送走2019年，A股開啟了2020年的新一輪行情。

A股在新的一年里會如何演繹？雙位數(shù)的指數(shù)漲幅還能重現(xiàn)嗎？中國資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景又會如何？澎湃新聞記者近期采訪了多位券商首席策略分析師和基金公司基金經(jīng)理，為投資者梳理出2020年的投資脈絡(luò)。

本期刊出的是近日對國泰君安首席策略分析師李少君的專訪。

回顧2019年，A股市場在一季度強(qiáng)勢上攻，隨后卻陷入持續(xù)震蕩整理，年末至2020年年初再度迸發(fā)“牛氣”。從指數(shù)上看，上證綜指在2019年累計(jì)上漲22.30%，深證成指累計(jì)上漲44.08%，在全球重要市場間排名居前。

在指數(shù)已經(jīng)有所抬升的基礎(chǔ)上，投資者還應(yīng)該上車嗎？面對市場上“好的不便宜，便宜的不好”這一情況，投資者又該如何決策？

李少君對澎湃新聞記者說，投資策略上，可以從好的標(biāo)的里面尋找性價比相對較高的，或者是從便宜的標(biāo)的里面尋找質(zhì)地相對好的。

對于市場普遍關(guān)注的龍頭白馬股，李少君指出，龍頭白馬股由于擁有較高的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，而且未來增長確定性較高，在外資快速流入，A股投資者行為趨于機(jī)構(gòu)化的背景下，成為了投資者重視的投資機(jī)會。不過，投資龍頭白馬也要考慮性價比。盡管從長期看，龍頭白馬具有配置價值，但如買入時估值較高，則將降低預(yù)期收益率水平。且估值較高也增大了短期的股價波動風(fēng)險。

由于大部分板塊的估值現(xiàn)在都已經(jīng)不算便宜，不少市場人士將下一波崛起的機(jī)會押注在周期股上，李少君又是如何看待周期股的呢？

他對澎湃新聞記者說，周期板塊估值相對便宜，但看待周期板塊的估值應(yīng)著眼未來。周期板塊的估值要分兩種情況來看，一是部分公司并沒有成本優(yōu)勢，行業(yè)集中度仍低，當(dāng)前的高盈利持續(xù)性存在不確定性，未來盈利的回落風(fēng)險使得公司估值難以提升；二是部分公司具有成本優(yōu)勢，在行業(yè)集中度已經(jīng)較高的行業(yè)具有龍頭地位，則高盈利的持續(xù)性較強(qiáng)，未來估值有望脫離周期性的較大波動。

因此，周期板塊的估值問題核心在于盈利端或者ROE端，投資周期板塊需要判斷ROE的持續(xù)性。水泥、工程機(jī)械等行業(yè)龍頭公司市場份額較高且具有顯著的規(guī)模與成本優(yōu)勢，高ROE持續(xù)的確定性較高。上述行業(yè)中，低估值的龍頭公司或具有長期配置價值。而尚未完成整合的周期性行業(yè)中，對于競爭優(yōu)勢不明顯的公司，即使當(dāng)前市盈率很低，投資機(jī)會也往往是脈沖性的，投資者需謹(jǐn)慎看待。

展望2020年的A股走勢，李少君認(rèn)為，A股上半年有望震蕩向上。

他說：“我們大勢研判的體系核心圍繞DDM模型三大驅(qū)動力盈利、風(fēng)險偏好和無風(fēng)險利率展開。盈利方面，根據(jù)國泰君安策略團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的多維立體的盈利預(yù)測模型，2020年上半年有望延續(xù)盈利修復(fù)趨勢，全A兩非歸母凈利潤同比增長率將達(dá)到9%，這是支撐市場震蕩向上的關(guān)鍵因素。風(fēng)險偏好方面，當(dāng)前全A的ERP水平較近10年均值仍高10%，風(fēng)險偏好存在修復(fù)空間。無風(fēng)險利率層面，盡管通脹對利率水平形成制約，但我們認(rèn)為信用寬松周期仍在持續(xù)，利率下行仍是趨勢。綜上，DDM模型的三大驅(qū)動力均對A股市場形成支撐。”

