保羅·沃爾克，曾任尼克松政府的財(cái)政部副部長，也是美國1971年關(guān)閉黃金兌換窗口和當(dāng)今全球浮動匯率體制的主設(shè)計(jì)師。他是1985簽訂《廣場協(xié)議》時的美方官員。2009年，在全球金融危機(jī)期間，受奧巴馬邀請擔(dān)任經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會主席，提出加強(qiáng)金融監(jiān)管的“沃爾克規(guī)則”。

2018年12月，影響和啟示了許多人的《時運(yùn)變遷》修訂版再版上市。美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克和日本大藏省前副相行天豐雄，攜手回顧世界貨幣體系的演變歷程。這本書對思考目前全球化面臨的問題、世界貨幣動蕩、人民幣的地位和未來、以及居民個人的資產(chǎn)配置選擇，都很有啟發(fā)。對思考中國經(jīng)濟(jì)超越美國的可能性，同樣很有幫助。

我們有太多的機(jī)會從世界的角度看保羅·沃爾克——這個難掩閃耀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治家曾經(jīng)擔(dān)任美聯(lián)儲主席，并被格林斯潘贊譽(yù)為“過去二十年里美國經(jīng)濟(jì)活力之父”。但是，如果你不打開《時運(yùn)變遷》這本書，可能永遠(yuǎn)無法站在保羅·沃爾克的角度去看世界。

自中國成為全球第二大單一經(jīng)濟(jì)體后，美國何時將被中國超越，成為一個世界性的議題。在中國，熱點(diǎn)更具體，從“中國借給了美國很多錢”到“要不要換一點(diǎn)兒美元”，北京的專家學(xué)者、出租車司機(jī)到各地的鄉(xiāng)村書記，有著各自的邏輯。而事實(shí)上，國際問題與貨幣體系一些真實(shí)的關(guān)系，卻被很多人忽視甚至誤解了。

“二戰(zhàn)”以后，美國之外實(shí)現(xiàn)快速、穩(wěn)步發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，均有著鮮明的本地特色，但共性也很明顯，那就是借助全球化。從戰(zhàn)后的西德、日本，到后來的中國，概莫能外。一個普適的路徑是，利用廉價成本優(yōu)勢，盡可能多地向美國市場出口，快速完成國內(nèi)積累、增加美元儲備，躋身全球重要經(jīng)濟(jì)體行列，同時提升本國貨幣地位。所不同的，只是時間上的差異。

這個過程中，美國的作用至關(guān)重要。不同時期的后起國家，與美國間的摩擦不斷，后者的地位被持續(xù)挑戰(zhàn)。這些摩擦中，貨幣事務(wù)是典型且繞不過去的環(huán)節(jié)，過去七十年，美元就一直處于“將崩潰”的預(yù)言中。期間的曲折、妥協(xié)，正是過去半個多世紀(jì)世界貨幣體系的演變歷程，這顯然不是單純的理論和事后演繹，能夠完整詮釋的。

作為這個體系的參與者，美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克和日本大藏省前副相行天豐雄合著的《時運(yùn)變遷》，以他們的親身經(jīng)歷，詳解了形成和維護(hù)這個體系的過程。深入了解這段歷史，對思考目前全球化面臨的問題、世界貨幣動蕩、人民幣的地位和未來、以及居民個人的資產(chǎn)配置選擇，都很有啟發(fā)。對思考中國經(jīng)濟(jì)超越美國的可能性，同樣很有幫助。

“二戰(zhàn)”后國際貨幣體系的演進(jìn)

“二戰(zhàn)”之后的國際秩序，是東西兩大陣營間的冷戰(zhàn)，直至蘇聯(lián)解體。世界經(jīng)濟(jì)秩序圍繞冷戰(zhàn)展開，在西方是一個再全球化的過程，領(lǐng)導(dǎo)者是美國。《時運(yùn)變遷》的內(nèi)容正跨越了這一時期。

同“二戰(zhàn)”前相比，20世紀(jì)50年代之后全球化的顯著特點(diǎn)，是西方國家之間沒有大規(guī)模的戰(zhàn)事，重建、發(fā)展為第一要務(wù)。冷戰(zhàn)可能影響了西方全球化的國別范圍，但其不少經(jīng)濟(jì)問題卻可能因?yàn)槔鋺?zhàn)而被淡化，即便是摩擦，也會較好地解決。

