2025年將近過半，恒生科技指數已震蕩近兩個月，市場又在重新審視互聯網大廠們的價值了。

這兩個月，也是一季度財報披露的時間。從表面的數字看，有一些大廠的利潤和營收不及此前的市場預期。這也是指數徘徊的的一個誘因。

投資人們最關心的就是，如何預期業績的拐點，大廠未來能否突破增長的瓶頸？

破解這一謎題的關鍵，在于厘清大廠資金流向及其投入是否有效性。

當前觀察顯示，互聯網巨頭正加速向AI領域傾斜資源。從研發投入到生態布局，從算力基建到場景落地，AI，特別是大模型，已成為資本配置的核心賽道。

01、誰在AI上投入

“用戶為先，AI驅動。”

阿里眼下的這個戰略，可以說，也是國內所有互聯網科技公司戰略的概括。

在這種戰略的驅動下，大廠們都加大了對AI的投入。

比如，騰訊在財報中就明確表示，“加大了對元寶應用與微信內的 AI 等新AI機遇的投入。”百度首席財務官何俊杰表示，“展望未來，我們將堅定投資于AI”。而阿里集團CEO吳泳銘此前就明確表示，未來三年將投入超過3800億元用于AI和云計算基礎設施建設。

具體來看，截至3月31日，阿里2025財年，全年研發費用571.5億元，占總收入5.7%。2025年第一季度，研發費用為149.3億元，營收占比為6.3%。阿里早在?2023年4月首次發布了通義千問模型，目前的最新版本為今年4月份發布的Qwen3系列。同時，阿里也在大力推廣夸克瀏覽器，希望將其打造成集多種功能于一體的“AI 超級框”，使其成為阿里AI布局中至關重要的C端流量入口。

騰訊2025年第一季度研發支出189.10 億元，同比增長了21%，占收入10.5%。騰訊于2023年9月推出自研大模型混元，到2024年5月，基于混元大模型的AI助手應用元寶正式上線。騰訊總裁劉熾平表示，2025年騰訊將加大AI投入，“預計資本支出將占收入的低兩位數百分比”。按騰訊2024年營收規模與增速估算，相關投入可能接近千億元。

百度2025年第一季度研發費用45億元，占收入7.2%。百度也是國內最早發布自研大模型的大廠，在2023年3月啟動了文心一言的正式邀測。今年3月，百度又發布了首個具備多模態能力的旗艦基礎模型，文心4.5，以及推理模型文心X1。

阿里、騰訊、百度作為互聯網時代的三大科技巨頭，重金押注AI順理成章。然而，AI時代必將重塑格局，促使另一些公司悄然加碼布局。

比如快手，2025年第一季度研發支出為32.98億元，占營收的10.1%，并在財報中特別強調了4月份升級的自研視頻聲稱大模型可靈AI 2.0。

還有美團，也在財報中明確表示，研發開支則由2024年第一季度的50億元，增加至58億元，占營收的6.7%，增加的原因是對AI的投入增加。雖然美團沒有在財報中刻意提到大模型，但美團創始人王興提到，美團的基礎大模型能力已接近GPT-4o的水平。目前，美團已經上線一款AI編程類工具NoCode，另據悉，其自研基座模型叫龍貓。

除了上述幾大上市公司外，還有兩家未上市的巨頭，其在AI和大模型上的投入，也是有目共睹，那就是華為和字節跳動。

其中，早在2020年11月，華為云內部就立項了盤古大模型，近日，華為推出了參數規模高達7180億的準萬億MoE模型——盤古Ultra MoE。

而字節跳動在2024年5月的火山引擎原動力大會上，正式發布豆包大模型。自發布后，豆包就長期占據國產大模型APP下載榜的前列，并推動了云服務市場的價格下調。

此外，抖音旗下多個團隊還推出了不同的AI應用產品，包括內容創作類的即夢AI、即創、海綿音樂等，試圖形成一個“工具+內容+社交”全鏈條布局。

可以說，目前，所有有野心的大廠，都在自研基座大模型。

但在2024年之前，許多大廠還沒有這樣的想法。當時的騰訊、阿里、字節更多的是把重心放在了云服務上。彼時，他們的戰略思維，更傾向于“賣鏟子”——讓別人去研發大模型，自己提供云服務。為什么僅僅一年的時間，大家的想法就變了呢？