而到了下半年，市場可能存在一定的不確定性。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，CPI盡管將有所回落但可能仍處于較高水平，國內(nèi)貨幣政策存在一定不確定性。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，尤其是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程存疑，將增加海外權(quán)益市場不確定性。

具體到投資者的操作層面，李少君建議關(guān)注三方面機(jī)會。

第一，是TMT板塊的電子、計(jì)算機(jī)仍將處于景氣周期。

第二，是低估值的金融板塊具備絕對收益機(jī)會。

第三，是汽車、傳媒行業(yè)具有景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會。

此外，李少君還在采訪中提到了外資持續(xù)流入對于A股的影響。他認(rèn)為，外資的流入改變了市場的估值體系，從追捧短期增長轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)長期競爭力和盈利能力。

具體來看，一方面，行業(yè)格局良好，市場份額優(yōu)勢顯著，公司質(zhì)地優(yōu)良，ROE較高的公司估值溢價顯著抬升，分紅率較高的公司估值溢價也明顯提升。另一方面，中小盤股估值溢價明顯回落，“殼資源”價值明顯回落。

附：李少君與澎湃新聞記者的對話全文：

澎湃新聞：首先我們來回顧2019年的A股市場。去年一季度A股行情火熱，二季度之后卻一直處在震蕩走低的行情中，你覺得導(dǎo)致A股無法保持去年一季度火熱行情的主要制約因素是什么？這一制約因素是否會在2020年繼續(xù)成為A股上行的阻力？

李少君：上市公司盈利復(fù)蘇的過程與GDP水平數(shù)據(jù)的過程錯位，且復(fù)蘇力度疲弱。拉長來看，2018年第四季度是本輪GDP的低點(diǎn)，實(shí)際上也是雙非（非金融、非石油石化）盈利的低點(diǎn)，但這一點(diǎn)被市場忽視。從2019年盈利節(jié)奏來看，曲折但方向明確。扣除部分盈利異常公司后，2019年第一季度全A雙非凈利潤同比增長-1.8%，上半年與前三季度增速分別為-0.2%與0.4%。盡管2019年以來增速逐季抬升，盈利復(fù)蘇動能仍較弱。

盡管總體市場彈性小，結(jié)構(gòu)上市場彈性較大。2019年上證指數(shù)上漲約22%，全部A股中位數(shù)上漲約13%，但是結(jié)構(gòu)上看，市場β機(jī)會向α機(jī)會過渡。我們從各中信一級行業(yè)中分別選取3家代表性的一線龍頭，則一線龍頭2019年以來平均收益率約50%，相對所在一級行業(yè)指數(shù)的超額收益達(dá)25%。

在我國從增量市場向存量市場過渡的過程中，上述過程會更加明顯，但經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會周期性加大β的機(jī)會。如11月以來，建材、有色金屬、鋼鐵等周期性行業(yè)漲幅排名前列，一定程度上反映了市場對逆周期政策加強(qiáng)及需求企穩(wěn)的預(yù)期。

不同行業(yè)的投資機(jī)會存在差異，有的行業(yè)有α加β機(jī)會，有的行業(yè)α機(jī)會為主。如半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車等仍在較高速增長期的行業(yè)，既有行業(yè)景氣波動帶來的β機(jī)會，也有部分公司市場份額提升的α機(jī)會。而傳統(tǒng)行業(yè)在需求增速回落，供給擴(kuò)張受政策制約的情況下，β逐漸弱化，龍頭公司受益于行業(yè)集中度提升，盈利能力增強(qiáng)，出現(xiàn)α機(jī)會。

