作為中國的“主權財富基金”，中國投資有限責任公司（以下簡稱“中投公司”）在2007年成立之初，即肩負著實現國家外匯資金多元化投資，在可接受風險范圍內實現股東權益最大化，以服務于國家宏觀經濟發展和深化金融體制改革的歷史使命。

十余年來，中投公司從無到有、不斷壯大，資產總規模實現跨越式增長，目前已超過9414億美元，累計年化國有資本增值率為14.51%，相當于十年內再造了3個中投，境外投資組合自成立以來累計年化凈收益率為5.94%（以美元計算，截至2017年底數據），業績基本處于國際同業機構中上水平。

經過十余年摸索，中投公司逐步探索出一條適應國際紛繁復雜經濟金融形勢的投資之道。近日，全國政協委員、中投公司副董事長、總經理屠光紹接受證券時報記者專訪，詳細講述中投公司如何在當今國際市場不確定性加劇的環境下，用自身的確定性目標和優勢加以應對。

風起于青萍之末。從美聯儲對貨幣政策欲說還休的搖擺姿態，到貿易體系重塑的針鋒相對，再到全球股票市場動蕩加劇的心驚肉跳。全球經濟金融領域看似短期沖突的背后，實則蘊藏著不少長期趨勢性的變化。如何把握和應對長期趨勢的機遇與挑戰？屠光紹用“轉型、合作、對接、放大”八個字概括出中投公司的投資用典。

用中投的確定性應對外界的不確定性

全球宏觀局勢瞬息萬變，當國際市場不確定性加劇成為常態后，中投的投資策略也調整為用自身的確定性應對外界的不確定性。而中投的確定性，來自于長期機構投資者的定位、分散化組合投資的構建和對中國市場需求的了然于胸。

證券時報記者：全球宏觀經濟金融局勢瞬息萬變，也影響著中投公司的海外投資，尤其是美聯儲貨幣政策轉向，將對主要國家貨幣政策及全球金融市場產生深遠影響，如何看待當前的美聯儲貨幣政策？

屠光紹：由于美元在全球貨幣體系中的主導地位，美聯儲的貨幣政策會對全球宏觀政策產生重大影響。因為，當今的全球貨幣體系決定了美聯儲不只影響美國國內的貨幣政策，它也有很強的外溢性，會對全球的資金流動、匯率、金融市場等產生影響。所以，這也是我們比較關注美聯儲政策變化的主要原因。

不過需要強調的是，中投公司不是做短期投資，而是做長期投資。因此，對于短期的政策局勢變化盡管會關注，但我們更在意找尋短期變化中哪些會帶來長期影響，也就是短期現象背后蘊藏的長期趨勢，這才是對我們投資影響更大的因素。

證券時報記者：那么，您認為當今全球宏觀經濟金融的短期變化中，哪些會是長期趨勢？

屠光紹：這可能確實是一個需要我們好好研究的問題。我認為，今后一段時間內，國際市場的不確定性，以及由此帶來的全球金融市場的波動性，可能會成為常態。如果這種不斷的短期變化成為常態的話，中投公司就需要在外界的短期變化中把握住自身的確定性，用自身的確定性應對外界的不確定性。

中投的確定性主要體現在三個方面：一是中投公司是大型的機構投資者，不會過度關注短期的不確定性和變化，而是要通過長期投資來應對短期波動。長期投資是中投的優勢，不應放棄轉而關注追漲殺跌的短期變化。

二是中投公司的投資組合要分散化、多元化。這體現了投資組合的總體穩定性和風險分散，不管全球宏觀環境如何變化，要進行多元化配置，正所謂“不能把雞蛋放在一個籃子”，減少資產之間的相關性，保證“東方不亮西方亮”。

三是中投公司的投資要背靠中國因素，把握好中國視角。如果海外投資能與中國市場的需求對接，這不僅可以提升投資的盈利能力，也可以增強中投公司服務中國經濟轉型發展的能力。在跨境投資領域中，中投公司的一大優勢，就是比任何外資更了解中國市場；同時，比任何國內公司更了解海外市場。

任何確定性都是相對的，關鍵在于有沒有把握好確定性。如同田忌賽馬，實則就是增加你的確定性，更大地發揮出比較優勢，比較優勢恰恰就是確定性。

詳解八字投資用典

十余年的海外投資摸索，中投公司逐步探索出適合自己發展的投資之道，如果說“用中投的確定性應對外界的不確定性”是基調，那么，轉型、合作、對接、放大則是中投公司探索出的八字用典。

證券時報記者：既然您說要用中投公司的確定性應對外界的不確定性，那么，究竟應如何應對？中投公司具體的投資戰略是什么？

屠光紹：八個字、四個詞可以概括我們的投資戰略——轉型、合作、對接、放大，這也就是我們應對不確定性的方式方法。

具體來說，一是轉型，就是要多元化投資，尤其是要加大另類投資和直接投資的力度。中投公司在成立初期，受人才儲備等因素影響，對外投資以公開市場為主，這主要是由于公開市場信息透明、流動性較高，操作相對便捷。但后來中投公司逐步轉型，也是因為作為長期、大型的機構投資者，不需要過度依賴短期流動性，相反，通過更多元化的資產配置可以保證更為均衡、穩定的收益率。

