒(méi)有在比爾手下一直干下去，幾年后，老戴維斯不再研究股票，而是成為了財(cái)經(jīng)作家。

1937年，老戴維斯迎來(lái)了第一個(gè)兒子，1938年他的女兒出生了。也就是在1938年，老戴維斯寫(xiě)完了書(shū)稿《面向四十年代的美國(guó)》，當(dāng)時(shí)的美國(guó)即將迎來(lái)第二次熊市。這本書(shū)對(duì)老戴維斯非常重要，正因?yàn)閷?xiě)這本書(shū)，他研究了大蕭條中大量公司的起起伏伏，認(rèn)為導(dǎo)致1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要原因來(lái)自政府的政策，而不是企業(yè)的唯利是圖。

戴維斯同時(shí)認(rèn)為三個(gè)原因加劇了大蕭條：一是為了保護(hù)美國(guó)本土制造商，對(duì)海外產(chǎn)品征收很高的關(guān)稅；二是外國(guó)貨幣的貶值；三是企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)，小公司活不下去。

也是在這個(gè)時(shí)期，戴維斯開(kāi)始相信周期的存在。

書(shū)籍出版后，戴維斯獲得了廣泛好評(píng)，他也被當(dāng)時(shí)的紐約州州長(zhǎng)及共和黨候選人聘為演講稿撰寫(xiě)人兼經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。1944年戴維斯升任紐約市保險(xiǎn)司副司長(zhǎng)，開(kāi)始深入了解保險(xiǎn)業(yè)。而在此之前的1941年，老戴維斯拿著岳父給的3萬(wàn)美元房款，買(mǎi)了紐約證券交易所的一個(gè)席位。

之后，第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)了。如同戴維斯預(yù)測(cè)的那樣，二次世界大戰(zhàn)推動(dòng)了股市上漲。1942到1946年，道瓊斯指數(shù)翻了一番。美國(guó)政府成為了鋼鐵、橡膠、軍需品的最大消費(fèi)者。老戴維斯認(rèn)為，股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)越來(lái)越大。而任何在20年表現(xiàn)很好的資產(chǎn)，會(huì)在下一個(gè)20年表現(xiàn)很差。相反，任何在20年表現(xiàn)很差的資產(chǎn)，會(huì)在下一個(gè)20年表現(xiàn)很好。

1947年，38歲的他辭掉了紐約州財(cái)政部保險(xiǎn)司的官職，拿妻子的五萬(wàn)美元用于投資，這成為了他人生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在這之后直到他去世，他把這5萬(wàn)美元變成了9億美元。

戴維斯三代人

辭職后的戴維斯大量購(gòu)入了無(wú)人問(wèn)津的保險(xiǎn)股票，并且融資融券加了29000美元杠桿。一年后，他的投資組合從5萬(wàn)美元變成了20萬(wàn)美元，邁出了創(chuàng)建了戴維斯王朝的第一步。到1949年他所持有的資產(chǎn)價(jià)值已高達(dá)23.5萬(wàn)美元，而同時(shí)期道瓊斯指數(shù)卻下跌了24%。

追溯當(dāng)時(shí)戴維斯投資保險(xiǎn)的神來(lái)之筆，歸納起來(lái)主要有以下獨(dú)特認(rèn)知：

首先是對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的充分了解。戴維斯早期的工作是推銷(xiāo)保險(xiǎn)上市公司的股份做承銷(xiāo)，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)，他非常了解。在之前的工作中，戴維斯的需要閱讀保險(xiǎn)公司向政府報(bào)備的公司財(cái)報(bào)，他整整有四年時(shí)間關(guān)注這些保險(xiǎn)報(bào)告。而這是其完美決策的基礎(chǔ)。

其次是戴維斯對(duì)于美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)者在經(jīng)濟(jì)浪潮中的行為的深入洞察。二戰(zhàn)結(jié)束之后，大蕭條得到治愈，“消費(fèi)升級(jí)”顯現(xiàn)明顯。但保險(xiǎn)公司不動(dòng)聲色地快速發(fā)展，這一現(xiàn)象卻沒(méi)有太多人察覺(jué)。