澎湃新聞：吃藥喝酒行情在去年年末降溫比較明顯，而這兩個板塊在過去兩年表現(xiàn)非常突出，你覺得出現(xiàn)調(diào)整的主因是什么？

李少君：喝酒吃藥行情是風(fēng)險偏好回落的體現(xiàn)。A股歷史上，ERP趨勢性上行階段，消費(fèi)板塊表現(xiàn)占優(yōu)。全A的ERP從2018年初的約5.2%提升至當(dāng)前的約4.8%，風(fēng)險偏好明顯下行，有利于以醫(yī)藥、食品飲料為代表的的消費(fèi)板塊取得相對收益。

在經(jīng)濟(jì)趨勢性回落的條件下，醫(yī)藥和食品飲料是少有的基本面處于上行趨勢的行業(yè)。2019年前三季度，醫(yī)藥與食品飲料行業(yè)凈利潤分別同比增長8.1%與19.1%，均明顯好于市場整體水平。醫(yī)藥行業(yè)受益于人口老齡化的確定趨勢，具有長期增長潛力。中短期內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司受益于政策扶持和龍頭企業(yè)競爭力提升，零售藥店、醫(yī)療服務(wù)、原料藥行業(yè)景氣度也較高。食品飲料行業(yè)中，白酒行業(yè)受益于消費(fèi)升級，大眾食品則具有抗周期性，食品行業(yè)龍頭公司也顯著受益于市場集中度提升。

投資者做決策時性價比最重要。2019年醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)上漲38%，食品飲料行業(yè)指數(shù)上漲73%。醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)的估值在去年明顯提升，從性價比來看，部分投資者或存在分歧。

澎湃新聞：你所提到估值的問題也是目前投資者比較關(guān)心的，你覺得應(yīng)該如何看待白馬龍頭估值較高的這一現(xiàn)象？

李少君：由于經(jīng)濟(jì)趨勢性回落，各行業(yè)的增長速度處于趨勢性回落中。根據(jù)我們的研究，我們選取的76個樣本行業(yè)中，過去5年?duì)I業(yè)收入增長超過10%的行業(yè)占比達(dá)66%，而未來5年預(yù)期增速超過10%的行業(yè)占比僅44%。確定性的投資品種具有稀缺性，越來越被投資者看重。行業(yè)增速回落下，行業(yè)集中度的提升趨勢卻較明顯。從海螺水泥、三一重工、貴州茅臺、中國平安等龍頭白馬近10年的經(jīng)營業(yè)績看，行業(yè)集中度提升在上游周期、中游制造、下游消費(fèi)和金融板塊均已經(jīng)發(fā)生，各行業(yè)從群雄逐鹿過渡到“三足鼎立”。這些龍頭白馬擁有較高的ROE水平，且未來增長確定性較高，在外資快速流入，A股投資者行為趨于機(jī)構(gòu)化的背景下，龍頭白馬成為投資者重視的投資機(jī)會。

龍頭白馬的估值溢價體現(xiàn)在下面兩點(diǎn)。一方面經(jīng)濟(jì)增速趨勢性回落，A股整體的估值水平呈下降趨勢；另一方面龍頭白馬ROE水平逐漸提升，數(shù)量上白馬龍頭也具有稀缺性，因此其出現(xiàn)較高的估值溢價。

性價比是投資的核心問題。投資龍頭白馬也要考慮性價比。盡管從長期看，龍頭白馬具有配置價值，但如買入時估值較高，則將降低預(yù)期收益率水平。且估值較高也增大了短期的股價波動風(fēng)險。

澎湃新聞：你在之前的報告中提到，要尋找低估值-穩(wěn)盈利的標(biāo)的來對抗滯脹，周期板塊的估值現(xiàn)在可以說是非常低的，怎么來評價這個板塊的機(jī)會？

李少君：估值需要看一個經(jīng)濟(jì)周期的總體估值。尤其對于周期板塊，應(yīng)當(dāng)參考ShillerPE，只看靜態(tài)估值，有的標(biāo)的會越跌越貴，越漲越便宜。如當(dāng)前煤炭行業(yè)的市盈率TTM僅13倍，但動力煤期貨主力合約自2018年10月下跌約15%，表達(dá)的是市場對未來煤價趨勢性回落的預(yù)期。若煤價如期回落，則煤炭板塊估值面臨被動提高的風(fēng)險。

