11月7日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)。全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，豐富市場(chǎng)供給，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。擴(kuò)大投資入股外資銀行和外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股東范圍，取消中外合資銀行中方唯一或主要股東必須是金融機(jī)構(gòu)的要求。2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司外資持股比例不超過(guò)51%的限制。

面對(duì)中國(guó)龐大的財(cái)富管理市場(chǎng)，隨著金融開(kāi)放政策不斷推出，外資機(jī)構(gòu)除了通過(guò)控股合資券商、設(shè)立“洋私募”布局中國(guó)市場(chǎng)之外，其關(guān)注點(diǎn)也落到了剛成立不久的銀行系理財(cái)子公司身上。

法國(guó)巴黎銀行（中國(guó)）首席執(zhí)行官兼行長(zhǎng)賴(lài)長(zhǎng)庚向包括澎湃新聞在內(nèi)的媒體表示，通過(guò)合資等方式參與銀行系理財(cái)子公司，或是外資開(kāi)拓這個(gè)市場(chǎng)的理想途徑。然而，資本金問(wèn)題成為了最大障礙。

今年7月，國(guó)務(wù)院金融委辦公室推出的11條金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放措施包括：允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司；將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年。

除了政策層面的背景，銀行系理財(cái)子公司之所以成為外資入華布局的一大著眼點(diǎn)，顯然與銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模巨大相關(guān)。

外資入股銀行系理財(cái)子公司遭遇資本金難題

目前國(guó)內(nèi)共有33家銀行宣布擬成立理財(cái)子公司。其中，郵儲(chǔ)銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、杭州銀行等12家銀行已獲批籌建。截至目前，除招商銀行外，五大國(guó)有銀行與光大銀行的理財(cái)子公司已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段。

就理財(cái)子公司的例子而言，賴(lài)長(zhǎng)庚認(rèn)為這對(duì)外資來(lái)說(shuō)，是個(gè)很陌生的概念，看上去就是公募基金，可是在中國(guó)被稱(chēng)為“理財(cái)子公司”，也就是在銀行項(xiàng)下可以做主動(dòng)管理。國(guó)外的資產(chǎn)管理公司叫資產(chǎn)管理公司，是獨(dú)立于銀行的另外一個(gè)子公司。而中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)很復(fù)雜，有銀行的，有證券的，還有在證監(jiān)會(huì)項(xiàng)下批的公募、私募等等。證券公司又下設(shè)有理財(cái)部門(mén)。另一方面，中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模巨大，僅次于美國(guó)。而在中國(guó)，銀行理財(cái)客戶(hù)是最多的，于是銀行設(shè)立理財(cái)子公司。可是銀行子公司的資本金都高達(dá)160億元、200億元，但全世界最大的理財(cái)資產(chǎn)管理公司沒(méi)有哪家的資本金是超過(guò)1億美元或5000萬(wàn)美元的，因?yàn)橘Y產(chǎn)管理公司本來(lái)就應(yīng)是輕資產(chǎn)的。中國(guó)的資產(chǎn)管理公司資本金可以達(dá)到20億美元。當(dāng)中國(guó)銀行創(chuàng)造這么大的資本金，國(guó)外的資產(chǎn)管理公司要入股幾乎不可能。

截至2018年末，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模大數(shù)超過(guò)100萬(wàn)億元，其中銀行理財(cái)規(guī)模約30萬(wàn)億元，其次為信托產(chǎn)品規(guī)模，疊加部分券商資管、基金公司專(zhuān)戶(hù)或基金子公司專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品規(guī)模。

“中國(guó)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)一直在變化，也是非常有趣的變化。外資進(jìn)來(lái)，要在國(guó)內(nèi)取得對(duì)客戶(hù)的服務(wù)能力、銷(xiāo)售產(chǎn)品，還是要靠銀行。銀行是最大的銷(xiāo)售渠道。未來(lái)一兩年內(nèi)，銀行理財(cái)子公司會(huì)發(fā)展成什么樣的模式？這是最值得觀察的，尤其是幾家國(guó)有大行下設(shè)的。因?yàn)樗麄冇绣X(qián)，有能力，有銷(xiāo)售渠道，有最多的客戶(hù)。但每個(gè)資本金又大得像天上的星星一樣，如果國(guó)外非理財(cái)子公司通過(guò)參股的方式合作，這個(gè)模式將會(huì)有很有趣的發(fā)展。”賴(lài)長(zhǎng)庚指出。

賴(lài)長(zhǎng)庚稱(chēng)，中國(guó)境內(nèi)接下來(lái)最具吸引力的就是資產(chǎn)管理方面的業(yè)務(wù)。但中國(guó)的法規(guī)太過(guò)于復(fù)雜，對(duì)于外資而言，要進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)，通過(guò)銀行子公司還是通過(guò)買(mǎi)公募基金，還是用其他什么方式？外資銀行大概是最強(qiáng)的、最有能力做長(zhǎng)期投資的，而在中國(guó)做投資又很“昂貴”。要有錢(qián)，還要有時(shí)間，要有很長(zhǎng)的時(shí)間。一方面，對(duì)外資而言了解中國(guó)市場(chǎng)需要時(shí)間，而中國(guó)市場(chǎng)又一直在變化。賴(lài)長(zhǎng)庚認(rèn)為，主要的外資銀行都會(huì)進(jìn)入中國(guó)，可是能拿到全牌照的不會(huì)太多。因?yàn)樾枰薮蟮耐顿Y。目前，部分來(lái)自美國(guó)的外資或是在中國(guó)已經(jīng)持股資產(chǎn)管理公司的，把資本金提到51%（以上），大多數(shù)沒(méi)有這樣的外資銀行或是國(guó)外的資產(chǎn)公司，他們就在看市場(chǎng)怎么變。