再次是戴維斯對(duì)于價(jià)值低估的精準(zhǔn)判斷。當(dāng)時(shí)關(guān)于保險(xiǎn)行業(yè)是有非常多迷霧的，有很多人認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的“道德缺失”仍然存在，復(fù)原士兵很容易就做出需要理賠的事；而還有一些關(guān)于即將發(fā)生核戰(zhàn)爭(zhēng)的預(yù)言也是保險(xiǎn)行業(yè)的噩夢(mèng)。

但戴維斯能撥開(kāi)云霧，清晰地厘清保險(xiǎn)行業(yè)本身令人失望的情況與保險(xiǎn)公司持有的資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的增值。來(lái)自債券、股票以及按揭的收益卻是持續(xù)增加的，從1951年的3.3億美元增加到了1999年的388億美元，這些巨大的增長(zhǎng)使得投資保險(xiǎn)股極為劃算。

當(dāng)然，戴維斯是天生的樂(lè)觀派，這對(duì)于任何一個(gè)股票投資者都是不可或缺的特質(zhì)。畢竟，悲觀者往往正確，但樂(lè)觀者往往成功。

道瓊斯指數(shù)百年歷程

到了60年代，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)從1947年戴維斯開(kāi)始投資的時(shí)候上漲了5倍，而戴維斯的那些保險(xiǎn)公司股票同期上漲了200倍。這時(shí)戴維斯覺(jué)得美國(guó)保險(xiǎn)公司估值不再有吸引力，于是把目光投向日本，果斷買(mǎi)入了日本保險(xiǎn)公司的股票。這讓戴維斯不但再一次賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，還分散了以后美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

戴維斯的投資智慧很難一文概括，不過(guò)，在這里不得不多著筆墨的是其最為著名的“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”。

當(dāng)一個(gè)公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)使得每股收益提高，同時(shí)市場(chǎng)給予的估值也提高，股價(jià)得到了相乘倍數(shù)的上漲，這就叫戴維斯雙擊；相反，當(dāng)一個(gè)公司業(yè)績(jī)下滑時(shí)，每股收益減少或下降，市場(chǎng)給予的估值也下降，股價(jià)得到相乘倍數(shù)的下跌，這就叫戴維斯雙殺。

例如從2014年118元股價(jià)漲到2019年1200元的貴州茅臺(tái)，六年漲幅近10倍，正是每股收益EPS和市盈率PE同時(shí)翻倍共同作用的結(jié)果，這就是一個(gè)“戴維斯雙擊”的例子。

而戴維斯的智慧也正在世界范圍內(nèi)影響著更多企業(yè)家與投資人。

2018年4月，美團(tuán)上市在即，美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文卻鳴起了警鐘，在“戴維斯雙殺”的基礎(chǔ)上，提出了一個(gè)“王慧文四殺”的概念。

王慧文指出一家獨(dú)大的公司是很危險(xiǎn)的。比如一個(gè)100億美元公司，如果想要做到1000億美元，往往會(huì)通過(guò)用非常規(guī)手段消滅競(jìng)爭(zhēng)，利用一家獨(dú)大剝削上下游，通過(guò)欺騙或者綁架用戶(hù)來(lái)?yè)Q取利潤(rùn)，打法律道德的擦邊球，最終口碑開(kāi)始逐步惡化。

如果這種一家獨(dú)大的公司，同時(shí)是一家專(zhuān)注的公司，還會(huì)導(dǎo)致有價(jià)值觀的員工離開(kāi)，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)能力的員工不斷離開(kāi)。久而久之，這家價(jià)值1000億美元的公司，會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)率翻倍但股價(jià)不漲，EPS下降，PE比下降的“戴維斯雙殺”情況。

而在中國(guó)，“戴維斯雙殺”之后，還會(huì)出現(xiàn)優(yōu)秀人才大規(guī)模離開(kāi)，用戶(hù)體驗(yàn)?zāi)芰ο陆担脩?hù)體驗(yàn)導(dǎo)致口碑大規(guī)模惡化的“王慧文四殺”情況。

