科創(chuàng)板首批25家股票自7月22日正式上市交易至今已近兩個月。隨著市場對科創(chuàng)板運行特點的認(rèn)識不斷提高，對如何參與科創(chuàng)板交易的理解不斷加深，科創(chuàng)板也從當(dāng)初的躁動不安逐步回歸相對的理性。

回顧這兩個月的運行，科創(chuàng)板股票運行呈現(xiàn)出如下特點：

第一，科創(chuàng)板個股上市的前五個交易日，交投博弈相對活躍，后期交易熱情逐步回落。上市的前五個交易日，個股日均換手率能夠達(dá)到甚至50%。此外，盡管前五個交易日都無漲跌幅限制，但所有科創(chuàng)個股的日內(nèi)最大波幅均出現(xiàn)在首個交易日，且在之后的交易日里，個股的漲跌幅單邊很少超出10%，極少數(shù)個股盤中能夠觸及20%的漲跌停限制。

這樣的情況也比較容易解釋和理解。在監(jiān)管層眼里，科創(chuàng)板是完善市場基礎(chǔ)制度的試驗田，是資本市場的一項系統(tǒng)性改革，也是推動資本市場深化改革的突破口。但在投資者眼里，科創(chuàng)板的交易制度便是天然的暴利土壤。然而，首次參與無漲跌停限制的國內(nèi)投資者顯然會在交易行為上相對謹(jǐn)慎，首日股價的暴漲也提前消耗了后期炒作的空間，加之8月初全球股市同步走弱，一定程度上也拖累了科創(chuàng)板的表現(xiàn)。

第二，情緒化炒作現(xiàn)象明顯低于主板市場。以A股主板和創(chuàng)業(yè)板典型的題材連續(xù)漲停炒作為對比標(biāo)的，我們可以發(fā)現(xiàn)，目前可交易的29只股票沒有出現(xiàn)過連續(xù)幾天漲停的情況，僅688028沃爾德在上市后的第6-10個交易日，出現(xiàn)了連續(xù)大幅的拉升，這五個交易日累計漲幅超過87%，但也沒有出現(xiàn)連續(xù)兩天收盤漲停的情況。

這種漲跌幅限制擴大前提下的情緒化炒作降溫，正是監(jiān)管層最希望看到的現(xiàn)象。A股市場上，利用資金優(yōu)勢和交易制度缺陷，人為制造搶籌氛圍并引導(dǎo)散戶進(jìn)行沖動型交易的炒作方式，被監(jiān)管層屢禁不止。散戶占比較大的投資者結(jié)構(gòu)也強化了這種追漲殺跌的氛圍，導(dǎo)致A股的波動遠(yuǎn)高于其他成熟市場。監(jiān)管希望通過逐步擴大漲跌幅限制的方式，完善A股的交易機制，現(xiàn)在日內(nèi)40%的波幅本身存在的高風(fēng)險，以及科創(chuàng)板投資者本身相對理性（投資門檻設(shè)置較高，符合要求的投資者自身金融素養(yǎng)相對較高）的特點，降低了科創(chuàng)板的炒作熱度。

第三，新股上市首日漲幅巨大，打新收益具有較大吸引力。根據(jù)wind統(tǒng)計，7月22日首批25家科創(chuàng)板個股的集合競價平均漲幅140.9%，日均漲幅139.6%，其中漲幅最高400.2%、最低84.2%，但是，個股收盤相對開盤平均漲幅僅0.95%。也就是說，如果投資者是打新買入，則當(dāng)日收益翻番；但如果投資者開盤便從二級市場買入，則當(dāng)日幾乎沒有收益，且浮虧的概率不小。

科創(chuàng)板個股的高科技行業(yè)屬性（PE較高）、個股稀缺性溢價（科創(chuàng)板個股數(shù)量較少）以及高風(fēng)險偏好投資者的炒作意愿等綜合作用，導(dǎo)致市場對新上市個股的追捧熱情持續(xù)高漲。未來隨著申購參與者不斷增多，股票定價的精準(zhǔn)度也將不斷提升，同時還將有更多個股上市，打新的收益或?qū)⒕徛郎p少。

