中國舉國戰(zhàn)“疫”已現成效，海外疫情擴散令人擔憂，“控制人口流動”或是必選之策。如果海外經濟按下“暫停鍵”，中國能從2008年應對國際金融危機的經驗中學到什么？首先，總量應恰當，少了杯水車薪，多了過猶不及；其次，在財政預算中增加特殊預算來應對疫情，用顯性的赤字來取代過快過多的貨幣投放和隱性的財政支出；第三，在基建之外，減稅降費或有效擴大消費需求的政策也很重要。為了應對這次疫情的沖擊，中國還有哪些后續(xù)負面作用小（比如不大幅增加宏觀杠桿或財政赤字率）、但卻可以有效擴大內需的政策選項嗎？可以從房地產及公積金政策、基建投資投向、減稅降費、醫(yī)療衛(wèi)生和文化教育等服務業(yè)著手。與全球共抗疫情，彰顯人類命運共同體精神。

中國舉國戰(zhàn)“疫”已現明顯成效，海外疫情擴散令人擔憂

中國舉國戰(zhàn)“疫”已一月有余，成效初顯。新冠病毒傳染性強，致死率雖低于SARS，但相比流感還是高不少。目前應對新冠病毒還沒有特效藥，氣溫升高后病毒會得到抑制的假說并未得到完全驗證，正在臨床試驗的藥品最快也要等到4月份才有初步結果.因此減少人群聚集和流動成為目前唯一有效的防止疫情擴散的手段。然而新冠病毒可長達14天的潛伏期，防控的難度很大。

海外疫情升級，“控制人口流動”或是必選之策。近期疫情擴散在中國有明顯收斂的跡象，但在海外的蔓延卻開始加速，韓國、意大利、伊朗等國感染人數上升。回顧中國戰(zhàn)“疫”的經驗，控制人口流動或是最有效的措施。中國在一月末果斷全國動員，控制人口流動，經過一個多月的努力初步有效地控制了疫情的傳播。疫情從出現到爆發(fā)然后見頂回落有一個過程，控制人口流動有助于讓疫情的拐點更早出現，也更快進入尾聲。按下一個暫停鍵，可能損失了這段時間的經濟，然而如果不停下來，疫情的結束就遙遙無期，經濟活動或較長時期無法恢復正常，由此帶來的經濟民生損失就會更大。

圖表: 中國新增治愈人數已經于2月17日超過了新增確診人數，現存確診病例開始下滑。 資料來源：國家衛(wèi)健委，中金公司研究部

圖表: 海外疫情發(fā)展升級，韓國、意大利、伊朗、日本等國確診人數快速攀升。 資料來源：WHO，中金公司研究部

依據目前國內疫情收斂的情況推演，3月中旬左右全國在診病人的總數可能就只有幾百人的規(guī)模了。屆時，醫(yī)療資源的壓力可以得到很大的緩解，工業(yè)生產3月底或可恢復到正常水平的80%左右，體驗式消費到5月份或可恢復到正常水平的80%左右。然而現在疊加了外需可能銳減的風險，保持經濟增長在合理區(qū)間面臨新的、更大的挑戰(zhàn)。

如果海外經濟按下“暫停鍵”，中國能從2008年應對國際金融危機的經驗中學到什么？

面對外需可能突然銳減的風險，中國應對2008年金融危機的經驗是值得回顧和反思的。外需短期內大幅下滑，如果要保持經濟增長在合理區(qū)間，必然需要擴大內需的政策及時應對。2008年國際金融危機對中國經濟的沖擊首先表現為出口增長的斷崖式下滑：2008年時出口占GDP的比例高達31%，受歐美金融危機的沖擊，出口增速從2008年的17%下滑到2009年的負16%，由此對整體經濟、尤其是出口相關的行業(yè)造成了非常大的負面沖擊。因此，當時政府快速出臺了一攬子穩(wěn)增長計劃，其中4萬億元的投資計劃是重要的組成部分。這個計劃的快速落地不僅拉動了中國經濟企穩(wěn)回升，對穩(wěn)定全球經濟也有很強的外溢效應。然而4萬億元投資計劃的實行也產生了一些副作用，因此近年來飽受詬病。

圖表: 2009年出口占GDP的比例銳減至24%，出口增速從17%下滑至-16%。 資料來源：Wind，中金公司研究部

危機的出現往往帶有極強的時間緊迫性，在緊急狀態(tài)下市場無法有效運轉就需要政府的“有形之手”。此次新冠肺炎疫情若在全球擴散，引發(fā)出口需求的大幅下滑，同樣需要政府出手干預，不可因噎廢食，但我們也需要總結當年政策應對的經驗教訓，避免重蹈覆轍。