此間的參與者，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在規(guī)模和質(zhì)量上都實(shí)現(xiàn)了階段性飛躍，有的成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。而另一陣營里的國家，直到冷戰(zhàn)后期參與到西方全球化體系，經(jīng)濟(jì)狀況才逐漸真正改觀。此時，全球化不再拘于西方，美國仍是主導(dǎo)國家。

全球化，是過去七十年世界經(jīng)濟(jì)繁榮，從西方擴(kuò)展到東方的一個先決條件，這是分析包括中國在內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)的一個重要因素，也是思考未來全球經(jīng)濟(jì)問題的宏觀邏輯，這個邏輯在短期內(nèi)不會改變。

自由貿(mào)易是全球化的思想基礎(chǔ)，世界貿(mào)易組織（WTO）被視為載體。早前的關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定（GATT)，發(fā)揮著同樣的作用。但國際貨幣體系不穩(wěn)定，正常的貿(mào)易往來便無從談起，更不會有全球化。這是“二戰(zhàn)”前世界貿(mào)易無序帶來的教訓(xùn)，也得感謝當(dāng)時在全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最具領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)、并信奉自由貿(mào)易思想的英國，還有凱恩斯這些世界級專家的貢獻(xiàn)。

也因此，確定全球貨幣體系的布雷頓森林會議，先于關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定，并為后者提供了思想基礎(chǔ)和制度框架。這個過程并不平坦。

01 

“二戰(zhàn)”后的世界經(jīng)濟(jì)體系，起步于1944年戰(zhàn)爭行將結(jié)束時的布雷頓森林。時年七月，在當(dāng)?shù)卣匍_的國際會議，討論成立了兩個機(jī)構(gòu)，即國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行。

這兩個機(jī)構(gòu)確立了戰(zhàn)后國際貨幣體系框架，明確了美元和黃金之間的固定對價，即一盎司黃金兌換35美元。

為什么是這個價格？沒有理論依據(jù)，可參照的標(biāo)準(zhǔn)只是戰(zhàn)前的美元／黃金價格，再者就是美國的意愿。美國同時承諾，根據(jù)IMF成員國的要求，其隨時可將后者手里的美元兌換成黃金，有見“（綠）票”即付黃金的意思。黃金－美元本位制隨之確立。

美國的實(shí)力和美元的國際地位，在布雷頓森林會議前就達(dá)到了其歷史頂峰，這是全球政治、經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的結(jié)果，不是美國單方有意、有能力為之的。 

因此，所謂布雷頓森林體系是美國要確立美元的霸權(quán)地位，并不確切。一則是，當(dāng)時的美元地位不需要通過協(xié)議的形式來確定；再則，任何貨幣的國際地位都不可能通過協(xié)議確定；任何協(xié)議也確定不了任何貨幣的地位。

布雷頓森林體系，是戰(zhàn)后全世界（后來的西方世界）期望美國帶領(lǐng)他們走出戰(zhàn)爭廢墟的制度安排。實(shí)際上，直到20世紀(jì)50年代中期，布雷頓森林體系中的貨幣機(jī)制，都還是紙上約定。原因很簡單，美國忙于援助、西歐和日本忙于在美國的支持下重建、發(fā)展，積累美元最重要。相對于黃金，美元資產(chǎn)還有利息，而美元等同于黃金。因此美元在當(dāng)時比黃金更受歡迎，西德、日本等國家沒有兌換要求。

自此，西歐、日本經(jīng)濟(jì)快速增長，并逐漸積累了大量的美元儲備。問題來了，要不要把這些美元儲備兌換成黃金？

在布雷頓森林體系建立之時，沒有人意識到，美國會出現(xiàn)沒有黃金可兌換的問題，當(dāng)時擔(dān)心的是“美元荒”。這是一個理論研究上的缺憾和不足。對美、歐、日的決策者來說，他們面臨著不確定、無把握的選擇。黃金－美元本位制，是基于“二戰(zhàn)”以前的經(jīng)驗(yàn)作出的安排。

金本位在大危機(jī)期間的緊縮效應(yīng)（要維持金本位，美聯(lián)儲在1931年提高了利率而不是寬松；同時，居民又將紙幣兌換成黃金。結(jié)果是，美國物價在1931-1932年下跌近10%；1930-1933年間國內(nèi)生產(chǎn)總值萎縮近三分之一，失業(yè)遽增），讓經(jīng)歷過那段歷史的人們心有余悸。因此，退回到金本位，只是法國或者說是其時任總統(tǒng)戴高樂的獨(dú)角戲。

