從2001年的4人創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)到職業(yè)考試雙寡頭之一，市場(chǎng)見(jiàn)證了華圖教育18年的沉淀與堅(jiān)持，但7年7次嘗試，華圖教育的資本證券化之路，一直難有突破。2018年10月，華圖教育在港交所更新招股書(shū)，但經(jīng)過(guò)半年時(shí)間，上市之路仍未有進(jìn)展，且近期港交所官網(wǎng)顯示的上市進(jìn)度已為“失效狀態(tài)”。幾度失敗，幾度變換上市地，華圖的上市之路到底怎么了？ 上市，華圖到底想好了嗎？

華圖教育自2012年啟動(dòng)A股上市計(jì)劃，到近期港交所上市申請(qǐng)材料再次失效，7年時(shí)間，幾度失敗，幾度變換上市地，至今無(wú)果。華圖教育聯(lián)合創(chuàng)始人、德仁微課研究院院長(zhǎng)于洪澤也曾公開(kāi)坦言，為了讓職業(yè)教育被更多人熟悉，我們幾乎踩了資本市場(chǎng)所有的雷。

縱觀(guān)華圖教育7年尋求資本證券化之路，A股、新三板、港股嘗試一圈，自行IPO與借殼也都有經(jīng)歷。雖受客觀(guān)因素影響，但也讓人懷疑，企業(yè)對(duì)于上市這件事情，華圖是否真的已經(jīng)考慮清楚了。

2012年，華圖教育啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)備案，但出師未捷便突遭證監(jiān)會(huì)IPO暫停，歷時(shí)1年，面對(duì)監(jiān)管層開(kāi)展史上最嚴(yán)IPO財(cái)務(wù)大檢查，多數(shù)公司在其間知難而退，華圖也隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板。

2014年，華圖教育正式在新三板亮相，但身在曹營(yíng)心在漢，華圖教育一直未放棄登陸A股的嘗試，分別于2015年4月、2017年3月，試圖借殼登陸A股，但都未果。

2018年，華圖教育終于放棄內(nèi)地上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，于當(dāng)年3月在港交所遞交招股書(shū)，6個(gè)月未有進(jìn)展后，上市材料失效。10月，向港交所遞交更新材料，日歷又翻過(guò)去將近200頁(yè)，近期，港交所官網(wǎng)顯示的上市進(jìn)度再次變?yōu)椤笆顟B(tài)”。

屢敗屢戰(zhàn)的華圖教育此次失效后是否會(huì)再次遞交更新材料？還是會(huì)有新的選擇？目前仍是一個(gè)未知數(shù)。但可見(jiàn)的是，老對(duì)手中公教育在資本市場(chǎng)鮮有身影，但卻先一步借殼亞夏汽車(chē)登陸A股，在資本證券化這條路上跑在了前面。

華圖多次上市，多次未果，對(duì)此，國(guó)金證券教育行業(yè)首席分析師吳勁草對(duì)i-EDU表示，華圖教育一直是很優(yōu)秀企業(yè)，上市多次不成功，可能跟股權(quán)關(guān)系較為復(fù)雜有關(guān)。而關(guān)于企業(yè)如何避免因股權(quán)關(guān)系導(dǎo)致上市受阻，他表示，企業(yè)其實(shí)需要在早期就把公司股權(quán)關(guān)系理順，華圖由于成立時(shí)間較早，可能當(dāng)時(shí)對(duì)股權(quán)關(guān)系概念沒(méi)有很重視，對(duì)于華圖未來(lái)的資本化之路，吳勁草認(rèn)為，華圖未來(lái)還是有很大上市可能的，但還是需要慢慢把股權(quán)關(guān)系理順。

新三板這幾年，華圖做了什么？

2次借殼，2次定增

華圖教育在新三板的這幾年，共定增兩次。2015年10月，公司擬以發(fā)行價(jià)24.39元/股，定向增發(fā)738萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金約1.8億元，此次增發(fā)后，公司估值31.8億元。時(shí)隔9個(gè)月后，公司再次定向增發(fā)972萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金約7億元，但值得注意的是，此次定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)為72元/股，相較于9個(gè)月前的定增，每股價(jià)格翻了將近3倍，公司估值高達(dá)百億。但同時(shí)，2次大規(guī)模定增后，公司股權(quán)架構(gòu)也產(chǎn)生重大變化。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，2015年公司第一次定增，發(fā)行股東分別為華圖教育18名董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、關(guān)鍵人員及東證資管；2016年定增的發(fā)行股東分別為青島海爾股權(quán)投資基金企業(yè) （有限合伙）、北京中金甲子貳號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興穩(wěn)弘三號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙） 、三峽金石（深圳）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙） 、海寧東證藍(lán)海并購(gòu)?fù)顿Y合伙企業(yè)（有限合伙）。

2次定增之后，2016年10月14日，華圖教育《關(guān)于股東人數(shù)超過(guò)200人的提示性公告》，公告顯示，公司掛牌當(dāng)日股東人數(shù)為143人，截至2016年10月14日收市后，公司股東人數(shù)超過(guò)200人。而在2017年3月，華圖借殼揚(yáng)子新材失敗后，據(jù)揚(yáng)子新材公告顯示，借殼失敗的原因是由于華圖教育系新三板掛牌公司，股東人數(shù)眾多，持股分散，溝通協(xié)調(diào)難度較大，股東未能就業(yè)績(jī)補(bǔ)償事宜達(dá)成一致。

由此可以看出，股東眾多，或也是華圖未能如愿登陸A股的主要因素，而這或也是華圖轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股選擇H股的主要原因。