估值還要考慮PB和ROE的匹配，簡單把估值等同于PE也不完全合適。PE估值并不適用于全部股票、全部時間階段。隨著投資者持股周期拉長，PB-ROE估值體系的適用性在A股有所提升。估值應(yīng)當(dāng)考慮PB與ROE的匹配，對于ROE較高且穩(wěn)定的公司，應(yīng)予以更高的PB估值。以水電行業(yè)為例，2018年ROE為14.8%，現(xiàn)金分紅率為53%，當(dāng)前股價對應(yīng)的股息率約3.14%。根據(jù)行業(yè)的ROE、分紅率與投資者期望的股息率水平可以推算出合理的PB水平。水電行業(yè)的ROE相對全A的優(yōu)勢從2014年的高2個百分點(diǎn)升至2018年的高5個百分點(diǎn)，行業(yè)PB相對全A的溢價率從2015年末的4%升至目前的50%。水電行業(yè)PB溢價率的提升，反映了行業(yè)ROE的相對優(yōu)勢擴(kuò)大，是PB-ROE估值在A股得到應(yīng)用的體現(xiàn)。

周期板塊估值相對便宜，看待周期板塊的估值應(yīng)著眼未來。周期板塊的估值要分兩種情況來看，一是部分公司并沒有成本優(yōu)勢，行業(yè)集中度仍低，當(dāng)前的高盈利持續(xù)性存在不確定性，未來盈利的回落風(fēng)險使得公司估值難以提升；二是部分公司具有成本優(yōu)勢，在行業(yè)集中度已經(jīng)較高的行業(yè)具有龍頭地位，則高盈利的持續(xù)性較強(qiáng)，未來估值有望脫離周期性的較大波動。

因此，周期板塊的估值問題核心在于盈利端或者ROE端，投資周期板塊需要判斷ROE的持續(xù)性。我們近期發(fā)布的研究報告梳理了行業(yè)集中度提升的動因及未來展望。水泥、工程機(jī)械等行業(yè)龍頭公司市場份額較高且具有顯著的規(guī)模與成本優(yōu)勢，高ROE持續(xù)的確定性較高。上述行業(yè)中，低估值的龍頭公司或具有長期配置價值。而尚未完成整合的周期性行業(yè)中，對于競爭優(yōu)勢不明顯的公司，即使當(dāng)前市盈率很低，投資機(jī)會也往往是脈沖性的，投資者需謹(jǐn)慎看待。

澎湃新聞：當(dāng)前市場的掣肘是自下而上的“好的不便宜，便宜的不好”。你報告里的這句話我認(rèn)為是非常貼切地描述了現(xiàn)在投資者的心態(tài)，能不能用通俗的語言告訴這些投資者，應(yīng)該怎么辦？

李少君：投資應(yīng)該做時間的朋友，獲取經(jīng)濟(jì)周期的β和公司的α收益，而不應(yīng)該僅簡單地通過交易性機(jī)會盈利。2016年以來，隨著外資加快流入A股市場，以及投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化趨勢，個人投資者交易占比下降，價值投資成為得到廣泛接受的投資理念。2016年至今，貴州茅臺上漲440%、海螺水泥上漲254%，同期上證指數(shù)下跌15%。在棚改政策和供給側(cè)改革下，周期性行業(yè)出現(xiàn)β機(jī)會，而各行業(yè)集中度的普遍提升則為龍頭白馬提供α機(jī)會。因此投資是時間的朋友，更是優(yōu)質(zhì)公司的朋友，沒有必要盲目追求交易性機(jī)會。

