在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)“老大哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH；1276.HK）港股上市首日收漲25%之時，A股和H股創(chuàng)新藥板塊也上漲明顯。

A股方面，wind顯示，5月23日，陽光諾和（688621）漲12.55%，貝達藥業(yè)（300558）漲8.35%，華海藥業(yè)（600521）漲7.45%，泰格醫(yī)藥（300347）、信立泰（002294）等漲超5%。H股方面，康哲藥業(yè)（0867.HK）漲13.34%，遠大醫(yī)藥（0512.HK）漲5.75%，綠葉制藥（2186.HK）漲5.74%，金斯瑞生物科技（1548.HK）、信達生物（1801.HK）等漲超4%。

A股部分藥企股價表現(xiàn) 來源：wind

H股部分藥企股價表現(xiàn) 來源：wind

如果將時間拉長，創(chuàng)新藥板塊的表現(xiàn)也頗為亮眼。A股創(chuàng)新藥指數(shù)年初至今上漲13.04%，恒生綜合行業(yè)指數(shù)-醫(yī)療保健業(yè)上漲31.86%。個股來看，2025年初至今部分創(chuàng)新藥企股價實現(xiàn)翻倍，甚至更多。例如，截至5月23日收盤，A股的三生國健（688336）年初至今漲155.23%，H股的三生制藥（1530.HK）漲229.77%，H股的遠大醫(yī)藥漲100.27%。

從此前常被提及的“行業(yè)寒冬”到如今的“春意盎然”，創(chuàng)新藥行業(yè)似乎又行了。有業(yè)內(nèi)人士認為，國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD出海之中依然蘊藏著新機遇。值得關(guān)注的還有“科創(chuàng)板第五套上市標準”的政策信號，有望為創(chuàng)新藥行業(yè)帶來新的發(fā)展動能。

BD還能給中國醫(yī)藥行業(yè)帶來多大想象力？

近幾年，通過BD的形式將產(chǎn)品權(quán)益授權(quán)出去在醫(yī)藥行業(yè)十分常見，跨國藥企愿意用真金白銀購買在研的國產(chǎn)創(chuàng)新藥管線，這一動作本身就是對中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展水平和質(zhì)量的重要背書。BD對于一家藥企的價值也被反復(fù)驗證，恒瑞醫(yī)藥就是其中一個典型的案例。

2023年1月，原基石藥業(yè)的董事長江寧軍加盟恒瑞醫(yī)藥負責(zé)BD業(yè)務(wù)。江寧軍加盟后，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)官宣多個引發(fā)行業(yè)關(guān)注的BD交易。如今，BD授權(quán)收入已成為恒瑞醫(yī)藥的另一大業(yè)績支撐點，尤其在利潤端。官方資料顯示，截至目前，恒瑞已累計達成14筆創(chuàng)新藥對外授權(quán)合作，其中近三年9筆，累計交易金額約140億美元。

三生國健和三生制藥近期受到的巨大關(guān)注也得益于一筆授權(quán)交易大單。5月20日，三生制藥宣布，公司及附屬子公司沈陽三生、三生國健與輝瑞簽署協(xié)議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發(fā)的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內(nèi)地）的開發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權(quán)利。此次授權(quán)交易的潛在總金額超60億美元，其中不可退還且不可抵扣的首付款達到12.5億美元。受此消息影響，5月20日和21日，三生國健收獲兩個漲停板，三生制藥20日漲超32%，21日收漲8.71%。

對于三生制藥與輝瑞的合作，招商證券研報分析，輝瑞與三生制藥的合作規(guī)模遠超預(yù)期。除了創(chuàng)歷史紀錄的12億美元首付款外，輝瑞還將根據(jù)雙方達成的證券認購協(xié)議，向三生制藥投資1億美元股權(quán)。此外，輝瑞有可能未來選擇在中國市場銷售該產(chǎn)品，這在中國與海外資產(chǎn)BD史上并不多見。

誰會是下一個三生制藥？誰將公布下一個授權(quán)交易訂單？

有醫(yī)藥行業(yè)分析師向澎湃新聞記者表示，隨著美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會上來自中國創(chuàng)新藥的數(shù)據(jù)進一步披露，將有機會吸引跨國藥企繼續(xù)在中國“掃貨”，有望再次引爆國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)交易授權(quán)的熱潮。

作為全球規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高的腫瘤盛會，一年一度的ASCO年會不僅是醫(yī)生等專業(yè)人士會關(guān)注的腫瘤學(xué)會議，還一直吸引著全球醫(yī)藥行業(yè)的目光，被認為是行業(yè)風(fēng)向標。2025年的ASCO年會將于5月30日到6月3日在芝加哥舉辦。近日，已經(jīng)有國內(nèi)藥企官宣ASCO的“亮相成績”，如中國生物制藥（1177.HK）對外表示，由執(zhí)行董事謝其潤領(lǐng)軍的研發(fā)團隊一舉斬獲12項口頭報告，創(chuàng)下中國藥企在國際頂級腫瘤學(xué)術(shù)會議上的歷史新高。百濟神州（ONC.US；6160.HK；688235.SH）此前也公布，將在ASCO年會上分享23篇摘要，主要包括公司產(chǎn)品組合在血液和實體腫瘤治療方面獲得的新數(shù)據(jù)，兩篇摘要被選為進行快速口頭報告。