在1967年法國選擇退出黃金總庫時，大國中并沒有積極響應(yīng)者，而不是各種版本故事中的集體行動，否則，美元與黃金脫鉤時間就會提前到1967年下半年。西德和日本，借助美國主導(dǎo)的西方再全球化便利，成為經(jīng)濟(jì)增長速度最快的大國，一方面對美國有感恩之念；另一方面，兩國政府非常清楚，美元面臨的壓力，是包括它們在內(nèi)的西方國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，脫離美國、美元探討貨幣體系，沒有任何意義。

認(rèn)識到前述的第二個方面，也就不難理解，因?yàn)槠鋬?nèi)在缺陷，布雷頓森林體系的崩潰只是時間問題。因此，1971年尼克松宣布美元與黃金脫鉤，是水到渠成的結(jié)果。包括美國在內(nèi)的西方國家，是在忐忑中邁出這一步，他們甚至嘗試再度回到同黃金有關(guān)的機(jī)制，但經(jīng)濟(jì)和市場的發(fā)展表明，脫鉤是正確且明智的選擇。

跨過布雷頓森林體系確立新貨幣機(jī)制，方向在哪里？無人知道、沒有有效的理論支持。

因此，從20世紀(jì)70年代到80年代的廣場協(xié)議和盧浮宮協(xié)議期間，是西方經(jīng)濟(jì)體尋找全球新貨幣機(jī)制、主要貨幣對美元匯率的糾正過程，兩個過程互相交織。

說是糾正過程，因?yàn)槿赵⑽鞯埋R克、英鎊和法國法郎此前對美元的匯率，是在“二戰(zhàn)”結(jié)束前后確定的。二十多年之后，國際環(huán)境和這些國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力均發(fā)生了很大變化，匯率的調(diào)整在所難免。

這同時是大國間的相互協(xié)作和妥協(xié)，通過美國同后者之間的系列談判完成。談判過程曲折，但結(jié)果尚如人意。這些協(xié)作的巔峰是1985年的廣場協(xié)議。日本在廣場會議上主動提出日元對美元升值，且幅度超過美國預(yù)期。至于逼迫和陰謀一說，只是增加了故事性。根據(jù)當(dāng)時日本首相和財(cái)經(jīng)高官的計(jì)劃，這更像是美日兩國之間的“合謀”。

西方大國同時在尋找一個合理、恰當(dāng)?shù)膮R率機(jī)制。浮動匯率是一個很小心的嘗試性選擇。兩次大戰(zhàn)期間浮動匯率的后果，讓這些國家的決策者不敢完全放手。

芭芭拉去世后，保羅·沃爾克和第二任妻子安克一起與奧巴馬會面

那段時間里，著名學(xué)者弗里德曼是浮動匯率的積極鼓吹者和倡導(dǎo)者，但現(xiàn)實(shí)顯然勝于理論。沃爾克參與了整個過程，更是1971年黃金－美元脫鉤（他曾表示美元與黃金脫鉤是他職業(yè)中一個最重要的事件）及1973年嘗試浮動匯率這兩個世界性舉措的藍(lán)圖設(shè)計(jì)者（他于1972年起草的關(guān)于國際貨幣體系改革的方案，當(dāng)時被傳稱為“沃爾克計(jì)劃”）。書中他對這個過程的記錄和反思，勝過諸多事后的推演。

需要提及的是，此間，美國對日本的態(tài)度，自戰(zhàn)后初期的有意壓制，轉(zhuǎn)變?yōu)楹髞碇С制浣?jīng)濟(jì)增長；對歐洲的態(tài)度一貫：盡快走上正常的經(jīng)濟(jì)增長軌道。

美國支持歐洲內(nèi)部的融合，即歐洲共同體，對歐洲走向統(tǒng)一貨幣也是支持甚至是期望的。這有兩個原因：一是冷戰(zhàn)的需要，西方全球化的快速擴(kuò)張，部分得益于冷戰(zhàn)。二是美國希望歐洲能在貨幣事務(wù)中有一些擔(dān)當(dāng)，減少對美元的壓力和國際貨幣市場動蕩。歐洲貨幣體系能最大程度地實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。

