高盛正在募集自身史上最大S基金。

據媒體報道，高盛資管正在尋求新一期S基金募資，預計總額超過142億美元（約合1019億元人民幣）。

此時高盛劍指S基金，絕非偶然。黑石最新出手了一筆50億美元的S交易，凱雷集團、阿波羅也將于今年陸續完成體量可觀的S基金募資，躍躍欲試。

一級市場苦退出難久矣。

高盛準備彈藥

瞄準S交易

這支新基金是高盛資管旗下Vintage系列的第十支S基金，主要LP為機構投資者。不過，新基金的規模仍有待最終確定，將根據具體募資情況進行調整。

S基金，即Secondary Fund，一種專注于私募股權二級市場的基金，是通過買入LP或者GP的二手份額或投資項目組合，在實現溢價后出售獲利的一種基金投資方式。

高盛團隊向LP們強調了私募股權面臨的困境，尤其指出越來越多的大學捐贈基金們轉向二級市場以應對流動性限制。

有人要甩賣，于是高盛募資來“接盤”了。

更準確地說，高盛來撿漏了——目前LP甩賣的資產中，不少頗為優質，價格打折，似乎機會難得。

想起不久前，黑石集團完成了一筆50億美元的S交易，賣方是紐約市養老金系統基金。據悉該交易于2024年12月啟動，涉及私募股權基金超過125支，涉及的GP超過70家，資產覆蓋750余個項目。黑石方面則透露，當時只有幾周時間來對資產組合進行估值，最終還是完成了這筆大體量交易。

最近，黑石也加入耶魯大學捐贈基金的最新買方陣營中。從5月份開始，耶魯大學捐贈基金打折出售旗下私募股權資產，交易規模高達60億美元，創投圈轟動一時。

盡管耶魯出售資產中不乏貝恩資本、Insight Partners、General Catalyst等頂級機構的基金份額，但一度沒人出價。

還是那句話，沒有賣不掉的資產，只有舍不得的價格。最新消息是，耶魯捐贈基金即將達成一項代號為“蓋茨比計劃”的交易，資產總額約25億美元。潛在買家為黑石、Lexington Partners以及HarbourVest Partners等機構。

LP們焦急地等待退出，有人則看到新機會。據全球投行杰富瑞預計，2025年二級市場交易量總額將達到1850億美元。

“我們正在經歷私募股權基金相對低迷的周期，但對二級市場感到非常樂觀——現在市面上不缺愿意賣的基金。”黑石戰略合作伙伴全球主管Verdun Perry曾表示，如今單筆10億到20億美元的S交易很常見。而20多年前，整個S市場一年都沒這么大的交易量。

撿漏的時機到了？

放眼望去，全球S基金市場勢頭兇猛。據PitchBook數據顯示，2025年第一季度全球二級市場募資額飆升至521億美元，接近去年全年總額的一半。

今年，阿波羅全球管理公司為其首只S基金籌集了54億美元；羅斯柴爾德公司宣布已完成一筆S基金FASO VI的募資，總額超過預期達20億歐元，目前已敲定了14筆交易……

還有凱雷，今年一季度財報顯示，其S基金部門表現亮眼，利潤幾乎翻了一番，成為增長最快的業務。“我認為整個S市場將持續高增長，這是一個非常有吸引力的領域。”凱雷集團CFO John Verdette在電話會上透露，凱雷將在年中完成最新一支S基金募資，資金量級可觀。

S基金火爆背后，是亟待解決的流動性之困。

伴隨全球IPO市場陷入長期低谷，一眾VC/PE機構面臨退出困境，大量LP資金被困其中，苦等變現。

Dealogic數據顯示，自2021年以來，私募股權機構支持的初創公司IPO數量大幅下降，今年歐洲和美國僅有約10家公司進行IPO，而2021年同期則有116家。

正如泛大西洋資本集團聯席總裁在一次活動上表示， “20年職業生涯中，從未見過IPO窗口期如此之長。這促使我們重新思考戰術層面的問題。”

疊加利率上升和市場動蕩，私募股權機構被迫持有未售資產數量創歷史新高，只得尋找其他方式向LP們返還現金。此時，S基金被視為解決流動性難題的重要工具。

壓力已經蔓延至LP這里。今年以來，這種回籠現金流的需求愈發迫切。包括耶魯大學、哈佛大學在內的頂級捐贈基金，也紛紛加入打折拋售資產的行列。

這越來越像一個買方市場。杰富瑞報告顯示，去年LP主導的S交易定價較高，比面值折讓約5%～6%。據知情人士透露，近期一些交易的折讓幅度有所增加，在10%～20%之間。

如此種種，或是一種風向標：撿漏的時機似乎到了。背后邏輯不外乎是在折價交易頻現的當下，有能力承接的機構將擁有談判桌上的主動權。

不過，“S基金打折打得越多，賺錢就賺得越多，這是一個誤解。”TPG NewQuest合伙人林敏曾在清科年會上警醒道，只有好的資產，才值得去做S交易。而S交易是解決暫時的、流動性錯配的問題。