除了“賣管線”獲得直接受益，部分國內(nèi)藥企也實現(xiàn)了自主出海，如百濟神州的澤布替尼今年第一季度在美國的銷售額達40.41億元，同比增長61.9%。百濟神州稱，澤布替尼本季度首次位居美國BTK抑制劑領(lǐng)域市場份額首位；和黃醫(yī)藥（0013.HK）的呋喹替尼于2023年11月在美獲批上市，2024年財報顯示，由武田銷售的FRUZAQLA（呋喹替尼的海外商品名）2024年的市場銷售額為2.906億美元，這一表現(xiàn)得益于在美國市場迅速獲患者接納，以及在全球十多個國家上市。

有醫(yī)藥行業(yè)人士指出，自主出海主力軍們開始在海外市場斬獲實質(zhì)性的商業(yè)化收入，這證明中國藥企有能力跑通從研發(fā)到商業(yè)化的全過程，具備成為大藥企的能力，這也是長遠來看中國醫(yī)藥行業(yè)繁榮發(fā)展的關(guān)鍵路徑。

科創(chuàng)板第五套上市標準重啟，如何影響未盈利藥企？

科創(chuàng)板第五套上市標準允許未盈利企業(yè)進行IPO，曾被視為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的一大利好。

銀河證券2025年1月的一份研報指出，科創(chuàng)板第五套標準聚焦“市值+研發(fā)”，2019年至今已有20家生物醫(yī)藥企業(yè)通過第五套標準登陸科創(chuàng)板，第五套標準的開閘吸引大量一級市場資本進入生物醫(yī)藥領(lǐng)域，行業(yè)投融資活躍度顯著提升。按動脈橙數(shù)據(jù)，2021年全年國內(nèi)生物醫(yī)藥投融資總金額達340億美元，為歷年來峰值。近兩年隨著科創(chuàng)板IPO門檻的提高、二級市場行業(yè)估值整體回調(diào)、投資回報率高位下滑，多重壓力影響下醫(yī)藥行業(yè)投融資大幅減少，2023年6月第20家智翔金泰上市后，采用第五套標準申報的未盈利企業(yè)IPO審核進程進入實質(zhì)性暫停階段，何時重啟一直備受關(guān)注。

從政策端來看，科創(chuàng)板第五套上市標準重啟的信號早就存在。2024年6月，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》提到，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市；2025年3月，證監(jiān)會主席吳清公開表示，將支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標準適用，盡快推出具有示范意義的典型案例。

最新的消息是中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進5月22日在國新辦發(fā)布會上說，用好用足現(xiàn)有制度，更大力度支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市，積極穩(wěn)妥實施科創(chuàng)板第五套上市標準，推動新的典型案例落地。這一消息也被業(yè)內(nèi)解讀為“第五套上市標準重啟”。

上述醫(yī)藥行業(yè)人士認為，創(chuàng)新藥投入大、周期長，很多企業(yè)沒有實現(xiàn)盈利，科創(chuàng)板第五套上市標準對創(chuàng)新藥企的幫助是巨大的。在此前的“暫停階段”，有藥企轉(zhuǎn)向其他資本市場，也有藥企在發(fā)展過程中面臨融資的困難。如今的“重啟”無疑是一個積極信號，也將推動國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。

也有業(yè)內(nèi)聲音指出，此次“重啟”或?qū)ι暾埧苿?chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企提出更高的要求，如擬引入BD以佐證企業(yè)的商業(yè)化能力。也就是說，想要通過科創(chuàng)板第五套標準IPO的企業(yè)也需要滿足一定的條件，因此“重啟”對醫(yī)藥行業(yè)的影響程度還要看具體要求和門檻。

那么，誰有望成為“重啟”后的第一批IPO創(chuàng)新藥企？醫(yī)藥魔方InvestGo數(shù)據(jù)庫顯示，目前有超70家生物醫(yī)藥企業(yè)融資總額超10億元人民幣，其中超50家尚未遞交過上市申請，或港股上市申請失效后未繼續(xù)推進。創(chuàng)新藥方面，專注于骨關(guān)節(jié)和肌肉重癥疾病藥物開發(fā)的安濟盛生物、王曉東院士創(chuàng)立的專注于衰老相關(guān)退行性疾病的創(chuàng)新藥公司維泰瑞隆、新一代腫瘤免疫治療公司科望醫(yī)藥、小核酸藥物研發(fā)公司瑞博生物，總?cè)谫Y額都在20億元左右，也是最有望沖刺IPO的一批Biotech。