因此，與其說美國打壓歐元，倒不如說美國在利用歐元。如果要打壓，最佳時間在20世紀(jì)70年代到1985年的廣場協(xié)議之間，美國可以將其消滅在“萌芽里”，不費(fèi)吹灰之力，因?yàn)楫?dāng)時歐洲內(nèi)部的意見就不一致。歐洲問題的復(fù)雜，在統(tǒng)一貨幣歐元之后，仍然存在。

我在2016年四月底拜訪沃爾克先生時，問及此前G20上海會議中國與美、歐、日之間就人民幣匯率達(dá)成“類廣場協(xié)議”的可能性，他回答說：不可能。原因是歐洲的問題很多。2016年6月份英國退出歐盟的公投，不知道是不是他這一判斷的印證。 

美國、歐洲特別是西德、日本之間的關(guān)系變化，在新匯率機(jī)制的談判過程中完全體現(xiàn)。美國地位相對衰落，西德、日本在提高。正如本書名字，時運(yùn)確實(shí)變遷了。

對于這種變化，三個經(jīng)濟(jì)體都非常清楚，坦然接受。更重要的是，西德和日本知曉美國的地位，期望美國繼續(xù)發(fā)揮這種領(lǐng)袖作用，且沒有意愿同美國共同承擔(dān)領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任，更不用說取代美國。作為當(dāng)年廣場協(xié)議日本方面的參與者，行天豐雄詳細(xì)記錄了這個過程和日本的心態(tài)。

02

戰(zhàn)后七十年，美元作為世界主導(dǎo)貨幣，是包括各經(jīng)濟(jì)體政府在內(nèi)的全球市場選擇的結(jié)果。

正常的市場交易是參與者之間的契約行為，其背后依托的是人與人之間的信用。貨幣是信用的載體，貨幣的流通就是信用的轉(zhuǎn)移。這里的信用，是貨幣發(fā)行國（經(jīng)濟(jì)體）政府的信用，可視為其所有個人信用的集合。 

極端情況下，當(dāng)市場參與者對所有的政府信用，即社會人之間的信用失去了信心，那貨幣就失去了價值。這時，人們會去尋找不需要政府信用背書的其它可依托的載體，黃金就是好的選擇。一國居民放棄本幣爭搶美元資產(chǎn)，是對本國政府投了不信任票，給美國投了信任票，而黃金則可視為對美國國力和信用的對沖投資品。

也是基于這一點(diǎn)，沃爾克在書里明確表達(dá)了對黃金的態(tài)度。加拿大近年來處理其黃金儲備的做法，相信也是緣于這一理念。

半個多世紀(jì)里，世界上關(guān)于美元將崩潰的預(yù)言從沒有停止過，但全球外匯儲備中的美元比重卻始終穩(wěn)定，黃金持續(xù)失勢。

其它國家政府、商業(yè)行為選擇美元，不是美國政府、軍方或美聯(lián)儲的強(qiáng)迫行為，也不是后者有意為之。還有比美元更便捷和低成本的選擇嗎？20世紀(jì)70年代的石油美元，如果換成石油盧布會更好嗎？精于算計(jì)的產(chǎn)油國繁榮了歐洲美元市場，也因?yàn)橼吚x擇通過歐美大銀行向拉美國家發(fā)放巨額貸款，它們很清楚利益所在。

當(dāng)今的國際貨幣體系，是事實(shí)上的美元本位。美元本位、一種貨幣獨(dú)大，降低了交易成本、繁榮了貿(mào)易、加速了全球化，同時便利了金融業(yè)的繁榮，促進(jìn)了衍生品交易，助長了泡沫。

保羅·沃爾克先生

如兩位作者在二十年前就提出的反思，這種格局，甚至現(xiàn)行的浮動匯率，是不是一個最優(yōu)選擇？可以持續(xù)多久？這仍需要探索，需要各經(jīng)濟(jì)體間坦誠合作。包括美國在內(nèi)的西方大國，期望能有一個去美元化過程，但起碼到目前，這個目標(biāo)還看不到希望。這與陰謀無關(guān)。

