原創(chuàng)： Levon 極致洞察

8月28日晚間，美吉姆發(fā)布2019年上半年財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.77億元，較2018年同期，增長183.49%。登陸A股后，該怎么走？

8月28日晚間，美吉姆發(fā)布2019年上半年財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.77億元，較2018年同期，增長183.49%；現(xiàn)金流量凈額1.05億元，較上年同期增長655.92%；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利潤總額7807.56萬，其中歸屬于母公司所有者的早教業(yè)務(wù)盈利3427.08萬，少數(shù)股東損益2381.07萬。總體來看，半年報(bào)凸顯了美吉姆作為早教龍頭企業(yè)，營業(yè)狀況良好，業(yè)務(wù)成長能力迅速，也再次表明教育是剛需這一共識。

而就在2018年，教育行業(yè)在A股市場出現(xiàn)了多起大額交易案例，其中三壘股份與美吉姆的并購是最果斷的，以現(xiàn)金方式完成收購計(jì)劃，也促成了早教第一股現(xiàn)身A股，現(xiàn)在是否得以驗(yàn)證當(dāng)初決策？

01

龍頭效應(yīng)助力美吉姆財(cái)報(bào)總體符合預(yù)期

2018年至今，教育行業(yè)進(jìn)入政策規(guī)范期，各賽道政策相繼出臺。規(guī)范之下，教育回歸普惠，教學(xué)回歸本質(zhì)，資本回歸理性的行業(yè)新生態(tài)也在逐漸孕育。這是教育行業(yè)目前的第一印象。

早教更需要“良幣”

早教行業(yè)越分化變革，優(yōu)勢資源就越向頭部企業(yè)集中，與劣幣驅(qū)逐良幣不同，早教更需要“良幣”。這是由于學(xué)齡前兒童的特殊性，更應(yīng)重視安全優(yōu)質(zhì)的早教環(huán)境。“掌上明珠”理應(yīng)交給“良幣”教育機(jī)構(gòu)，這是其社會責(zé)任的體現(xiàn)。

去年11月份，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》指出，學(xué)前教育是終身學(xué)習(xí)的開端，是國民教育體系的重要組成部分，但迫切需要深化改革、規(guī)范發(fā)展。該政策的擠出效應(yīng)是把雙刃劍，讓早教投資的可操作性變小，同時(shí)也去掉了糟粕。這樣優(yōu)質(zhì)早教機(jī)構(gòu)會更加稀缺。

外部的“沒有”與美吉姆的“有”

而早教行業(yè)還沒有一個(gè)政策打底的標(biāo)準(zhǔn)化完整體系，但美吉姆緣于市場的“先入為主”，提升了品牌效應(yīng)轉(zhuǎn)化率，其地基則是相對于目前早教市場的標(biāo)準(zhǔn)管理體系。

與此同時(shí)，早教市場的供需不平衡，讓早教藍(lán)海浮現(xiàn)。對美吉姆來說，作為龍頭早教機(jī)構(gòu)，在獲客能力與體制內(nèi)教育的補(bǔ)充能力上，具有一定黏性。

02

“美式”遠(yuǎn)離水土不服

一定階段盈利能力提升

美吉姆品牌誕生于美國，2009年布局中國早教市場，國際兒童教育中心遍布全國30個(gè)省、市和地區(qū)，品牌影響力逐年提升。

以規(guī)模帶動營收的“行業(yè)規(guī)則”

據(jù)官方表述，截至報(bào)告期內(nèi)，中國大陸地區(qū)美吉姆全國簽約中心數(shù)量為 478 家，相較于 2018 年底的 434 家，增幅超過 10%。在行業(yè)增長率僅為 3%的背景下，美吉姆新增中心數(shù)量和成長率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)全年新簽約門店 100 家以上。

這才有了歸屬于母公司所有者的早教業(yè)務(wù)盈利較上年同期（758.93萬）增長近乎352%的高增長率。另外，2018 年 11 月公司收購了天津美杰姆教育科技有限公司，并將其納入合并報(bào)表范圍。

自由教學(xué)+小班模式

用以契合學(xué)齡前兒童天性

教育以人為本，應(yīng)系統(tǒng)性給教育賦能，給孩童賦予自我成長的能力。從供給端和需求端來說，美吉姆提供互動技能及發(fā)育追蹤的素質(zhì)教育體系，培養(yǎng)0-6歲孩童的智力、體能、情感、社交能力；而家長群則希望“明珠”贏在起跑線上。其實(shí)對于教育機(jī)構(gòu)的體驗(yàn)，更多在于成熟家長群體對于場景化的感受，也是教育機(jī)構(gòu)獲客的主體。