另一方面，加大對另類投資和直接投資的力度，可以把中投公司的投資與國家轉型發展的需要更好地對接，將“走出去”與“引進來”相結合，同時，這也利于投資增值。

盡管目前海外投資中，公開市場的比重達到60%左右，但中投公司的計劃是，到2022年末，以另類投資和直接投資為主的非公開市場投資的比重能達到50%。

二是合作，是指要與境內外合作伙伴共同進行投資活動，實現利益捆綁，這也是轉型的支撐點。盡管當今全球化遭遇逆流，保護主義、單邊主義抬頭，但中國還在積極促進并引領全球化的進程。全球化是不可阻擋的歷史潮流，中國會繼續堅持全球化，但同時也在改進全球化，例如，“一帶一路”就是新型全球化的體現，即更注重共商、共建和共享。

今年的政府工作報告中就提出，要“推動對外投資合作健康有序發展”。因此，中投公司在進行對外投資時，也要順應大潮流，創新對外投資方式。而對外投資方式創新的核心內容就是合作，只有通過合作才能實現互利共贏、利益一致，才能挖掘更多的投資機會，實現投資的可持續。

目前，中投公司在非公開市場和公開市場領域都在多方位開展合作。在非公開市場領域，中投公司搭建了全方位的合作關系，鞏固和擴大合作對象，目前的合作對象主要來自三方面：一是國內的產業投資者，二是項目所在地的合作方，三是國際上大型的機構合作者。在公開市場領域，中投公司則發揮進一步發揮長期投資者的作用，注重建立更加穩定的長期合作關系。

三是對接，則注重把“走出去”和“引進來”相對接，把境外投資與國內市場相對接，這也是中投公司的最大優勢。其好處是，一方面，積極促進了全球跨境貿易，服務全球化；另一方面，服務了國家需要，只有“走出去”和“引進來”形成良性互動，才能使國內和國外兩種資源得到有效運用，才能促進國內經濟的產業轉型和消費升級。此外，這也利于中投公司自身價值的提升，有助于業績回報的提升。

中國目前存在巨大的市場需求，面臨著消費升級、產業升級和城鎮化需求，這是資源優勢。

四是放大，中投公司不單單要做好自己的投資業務，在“走出去”和“引進來”的過程中還要搭建生態圈。中投公司已連續兩年舉辦中投論壇，目的是幫助想要“走出去”的中國企業和想要進入中國市場的外資企業搭建平臺，借此放大“走出去”和“引進來”的作用。目前論壇主要聚焦在四個行業，包括信息技術、先進制造業、消費和大健康，這些也都是國內產業升級的成長性領域。同樣，中投公司通過搭建生態圈，對自身尋找合作方和項目也會提供一定的便利和機會。

加大非公開市場投資力度的兩大好處

截至2017年末，中投公司海外投資的配置組合已與十年前發生了天翻地覆的變化，另類投資的占比躍升至第二，僅次于公開市場股票。中投公司加大另類投資和直接投資的占比，也是應對外部不確定性加劇的主動出擊。

證券時報記者：中投公司近年來不斷加大對直接投資、另類投資等非公開市場的投資力度，為何要通過這種方式來應對全球宏觀局勢的不確定性？

屠光紹：面對全球宏觀局勢不確定性的增加，中投公司的投資需要堅定地做好配置調整，我們在保持一定公開市場投資的同時，要加快在非公開市場方面的投資。這是因為，一方面，公開市場受各類信息的影響和擾動更為強烈，尤其是在信息爆炸的當今，公開市場的變動不僅會受到全球局勢的影響，也會受到個別國家或地區政策的影響，甚至市場情緒的變化也會影響到公開市場。

相比于公開市場，非公開市場盡管也會受到宏觀局勢影響，但它更取決于產業長期趨勢和企業自身發展前景。不管市場如何波動、宏觀政策如何調整，產業結構一定會根據科技發展和市場需求的變化而不斷發展。作為長期穩定的投資資金，就需要通過投資這種確定性，來應對市場的波動。

另一方面，只有增加直接投資和另類投資，才可以更好地將這些投資項目與中國的產業升級和消費升級結合起來。可以發揮中投的優勢，將投資標的與中國市場對接，從而既可以提升投資業績，又可以服務國家的戰略發展。

證券時報記者：在直接投資和另類投資領域中，哪些產業是您關注和看好的？

屠光紹：從產業角度看，新一輪的技術革新、產品創新、消費升級等正在全球不斷催生新的行業和業態，人工智能、生物技術、互聯網等領域的發展方興未艾，與創新相關的投資活動持續升溫，蘊藏著很多潛在投資機會。特別是消費升級，這方面中國的市場需求很大。近兩年公司也在組建相關團隊，加大對先進制造、TMT、健康養老、創新科技等相關行業的研究與追蹤。

