A股快速輪動、沖高回落后，進入5月下旬，市場將作何表現呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，隨著資本市場基礎制度改革提速和資金情緒略有回升，疊加經濟基本面有望脈沖式改善，接下來A股指數有望進一步緩步推高，并向上挑戰震蕩區間上限。

國泰海通證券表示，展望后市仍然保持樂觀，隨著資本市場基礎制度改革提速，繼續看好中國股市。同時貼現率下降是如今中國股市上升的重要動力，A股指數有望進一步緩步推高。

“二季度經濟基本面有望脈沖式改善。二季度從‘搶轉口’到‘搶出口’，外需從初步顯現下行壓力，到可能脈沖式上行。盡管基本面改善尚無法外推，但短期數據驗證有望保持強勢，至少排除了下行風險。5月政策兌現成為主要矛盾階段，寬貨幣及時全面兌現。平準基金有力支撐資本市場預期，A股市場下行風險同樣可控。”申萬宏源證券稱。

操作層面，銀河證券認為短期的操作難度確實很大，因此建議投資者做短線交易如果沒有先手“量力而行”。更可參考的投資風格或是淡化短期波動，尋找中期確定性的方向，同時適當兼顧估值合理這一重要指標。

浙商證券同時指出，考慮多數指數在回補缺口以后正處于反彈壓力位附近，加之基本面要素和市場走勢之間的“錯位”，預計市場會繼續“主動修整”，通過震蕩整理來化解上方密集區籌碼和短期獲利盤的壓力。

“建議投資者繼續調整當前持倉結構，將過去一段時間反彈幅度較大的科技、成長板塊，切換至前期反彈幅度相對較小的大金融、中字頭、紅利板塊，起到平滑凈值曲線、控制組合回撤的作用。不過，如果再度出現外部利空打壓指數的情形，則建議在指數快速下探時果斷出手、積極增配。”浙商證券進一步指出。

中信證券：回歸基準是通過基準的行業配比向基金持倉配比演化而不是相反

當前，市場對于公募考核新規以及回歸基準行業配置的討論存在一些誤區。從海外經驗來看，回歸基準是通過基準的行業配比向基金持倉配比演化而不是相反；產品投資策略向客戶盈利導向回歸，在長期視野下，這與追求排名和絕對收益并不矛盾，反而是統一的；跑輸基準的懲罰機制最終導致的是基金減少博弈性持倉，長期來看最大的影響是活躍頭寸的占比下降。

而如何去有效地設定基準是長期而言實現客戶利益、贏得競爭并避免被被動型產品替代的最關鍵問題。對于主動權益型產品而言，滬深300、中證800以及A500作為全市場基金基準都有較大的局限性，能夠反映新質生產力和新經濟趨勢的中國資產合理基準，應該是均衡港A配比，港股寬基占總基準的比例是超越行業配比首要需要考慮的問題。

此外，用前瞻眼光去看，未來如果外資逐步回流，市場生態也會相較過去3年發生重大轉變，不能用后視鏡視角靜態去看行業配比，好公司和差公司之間的差異會遠遠超過所謂的“好行業”和“差行業”。

國泰海通證券：指數有望進一步緩步推高

展望后市，仍然保持樂觀，隨著資本市場基礎制度改革提速，繼續看好中國股市，A/H指數均有望進一步緩步推高。

首先，經歷沖擊后，投資人對經濟形勢的認識已然充分，共識性因素對估值收縮的影響是遞減的，變化在于決策層關于“錨定經濟社會發展目標”的立場與更可持續的政策預期。

其次，中國股市的無風險利率下降，海外預期降低、固收預期降低，股市是解決社會資本開支下降與資產管理需求上升的關鍵破局點，政治局表態“持續穩定與活躍資本市場”是重要的標志。

最后，圍繞投資者為本、投融資相協調的資本市場改革拉開序幕并提速，中國市場的底色向“可投資、重回報”轉變，股市風險溢價降低。因此，貼現率下降是如今中國股市上升的重要動力。