至于美聯(lián)儲的“國有”“私有”性質(zhì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體從來就不認(rèn)為其是一個問題。了解英格蘭銀行和德國聯(lián)邦銀行的歷史，以及眼下瑞士國家銀行和日本銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能會得出一個結(jié)論，中央銀行“非國有”是常態(tài)。中央銀行的股權(quán)歸屬與其政策獨(dú)立性之間，并沒有必然的聯(lián)系，政府全資控股或作為政府部門的中央銀行，并不能保證有益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、有益于市場。這個問題，布雷頓森林體系前的中國可能認(rèn)識得更清楚。

再全球化七十年

01

從影響力范圍的角度，“二戰(zhàn)”以來的全球化可分為兩個階段：

第一個階段是自布雷頓森林體系確立始，美國帶領(lǐng)西方特別是西德、日實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮，到20世紀(jì)90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂；

第二個階段是中國加入世界貿(mào)易組織。

在第一階段，西方大國通過協(xié)調(diào)、談判，形成全球化的規(guī)則，并在冷戰(zhàn)后推行于全世界。此間，英、美的貢獻(xiàn)居功至偉，后來的日本、西德、法國和瑞士等國家，均發(fā)揮了不同的作用。學(xué)界、政界、銀行界和商界，均不可或缺，是西方世界的全球化合力。冷戰(zhàn)對方的潛在威脅，強(qiáng)化了這個合力。20世紀(jì)70年代石油輸出國資金（石油美元）的參與，對全球化也有推動作用，雖然成本很高（拉美債務(wù)危機(jī)）。

第二階段，是新加入者遵守規(guī)則、享受紅利并做貢獻(xiàn)的時期。鄧小平的開放政策是中國試探性地探索，朱镕基力推加入世界貿(mào)易組織則是歷史性的一步。

全球化過程中，失衡是常態(tài)，均衡是非常態(tài)。各經(jīng)濟(jì)體是在持續(xù)的失衡中，尋找均衡，這個尋找過程，就是摩擦、爭端。

摩擦起于貿(mào)易，貿(mào)易影響貨幣，貨幣再逆向影響貿(mào)易。解決爭端的過程，需要妥協(xié)。在前述第一階段，全球化經(jīng)歷了兩次失衡：第一次是到1971年，西方最終放棄了黃金－美元本位的固定匯率制；第二次是到1985年，市場經(jīng)濟(jì)國家的失衡達(dá)到二戰(zhàn)后的最嚴(yán)重狀態(tài)，廣場協(xié)議隨之達(dá)成。

美國同西德、日本之間的摩擦，如果不能很好解決，于其內(nèi)部，西方經(jīng)濟(jì)將整體受損；對外則將因此敗于冷戰(zhàn)的另一方。即使在冷戰(zhàn)結(jié)束之后，第一個考慮因素仍然存在。因此，“遏制”“打壓”一類的政策，不會成為這幾個經(jīng)濟(jì)體之間解決失衡的選擇。協(xié)調(diào)才是他們的首選。

中國是最近全球化過程中的明星。原因是中國在此間的成績突出，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）躋身全球第二，且體量龐大。同時也因?yàn)檫@一階段的全球失衡遠(yuǎn)超前兩次，并出現(xiàn)了“二戰(zhàn)”以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。

這三次失衡的時間間隔越來越短，一方面是全球化的程度越來越高，全球市場的開放讓后來者快速擴(kuò)大產(chǎn)能、輸出商品；另一方面是技術(shù)的進(jìn)步，特別是信息技術(shù)的發(fā)展，使得產(chǎn)能的提升周期縮短。中國也是此輪全球化中的最大受益者。

《時運(yùn)變遷》里的記錄說明，在國際事務(wù)中，世界需要一個主導(dǎo)國家，這個國家可以是美國，也可以是英國、中國，發(fā)揮召集人、協(xié)調(diào)者的角色。當(dāng)然，經(jīng)驗(yàn)也給出了充當(dāng)這個主導(dǎo)國家的條件。

同時，在國際貨幣體系中，世界需要一種貨幣充當(dāng)“錨”，這個錨，可以是英鎊、美元，也可以是黃金、人民幣。歷史同樣給出了充當(dāng)錨的貨幣的條件。這兩者是密切相連的。設(shè)想一下，無“錨”的國際貨幣體系、沒有主導(dǎo)國的國際關(guān)系，將會如何？

