送走2019年，A股市場開啟了2020年的新一輪行情。

A股市場在新的一年里會怎么演繹？雙位數的指數漲幅還能重現嗎？中國資本市場與宏觀經濟的發展前景又會如何？澎湃新聞記者近期采訪了多位券商首席策略分析師和基金公司基金經理，為投資者梳理出2020年的投資脈絡。

本期刊出的是1月16日澎湃新聞記者對百億私募保銀投資合伙人李墨的專訪。

展望2020年，李墨對A股市場的預期依然樂觀，預計上半年表現會好于下半年。2020年的A股市場仍是分化的一年，強者恒強會是貫穿A股未來好幾年的風格，雖然過去幾年龍頭股已經有了較大漲幅，但是我們認為對龍頭股而言，如果能維持高凈利潤，那么它就可以享受高估值。

李墨認為，2020年A股主要的風險在于，中國經濟能否企穩。2020年將會是“保六”的決勝之年。股市是經濟的晴雨表。實體經濟環境的變化往往都會反映二級市場的股價上。如果2020年中國經濟能企穩，A股市場風險將會大幅下降。

板塊方面，李墨認為大消費板塊會是未來A股確定性較高、發展較好的一個板塊。而科技行業的5G、新能源車等領域將會有利于加速建設的5G基站、運營商，新一波換機潮的5G手機產業鏈，計算機相關5G下游應用類標的，新能源車上下游行業等都會有一系列機會。

附：澎湃新聞記者對李墨的采訪實錄：

1，澎湃新聞：2019年A股市場的漲幅在全球是很領先的，2019年已經漲了這么多，那2020年您怎么看？怎樣看待目前A股估值水平？是不是配置的好時機？

李墨：2020年，我們對A股市場的預期仍然是偏樂觀的。

Wind數據顯示，到2019年12月31日，A股的市盈率為13.39。從歷史估值來看，A股仍處于一個中位估值區間。

2020年的A股市場，我們分析上半年表現會好于下半年。從市場資金配置來看，年后，或者春節過后，是大家新的一年投資計劃開始的時候。近期，公募基金交銀施羅德計劃募集60億元人民幣，結果申購資金達到近600億，此外三只權益基金也均出現“一日售罄”，屬于歷史罕見情況。這幾只爆款的公募基金都顯示了投資者有較強的投資預期。所以，2020年初我們認為是一個比較好的配置時機。

2、澎湃新聞：2019年年報披露季即將開啟，許多上市公司頻頻爆雷。上市公司基本面有哪些變化？盈利預測如何？

李墨：近兩年中國經濟正處于換擋階段，經濟增速放緩已經是不爭的事實。中國經濟在高速增長過后步入滯脹期，在經濟環境不佳的情況下，社會生產、需求、價格等指標紛紛走弱，上市公司業績爆雷其實是我們預料之中的事情。

因為在經濟放緩時，大型企業因為有品牌、規模等優勢，仍可以保持一定的增長，但是中小公司無法融到新的資金，無法擴大生產，和大企業的差距也會越來越大。 我們預計2020年上市公司的盈利預測也不是很樂觀的，整體盈利增速難以在短期內實現較大幅度的好轉。但是部分中下游行業以及新興產業可能會存在結構性的盈利改善，緩慢復蘇。

3、澎湃新聞：2020年看好哪些行業？

李墨：科技和消費是我們最為看好的兩個行業。

中國人口基數較大，和歐美等國相比，中國有著巨大的內需市場，消費行為和方式的不斷演化孕育出更多具備成長的公司，同時稀缺資源在長期消費力提升的背景下前景仍然可期。我們認為，大消費板塊會是未來A股確定性較高，發展較好的一個板塊。

而科技行業的5G、新能源車等領域將會有利于加速建設的5G基站、運營商，新一波換機潮的5G手機產業鏈，計算機相關5G下游應用類標的，新能源車上下游行業等都會有一系列機會。

4、澎湃新聞：2020年的市場會有哪些風險和挑戰？

李墨：2020年A股主要的風險在于，中國經濟能否企穩。

根據國家統計局最新公布的數據：截至2019年三季度，中國GDP為225740億元，實現了6%的同比增速，預期6.1%，增速低于預期。2019年一季度和二季度，中國GDP增速分別是6.4%和6.2%。 拉長時間來看，2008年全球金融危機后，中國GDP在2010年達到12.2%的高增速，此后GDP增速開始呈現走低的跡象。2015年三季度中國GDP增速首次跌破7%，2019年三季度，GDP增速來到了6%。

