新的一周交易時(shí)間即將開啟。

受海外市場(chǎng)影響，A股也經(jīng)歷了劇烈震蕩的一周，在央行降準(zhǔn)、美股暴力反彈的背景下，下一步該如何操作？

3月15日下午，海通證券首席策略分析師荀玉根發(fā)表研究報(bào)告稱，美股下跌對(duì)A股只是階段性影響，全球市場(chǎng)橫向比較，A股優(yōu)勢(shì)仍明顯。他認(rèn)為，疫情不改牛市趨勢(shì)，但影響了牛市節(jié)奏，短期市場(chǎng)仍需要時(shí)間盤整蓄勢(shì)，投資者需要堅(jiān)定信心，保持耐心。

核心觀點(diǎn)一：美股大跌對(duì)A股影響有限

荀玉根表示，美股下跌對(duì)A股只是階段性影響，2008年也是。當(dāng)前有人認(rèn)為現(xiàn)在類似于2008年，全球已進(jìn)入危機(jī)模式，但其認(rèn)為不能輕言“金融危機(jī)”、“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的背景是美國(guó)杠桿率很高，房?jī)r(jià)大幅下跌引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表惡性循環(huán)的縮水，最終出現(xiàn)金融危機(jī)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)惡化疊加杠桿率很高導(dǎo)致金融危機(jī)。

目前，疫情惡化對(duì)經(jīng)濟(jì)有沖擊，但不是經(jīng)濟(jì)循環(huán)本身出問題。當(dāng)然，美股股市連續(xù)大跌，使得金融領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)一些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要警惕，跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)是否為金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

即便復(fù)盤2008年行情，當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)對(duì)于A股大跌的影響是有限的。而隨著滬港通開通以來，A股與美股相關(guān)性上升，美股短期急跌確實(shí)會(huì)影響A股短期表現(xiàn)，但是中長(zhǎng)期看，股市的核心變量還是內(nèi)因，2019年以來A股開啟新一輪牛市，源于牛熊周期輪回、基本面逐步企穩(wěn)回升、金融供給側(cè)改革引導(dǎo)資產(chǎn)配置偏向股市。

同時(shí)，荀玉根指出，全球市場(chǎng)橫向比較，A股優(yōu)勢(shì)仍然明顯。他認(rèn)為，作為價(jià)值洼地，從中長(zhǎng)期看全球資產(chǎn)配置仍將繼續(xù)流入A股，預(yù)計(jì)2020年還將有3000億-3500億元外資流入A股。

核心觀點(diǎn)二：A股強(qiáng)于美股源于三因素

近期以美股為代表的海外市場(chǎng)連番暴跌，而A股雖然也遭到明顯沖擊，但相比之下走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺，跌幅要小于海外市場(chǎng)。荀玉根指出，這主要是三方面因素導(dǎo)致。

第一，疫情節(jié)奏不同。

回顧今年1月以來海內(nèi)外股票市場(chǎng)行情，全球市場(chǎng)各大指數(shù)基本是在1-2月出現(xiàn)高點(diǎn)，之后開始調(diào)整乃至暴跌。這主要源于新冠肺炎疫情在全球蔓延，對(duì)市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。而中國(guó)和海外在疫情暴發(fā)、防控的節(jié)奏上存在明顯差異。中國(guó)是較早出現(xiàn)疫情的國(guó)家，2020年3月12日國(guó)家衛(wèi)健委正式宣布我國(guó)本輪疫情流行高峰已經(jīng)過去。

反觀海外疫情發(fā)展情況，以2月20日為分界線，在這之前疫情暴發(fā)主要集中在中國(guó)，在這之后全球出現(xiàn)加速擴(kuò)散趨勢(shì)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至3月14日全球（除中國(guó)）累計(jì)確診人數(shù)共計(jì)75199人，其中意大利確診21157例、伊朗確診12729例、韓國(guó)8086例、西班牙6391例、法國(guó)4499例、美國(guó)2839例。截至3月14日，我國(guó)湖北病死率為4.5%、湖北以外為0.9%，意大利為6.8%、伊朗為4.8%、韓國(guó)為0.9%、西班牙3.1%、法國(guó)2.0%、美國(guó)2.0%，多國(guó)死亡率均偏高，或許暗示著還有眾多病患未被確診。

從疫情對(duì)股票市場(chǎng)的影響來看，A股在新冠肺炎疫情暴發(fā)以來（1月下旬-2月上旬）最大跌幅在12%左右，2月4日上證綜指2685點(diǎn)的低點(diǎn)對(duì)應(yīng)全國(guó)（除湖北）新增確診高峰。而海外疫情從2月20日開始迅速擴(kuò)散，截至目前疫情的高峰還未出現(xiàn)，難言股票市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)最低點(diǎn)。