“不轉變能怎么辦呢？DeepSeek都給掀翻了桌牌?！蹦炒髲S的相關人員對《商業與生活》感慨。

02、轉變，挖人

DeepSeek的出現，給業界帶來了兩個非常大的沖擊。第一個，它確實在學術研究層面有一個比較驚喜的突破。第二個，它推動了大模型的快速應用。

2024年，豆包砸下巨額的廣告投放，將日活躍用戶規模推到了3000萬。但是，DeepSeek只用了一個多月的時間，憑借著各個應用伙伴的主動接入，就自然增長到了差不多的規模。這給整個行業帶來了巨大的焦慮。

“被挑戰了。之前，大模型在智能水平層面的進展，一直處于一個相對可以預期的狀態，所以大家開始把精力放在了應用側的產品創新上。但DeepSeek的出現，讓大家發現，智能能力才是最根本的東西，模型的能力決定了應用的智能化上線。因此，一下就把行業趨勢給扭轉過來了。”阿里云的一位員工對《商業與生活》說。

DeepSeek出現之前，業內的玩家普遍認為，有了模型能力的基礎之后，更多的機會還在應用側的優化。但現在，大模型產品的設計能力、交互能力更加重要。因此，大模型的競爭又變成了技術的競爭。而技術競爭的一個關鍵，就是人才。

騰訊的財報顯示，2025年第一季度研發支出中，僅員工薪資福利就占了150.12億元。就是因為，騰訊在AI領域大肆招兵買。最近，騰訊推出了“青云計劃”招聘專項，將大模型作為投入力度最大的關鍵領域，為入選人才提供全面定制化的培養方案。

另一個瘋狂搶人的，則是字節跳動。

早在2024年11月，阿里決定對“通義大模型前員工周暢違反競業協議”申請仲裁的消息，就在 AI 圈迅速傳開。公開報道稱，字節跳動為周暢提供的合同極為優厚，包括4-2的職級和8位數的年包工資，相當于在阿里的職級體系中連跳兩級且薪資翻倍。

“字節去年突然要砸幾十億去做大模型，跟他內部的文化基因有很強的關系。”有接近通義千問的知情人士對《商業與生活》說。

互聯網三巨頭時代，人們常說，運營看阿里、騰訊看產品、技術看百度。這是三家的特長，也是三家的文化。過去七八年里，字節創造了眾多的顯像級產品，它的文化也是偏產品的。

但云和AI時代的到來，讓各個大廠的文化向技術文化轉變，原來文化中的商業基因被逐漸剝離。

阿里因為阿里云的緣故，打下了技術文化的基礎，也因此比騰訊、字節更早地進入了大模型戰場。

對于騰訊和字節來說，要從產品文化驟然轉向技術文化，捷徑只有一個，那就是豪擲高薪挖人。而在AI大模型領域起步更早的阿里，自然也就成了被挖角的對象。

阿里也沒有閑著?！?10”阿里日上，吳泳銘發布內網帖，重申電商、AI+云計算、互聯網平臺產品三大核心戰役，并將針對組織機制調整和人才考核提上日程。吳泳銘號召扶持年輕人，年僅32歲的林俊旸被提拔為阿里通義千問（Qwen）技術負責人。不久前，通義實驗室招聘官網，還悄悄更新了“世界模型”的相關崗位?！笆澜缒Ｐ退惴üこ處煛甭毼幻枋鰟t寫著，“Foundation Model要想真正實現AGI，需要實現理解生成一體化而打造出世界模型，達成‘交互’和‘創造’兩大目標”。

根據人才解決方案提供商翰德發布的《2025人才趨勢報告》，目前國內AI人才的供需比僅為0.5，這意味著每兩個AI崗位僅能匹配到一位合適的候選人。大廠高薪搶人的激烈程度也就不言自明。