并購的秘密

據(jù)公開信息，三壘設(shè)立一家控股子公司對美吉姆進(jìn)行收購。三壘認(rèn)繳美吉姆70%的股權(quán)，合計(jì)23.1億元；第三方投資者認(rèn)繳剩余30%股權(quán)，合計(jì)9.9億元，共計(jì)33億元。現(xiàn)金支付以5次分期支付的方式完成。另外，收購還設(shè)置了對賭協(xié)議：美吉姆將實(shí)現(xiàn)2018年、2019年、2020年的實(shí)際凈利潤分別不低于人民幣1.8億元、2.38億元、2.9億元。這次并購，是三壘股份提升盈利能力的重要步驟，也是通過再融資手段確保資金入口。

據(jù)FirstInsight極致洞察分析，民促法為教育資產(chǎn)證券化掃清了道路，自此教育行業(yè)的并購受到催化，一路奮進(jìn)。2015年、2016年并購總金額分別為141億元、216億元，連續(xù)創(chuàng)新高。然而，目前整個(gè)教育板塊的稀缺性和投資邏輯正在發(fā)生變化，教育帶來的證券化紅利正在逐步淡化，上市公司真正的業(yè)績與成長成為公司發(fā)展的主旋律。

03

如何支撐起外部股權(quán)投資

確保資金鏈良性循環(huán)

美吉姆主要收入盈利來自于向加盟商收取的加盟服務(wù)費(fèi)和早教產(chǎn)品銷售收入，以及直營中心收取的課程銷售收入。而如何做到可持續(xù)盈利和良好的資金運(yùn)轉(zhuǎn)總是一個(gè)企業(yè)的日常作業(yè)。

理性擴(kuò)張：繞不開的成本控制

根據(jù)2019上半年財(cái)報(bào)，美吉姆各早教中心信息管理系統(tǒng)升級工作全面展開，新的產(chǎn)品銷售、庫房管理、ERP、財(cái)務(wù)系統(tǒng)上線，以及 CRM 系統(tǒng)的更新優(yōu)化，進(jìn)一步提升中心的信息化水平和大數(shù)據(jù)分析能力，提高內(nèi)部運(yùn)營管理效率和質(zhì)量，降低管理成本。

合并利潤表顯示，美吉姆2019上半年管理成本6220.86萬元，較上年同期，增長率208%。而研發(fā)費(fèi)用1103.69萬元，較上年同期增長191%。規(guī)模化雖離不開門店擴(kuò)張的原因，但也不應(yīng)一味增加成本。據(jù)財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司員工總數(shù)由 2018年底的 173 人增加至243 人，增幅超過 40%，人力成本增加。

重要的事情說三遍：內(nèi)容與服務(wù)為王

早教是教育流程中一個(gè)特殊部分，因?yàn)樗墙逃钠瘘c(diǎn)。基于此，適合孩童心智與體力的教育內(nèi)容顯得至關(guān)重要，而精細(xì)化服務(wù)是對教育過程的尊重。對孩童細(xì)節(jié)方面的照顧，是早教服務(wù)的關(guān)鍵所在。

一個(gè)美式教育品牌，要長期在中國生根發(fā)芽，成為早教行業(yè)龍頭，除卻業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，在教學(xué)體系建設(shè)和教學(xué)服務(wù)上，不得不下一番功夫。美吉姆要進(jìn)一步優(yōu)化課程體系，完善符合早教孩童的教學(xué)內(nèi)容，同時(shí)加強(qiáng)人才紅利轉(zhuǎn)化，提升服務(wù)質(zhì)量。

美吉姆要放大招？

在美吉姆合并資產(chǎn)負(fù)債表里，總資產(chǎn)合計(jì)43.17億，其中股東權(quán)益共計(jì)20.86億，負(fù)債合計(jì)22.31億，負(fù)債率51%；上年同期因剛完成并購，負(fù)債率為10%，再結(jié)合0.07的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，目前來看，美吉姆還是有一定的資金周轉(zhuǎn)能力，未來也不排除通過進(jìn)一步擴(kuò)充門店數(shù)量（下沉）和開發(fā)新業(yè)務(wù)，以產(chǎn)品銷售獲得盈利增長點(diǎn)。

這里邊的下沉也符合教育行業(yè)的一個(gè)趨勢，三四線城市將是教育機(jī)構(gòu)新的市場競爭高地，它是優(yōu)質(zhì)資源的再分配，是對基礎(chǔ)教育的補(bǔ)充。

結(jié)語

對于任何行業(yè)，利用杠桿盈利不可持續(xù)，企業(yè)還是需要多一些自有資金，除了合理的成本投入和控制，提高產(chǎn)品競爭力、提升用戶黏度等，也是不過度依賴杠桿的有效途徑。

撰文 | Levon

校審 | 石斛

視覺 | 澄悠

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