第二，基本面背景不同。

剔除新冠肺炎疫情影響，中國(guó)股市的基本面背景也優(yōu)于美國(guó)。疫情前的中國(guó)基本面數(shù)據(jù)呈企穩(wěn)回升趨勢(shì)。荀玉根認(rèn)為，從庫(kù)存周期角度看，沒有疫情的話庫(kù)存周期本已見底。月度基本面數(shù)據(jù)方面看，如果沒有新冠肺炎疫情，中國(guó)從2019年四季度已經(jīng)進(jìn)入盈利回升周期。

反觀美國(guó)，根據(jù)歷史規(guī)律推斷，即便沒有疫情，美股盈利回落仍要持續(xù)到2020年第三季度。展望2020年，IMF預(yù)測(cè)美國(guó)GDP同比增速將從2019年的2.3%進(jìn)一步放緩至2%，受新冠疫情影響，2月25日高盛將美國(guó)一季度GDP的增長(zhǎng)預(yù)期從1.4%下調(diào)至僅1.2%。彭博預(yù)測(cè)，2019年標(biāo)普500指數(shù)凈利潤(rùn)增速為-1.4%，2020年將進(jìn)一步下滑。

疫情暴發(fā)后，中國(guó)已經(jīng)出臺(tái)一系列針對(duì)疫情的對(duì)沖政策，3月13日工信部宣布全國(guó)除湖北外的規(guī)上工業(yè)企業(yè)平均開工率超過95%，荀玉根預(yù)計(jì)，2020年A股凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-12%。而美國(guó)方面相關(guān)對(duì)沖政策還處在尚未完全落實(shí)的階段。可見，A股基本面比美股更扎實(shí)。

第三，估值水平不同。

荀玉根指出，2月以來全球股市普跌，全球股市大跌主要受新冠肺炎疫情在全球蔓延，疊加原油價(jià)格近期也出現(xiàn)大幅調(diào)整，油價(jià)最低跌至27.4美元/桶，全球避險(xiǎn)情緒顯著升溫。2月至今恐慌指數(shù)VIX上漲222%，期間最高點(diǎn)77.6點(diǎn)，創(chuàng)十年來新高。

在本輪下跌之前，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的PE（市盈率）為24.5倍，正處在歷史高位，即2005年以來從低到高94%的分位，較高估值水平在負(fù)面沖擊下出現(xiàn)大幅回撤。反觀A股，估值水平較低，本輪下跌前1月4日的滬深300指數(shù)PE為12.7倍，處在歷史中位數(shù)之下，即2005年以來從低到高40%的分位，作為價(jià)值洼地A股在疫情沖擊下跌幅較小。滬深300當(dāng)前PE為11.7倍，處在2005年以來從低到高27%的分位數(shù)，均值為16.5倍。雖然最近A股跌幅小于美股，但A股的估值水平依然低于美股。

核心觀點(diǎn)三：應(yīng)對(duì)策略：信心和耐心

荀玉根在此前的多篇報(bào)告中均指出，牛市有三個(gè)邏輯：牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見底回升、大類資產(chǎn)偏向股市，2019年的滬指2440點(diǎn)是A股第六輪牛市的起點(diǎn)。他認(rèn)為，新冠肺炎不改牛市趨勢(shì)，牛市的三個(gè)邏輯沒破壞，堅(jiān)定信心，但影響了牛市節(jié)奏。因?yàn)橐咔槭沟闷髽I(yè)盈利見底回升從2019年第三季度見底的圓弧形變成2019年三季度至2020年一季度的W型，牛市3浪被延后了，盈利回升格局不變，預(yù)計(jì)2020年全部A股凈利潤(rùn)同比增行10-12%，仍高于2019年的8%。除非，疫情在海外持續(xù)蔓延，一直得不到有效控制并重新輸入到國(guó)內(nèi)，全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能恢復(fù)正常運(yùn)行，基本面難以企穩(wěn)回升，牛市自然就不復(fù)存在了。

2月4日以來，市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)“進(jìn)二退一”狀態(tài)，荀玉根稱，前期上漲源于流動(dòng)性充裕，最近回調(diào)則源于基本面差、海外疫情蔓延。他認(rèn)為，市場(chǎng)向下空間有限，只是需要時(shí)間盤整蓄勢(shì)。未來牛市3浪重新啟動(dòng)需要跟蹤兩大信號(hào)，即國(guó)內(nèi)復(fù)工進(jìn)度和海外疫情防控情況。前者需要密切跟蹤國(guó)內(nèi)政策落地的情況、復(fù)工進(jìn)度，觀察何時(shí)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比增速能上升。后者則可參考中國(guó)經(jīng)驗(yàn)，海外新增確診出現(xiàn)高點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)外盤股指低點(diǎn)，屆時(shí)對(duì)A股的擾動(dòng)也將消除。

在行業(yè)選擇上，荀玉根繼續(xù)看多科技和券商兩大板塊，稱新時(shí)代產(chǎn)業(yè)方向是信息化服務(wù)化，科技+券商是這次牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。