首先，2008年的經濟刺激政策總量過度，把中國經濟從潛在增長之下推到過熱區(qū)域。2008年危機應對政策的第一個問題就是過度擴張的貨幣政策所導致的貨幣供應量過多和信貸過度投放，2009年新增貸款高達9.6萬億元，是2008年的2倍，當年新增貸款多增了12個百分點的GDP！M2飆升至27.7%，貨幣的投放速度過快也很快推高了通脹和房價。因此在政策發(fā)力之前算一算賬非常必要，損失多少補多少，少了杯水車薪，多了過猶不及。那么這次海外疫情升級會對中國經濟帶來多大的影響呢？我們可以粗略的做一個估算。2019年出口占GDP的比例為17%，中國出口產品的國內增加值大約60-70%，假設今年出口增速的變化參照2008-09年放緩近40個百分點，那么對GDP的負面沖擊約為4-5個百分點，相應的政策對沖就需要提高內需4-5個百分點，以熨平外需的沖擊。如果完全依靠財政擴張，假設財政乘數為1.5，那就需要新增3個百分點GDP左右的財政赤字。

圖表: 2009年新增貸款高達9.6萬億元，是2008年的2倍，M2飆升至27.7%。 資料來源：Wind，中金公司研究部

其次，2008年的經濟刺激依靠銀行“大水漫灌”地發(fā)放貸款，而顯性的財政赤字卻并未明顯擴大，因而造成了金融系統(tǒng)后續(xù)的壞賬和貨幣政策傳導機制不暢等問題。2008年應對金融危機時過多依賴了銀行體系和隱性的財政擴張。2009年財政赤字為-2.1%，相比2008年-0.3%有所擴大，但非常有限。同期歐美等國的財政赤字都達到了GDP的10%左右，且持續(xù)兩年多。而中國在2010年底刺激政策退出后，監(jiān)管對信貸規(guī)模和存貸比的嚴格管制，疊加股東對銀行利潤的考核，都促使了銀行快速發(fā)展表外業(yè)務。而隱性的財政擴張也導致地方政府融資平臺涌現，規(guī)模膨脹、債臺高筑。因此，在財政預算中增加特殊預算來應對疫情，用顯性的赤字來取代過快過多的貨幣投放和隱性的財政支出更為可取，也更加可控。例如這次新加坡已經在今年的財政預算中專門增加了戰(zhàn)“疫”支出，赤字率從19年的0.3%擴大到2.1%。中國在2020年的財政預算中也應有此考量，特殊赤字的規(guī)模可考慮在3個百分比的GDP左右。

圖表: 2009年財政赤字為-2.1%，相比2008年-0.3%有所擴大，但相對有限。 資料來源：Wind，中金公司研究部

第三，2008年的經濟刺激的核心是短期內快速拉升基建需求，而幾乎沒有減稅降費，或有效擴大消費需求的政策調整。2008年的4萬億元投資計劃和十大產業(yè)振興規(guī)劃造成了鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產業(yè)產能過剩，也使得后來不得不踏上漫漫去產能之路。

為了應對這次疫情的沖擊，中國還有哪些后續(xù)負面作用小（比如不大幅增加宏觀杠桿或財政赤字率）、但卻可以有效擴大內需的政策選項嗎？我們認為，借此次疫情的壓力，可以加速推進以下幾方面的改革進程，既保增長，又加速經濟發(fā)展的高質量轉型：

首先，在“因城施策”框架下增加房地產政策靈活性，下決心改革公積金制度盤活5.8萬億元閑置儲蓄。房地產的產業(yè)鏈長，除了其自身的投資之外，還能直接或間接地帶動多個上下游產業(yè)的發(fā)展，對中國經濟增長起著舉足輕重的作用。然而近年來為了控制房價，各地都在執(zhí)行嚴格的房地產調控措施，在控制房價的同時也壓制了住房的供給和需求。在堅持“房住不炒”的基調下，增加“因城施策”的靈活性，增加一二線城市的住房供給，或是松綁這部分需求的可行舉措。更重要的是，多年來被人們詬病的公積金制度到了該被徹底改革的時候。5.8萬億元的閑置儲蓄如能有效釋放，既可以支持消費需求的擴大，又不增加企業(yè)、國家或民眾的杠桿。我們建議改革并最終取消公積金制度，可先從下調繳費率著手（逐漸將繳費率降至零），對存量余額部分，可以讓職工選擇全額提取銷戶或并入個人社保賬戶。