大家普遍認可的觀點就是：中國經濟增長的路徑是L型，在降至一定水平后就會長期企穩。未來，我們認為經濟增長上下空間都不大，經濟增速已經到了6%附近，政府目標大概率也是6%附近。

2020年將會是“保六”的決勝之年。股市是經濟的晴雨表。實體經濟環境的變化往往都會反映二級市場的股價上。如果2020年中國經濟能企穩，A股風險將會大幅下降。

2020年，也有一些機遇值得我們重點關注。首先是國際環境，持續了兩年的貿易摩擦得到緩和。當地時間1月15日上午，經過中美兩國經貿團隊的共同努力，在平等和相互尊重的基礎上，中美雙方在美國首都華盛頓正式簽署第一階段經貿協議。在本輪中美貿易摩擦發生以來的兩年時間里，中美貿易風波迭起，市場承壓沉重。如今第一階段經貿協議這一讓市場期盼已久的“靴子”終于落地，中美貿易存在的多種不確定性得以排除。投資者風險偏好存在很大的提升空間。

其次，以陸股通為主力的外資機構，成為A股市場的主要參與者之一，這也將深刻影響到2020年市場的變化。Wind數據統計顯示，2019年陸股通凈流入3500億，成交額占全部A股的7.6%。外資的流入將增加A股的機構資金占比，減小市場波動。外資偏好的藍籌龍頭股票在近兩年不斷創新高也說明了新資金進入的影響。

5、澎湃新聞：外資是2019年A股市場關鍵詞之一，A股對外開放的信號也在不斷強化。2020年還會維持外資高速流入的趨勢嗎？2020年還會有哪些增量資金？

李墨：第一階段經貿協議中特別提到了金融開放問題：中美雙方將在銀行、證券、保險、電子支付等領域提供公平、有效、非歧視的市場準入待遇。我們認為A股對外開放是大勢所趨，短期來看，外資的流入對持倉股票形成了有力托底；長期看，外資流入的大趨勢將助力我國權益市場的機構化和國際化，顛覆A股的定價體系。

外資進入A股主要有兩個途徑：其一是起步早的QFII/RQFII，第二是進展快的互聯互通機制，目前互聯互通機制已經成為外資流入的主要手段。此外，近兩年，國際指數相繼納入A股，也成為了引入外資長線資金的重要手段之一。相信隨著我國金融市場對外開放的程度的加深，會有更多的外資進入。

6、澎湃新聞：從資產配置的角度來看，有怎樣的判斷？

李墨：2020年的A股市場我們分析仍是分化的一年，強者恒強會是貫穿A股未來好幾年的風格，雖然過去幾年龍頭股已經有了較大漲幅，但是我們認為對龍頭股而言，如果能維持高凈利潤，那么它就可以享受高估值。

7，澎湃新聞：如何看待美股和港股在2020年的機會？與A股相比，哪個市場的機會更大？

李墨：保銀旗下有人民幣和美元兩類基金，投資集中于中國內地、中國香港，以及美國三地股市，近年來也開始布局印度、越南、新加坡、日本等一些亞太新興國家，投資標的遍布全球。

2020年，中國內地、中國香港，以及美國三地市場中，我們最為看好的是香港市場。港股目前整體估值便宜，處于歷史底部區域。2019年A股有著較大的漲幅，但是港股的漲幅較小。2020年香港局勢明顯平穩，同時貿易摩擦的解決也給香港帶來一個較好的外部環境。雙重利好下，我們相信壓制一年之久的香港市場會在2020年迎來階段性反彈。

8，澎湃新聞：介紹一下公司的投資策略？

李墨：保銀投資主打股票多空策略，核心投資理念是價值投資。 我們主要是運用自下而上的基本面投資方法，研究過程中關注上市公司的財務報表、市場占有率、產品銷售、經營利潤分析等情況，判斷一家上市公司真正的價值，再進行投資。

研究透了基本面后，我們才會對個股進行做多和做空操作，通過對沖手段減少市場波動對組合的影響，以獲取長期穩定收益。