今年8月，摩根大通集團(tuán)旗下的摩根資產(chǎn)管理有限公司拍下上海國(guó)際信托有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上海信托”）掛牌的上投摩根2%股權(quán)，成交價(jià)為24130.75萬(wàn)元人民幣。交易完成后，摩根大通持有上投摩根51%的股權(quán)，上海信托則持有剩余49%的股權(quán)。上投摩根成為首家外資絕對(duì)控股的公募基金。

賴(lài)長(zhǎng)庚進(jìn)一步指出，理財(cái)子公司從去年開(kāi)始到現(xiàn)在，大部分都沒(méi)有合資。外資要如何展開(kāi)合作，大家對(duì)這個(gè)情況都并不是那么熟悉。“我個(gè)人觀點(diǎn)，到明年3-6月，才會(huì)比較清晰一點(diǎn)。”

中國(guó)債券市場(chǎng)已越來(lái)越與國(guó)際債券市場(chǎng)接軌

今年9月，經(jīng)銀行間交易商協(xié)會(huì)審議通過(guò)，并報(bào)中國(guó)人民銀行備案同意，新增2家外資銀行A類(lèi)主承銷(xiāo)商，分別為德意志銀行（中國(guó)）和法國(guó)巴黎銀行（中國(guó)），這意味著這兩家外資銀行可開(kāi)展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具A類(lèi)主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。在此之前，有6家外資銀行取得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具B類(lèi)主承銷(xiāo)和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格，匯豐、渣打和法巴等銀行可開(kāi)展境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。而已經(jīng)取得A類(lèi)主承銷(xiāo)牌照的機(jī)構(gòu)主要是大型國(guó)有、股份制和大型城商行和大型券商。

賴(lài)長(zhǎng)庚稱(chēng)，外資銀行都在思考如何在中國(guó)的境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展，這兩年對(duì)整體的生態(tài)圈都在做培育，著眼于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體金融生態(tài)環(huán)境的打造。但是，中國(guó)市場(chǎng)仍缺乏多種不同的工具。如果工具開(kāi)放越來(lái)越多，市場(chǎng)隱含的份額就會(huì)增加。例如，中國(guó)債市已經(jīng)是世界第二大、亞洲第一大債券市場(chǎng)，但整體的產(chǎn)品數(shù)量仍然很低，沒(méi)有什么產(chǎn)品。不像國(guó)外市場(chǎng)，產(chǎn)品很豐富，所以利益來(lái)源就會(huì)大。

賴(lài)長(zhǎng)庚表示，外資銀行拿到這個(gè)牌照，第一表現(xiàn)中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)成熟了，開(kāi)始越來(lái)越與國(guó)際債券市場(chǎng)承銷(xiāo)接軌。能拿到A類(lèi)主承執(zhí)照，對(duì)外資最重大的意義在于，這兩年來(lái)中國(guó)債市打破剛性?xún)陡丁⒃试S債券違約。過(guò)去中國(guó)債券市場(chǎng)是不能違約的，那么在不能違約的情況下，很難對(duì)外國(guó)投資者解釋一個(gè)債券不能違約，那么外資銀行也無(wú)法做A類(lèi)主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。所以這個(gè)牌照發(fā)給外資銀行的時(shí)候，事實(shí)上是代表中國(guó)的債券市場(chǎng)在過(guò)去兩年的發(fā)展中，已經(jīng)接受了違約是正常現(xiàn)象。

第二，對(duì)外資銀行而言，外資銀行在中國(guó)承做業(yè)務(wù)，過(guò)去是單純的存款和貸款，現(xiàn)在可以利用債券市場(chǎng)，延伸對(duì)客戶(hù)的服務(wù)，對(duì)客戶(hù)信用額度的增加。這對(duì)外資行很重要，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表有自然的限制，通過(guò)債券可以取得新的信用，這是非常重要的一件事情。

最后，過(guò)去幾年至少有一件事是沒(méi)變的，國(guó)外進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)買(mǎi)債券的人一直在買(mǎi)，國(guó)債跟利率債已經(jīng)有很多是外國(guó)人在買(mǎi)了。以后，外國(guó)人自然而然會(huì)買(mǎi)信用債。外資銀行可以寫(xiě)信用報(bào)告推薦給客戶(hù)，讓客戶(hù)買(mǎi)信用債是整個(gè)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的延伸。因?yàn)槔蕚鷩?guó)債不需要太復(fù)雜的思考，是從宏觀交換角度來(lái)看中國(guó)的債券。當(dāng)外資銀行開(kāi)始協(xié)助外國(guó)投資者買(mǎi)中國(guó)的信用債，將對(duì)中國(guó)信用債發(fā)展產(chǎn)生非常重要的影響。

賴(lài)長(zhǎng)庚認(rèn)為，作為一家外資銀行仍在深耕中國(guó)市場(chǎng)，原因就是中國(guó)的市場(chǎng)正在蛻變，變得更復(fù)雜，包括利率市場(chǎng)化改革和對(duì)外資開(kāi)放等。能讓外資真正體現(xiàn)價(jià)值的，是在國(guó)外市場(chǎng)非常有經(jīng)驗(yàn)但中國(guó)境內(nèi)還沒(méi)有完全產(chǎn)生的一些業(yè)務(wù)，包括利率期權(quán)等期權(quán)產(chǎn)品。“否則外資銀行完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”賴(lài)長(zhǎng)庚說(shuō)。