4年，61天有交易

從2014新三板掛牌到2018年終止掛牌，共在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中交易61次，為自己積累了超過(guò)200個(gè)中小股東，即使在流動(dòng)性較差的新三板，華圖教育交易依舊活躍，但也為之后股權(quán)分散，埋下禍根。

對(duì)比中公，到底誰(shuí)走在了前面？

早2年成立的中公教育此前一直與資本市場(chǎng)絕緣。與華圖想登陸資本市場(chǎng)，處處碰壁但不斷努力不同，中公好像并沒(méi)有過(guò)多的動(dòng)作，但就在去年想要借殼登陸亞夏汽車(chē)開(kāi)始，似乎中公教育已經(jīng)走在了華圖的前面，而且營(yíng)收與凈利上，差距進(jìn)一步拉大。

從近幾年中公教育和華圖教育的營(yíng)收和凈利來(lái)看，中公教育4年?duì)I收折線(xiàn)上升，自2015年20.76億元增至2018年62.37億，4年翻了2倍。反觀(guān)華圖教育，2015年-2017年，營(yíng)收雖3年連續(xù)增長(zhǎng)，但均低于中公教育，就2017年來(lái)說(shuō)，中公教育營(yíng)收達(dá)到華圖的2倍；從凈利潤(rùn)來(lái)看，2015年、2016年華圖教育凈利微高于中公，2017年中公反超，2018年上半年華圖教育凈利再次趕超中公教育。

主營(yíng)傳統(tǒng)，擁抱互聯(lián)網(wǎng)的反例

對(duì)比華圖教育與中公教育的課程體系，兩者都是以公務(wù)員考試、事業(yè)單位考試、教師招聘為主。雖都有線(xiàn)上課程，但目前卻都以面授為主。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，華圖教育的線(xiàn)上收入僅占全部收入的3%左右。

目前來(lái)說(shuō)，線(xiàn)上培訓(xùn)逐漸成為主流，IT培訓(xùn)等新興技能培訓(xùn)也逐漸占據(jù)市場(chǎng)，中公教育線(xiàn)上培訓(xùn)收入自2015年的0.58億元增長(zhǎng)至2018年的4.4億元，可見(jiàn)其在線(xiàn)上培訓(xùn)方面的投入力度，華圖在這方面卻稍顯落后，至2017年，線(xiàn)上收入仍不足1億元人民幣。

在課程設(shè)置方面，從官網(wǎng)來(lái)看，中公已經(jīng)上線(xiàn)了包括IT培訓(xùn)在內(nèi)的技能培訓(xùn)課程，而華圖的課程體系仍然以考試為主。但值得注意的是，華圖在2017年2次戰(zhàn)略投資了技能培訓(xùn)企業(yè)西普教育。專(zhuān)注還是進(jìn)一步延伸，仍待市場(chǎng)進(jìn)一步考驗(yàn)，但近幾年，在政策鼓勵(lì)之下，技能培訓(xùn)賽道正煥發(fā)新機(jī)確是事實(shí)。

迷上投資，但未協(xié)同

中公教育2018年?duì)I收達(dá)62.37億，據(jù)2018年前6月測(cè)算，全年?duì)I收不會(huì)超過(guò)30億，與中公教育的差距進(jìn)一步放大。本應(yīng)該在嘗試資本市場(chǎng)這一過(guò)程里好好關(guān)注自身主營(yíng)發(fā)展，但似乎迷上了投資，有時(shí)出手也相當(dāng)闊氣，2016年斥資1.25億元人民幣投資非教育企業(yè)兄弟連IT教育。2011年至今，華圖教育公開(kāi)可查的投資累計(jì)額，超過(guò)4億元。

除自身業(yè)務(wù)之外，華圖教育在對(duì)外投資上也較為頻繁，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，自2011年，華圖投資了近10家企業(yè)，但在2016年之前，華圖所投資企業(yè)很難與自身業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，自2017年，才陸續(xù)投資職業(yè)教育賽道企業(yè)腰果公考、職業(yè)蛙、西普教育。除此之外，華圖教育在教育信息化賽道也多有布局。對(duì)此，華圖教育業(yè)內(nèi)人士表示，華圖教育接下來(lái)在投資方向還是會(huì)聚焦在業(yè)務(wù)協(xié)同和業(yè)務(wù)發(fā)展這兩個(gè)方面。

結(jié)語(yǔ)

作為較早嘗試IPO的職業(yè)教育企業(yè)，華圖從上市方式到上市地都經(jīng)過(guò)多種嘗試，但7年拉力賽，至今未果。在新三板的幾年時(shí)間，頻繁的交易也為之后股權(quán)分散，埋下禍根。而老對(duì)手中公教育在資本市場(chǎng)雖鮮有身影，但卻先一步借殼亞夏汽車(chē)登陸A股，在資本證券化這條路上跑在了前面。相比一擊必中的中公教育，不禁要問(wèn)，對(duì)于上市這件事情，華圖是否真的已經(jīng)考慮清楚。但就上市這件事情，執(zhí)著的華圖依然不必悲觀(guān)，知情人士透露，如果華圖能夠繼續(xù)遞交材料，上市之路也依然沒(méi)有關(guān)閉。但是作為教育公司，教育的本質(zhì)依然要聚焦于教學(xué)，在下一步證券化選擇的同時(shí)，在自身業(yè)務(wù)與服務(wù)上也不能掉以輕心。

撰文 | 時(shí)雨

校審 | 石斛

視覺(jué) | 澄悠

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