 02

過去半個多世紀(jì)的全球化，無論在貿(mào)易領(lǐng)域還是貨幣領(lǐng)域，都是美國主導(dǎo)。

美國的經(jīng)濟(jì)增長，依賴于技術(shù)創(chuàng)新和居民的信用消費(fèi)。技術(shù)創(chuàng)新有其內(nèi)在的時間周期，以數(shù)十年計(jì)。后發(fā)國家在全球化過程中，借助于信息技術(shù)，快速實(shí)現(xiàn)追趕，企業(yè)獲取新技術(shù)的時間，可以以分鐘甚至秒計(jì)。短期內(nèi)走完資本主義國家?guī)装倌甑穆罚矊僬！＿@讓全世界的科技創(chuàng)新顯得滯后，給美國及所有創(chuàng)新引領(lǐng)國家?guī)砹藟毫Α?/p>

中國加入全球化，是以爭取包括日本在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體在美國和歐洲的市場份額（存量和增量）為條件的，這是競爭的結(jié)果。

在科技的支持下，中國快速膨脹的產(chǎn)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國和全球市場的消化能力。這時，金融衍生品發(fā)揮了“創(chuàng)新”的作用，卻同時種下禍根并引發(fā)2007年的危機(jī)。

于全球而言，美國的貿(mào)易逆差不可能無限地?cái)U(kuò)大，沒有革命性技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)的全球化，也走到了階段性的極限，托不住全球金融業(yè)的繼續(xù)擴(kuò)張和繁榮。

美國要么技術(shù)革新，要么尋找新的成本洼地，重走中國加入世界貿(mào)易組織之后的模式，并在過程中解決失衡。由此，美國目前推動的TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）為代表的區(qū)域自由貿(mào)易區(qū)，可能會成為未來全球化的方向。

如同十五年前中國加入世界貿(mào)易組織一樣，美國通過一個新的低成本區(qū)域的加入，維持低成本消費(fèi)，繼續(xù)全球化的進(jìn)程。這種模式在拉動目標(biāo)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的同時，美國資本可以獲得穩(wěn)定的收入。再者，從人口、經(jīng)濟(jì)體數(shù)量以及規(guī)則方面，美國的控制力更強(qiáng)。在這個時間里，努力實(shí)現(xiàn)新技術(shù)突破，從而接續(xù)未來新一輪的增長。

全球經(jīng)濟(jì)中的中國

中國過去十幾年的經(jīng)濟(jì)增長，舉世矚目，根本原因是參與了全球化。

做一個時間坐標(biāo)，前推幾十年，在增長模式上，中國同西德、日本沒有根本區(qū)別。最大的不同可能在于人口，沒有全球化帶來的廣闊國際市場，被視為中國經(jīng)濟(jì)增長優(yōu)勢的勞動力資源，包括大學(xué)畢業(yè)生，將成為嚴(yán)重的社會負(fù)擔(dān)，嚴(yán)格的計(jì)劃生育政策仍將會持續(xù)；被視為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力——投資的結(jié)果將只有一個：產(chǎn)能過剩，一如1992-1995年間和當(dāng)下的形勢。

中國在國際貨幣事務(wù)上的參與度，不及經(jīng)濟(jì)快速增長時期的西德、日本。到中國于2001年加入世界貿(mào)易組織、搭上全球化的列車時，浮動匯率制為基礎(chǔ)的全球貨幣體系，已歷經(jīng)了二十多年的檢驗(yàn)。除了因貿(mào)易順差過大造成美國不滿而招致后者要求人民幣升值壓力之外，將人民幣盯住美元、相對穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使得中國沒有參與國際貨幣事務(wù)的緊迫感，也可能是沒有機(jī)會。

在國內(nèi)，各界探討的話題，仍然集中在改革、市場與政府關(guān)系等近四十年前的題目。有一種潛意識的觀念認(rèn)為，此前的高增長可以持續(xù)，眼下的很多問題可以在經(jīng)濟(jì)增長中得以解決。

作為開放經(jīng)濟(jì)中的大國，中國的匯率政策顯然會受到國際因素的影響。《時運(yùn)變遷》里西德馬克和日元的匯率變化，是很好的歷史經(jīng)驗(yàn)。將這些影響視為陰謀、惡意，顯然有悖于國際協(xié)調(diào)的宗旨，且會帶來不利的國際影響。