雙邊基金模式：對外投資合作新探索

2017年以來，為爭取更加有利的海外投資監管環境，中投公司逐步探索成立雙邊基金等對外投資合作形式，以期實現“利益捆綁”，減少跨境投資阻力，強強聯合發揮優勢互補。這種探索漸成趨勢，中國企業“走出去”不能再靠單槍匹馬，與當地企業聯手合作才是未來的主流。

證券時報記者：您在總結八個字的投資戰略時，提到“合作”的一個重要渠道是雙邊基金。請問目前這方面的進展如何？

屠光紹：2017年底，中投公司與美國高盛集團成立了中美制造業合作基金，目前基金募資和投資進展順利，有的投資項目已落地，并且正在尋找其他投資項目。

除中美雙邊基金外，目前，中投公司與英國匯豐銀行就成立中英創新合作基金已簽署合作意向書；同時，中投公司已與五家日本金融機構聯合簽訂成立中日產業合作基金的諒解備忘錄，現在還正在籌備中意產業合作基金和中法產業合作基金。

證券時報記者：您認為雙邊基金可以在中投公司的海外投資中發揮怎樣的作用？

屠光紹：通過雙邊基金的合作形式，一方面可以實現利益一致性，互惠共贏；另一方面，雙邊基金可以發揮優勢互補的作用。

雙邊基金可以發揮強強聯合、優勢互補的作用。中國的市場需求巨大，如此大的一個市場，又處在消費和產業升級的轉型過程中，不少國外企業都想進入中國市場；同時，發達國家的產業優勢也是我國產業邁向中高端轉型升級所需要的，雙邊基金就可以促進跨境投資的“走出去”與“引進來”相結合。

對全球股票市場的看法

在屠光紹看來，今后的股市特別是發達市場的股市，其波動性一定比以往更大，且波動性加大將是一個常態。為應對這一新常態，公開市場股票投資方式的轉換和投資策略的重構尤為必要。

證券時報記者：截至2017年底，公開市場股票在中投公司的投資組合中占據了超四成的比重，請問您如何看待今后一段時間內全球股票市場的走勢？

屠光紹：對于今后一段時間的全球股票市場走勢，我有一個基本判斷，那就是今后的股市特別是發達市場的股市，其波動性一定比以往更大，而且波動性加大將是一個常態。

這一點從去年下半年美股的表現上就可以感受到。我曾在證監會工作多年，當時我國資本市場的建設一直想學習美國經驗，因為美國市場在當時至少是個穩定、以機構投資者為主的成熟市場。但去年的情況可以看出，美國市場可能發生了變化。

證券時報記者：您認為過去維持美國股市穩定、成熟的那些條件現如今發生了什么變化？

屠光紹：我認為主要發生了三方面的變化：首先，至少從目前看來，美國的財政政策和貨幣政策的靈活性在增加。以貨幣政策為例，過去美聯儲調控目標單一，獨立性非常強，保證了政策預期的穩定性。但從當前美聯儲政策的微妙轉變看，如果未來這種政策的靈活性延續下去，其對市場的波動性將會產生很大影響。

與此同時，美聯儲貨幣政策有很強的外溢效應。其他國家央行或多或少都會受美聯儲政策影響，而采取跟進措施，只是這些措施會有時滯，在力度和方式上有所不同罷了。

其次，美國的對外經濟關系作出了調整，過去美國在參與全球化方面發揮了重要作用，但現在已經在“美國優先”的政策主導下，使得美國的對外貿易和對外投資的政策環境發生變化，進而對美國股市產生一定影響。

此外，科技的發展是一把雙刃劍，有可能會加劇市場的波動性。美國擁有全球最大的金融市場，金融科技發展迅猛，大數據、人工智能的應用催生了更多的程序化交易，這類交易容易形成高度的一致性，在短期內造成單邊的市場行為，引發市場行為的同頻共振，加大市場波動。

證券時報記者：面對未來波動性加大的常態，中投公司在股票市場的投資策略有何應對？

屠光紹：全球股票市場波動性加大，并不意味著中投公司未來不做這類投資。投資公開市場既是分散化投資，同時也可保障一定的流動性。不過，應對波動性加大的常態，關鍵還在于投資方式的轉換和投資策略的構建。

一方面，我們要發展“關系”投資。所謂的“關系”，是指更多看公司基本面和長期的發展前景，股票市場的短期波動在所難免，如果對企業長期發展趨勢看好的話，就可以建立長期投資，這實際上也是價值投資。當然，這對投資經理的能力會提出更高的要求。

另一方面，在投資策略構建方面，傳統主流的兩大策略是阿爾法策略（Alpha）與貝塔策略（Beta），但目前，智能貝塔（Smart Beta）也越來越受歡迎。智能貝塔是被動追蹤市場的情況下，加入積極主動的選擇。中投公司也在基金構建智能貝塔場景應用，根據自身確定性的定位，在公開市場上挖掘相適合的投資標的。（原題為《屠光紹：中投八字投資用典 應對全球不確定性新常態》）