戴維斯王朝的智慧

老戴維斯開(kāi)了個(gè)好頭，接下來(lái)的戴維斯先生們續(xù)寫(xiě)了祖孫三代接力炒股成就巨富傳奇的故事。

1969年底，著名的雜志二十世紀(jì)基金發(fā)布了一項(xiàng)研究，在1960到1968年期間買(mǎi)入任何股票，都會(huì)比專(zhuān)家挑選的藍(lán)籌股回報(bào)率更高。這項(xiàng)研究結(jié)果發(fā)布后的1970年開(kāi)始，美股出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的下跌。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有明顯滯漲，經(jīng)濟(jì)衰退伴隨著高企的通貨膨脹。

巴菲特在頂部的1968年離場(chǎng)，但戴維斯的兒子謝爾比開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)。高位入市，相比于父親，謝爾比當(dāng)時(shí)更加激進(jìn)，他選擇那些盈利超越平均水平的公司，并且不在乎為盈利優(yōu)秀的公司支付高價(jià)格。他大量買(mǎi)入了高科技股公司，短暫盈利后，遭遇了挫折。

失敗迫使謝爾比開(kāi)始重新思考投資策略。臨近80年代時(shí)，他預(yù)測(cè)到了長(zhǎng)達(dá)20年的利率下降，拋掉了之前購(gòu)買(mǎi)的重資產(chǎn)股票，大幅購(gòu)入估值相對(duì)便宜的銀行和保險(xiǎn)股。謝爾比在20世紀(jì)80年代末的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)中，采取了逆向投資策略。他和巴菲特先后購(gòu)買(mǎi)了富國(guó)銀行的股票，之后又購(gòu)買(mǎi)了幾乎快破產(chǎn)的花旗銀行股權(quán)，10年后這筆投資讓謝爾比獲得了20倍的收益。

20世紀(jì)90年代初，第三代克里斯·戴維斯和安德魯·戴維斯兩兄弟接管了整個(gè)家族的資產(chǎn)，一、二代的財(cái)富在第三代手中得到了匯合。

戴維斯家族的投資策略堪稱(chēng)經(jīng)典，時(shí)至今日也有頗多值得借鑒與思考的亮點(diǎn)：

再好的公司，估值過(guò)高的時(shí)候去買(mǎi)，都可能會(huì)損失慘重。要以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)適度增長(zhǎng)的公司股票，如果價(jià)格不合理，那么耐心等待合理價(jià)格的出現(xiàn)。

買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股票后，甚至可以持有一生，這種“買(mǎi)入并持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。謝爾比的基金換手率只有15%，而一般基金年平均換手率高達(dá)90%。

平緩增長(zhǎng)但估值合理的股票是最安全的。戴維斯家族偏好成長(zhǎng)率高于市盈率的公司。

股票價(jià)格基于公司的盈利。最終公司本身的盈利或虧損決定了投資者的輸贏。而公司的盈利很大程度上取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。

牛市的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模每隔16年就會(huì)翻一番。如果歷史重演，那么平均在每一個(gè)投資人的一生中，經(jīng)濟(jì)會(huì)擴(kuò)張8倍。如此推算，一個(gè)投資人在其一生的股票投資生涯中，至少可以取得8倍的回報(bào)。

狠狠投資你擅長(zhǎng)的東西。投資杰出的管理團(tuán)隊(duì)。

一定要注重宏觀和微觀的結(jié)合。戴維斯家族很多的成功投資都源自他們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走向的把控。例如戴維斯在大蕭條后投資的美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)和60年代在日本經(jīng)濟(jì)爆發(fā)之前投資日本保險(xiǎn)業(yè)。

要節(jié)儉，因?yàn)楣?jié)儉可以促使你快速積累起一筆用于投資的“種子錢(qián)”，幫你早日走上“復(fù)利”之路；還能保護(hù)你遠(yuǎn)離消費(fèi)主義的陷阱，避免陷入“高收入->高消費(fèi)->更高收入->更高消費(fèi)”這樣惡性循環(huán)的“老鼠賽跑”般的困境。

給予孩子僅僅夠基本生活和教育的錢(qián)，不要?jiǎng)儕Z孩子們自己賺錢(qián)的樂(lè)趣。