而除了，搶人，另一件事就是搶地盤。

03、砸錢，搶市場

“現在的基本情況就是，大家都死守自留地，其他家的地盤，你也投不進。”一位大廠的相關人員對《商業與生活》透露，大廠在大模型上的競爭，已經到了非此即彼的程度。

有心的人可能已經發現，過去幾個月，在微信朋友圈，刷幾下就會出現“元寶”的廣告，但不會見到“豆包”“夸克”。同樣，在字節的產品里，比如抖音，也刷不到元寶的廣告，豆包成為獨占資源的明星產品。

這是因為，幾家大廠都牢牢把控著自家地盤上的廣告位，幾乎屏蔽了其他AI應用的投放。

這種競爭，表現在財務數字上，就是銷售和市場費用的增加。

其中，阿里2025年第一季度的銷售和市場費用為361.79億元，占營收的15.3%，同比增加了73.73億元。阿里在財報中解釋，增加的主要原因為電商業務的投放增加。但是，對比市場上的其他數字，AI大模型的投放也應該占了不小的比例。

比如，騰訊在財報中就明確提到，為支持AI原生應用發展而加大了推廣力度，2025年第一季度的銷售和市場費用為79億元，同比增長4%。

根據AppGrowing數據，截止至2024年11月，Kimi、豆包、星野、元寶等國內十款AI應用合計投放廣告數量超過625萬條，換算金額超過15億元。其中，豆包和Kimi最激進，分別投入5.4億元和4億元。

要龐大的算力支持，要高薪挖人，還需要花費巨資搶占市場，這也讓業內越來越確信，基礎大模型是大廠的游戲，不適合創業型公司。

獵豹創始人傅盛在最近的采訪中透露，2024年初，國內“大模型六小虎”（智譜AI、月之暗面、百川智能、MiniMax、階躍星辰、零一萬物）風頭正盛時，他們也曾提議自研千億參數模型。但因為發現市場競爭過于激烈，三個月后，就果斷叫停。

但DeepSeek V2.5和阿里的 Qwen 70B 推出來后，國內大模型創業公司就普遍放棄訓練基礎大模型，“六小虎”也紛紛調整策略，甚至放棄基礎模型研發，轉向“小而美 ”。因為他們發現，資源上拼不過大廠，技術上又找不到優勢，差距越來越大。

據QuestMobile數據，2025年2月，AIGC APP月活躍用戶規模方面，DeepSeek排名第一，達1.8億，豆包為1.01億，騰訊元寶2636萬，Kimi為2451萬，納米AI搜索為1688萬，文小言為1024萬。

到3月份，AIGCRank發布中國AI應用排行榜則顯示，阿里的夸克（通義千問）、DeepSeek、字節跳動的豆包、騰訊的騰訊元寶，穩居前四，日活用戶總和達8473萬，占TOP20總量的68%。而kimi已經掉到了第6，月活躍用戶只有元寶的四分之一了。

至此，夸克、DeepSeek、豆包、元寶也正式形成了“AI四大天王”格局，頭部生態壁壘進一步加深。

市場份額有了，但投資人最關心的還是，如何賺錢？

04、是個賺錢的生意嗎？

傅盛在最近的采訪中表示，未來大模型就是個基礎設施，大模型的token就跟自來水和電一樣，要么由開源社區提供，要么由某一些大公司提供，總會有人填補這個戰略生態位。

不久前，OpenAI又把自己變成了營利性公司，并任命了一個應用CEO。

基于模型出來的應用，可以變成掙錢的東西。而一個產品、一個技術，一旦被定義為“基礎設施”，從掙錢角度看，就不怎么掙錢，或者不應該有暴利。

3月1日，DeepSeek官方披露了一個數據，按照DeepSeek-R1的token定價水平，公司一日之內總收入為562027美元（404萬元），成本利潤率高達545%。