配置方面，新興科技是主線，金融周期是黑馬。金融與高分紅推薦券商/保險/銀行，具備股息與穩健經營優勢的央企高分紅股推薦：運營商/高速公路/公共事業。新興科技成長推薦港股互聯網/傳媒游戲/信創/半導體/算力/醫藥；順周期推薦地產/有色/化工/建材/零食/化妝品。

銀河證券：短期指數或仍需震蕩整固

在海外擾動緩和落地的背景下，資金情緒略有回升。不過，資金對美國經濟前景預期依然有較強擔憂，CPI同比雖降，但零售業增速同步放緩，意味著滯脹風險或未消除。同時，穆迪下調美國主權債評級，進一步強化了資金對全球經濟不確定性的擔憂，美國債務規模不斷突破上限，美元信用邊際松動。此外，特朗普的行事風格以及目前各種與美國相關的談判大多有反復，資金普遍認為海外擾動遠未到終局演繹的階段。

另一方面，A股流動性問題依然明顯，周內機構低配調倉引發的“烏龍”，活躍資金開始炒“合成生物、核聚變”等“另起一桌”的概念，大多是因為主線不明確，流動性又延續了偏緊的狀態。所以短期指數或仍需震蕩整固，板塊輪動快的特點或難以快速解決。

操作層面，隨著上市公司重大資產重組新規落地，很多投資者對新規關注度很高，因為首次提到簡易審核程序、允許分期支付并購款項、放寬對財務指標與同業競爭限制，而且還首次引入私募基金“反向掛鉤”，退出效率大幅提升。

政策強有力的推出，或導致“并購重組”題材可能又要“起飛”，長期看，并購重組松綁是盤活存量資產、培育新質生產力的關鍵舉措，也是我國實現“科技創新”與“科技自主可控”的重要途徑之一。但同時要意識到短線的問題，流動性問題如果不能改善，政策初期可能出現概念炒作，垃圾股跟風上漲，這些都需要警惕，畢竟持續性可能較差。

整體而言，短期的操作難度確實很大，所以做短線交易如果沒有先手建議投資者“量力而行”。更可參考的投資風格或是淡化短期波動，尋找中期確定性的方向，同時適當兼顧估值合理這一重要指標。

目前來看，在科技方向的PCB、SOC、半導體設備（光刻與量檢測等）方向，估值相對合理。而在非科技方向，諸如消費、社服等領域有很多優質的核心資產，目前處于勝率很可觀，賠率需要等待政策進一步刺激的狀態，也是可以關注的中期選擇。

申萬宏源證券：中樞偏高震蕩市

展望后市，短期宏觀預期難有方向性變化，行業結構也缺乏突破方向，維持二季度是中樞偏高震蕩市的判斷。中國外需預期修復，支持A股向上挑戰震蕩區間上限。

二季度經濟基本面有望脈沖式改善。隨著海外擾動緩和，二季度從“搶轉口”到“搶出口”，外需從初步顯現下行壓力，到可能脈沖式上行。盡管基本面改善尚無法外推，但短期數據驗證有望保持強勢，至少排除了下行風險。5月政策兌現成為主要矛盾階段，寬貨幣及時全面兌現。平準基金有力支撐資本市場預期，A股市場下行風險同樣可控。

結構上，科技、消費、醫藥是A股一季報高景氣的主要方向。二季度外需脈沖式改善，政策對沖受益的消費短期基本面彈性受限。科技需要新產業趨勢催化，國內AI產業鏈需等待互聯網平臺資本開支再加速。國防軍工長期景氣預期升溫，短期也處于催化空窗期。

此外，主動公募向業績比較基準靠攏，不低估長期影響，不高估短期影響。公募基金高質量發展行動方案是長期改革，而其短期映射，成為了結構性行情的主要線索。

主動公募產品調整業績比較基準，是集中梳理產品策略的一次機遇。而持倉向業績比較基準靠攏卻未必是普遍趨勢。公募基金產品策略，既要契合監管導向，也要與市場環境和渠道偏好相適應。短期，市場博弈公募持倉向業績比較基準靠攏，更偏向于是資金博弈主題，需嚴守性價比，把握好節奏。