其次，基建投資應向公共衛(wèi)生、大城市基礎設施、環(huán)保等民生領域傾斜。基建投資多是政府部門主導的投資，其投資效率常被詬病，然而在危機時期，私人部門因利潤減少、前景不清往往是減少投資的，這時就需要政府帶頭企業(yè)才會跟進，因此基礎設施投資對穩(wěn)增長的作用不可取代。中國的基建投資在很多方面仍然不足，以這次疫情期間暴露出來的問題為例，比如公共衛(wèi)生領域的投資，包括醫(yī)療設備（比如ICU床位）、醫(yī)療用品乃至醫(yī)院；比如生態(tài)環(huán)保領域的投資，今年京津冀地區(qū)在經濟活動按下“暫停鍵”下仍出現多次嚴重霧霾，農村散煤燃燒取暖或是主要原因；比如智慧城市領域的投資，這次疫情顯示出基于數據的城市管理的重要性。

第三，進一步提升劃轉國資充實社保的比例，以支持社保繼續(xù)降費，減輕企業(yè)負擔，增加居民可支配收入。當前階段性減免企業(yè)社保費是幫助企業(yè)度過難關，穩(wěn)定就業(yè)的重要舉措，而且降費力度大、覆蓋范圍廣、政策出臺的也正當其時。我們認為之前陸續(xù)落地的劃轉國資充實社保、中央調劑金等改革為當前的減費奠定了良好的基礎，也凸顯了改革的重要性。中國企業(yè)繳納的基本養(yǎng)老保險費率為16%，仍然高于10%的國際中位數水平，社保降費仍有空間。往前看，劃轉國資充實社保仍需進一步推進，從當前的10%提高到20%，助力社保費率再降4個點與國際接軌。與此同時，全國統(tǒng)籌和延遲退休也應同步推進。

第四，進一步推動醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育領域的改革開放，促進這兩個重要的服務業(yè)領域的高質量發(fā)展。除了前述醫(yī)療衛(wèi)生領域的基建投資，還應重視對醫(yī)護人員的“投資”以及醫(yī)療衛(wèi)生應急體系的改革和完善。此外，“網絡”成為疫情防控期間，居民維持正常生活的重要途徑，從網上買菜到在線辦公，從遠程授課到線上醫(yī)療，還有豐富多彩的在線娛樂，網絡經濟顯示了巨大的潛力，也是可以深挖和擴大內需的領域。疫情進一步催生“互聯(lián)網+醫(yī)+藥+險”全鏈路在線化需求，多地政府積極探索，加快推動慢病患者醫(yī)保在線支付。

圖表: 中國企業(yè)繳納的基本養(yǎng)老保險費率為16%，仍然高于10%的國際中位數水平。 資料來源：Wind，中金公司研究部

與全球共抗疫情，彰顯人類命運共同體精神

如果多國經濟為了防止疫情擴散而按下“暫停鍵”，“中國工廠”可能要在全球范圍內承擔更大的提供各種生活和醫(yī)藥醫(yī)療必需品的生產責任。保持國內外物流的暢通是中國恢復供需的保障，也是全球合作共贏的保障。在疫情快速蔓延的初期，為控制人口流動，交通運輸通道處于嚴格控制甚至中斷的狀態(tài)，這樣一定程度上也阻礙了生產和物資的流動。物流的恢復是生產恢復的前提，也是網絡經濟的重要組成部分。保持物流通暢不僅對中國重要，對于海外戰(zhàn)“疫”也至關重要。隨著中國的復工復產，中國是有產能支持他國的防疫，當然前提是物流通暢。必要的檢疫不可或缺，但完全的堵住物流通道卻不可取。隨著更多國家和地區(qū)成為疫區(qū)，中國應與海外各國及時協(xié)商制定安全、便捷的船舶、貨車、飛機在港口、關口的貨物和人員的檢疫安排。

在2008年應對國際金融危機的挑戰(zhàn)中，中美兩國的互信和合作對避免那場金融危機演變成1929式的全球范圍內的大蕭條起到了關鍵作用，中國經濟的快速恢復更是功不可沒。然而今天的中美關系及美國國內的政治現狀都令人憂心忡忡。中美是否可以再度有效合作應對新冠病毒對全球公共健康、經濟增長的挑戰(zhàn)呢？

令人稍許欣慰的是，在過去一個多月艱苦卓絕的奮戰(zhàn)中，中國累積了寶貴的戰(zhàn)“疫”經驗。面對海外疫情的升級，中國可與世界分享其防疫和治療經驗，加強抗病毒藥物及疫苗研發(fā)的國際合作，向其他出現疫情擴散的國家和地區(qū)提供力所能及的援助，與全球共抗疫情。未來，隨著復工復產的推進，生產能力的恢復，中國可以與世界分享其產能，緩解因疫情導致的物資短缺。中國還可以將疫情防控加入國家合作框架，例如“一帶一路”、上海合作組織和東南亞國家聯(lián)盟等。

公共衛(wèi)生安全是人類面臨的共同挑戰(zhàn)，沒有一國能獨自面對，也沒有一國可以偏安一隅，唯有世界各國齊心協(xié)力，團結合作，終將贏得這場戰(zhàn)“疫”。

（作者梁紅為中金公司研究部負責人）