隨著宏觀審慎政策和強監(jiān)管政策的實施，杠桿率也逐漸趨于穩(wěn)定，2019年經(jīng)濟形勢會如何？

3月21日，清華大學(xué)國家金融研究院國際金融與經(jīng)濟研究中心、京東數(shù)字科技聯(lián)合主辦的首屆清華五道口首席經(jīng)濟學(xué)家論壇在北京舉行。澎湃新聞梳理了論壇上6名經(jīng)濟學(xué)家就中國經(jīng)濟形勢闡述的觀點。

去杠桿任務(wù)的完成情況好于預(yù)期

2016年以來，中國去杠桿政策已經(jīng)取得了初步成效，穩(wěn)杠桿的目標(biāo)已經(jīng)初步實現(xiàn)。

國際評級機構(gòu)穆迪最新出爐的《中國影子銀行季度監(jiān)測報告》顯示，2018年影子銀行規(guī)模減少4.3萬億元，年底時降至61.3萬億元，為2016年末以來的最低水平。廣義影子銀行資產(chǎn)占GDP的比例更是下降了近20個百分點，從兩年前87%的峰值降至2018年底68%的水平。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平認(rèn)為，去杠桿任務(wù)的完成情況好于預(yù)期，短期內(nèi)杠桿率尤其是企業(yè)杠桿率下降較為明顯。他認(rèn)為，去杠桿的政策方向應(yīng)該要堅持，但在去杠桿的過程中，需要考慮維持一個穩(wěn)定的金融與經(jīng)濟環(huán)境，不能搞運動式的去杠桿，也不能為了去杠桿而去杠桿。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、紫光講席教授周皓表示，中國經(jīng)濟未來高質(zhì)量的增長和發(fā)展，要取決于杠桿率的穩(wěn)定和逐步改善。他認(rèn)為，中國債務(wù)總量不是問題，結(jié)構(gòu)才是問題，如地方政府債務(wù)、部分國有企業(yè)債務(wù)，可能產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險。周皓說：“如果現(xiàn)在這種溫和的增長和溫和的通脹的宏觀經(jīng)濟環(huán)境能夠延續(xù)下去，我們相信杠桿率結(jié)構(gòu)性的自我改善是正逐漸發(fā)生的，這也是中國未來經(jīng)濟高質(zhì)量、高素質(zhì)增長和發(fā)展重要的條件。”

周皓認(rèn)為，部分部門債務(wù)增長要解決的是中國特有的機制和體制改革的問題。比如說，城投公司發(fā)債也算做企業(yè)和公司債，籠統(tǒng)算在企業(yè)債里面，而且企業(yè)債里面國企債務(wù)增長比較快，也是企業(yè)債。但是，城投債和國有企業(yè)債又不同于私人部門的企業(yè)債，與國際比較中的私有企業(yè)債有本質(zhì)的區(qū)別。這兩部分的債務(wù)增長過快，在中國，國家最后要作為最后擔(dān)保人，只能通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來根本解決，而不可能像私營企業(yè)債和個人債務(wù)一樣通過法庭和市場方式解決。

黃益平對周皓的說法表示贊同。在他看來，中國的高杠桿率集中在兩個地方，一個是地方政府，一個是企業(yè)部門。而民營企業(yè)總體上是在去杠桿，國企一直在加杠桿。由此而來，杠桿率的最大風(fēng)險，可能在于邊際資本產(chǎn)出率（ICOR，是反映投資效率的經(jīng)濟指標(biāo)，用以衡量一個經(jīng)濟體單位產(chǎn)出增長所需的投資量）不斷上升，這意味著越來越多的資本投入?yún)s只能帶來越來越少的產(chǎn)出回報。

中國經(jīng)濟下半年會逐漸好轉(zhuǎn)

經(jīng)濟學(xué)家們普遍認(rèn)為中國經(jīng)濟會逐漸好轉(zhuǎn)，背后的依據(jù)是什么？中國經(jīng)濟增長的根本動力何在？對于2019年整體經(jīng)濟形勢，不少專家都給出了積極的信號。

去杠桿的節(jié)奏與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關(guān)，京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光判斷，今年下半年經(jīng)濟增速較好，政策對經(jīng)濟的支持可能要大大高于預(yù)期。沈建光說：“中國宏觀經(jīng)濟是前低后高，我對今年經(jīng)濟的判斷是下半年經(jīng)濟增速會比上半年好，最主要是有一個刺激力度，對經(jīng)濟的支持可能要大幅高于預(yù)期。”

沈建光補充說，政策面似乎帶動了股市的上揚，并再次點出了“逢九必漲”的股市現(xiàn)象。他解釋說，在亞洲市場上逢九的年份股票市場均表現(xiàn)較好，到目前為止A股已經(jīng)上漲30%，回跌的可能性較小。作出這個判斷主要的原因是在于目前降準(zhǔn)、減稅等貨幣、財政政策超乎預(yù)期，對下半年的經(jīng)濟增長會有很大的促進作用。

長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈表示，短期從過去比較強的去杠桿，現(xiàn)在到了穩(wěn)杠桿或者是邊際的提升杠桿，從這個角度而言，有理由相信短期的或者下半年在內(nèi)預(yù)期是不悲觀的。

伍戈指出，“短期來看，我們的政策從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，從這個角度來看，我們有理由相信下半年的經(jīng)濟預(yù)期是不悲觀的。長期來看，中國的內(nèi)需動能并不弱，就基建和房地產(chǎn)來說，中國還在不斷城鎮(zhèn)化的過程中，目前房地產(chǎn)投資的下降，一定程度上與房地產(chǎn)調(diào)控有關(guān)，而政策邊際的放松或適度因城施策，都會激發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)很強的動能。”

野村證券亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺認(rèn)為，傳統(tǒng)政策的空間正在變小，結(jié)構(gòu)性改革在今年會有亮點，不僅利率會進一步市場化，而且土地、人口、戶籍方面的改革將是經(jīng)濟復(fù)蘇的重要推手。 

美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家喬虹亦認(rèn)為，從基本面來看，中國經(jīng)濟增速放緩的趨勢還在延續(xù)，但隨著政策放松的力度逐漸增大，經(jīng)濟增速會在二季度企穩(wěn)，此后緩慢回升。不過喬虹提醒道，仍然要警惕整個國際政治經(jīng)濟形勢中可能的風(fēng)險點，與中國經(jīng)濟前低后高的判斷相反，今年歐洲、日本甚至美國的經(jīng)濟增速或?qū)⒂兴鶒夯尸F(xiàn)出前高后低的狀態(tài)，因此下一個階段更要擔(dān)心的是外部風(fēng)險。

周皓則強調(diào)，中國經(jīng)濟增長根本的動力還是微觀經(jīng)濟的活力，特別是民營企業(yè)、資本效率比較高的企業(yè)能夠持續(xù)增長。“去年政策的調(diào)整和轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵是創(chuàng)造一個適度寬松的宏觀貨幣政策環(huán)境，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)能夠自我改善。仔細看歷史上每一次政策寬松的時候，只要是溫和、寬松的政策，民營企業(yè)的增長速度都是非常快的。”周皓進一步說道。