現階段，博弈公募改革受益的低估值高股息資產，短期性價比已經偏低。短期，市場對基本面變化的定價效率有所下降。科技相對消費仍是相對性價比較高的方向，科技調整可做中期布局。繼續戰略看好國內AI產業鏈和具身智能的投資機會。醫藥生物(CXO、創新藥)是一季報稀缺的景氣方向，維持中期推薦。

華泰證券：處于“上有頂、下有底”的狀態

隨著海外擾動放緩，“主題交易”延續。將視角拉長有三點發現：一是啞鈴型策略仍然有效，上證50+中證2000漲幅居前。二是海外擾動下，內需強于外需，低貝塔優于高貝塔或基本成立。三是紅利內部擇線的重要性上升，銀行等運營性紅利與煤炭等周期性紅利的收益分化。

金融數據方面，信用周期是國內基本面的領先指標，有三個看點。第一，M1同比在去年同期偏低的基數下走平，而M2同比則因非銀存款的回補而跳升，兩者同比剪刀差收斂，中期A股盈利周期上行彈性仍然不足。

第二，企業中長貸同比偏弱，與PMI相互印證，海外風險影響企業的訂單預期及擴表投資的意愿。居民信貸也偏謹慎，主要是與消費相關的短貸，背后是BCI企業招工前瞻指數連續2個月低于50，4月消費貸利率上調。

第三，政府債發行支撐社融，體現廣義財政的落地，且大概率有持續性。結合后兩點，結構上，政府部門是加杠桿主力，保持對受益于政府支出加大的行業的配置敞口。

配置方面，建議投資者看長做短，維持紅利、科技、內需的啞鈴型配置。大勢上，結合信用周期指引與財報線索，A股仍處于庫存周期弱企穩，產能周期繼續出清的階段，向上彈性待改善。同時，政策抓落實、穩預期，支撐風險偏好，市場或處于“上有頂、下有底”的狀態。

風格上，中期維持紅利+內需+科技的啞鈴型配置，做多波動率。具體擇線上，紅利內部，國有銀行、水電等運營性資產仍是底倉。科技和內需強調左側思維，科技內部，AI 和軍工電子若調整仍可中期布局。

浙商證券：調結構、控回撤

展望后市，預計市場會通過震蕩整理來化解上方密集區籌碼和短期獲利盤的壓力。隨著市場持續快速反彈，A股、港股多數主要指數的點位已經“超越”4月3日之前的點位，既面臨上方成交密集區的壓制，也面臨著短線抄底資金獲利回吐的壓力。同時從基本面要素看，近期股指表現已經“領先”基本面變化。

因此，考慮多數指數在回補缺口以后正處于反彈壓力位附近，加之基本面要素和市場走勢之間的“錯位”，預計市場會繼續“主動修整”，通過震蕩整理來化解上方密集區籌碼和短期獲利盤的壓力。

配置方面，基于“反彈完成開始修整，區間震蕩消化壓力”的看法，建議投資者繼續調整當前持倉結構，將過去一段時間反彈幅度較大的科技、成長板塊，切換至前期反彈幅度相對較小的大金融、中字頭、紅利板塊，起到平滑凈值曲線、控制組合回撤的作用。如果再度出現外部利空打壓指數的情形，則建議在指數快速下探時果斷出手、積極增配。

招商證券：震蕩上行

展望后市，4月央行“對其他金融性公司債權”明顯增加，或與給匯金提供流動性支持有關，未來中央匯金將繼續發揮市場壓艙石的作用，在市場出現大幅波動的時候及時維穩，這意味著，A股下行風險可控，底部有支撐，待短期獲利流出壓力釋放后，A股有望重回震蕩上行。

首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上報新模式浮動費率基金，均為全市場選股的基金，主要對標主流寬基指數，標志著費率改革進入實操階段。隨著頭部機構產品落地，頭部機構的示范效應帶動下，浮動費率基金有望成為主動權益類產品主流。

4月社融同比明顯多增，雖然融資結構欠佳，實體融資需求不足，但隨著財政政策持續積極發力、靠前發力，財政資金投放形成項目落地將帶來需求增長，并且從歷史看，社融總量增速達到類當前高水平后，A股表現基本不差，且多有震蕩上行。