國內(nèi)關(guān)于廣場協(xié)議是“美國逼迫日元升值”的看法，深入骨髓，這種態(tài)度已經(jīng)成為一個國際話題，當(dāng)年參與協(xié)議的日方官員們直接否認(rèn)了這種判斷。在拜訪行天豐雄先生時，我也就這一問題專門請教他。他可能已經(jīng)被問及了無數(shù)次，這位被稱為日元大師的廣場協(xié)議參與者，給出了否定的回答。他還專門講到，日本后來的泡沫破裂，與此無關(guān)，是其國內(nèi)政策失誤的結(jié)果。

經(jīng)濟(jì)增長得益于全球化，匯率如不隨國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢及時調(diào)整，后續(xù)的壓力就會大到難以承受的程度。正如當(dāng)下的狀況：人民幣匯率的政策選擇，最大的可能是，美國不同意中國單方面貶值人民幣，匯率上的調(diào)整要知會美方。2016年美國對人民幣匯率的表態(tài)及中國貨幣當(dāng)局匯率調(diào)整的路徑，也證實(shí)了這個判斷。

這種狀態(tài)持續(xù)的時間，取決于美方考慮到的風(fēng)險(xiǎn)的解除，比如世界市場的承受能力、美國企業(yè)在中國利益的兌付離境時間等。但匯率波動的趨勢不可逆。2016年初上海G20會議不會存在關(guān)于人民幣匯率的“協(xié)議”，甚至相互間的默契都沒有。

就國際貨幣體系和美元地位，中國提出包括特別提款權(quán)在內(nèi)的方案，并不可行。兩位作者參與了特別提款權(quán)(SDR)的創(chuàng)設(shè)，其誕生更像是一個應(yīng)景式的妥協(xié)。

即使是今天，缺少了主權(quán)貨幣支持的任何超主權(quán)貨幣都是不現(xiàn)實(shí)的，商業(yè)往來的交易主體有國別屬性，貨幣事務(wù)涉及國家主權(quán)（這不同于匯率波動）。關(guān)于中國對特別提款權(quán)的積極態(tài)度，沃爾克認(rèn)為，中國更多的是考慮了聲譽(yù)問題。這個話題，由來已久，國際上的討論熱度并不高。那些去美元化的倡議，近年來卻似乎強(qiáng)化了美元的地位和影響。  

中國因外貿(mào)順差等因素積累的巨額外匯儲備，部分投資于美國國債，是雙方互利的投資行為，且對中國當(dāng)下的貨幣發(fā)行和經(jīng)濟(jì)增長有益，是政府最好的選擇，如果不是唯一的選擇的話。

美國國債市場龐大，其大部分投資者是美國居民（個人和機(jī)構(gòu)）。外國政府和機(jī)構(gòu)對美國國債的投資，自由進(jìn)出，不存在拋出美國國債美國就崩潰的可能，也不存在這些投資拿不回來的可能。

俄羅斯、委內(nèi)瑞拉這些國家的外匯儲備，均有投資于美國國債。為應(yīng)付資本外逃，兩國不得不大量拋售美國國債，獲得美元現(xiàn)金應(yīng)付危機(jī)，美國國債市場并未受到影響。而且，當(dāng)下波動的全球金融市場，美國國債是最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

如行天豐雄在書中記錄，三十多年前，當(dāng)時持有美國國債最多的日本，其國內(nèi)也有同樣的聲音，“拋掉美國國債，換成黃金，給美國點(diǎn)顏色看看”。所幸當(dāng)時沒有那樣做。沃爾克在書中提到的，日本的產(chǎn)業(yè)工人在退休后將依賴于美國國債產(chǎn)生的收益養(yǎng)老，如今變成了現(xiàn)實(shí)。

對于眼下的中國，沃爾克對我說，“中國很幸運(yùn)，有那么多美元儲備可用”。外匯儲備會被看作國力的象征，也是維護(hù)匯率穩(wěn)定的條件。不過，任何規(guī)模的儲備，都無法抵抗資本外逃的壓力。即便是“可以通過印錢來解決逆差的美國”（戴高樂），也會擔(dān)心大規(guī)模的資本外流。

大國決策中的實(shí)踐理性

在維護(hù)和重塑戰(zhàn)后貨幣體系的過程中，各國的經(jīng)濟(jì)政策嘗試了眾多經(jīng)典宏觀經(jīng)濟(jì)理論，從重商主義到比較優(yōu)勢，從完全自由競爭到凱恩斯主義的政府干預(yù)，還有當(dāng)下國內(nèi)熱絡(luò)的里根經(jīng)濟(jì)學(xué)。