投資策略上可以從好的標(biāo)的里面尋找性價比相對較高的。我們從每個二級行業(yè)分別選擇一個一線龍頭，并配對一個可比性較強(qiáng)的二線龍頭。則當(dāng)前一線龍頭估值（市盈率與市凈率兩種口徑）相對二線龍頭的溢價率接近最近10年來的高點(diǎn)。從性價比維度，一線龍頭不便宜，但長期看二線龍頭（與一線龍頭同行業(yè)但競爭力相對較差）的投資價值有限。我們考慮挖掘市值規(guī)模相對較小，但在細(xì)分行業(yè)具有領(lǐng)先地位，未來盈利增長潛力較大，估值相對較合理的標(biāo)的。

另一個投資思路是從便宜的標(biāo)的里面尋找質(zhì)地相對好的。當(dāng)前持有龍頭白馬，可能需要較長時間來消化估值壓力。那么另一個可以考慮的思路是做左側(cè)布局，尋找所處行業(yè)景氣度仍較低，但行業(yè)格局很好，市場份額領(lǐng)先，具有明顯競爭優(yōu)勢，且估值也較低的標(biāo)的。

澎湃新聞：你在報告里還提到，看好汽車板塊，我之前聽黃燕銘所長（注：國泰君安研究所所長）的一次講話中說到，汽車行業(yè)還沒有經(jīng)歷過價格戰(zhàn)，沒有走過行業(yè)整合淘汰的歷史隧道，未來一定會出現(xiàn)價格戰(zhàn)。在這種預(yù)期下，看好汽車行業(yè)的邏輯是什么？

李少君：首先，這兩個觀點(diǎn)具有內(nèi)在的邏輯一致性。黃所長所說的就是行業(yè)經(jīng)過從分散到集中的過程。貴州茅臺，海螺水泥，格力電器等優(yōu)秀企業(yè)，都是在行業(yè)從分散到集中的過程中走向成功，并給予投資者豐厚的投資回報。

退一步講，未來的行業(yè)變革，也不影響行業(yè)景氣的內(nèi)在周期性波動。就像中國還有很多改革箭在弦上，卻毫不影響改革開放幾十年來巨大的成就。汽車行業(yè)盡管增速回落，也有自身的周期性波動。

其次，從汽車行業(yè)的景氣周期來看，也存在投資機(jī)會。一方面是汽車后市場的機(jī)會。如我國汽車保有量仍維持10%以上的增長率，我國的輪胎需求中，57%為替換需求，因此汽車保有量的增長可以保證輪胎等后市場屬性較強(qiáng)的汽車零部件需求穩(wěn)健增長。

另一方面，汽車行業(yè)周期性復(fù)蘇也帶來投資機(jī)會。2019年11月我國汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)1.49，處于2018年以來較低水平。2019年1-11月，乘聯(lián)會公布的我國廣義乘用車銷量同比下降7.9%，降幅較上月收窄0.4個百分點(diǎn)。根據(jù)國泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，2020年我國汽車消費(fèi)將持續(xù)改善，廣義乘用車銷量將同比增長1.8%。汽車行業(yè)景氣度已經(jīng)見底回升，部分將迎來較強(qiáng)新產(chǎn)品周期的整車公司及其配套的零部件公司將迎來較強(qiáng)的β機(jī)會。

除傳統(tǒng)汽車外，新能源汽車板塊也有機(jī)會。由于2019年我國新能源汽車補(bǔ)貼明顯退坡，新能源汽車行業(yè)景氣度下降，2019年10月我國新能源汽車銷量同比下降46%。新能源汽車板塊2019年漲幅相對較小。大眾、寶馬等海外車企已經(jīng)對新能源汽車有明確的發(fā)展規(guī)劃，2020年起將推出大量新能源車型。因此未來新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈需求仍有望較快增長，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈可以關(guān)注。

汽車板塊與其他可選消費(fèi)行業(yè)相比性價比具有一定的吸引力。汽車板塊2016年以來下跌30%，表現(xiàn)顯著落后于其他可選消費(fèi)行業(yè)，PB估值處于近10年來9%分位。行業(yè)景氣度2019年觸底，消費(fèi)促進(jìn)政策也可能有正面影響，汽車行業(yè)景氣度回升有望帶來補(bǔ)漲機(jī)會。細(xì)分行業(yè)上看，部分優(yōu)質(zhì)的零部件公司估值仍較低，未來有望成為具有國際競爭力的公司，當(dāng)前價格性價比具有吸引力。