東吳證券：基準指數的估值溢價將迎來系統性抬升

近期金融板塊及指數的明顯波動，或主要源于市場資金圍繞公募增配預期的博弈。鑒于公募新規頒布不足一周，且其中關于業績基準的細則尚未敲定，眾多基金產品在單日集體調倉的可能性較低，實際調倉節奏或更傾向循序漸進。

因此，日前金融股異動更合理的解釋是，部分資金基于公募的加配預期提前布局，疊加市場情緒傳導、觸發量化策略跟隨交易，加劇了買盤的流入及相關板塊的上行斜率。

整體來看，本輪公募調倉或與2016年至2017年外資流入存在共性。彼時外資加速流入和鮮明的審美偏好帶來“明牌效應”，公募新規也是一種政策的“明牌”，但區別在于本輪主要基于資金面邏輯，相關板塊缺乏基本面的強比較優勢支撐。

從風格層面看，基準指數的估值溢價將迎來系統性抬升。美日被動化進程中，代表性的“標桿”指數具備估值溢價，且近10年市場均呈現大盤相對小盤超漲的趨勢。對于A股市場而言，后續更多中長期資金有望以被動指數形式入市，且本輪新規落地后，主動型基金配置向指數靠攏也將加速被動化進程，滬深300為代表的中國“標桿”指數有望迎來估值的系統性抬升，長期來看，小盤高估值+大盤低估值的格局將發生改變和逆轉。基于靜態測算，新規有望拉動滬深300上漲6.8%。

而從個股/行業層面看，金融、食品等板塊欠配龍頭股或將獲增配。新規落地后，以基準為主要考核的機制將在1-2年內，推動公募資金向欠配的基準指數成分股騰挪。個股角度看，貴州茅臺、中國平安、招商銀行等個股相對核心指數明顯低配。行業角度下非銀金融、銀行、食品飲料、公用事業等板塊整體低配，長期來看公募資金回補有望對該類行業形成拉動。

華安證券：高位震蕩

從目前已披露的出口、通脹、金融和高頻數據看，4月經濟基本面走弱風險正在逐步顯現，外需預期走弱、內需有待提振。因此，在政策進一步加碼或基本面出現明顯持續改善之前，預計市場仍將延續高位震蕩。

配置方面，市場仍將延續高位震蕩態勢，繼續推薦金融、成長式的兩端平衡型配置，配置方向當前略相對偏向于銀行保險端。

一方面，短期穩健型配置需求增加同時具備中長期戰略性投資價值的銀行、保險。另一方面，深度回調后的成長科技具備一定的布局價值，逐步增加對電子、計算機、傳媒、通信、機器人等板塊的關注。

此外，展望汽車指數運行格局，預計后續將呈現上有頂制約和下有底支撐的區間格局。核心在于汽車板塊基本面呈現內需強、外需弱的特點同時A股處于震蕩行情中。

具體而言，上有頂制約來自基本面難以持續強勁上行，下有底支撐來自景氣基本面又整體不弱，始終維持“強而不強、 弱而不弱”范圍內，因此在市場不出現系統性機會或風險情況下，汽車指數有望維持區間內運行。當前已經處于區間上沿，整體配置價值或不高。

華西證券：震蕩中穩步向上

展望后市，隨著險資長線資金入市，A股“穩中有進”趨勢延續。海外擾動緩和直接帶動短期市場風險偏好回升和基本面預期改善，A股主要指數向上突破4月初缺口；但與此同時，市場對海外擾動反復的擔憂仍存在，因此在當前位置部分資金止盈情緒有所升溫。

往后看，A股仍將處于震蕩中穩步向上的趨勢中，穩定和活躍資本市場的政策助力指數中樞不斷上移。例如第三批險資長期投資試點、公募基金管理費收取模式改革、上市公司并購重組新的安排等，均有利于為A股注入增量資金和改善市場活躍度。

行業配置上，可適度均衡配置，建議投資者關注公用事業、創新藥、“新消費”相關板塊。主題方面，可關注軍工、自主可控、并購重組等。