蔣立冬 AI 圖

“2025年下半年乃至更遠，中國資本市場大有可為。A股有望呈現‘指數穩，結構牛’的特征?！?月20日，興業證券全球首席策略分析師、研究院聯席院長、海外研究中心總經理張憶東表示。

張憶東是在興業證券2025年資本市場論壇暨中期策略會上作出的上述判斷。

張憶東表示，從2025年2月份開始，中國股市和中國經濟預期形成了正反饋?！皷|穩西蕩”的宏觀背景下，中國資產的重估可能才剛剛開始。

落實到配置層面，興業證券首席策略分析師張啟堯建議投資者關注四個方向：一是以DeepSeek為標志開啟新一輪產業趨勢的科技；二是內需板塊的服務消費、新消費；三是紅利資產，建議投資者將類債紅利作為底倉選擇；四是黃金和軍工。

中國資產重估剛剛開始

展望接下來的A股行情，張憶東表示，首先，從宏觀背景看，中國的經濟相對于海外是穩定的。特別是2025年以來，隨著國際秩序新一輪動蕩期的來臨，中國成為世界經濟增長穩定的錨。

“由于美國資產背后一系列的不確定性，如美元信用的動搖等，會使得在未來數年，全球資產增加對于非美區域權益資產的配置。而從估值和風險溢價的角度來講，中國資產和中國股市的性價比是非常突出的。因此，中國資產將迎來配置的機遇期，中國資產的重估可能才剛剛開始。”張憶東說。

經濟數據方面，張啟堯分析稱，今年一季度的經濟數據比預期更加有韌性，新舊動能的轉換已經有了平穩的接續?？梢钥吹剑f動能方面的房地產，整體上對經濟的拉動已經開始緩解。新動能方面包括新興的制造業，整體上對經濟已形成正向拉動。

“政策方面，貨幣政策后續仍有進一步寬松的空間。財政政策方面，后續也有進一步加碼的可能性?？偟膩碚f，政策寬松的方向已然明朗，空間也是具備的?！睆垎虮硎?。

而在資本市場本身層面，張憶東表示，今年以來，根據形勢的變化，不僅及時推出了增量儲備政策，還加強超常規的逆周期調節。這一系列的政策以及有代表性的事件，提振了國內外投資者對于中國經濟以及中國股市的信心。2025年2月份開始，中國股市和中國經濟預期已形成了正反饋。

關注科技與內需

配置層面，張啟堯表示，今年以來盡管市場整體表現有驚無險，但主線輪動太快的特點非常突出，尤其是4月份以來，市場輪動強度一度接近歷史高位。

“而市場輪動強度越大，代表主線越模糊，越難形成一致認可的方向。因此，接下來投資者如何去挑選結構，是非常關鍵的?！睆垎蛑赋觥?/p>

張啟堯表示，首先，從4月份PMI看，兩大板塊景氣具備明顯的韌性，一是高技術制造業為代表的科技，二是以服務業為代表的內需方向?？萍己蛢刃璨粌H是中長期促進經濟動能轉換的關鍵，也是短期經濟托底發力的結合點。

“科技方面，以DeepSeek為標志的新一輪AI產業周期，今年以來才剛剛開啟，年初以來科技層面的催化因素也是不斷涌現，并且已經能夠在一季報業績中看到?！睆垎蜻M一步指出，“內需方面，通過增速和內需占比的篩選，投資者一方面可關注美妝，出行酒店、餐飲等，另一方面可關注IP潮玩、智能家具、醫療器械等新消費的龍頭，預計會有持續的阿爾法機會。”

張憶東也表示，中國在科技領域強大的能力和全球競爭力，有利于提升全球投資者，特別是中國投資者對于未來中國資產的信心。同時，消費觀念的變化疊加政策驅動，中國服務消費領域還有巨大的潛力。

“此外，今年仍面臨較多外部不確定性的情況下，紅利對絕對收益資金有持續的配置吸引力。同時，受益于A股整體分紅比例越來越高、分紅公司數量越來越多，當前紅利資產的配置性價比也非常顯著。”張啟堯說。