澎湃新聞：2019年A股納入MSCI三步擴(kuò)容已經(jīng)完成，我們也看到從滬深港通渠道流入A股的北向資金越來越多，這將如何改變未來的市場生態(tài)？

李少君：外資的流入導(dǎo)致市場投資者結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化趨勢明顯。2019年北上資金凈流入超過3500億元，外資成為2016年以來A股重要的增量資金來源。外資的加速流入導(dǎo)致價值投資成為市場接受度越來越高的投資風(fēng)格，脫離基本面的投機(jī)炒作逐漸減少。2019年A股ETF基金發(fā)行量同比增長超過60%。我國個人投資者通過公募基金投資股票的邊際變化較為明顯，而被動投資也成為快速發(fā)展的投資方式。市場換手率呈下降趨勢，投資者持股久期拉長。

外資的流入改變了市場的估值體系。2016年以來中證100指數(shù)上漲22%，中證1000指數(shù)下跌50%，權(quán)重股相對中小市值股的估值溢價顯著提高。A股的估值體系從追捧短期增長的PE或PEG體系轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)長期競爭力和盈利能力的PB-ROE體系。一方面，行業(yè)格局良好，市場份額優(yōu)勢顯著，公司質(zhì)地優(yōu)良，ROE較高的公司估值溢價顯著抬升，分紅率較高的公司估值溢價也明顯提升。另一方面，中小盤股估值溢價明顯回落，“殼資源”價值明顯回落。

澎湃新聞：展望2020年，A股會大致走出怎樣的行情？為什么？

李少君：A股上半年有望震蕩向上。我們大勢研判的體系核心圍繞DDM模型三大驅(qū)動力盈利、風(fēng)險偏好和無風(fēng)險利率展開。盈利方面，根據(jù)國泰君安策略團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的多維立體的盈利預(yù)測模型，2020年上半年有望延續(xù)盈利修復(fù)趨勢，全A雙非歸母凈利潤同比增長率將達(dá)到9%，這是支撐市場震蕩向上的關(guān)鍵因素。風(fēng)險偏好方面，當(dāng)前全A的ERP水平較近10年均值仍高10%，風(fēng)險偏好存在修復(fù)空間。無風(fēng)險利率層面，盡管通脹對利率水平形成制約，但我們認(rèn)為信用寬松周期仍在持續(xù)，利率下行仍是趨勢。綜上，DDM模型的3大驅(qū)動力均對A股市場形成支撐。

下半年市場存在一定的不確定性。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，CPI盡管將有所回落但可能仍處于較高水平，國內(nèi)貨幣政策存在一定不確定性。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，尤其是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程存疑，將增加海外權(quán)益市場不確定性。而美國大選前后的經(jīng)濟(jì)政策，以及中美貿(mào)易談判均存在不確定性。全球來看，低利率、老齡化、民粹主義有所抬頭等風(fēng)險也可能給金融市場造成擾動。全球央行貨幣政策寬松空間有限，美聯(lián)儲當(dāng)前的降息為“防御性降息”，是否進(jìn)入降息周期存在不確定性，全球貨幣政策環(huán)境無法排除突然轉(zhuǎn)向的可能。