第四，科創(chuàng)板二級市場交易盈利難度較大。若以7月26日（無漲跌幅限制的交易日結(jié)束）收盤價為基準(zhǔn)計算，截至9月18日收盤，首批科創(chuàng)板25只個股中，僅有5只漲幅為正，沃爾德累計漲幅最高，達(dá)52.7%，瀚川智能、航天宏圖、南微醫(yī)學(xué)和鉑力特累計漲幅分別為9.3%、9.2%、2.4%、0%。下跌的20只個股中，安集科技累計跌幅最大，為29%，虹軟科技累計跌幅最小，為3.6%，20只下跌個股的平均跌幅為11%。同期，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅分別為1.40%、6.37%、7.52%。僅從客觀數(shù)據(jù)來看，投資者通過科創(chuàng)板二級市場盈利的難度較大。

科創(chuàng)板二級市場盈利難度較大可能是如下幾方面的原因所致：一是投資者參與度不高，大部分散戶都不滿足投資門檻，科創(chuàng)板的熱度在正式開板一周后便逐步消退，當(dāng)前的交易活躍度不足以支撐科創(chuàng)板持續(xù)上漲。二是科創(chuàng)板首批個股在二級市場沒有形成明顯的賺錢效應(yīng)，難以吸引場外資金加速入場。三是A股目前仍是存量資金博弈的階段，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板有明顯的“蹺蹺板效應(yīng)”，也導(dǎo)致科創(chuàng)板難以持續(xù)上行。四是全球經(jīng)濟金融環(huán)境動蕩，導(dǎo)致市場上資金的風(fēng)險偏好顯著降低，所有風(fēng)險資產(chǎn)的價格均面臨下行的壓力。

第五，科創(chuàng)板個股發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)。除7月22日首批上市的25只個股，科創(chuàng)板8月上市交易3只，9月1只；9月目前打新個股共有5只，預(yù)計其中4只（天奈科技、熱景生物、山石網(wǎng)科、傳音控股）有望在國慶假期前上市交易。這和筆者前期判斷一致，監(jiān)管層基于對市場容量、參與資金規(guī)模、大幅波動對主板市場的影響、當(dāng)前市場背景等多方面考慮，可能還是會控制企業(yè)上市的節(jié)奏。上交所7月19日曾宣布將于科創(chuàng)板上市股票數(shù)量達(dá)到30只后的第11個交易日正式發(fā)布上證科創(chuàng)板50成分指數(shù)，科創(chuàng)板股票與存托憑證于2020年1月22日納入上證綜指。預(yù)計科創(chuàng)板指數(shù)將在10月底前發(fā)布。

9月初，證監(jiān)會召開了全面深化資本市場改革工作座談會，會議提出了當(dāng)前及今后一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務(wù)，排在第一位的便是“充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用。堅守科創(chuàng)板定位，優(yōu)化審核與注冊銜接機制，保持改革定力。總結(jié)推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排，穩(wěn)步實施注冊制，完善市場基礎(chǔ)制度”，充分體現(xiàn)出監(jiān)管層對科創(chuàng)板的重視與厚望。

因此，未來隨著科創(chuàng)板上市股票數(shù)量的不斷增多，科創(chuàng)板的交易機制改革可能還將進(jìn)一步深化，并推廣至整個A股。筆者預(yù)計，下一步交易制度改革的方向應(yīng)該還是要和國際接軌，逐步取消漲跌幅限制，實施T+0的回轉(zhuǎn)交易制度等。但近期我們需要重點關(guān)注的，還是科創(chuàng)板50成分指數(shù)的推出及對科創(chuàng)板活躍度和市場關(guān)注度方面的影響。

（作者郭強為某國有大型商業(yè)銀行金融市場部研究員）