看起來，利潤率好像很高。但是，按照這個日均收入，一年營收也只有約14.8億元。與各個大廠動輒幾十、上百億的研發和市場費用相比，實在不是一個樂觀的數字。

大廠在AI上到底賺不賺錢，又如何賺錢？

從財報上來看，全球企業AI需求的飆升，讓各大售賣AI大模型服務的云計算巨頭們拿出了不錯的業績。

2025年第一季度，阿里云智能營收 301.27億元，同比增長18%。增長勢頭主要來自公共云業務，包括AI產品采購量的提升。騰訊金融科技及企業服務營收549億元，同比增長5%。百度智能云收入為136.5億元?，同比增長42%，智能云業務也成為公司整體營收的重要驅動力。

另據媒體報道，火山引擎2024年營收規模超過120億元，2025年營收目標超過250億元。

大廠賺錢的一個渠道，還是“賣鏟子”——云服務。

日前，國際數據公司（IDC）發布《中國公有云大模型服務市場格局分析，1Q25》報告顯示，2024年中國生成式AI基礎設施規模達356億元，其中公有云大模型調用量達114.2萬億Tokens（不包含出海群體使用的MaaS平臺的調用量，也不包含各大模型APP上的調用量），同比增長近10倍，市場規模與增速遠超預期。

從數據上看，上半年日均調用量僅為963億Tokens，但至12月已飆升至9522億Tokens，半年內增長近10倍。不過，今年2月，百度智能云事業群總裁沈抖直言“國內大模型去年‘惡意’的價格戰，導致行業整體的創收相較于國外差了多個數量級。

對比來看，2024年四季度谷歌云營收119.55億美元，微軟智能云（含Azure）2025年一季度達255.4億美元，亞馬遜云科技同期收入288億美元。

在應用層面，從產品類型看，通用AI助手仍占據主導地位，AI四大天王均為通用型產品，凸顯了“超級入口”的戰略價值。其中，阿里巴巴、字節跳動、騰訊三大巨頭均試圖通過“大模型+生態流量”構建護城河。比如，騰訊透露已在內部接入超過700個產品和業務場景。

雖然大廠都加大了對C端用戶的投放，但效果一般。字節內部評估也認為，豆包等對話類產品可能只是過渡形態，用戶付費訂閱模式在中國尚未成熟，而用戶時長和交互輪次的低迷也制約了廣告變現空間。

因此，更多的商業機會還是來自ToB的應用。有數據顯示，80%的企業計劃在未來18個月內增加生成式AI投入。IDC預計，2025年生成式AI在企業端的滲透率將突破30%，金融、零售、制造等行業的智能化改造將釋放萬億級市場空間。

目前，大廠都在加緊拓展自家大模型的應用行業。騰訊稱其“騰訊混元+開源模型”多模型行業方案，覆蓋30多個垂直行業?；谕x千問大模型，阿里的AI合作已擴展到多行業，包括與寶馬、中國聯通、中國移動等眾多行業頭部客戶都達成了AI領域戰略合作。百度的AI大模型也在內容創作、企業服務、金融、醫療、教育等領域探索應用場景。

市場最關心的莫過于，這些合作，是在真金白地的賺錢，還是只賺吆喝呢？快手可靈AI的驗證了AI的賺錢能力。財報顯示，可靈AI在廣告、營銷、短劇和智能終端等多個行業的應用，一季度為公司帶來了超1.5億元的收入，其中，AIGC營銷素材的日均廣告消耗約為3000萬元。

中國AI應用市場，已經進入了頭部固化、垂類爆發的新階段。通義千問、DeepSeek、豆包、元寶四大巨頭依托技術、流量與資本優勢，占據了用戶心智與大部分市場份額。垂類AI應用則通過場景專業化挖掘增量市場，在教育、生成工具、情感陪伴等賽道進入高速發展期。比如，作業幫旗下教育AI應用產品快對AI就以1293萬日活、489萬月下載量，擠進了3月榜單的第五名。

包括騰訊等在內的多家大廠都相信，現在仍是在AI戰略的投入階段，但這些AI戰略性的投入，將會發揮杠桿效應，在未來能撬動長期、可觀的增量回報，成為大廠新的增長引擎