此外，應(yīng)密切關(guān)注美股不確定性增大可能帶來的外部風(fēng)險傳導(dǎo)。作為全球權(quán)益市場的風(fēng)向標(biāo)，美股當(dāng)前性價比轉(zhuǎn)弱：以標(biāo)普500指數(shù)計(jì)，當(dāng)前動態(tài)1年期PE估值居于近10年來最高水平；而分析師預(yù)計(jì)未來12個月盈利增長率下滑至1.2%，遠(yuǎn)遜于近年來的表現(xiàn)。另一方面，潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素可能出現(xiàn)：主導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)與市場信心的居民部門消費(fèi)和勞動力市場當(dāng)前處于景氣的高點(diǎn)，甚至有過熱之嫌；而持續(xù)疲軟的制造業(yè)景氣已經(jīng)透露了警示的信號，一旦形成傳導(dǎo)與拖累，則可能動搖當(dāng)前樂觀的市場預(yù)期。此外，高企的企業(yè)部門債務(wù)、聯(lián)儲政策的不確定性、總統(tǒng)大選均可能帶來新的不確定性而產(chǎn)生擾動。美股風(fēng)險事件如若發(fā)生，或?qū)⑼ㄟ^壓制全球風(fēng)險偏好、影響外資配置邏輯、惡化全球經(jīng)濟(jì)前景等渠道向國內(nèi)傳導(dǎo)，故應(yīng)密切關(guān)注。

澎湃新聞：2020年你最看好哪幾個板塊？為什么？

李少君：今年我們主要看好三個板塊。

第一，是TMT板塊的電子、計(jì)算機(jī)仍將處于景氣周期。

一方面，計(jì)算機(jī)行業(yè)受益于自主可控加速推進(jìn)，及云計(jì)算等技術(shù)進(jìn)步推動IT需求上升。細(xì)分領(lǐng)域中，醫(yī)療IT板塊受益于電子病歷、醫(yī)保控費(fèi)信息化政策，金融IT板塊受益于金融科技浪潮及行業(yè)政策支持，信息安全受益于“等保2.0”政策及政務(wù)需求2020年釋放加快，IT基礎(chǔ)設(shè)施板塊受益于云計(jì)算投資快速增長及自主可控政策。

另一方面，電子行業(yè)受益于5G進(jìn)入投資高峰，換機(jī)潮來臨，及政策支持硬科技產(chǎn)業(yè)。消費(fèi)電子板塊受益于2020年5G手機(jī)銷量進(jìn)入快速增長期，散熱、射頻前端等領(lǐng)域單機(jī)價值提升較大。半導(dǎo)體板塊受益于全球半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入景氣上行周期。電子材料與設(shè)備板塊受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移及進(jìn)口替代。

第二，是低估值的金融板塊具備絕對收益機(jī)會。

銀行板塊盈利有望穩(wěn)健增長。寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)保障銀行資產(chǎn)增長，盈利周期見底有利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量及估值修復(fù)，同業(yè)負(fù)債成本下降使凈息差收窄幅度可控。銀行估值較其他行業(yè)具有顯著優(yōu)勢。

非銀金融行業(yè)受益于資本市場改革推進(jìn)，以及A股市場穩(wěn)中向好。保險行業(yè)方面，龍頭公司代理人隊(duì)伍規(guī)模提升將帶來保費(fèi)增速改善，資本市場穩(wěn)中向好及利率下行風(fēng)險可控有利于提高投資收益。證券行業(yè)方面，“深化資本市場改革12條”逐步落地，資本市場監(jiān)管適度放松，及A股市場有望表現(xiàn)穩(wěn)健均有利于提高行業(yè)景氣度。

第三，是汽車、傳媒行業(yè)具有景氣反轉(zhuǎn)機(jī)會。

汽車行業(yè)基本面觸底，消費(fèi)促進(jìn)政策有望提高景氣復(fù)蘇力度。整車龍頭將受益于行業(yè)基本面回升，強(qiáng)產(chǎn)品周期公司彈性更大。零部件板塊中汽車電子、車燈、汽車安全等成長空間大的領(lǐng)域值得關(guān)注，輪胎等后市場板塊受益于我國汽車保有量的提升。

而傳媒行業(yè)受益于監(jiān)管政策適度放松，政策對行業(yè)的支持，5G時代基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)步提升行業(yè)需求。游戲行業(yè)受益于監(jiān)管放松及5G云游戲時代需求提升及行業(yè)集中度提高，電影行業(yè)受益于行業(yè)基本面見底及政策支持，OTT受益于5G時代網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提升及政策支持4K高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展。