20世紀(jì)70年代，為解決全球經(jīng)濟(jì)疲態(tài)，美國就曾要求日本、西德確定明確的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，美國甚至也制定過類似目標(biāo)，并配以政策支持。這種做法很快被各國摒棄。在遵循市場經(jīng)濟(jì)原則的前提下，沒有任何一個西方大國受制于某單一理論。 

期間那些做出貢獻(xiàn)的官員和學(xué)者，不乏理論造詣，但更具有現(xiàn)實(shí)判斷和全球化視野，有的后來成為本國首相、總理或國際機(jī)構(gòu)的主要管理者。在充滿不確定性的世界里，他們不為一己想法、一派觀點(diǎn)甚至一國利益所束縛，有的政策選擇甚至有悖于他們的理論信仰。是這樣的胸懷才有了今天的國際貨幣體系，才能讓全球化穩(wěn)步走到今天，才有了世界經(jīng)濟(jì)相對健康持續(xù)地發(fā)展了半個多世紀(jì)。

在美國政府內(nèi)部，對同一政策選擇，也存在著部門系統(tǒng)間、決策者個人間、研究者間的爭執(zhí)，而且這些爭執(zhí)是顯性化的。《時運(yùn)變遷》這本書英文版出版后不久，美國時任財(cái)政部長羅伯特·魯賓的一句話“強(qiáng)勢美元符合美國國家利益”曾被廣為傳播和解讀。這一態(tài)度并非魯賓才有，肯尼迪、里根時代更為堅(jiān)定。

1985年的廣場協(xié)議，恰恰是里根政府在幾個月內(nèi)放棄了此前堅(jiān)持的“市場決定強(qiáng)勢美元”政策的結(jié)果。以沃爾克本人的經(jīng)歷，其對美元貶值、固定匯率以及控制貨幣供應(yīng)量等政策的態(tài)度，在實(shí)際工作中都出現(xiàn)過調(diào)整，這在處理國際貨幣體系危機(jī)時尤其明顯。沃爾克還曾就美聯(lián)儲利率政策的投票結(jié)果特別指出，不要通過票決時的贊成票數(shù)量，來判斷聯(lián)儲后續(xù)政策選擇取向。

政策為應(yīng)對現(xiàn)實(shí)問題不斷調(diào)整，更難以形成那種陰謀化的安排。諸多今天被視為流行的政策選擇，在書中記錄的年代都嘗試過，諸如扭曲操作、供給側(cè)政策（沃爾克在1962年曾設(shè)計(jì)過政策方案）、量化寬松、貨幣互換、債轉(zhuǎn)股、結(jié)構(gòu)化改革、休克療法、火車頭戰(zhàn)略、兩國集團(tuán)（G2）。我們可以從中看到經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

這種實(shí)踐理性，在凱恩斯、懷特、托賓、伯格斯滕這些跨界學(xué)者，麥克切斯尼.馬丁、舒爾茨、沃爾克、詹姆斯.貝克、施密特、行天豐雄這些財(cái)經(jīng)官員，羅斯福、尼克松、田中角榮、中曾根康弘這些政府首腦身上都有體現(xiàn)。王安石的“理天下之財(cái)，不可以無義”中，義即為“理性、適度、正當(dāng)”，相信也是體現(xiàn)了這一理念。

互聯(lián)網(wǎng)思想家王俊秀說，國家的競爭，最后拼的是思想。戰(zhàn)后七十年間全球大國在關(guān)鍵貨幣、軍事和國力等方面的“時運(yùn)變遷”，證明了這一點(diǎn)。思想決定了過去近兩百年全球范圍內(nèi)的科技創(chuàng)新，也影響著“錢”這個永恒的問題，于家庭、個人，這關(guān)乎貧富；于政權(quán)，這關(guān)乎興衰。

本文整理自《時運(yùn)變遷》保羅·沃爾克，行天豐雄著，本文為譯者于杰老師為本書所作書評。

保羅·沃爾克與于杰 和《時運(yùn)變遷》合影

相關(guān)書籍推薦

《時運(yùn)變遷：世界貨幣、美國地位與人民幣的未來》（修訂版）

保羅·沃爾克  行天豐雄 著  于杰  譯丨2018.12

前美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克近乎自傳的回憶錄

親歷者講述二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)體系與政策變遷

啟發(fā)未來人民幣走向世界的路徑