中信證券

“展望未來一年，中國權益資產正迎來年度級別牛市。”5月28日，中信證券在最新發布的《A股市場2025年下半年投資策略》中表示，從2025年四季度開始，全球主要經濟體在經濟和政策周期上預計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數牛市。

中信證券指出，接下來，市場風格上也會發生2021年以來的重大切換，從持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。

“配置上，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置。其次是回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司。擇時方面，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。”中信證券進一步指出。

年中市場需要時間消化盈利壓力

市場行情方面，中信證券表示，經歷過二季度風險偏好的回歸后，年中市場需要時間消化盈利壓力。經歷一段市場修復后，考慮到當前活躍資金倉位并不高，投資者也有了4月波動的經驗，未來的擾動對市場風險偏好不會形成更大沖擊。

“宏觀層面，出口仍是長板，4月以來港口貨物吞吐量仍明顯強于去年同期。但內需方面價格信號有待企穩，物價、房價數據仍在磨底。預測2025年非金融板塊凈利潤同比增速將從2024年的-2.6%小幅上升至3%，但年中相對一季度會有階段性回落，四季度將重新回升。”中信證券進一步指出，“在這個背景下，短期A股更容易陷入題材輪動的博弈，繼續消化盈利壓力。”

海外方面，中信證券指出，美國隨著中期選舉的臨近，越迫近年底面對的約束會更強，美聯儲降息可能要繼續推延。歐洲方面，近期消費需求有疲弱跡象，2024年10月開始零售指數停滯，零售信心指數走弱。

“如果三季度開始美國經濟走弱帶動全球需求弱化，可能會強化第二輪內需刺激政策出臺的可能性。這意味著中美歐有可能迎來自2021年以來經濟和政策周期的重新同步，并帶來宏觀基本面向上的彈性，有望推動指數級別的牛市行情。”中信證券稱。

核心資產趨勢性行情正逐漸形成

市場風格方面，中信證券表示，下半年大盤績優成長風格有望逐漸占優。首先，績優股跑輸虧損股的幅度在逐年遞減。

“其次，目前核心資產具有明顯的相對盈利優勢和極強的經營韌性，盈利拐點相較全部A股已率先出現。”中信證券進一步指出，“最后，國內具有稀缺性的優質資產積極赴港上市之后有望出現估值溢價，A股資產的港股重估或將成為‘藍籌發動機’，并帶動更多的核心資產實現重估。”

此外，中信證券強調，隨著外資有望持續回流，以及公募考核新規落地，市場將逐步從短錢定價回歸長錢定價。

中信證券指出，DeepSeek的火爆等因素，很大程度上改變了全球資金看待中國資產的長期態度，并且等待政策過程中的耐心有所提升。隨著中國宏觀邏輯進一步理順，外資趨勢性回流中國資產只是節奏和時機問題。

“同時，公募基金改革落地，將推動機構投資者整體更加聚焦核心公司定價而非追逐產業趨勢輪動，活躍持倉占比逐步下降。這些邊際資金趨勢以及投資行為的變化，也會導致市場風格逐步回歸具備壁壘和定價權的各行業龍頭，帶動核心資產風格逐步回歸。”中信證券稱。

關注三季度末的關鍵時點

配置方面，中信證券首先建議投資者聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力的提升趨勢；二是歐洲提升能源、基建和資源儲備的趨勢；三是中國加速完善社會保障并激發內需潛力的政策趨勢。

具體到策略層面，中信證券建議投資者，首要是提升港股配置比例。“港股的資產質量正出現系統性提升。除了現有的具備獨占性的新經濟龍頭資產，A股公司赴港上市也帶來大批優質制造業龍頭公司。同時，港股的流動性也在出現長期趨勢性改善。此外，海外投資者在多元化全球配置過程中，對中國資產產生增配需求。”

中信證券預計，港股市場有望提前于A股出現指數級別牛市。同時，中信證券測算，港股在中國股票資產配置中的合理比例應在45%以上。

“其次，建議投資者在風格上回歸核心資產。核心資產從2024年三季度就已經體現出明顯的相對經營韌性，但相對小票和題材的高估值而言，定價并不充分。接下來，好公司和差公司之間的分化，會超過所謂的‘好行業’和‘差行業’的分化。”中信證券表示。

擇時方面，中信證券建議投資者關注三季度末的關鍵時點。預計中國會推出新一輪旨在加強社會保障、提振消費信心、激發服務業活力的政策舉措，市場也有望迎來指數級別牛市的開端。