蔣立冬 派生萬物AI 圖

大金融板塊周三異動拉升，市場分析認(rèn)為，基金經(jīng)理集中調(diào)倉是板塊走強(qiáng)的主要動因。

5月14日，保險、券商板塊領(lǐng)跑兩市，中國人保罕見漲停，浦發(fā)銀行、上海銀行、江蘇銀行等多只銀行股創(chuàng)歷史新高。ETF市場中，多只證券ETF漲幅超過3%，另有銀行ETF盤中觸及上市以來新高。

對此，有分析人士認(rèn)為，或與公募新規(guī)落地后，基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束作用強(qiáng)化的預(yù)期有關(guān)。銀行股遭遇低配，后續(xù)主動基金有望增加持倉。

東吳證券非銀團(tuán)隊就在研報中預(yù)計，隨著方案實施，假設(shè)未來公募基金配置向業(yè)績基準(zhǔn)靠攏，銀行、非銀金融等大權(quán)重低配板塊有望受益。

不過，也有公募基金業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前公募基金改革方案是提綱挈領(lǐng)性文件，基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評估及糾偏機(jī)制尚未完全落地，因此基金改革或許已經(jīng)在影響基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置，但這應(yīng)該只是大金融板塊走強(qiáng)的原因之一。

大金融板塊走強(qiáng)的催化劑有哪些？

5月14日，A股午后拉升，滬指收復(fù)3400點(diǎn)。從盤面上看，大金融爆發(fā)，保險、券商領(lǐng)跑。

中國人保（601319）罕見漲停，Wind保險精選指數(shù)大漲6.92%。

券商股同樣走高，Wind券商指數(shù)收漲3.56%，紅塔證券（601236）和錦龍股份（000712）漲停。

銀行股更是再度走強(qiáng)，Wind數(shù)據(jù)顯示，浦發(fā)銀行（600000）、興業(yè)銀行（601166）、北京銀行（601169）、上海銀行（601229）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中信銀行（601998）、交通銀行（601328）、光大銀行（601818）、成都銀行（601838）等9只A股股價在5月14日盤中創(chuàng)出歷史新高，寧波銀行（002142）、鄭州銀行（002936）、廈門銀行（601187）等周三收盤漲超2%。

A股ETF中，證券ETF先鋒（516980）、證券保險ETF（512070）漲幅超過4%，證券ETF建信（515560）等漲幅超過3%。此外，華寶中證銀行ETF（512800）周三盤中觸及上市以來新高。

對于近期銀行和紅利板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因，鑫元基金認(rèn)為有三個關(guān)鍵因素：一是，無風(fēng)險利率下行，股息率優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。5月7日，各部委負(fù)責(zé)人宣布了一攬子穩(wěn)市場預(yù)期的金融政策，這意味著后續(xù)的無風(fēng)險利率還將有進(jìn)一步下行的空間，這個時候，作為防御屬性的高股息資產(chǎn)的性價比就開始進(jìn)一步凸顯了。

二是，政策引導(dǎo)險資入市，中長期資金可期。早在今年1月23日，六部門聯(lián)合發(fā)布了中長期資金入市新規(guī)，明確規(guī)定公募基金未來三年每年A股持倉增長10%，險資新增保費(fèi)30%投入A股，實施三年以上長周期考核，強(qiáng)化價值投資導(dǎo)向，助力市場穩(wěn)定運(yùn)行。5月的第一周，金融監(jiān)管總局再次表示下一步將進(jìn)一步擴(kuò)大保險資金長期投資試點(diǎn)范圍，近期擬再批復(fù)600億，為市場注入更多增量資金。這些中長期資金的注入，為紅利類指數(shù)帶來了潛在的大量買盤。

三是，公募基金高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)業(yè)績基準(zhǔn)。同樣還是在5月7日，證監(jiān)會又發(fā)布了《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，其中有一點(diǎn)非常重要，就是建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費(fèi)收取機(jī)制，強(qiáng)調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用。目前，約60%的主動偏股混合型公募的業(yè)績比較基準(zhǔn)是滬深300和中證800；而相對于業(yè)績比較基準(zhǔn)而言，很多公募都是低配銀行股，因此，未來一段時間內(nèi)，紅利低波風(fēng)格可能會因部分基金調(diào)倉而受到更多關(guān)注。

基金經(jīng)理調(diào)倉還是游資炒作？

據(jù)澎湃新聞記者了解，有外資機(jī)構(gòu)就在周三向客戶表示，周三A股金融板塊因新的公募基金管理指引上漲。由于新規(guī)更加重視基準(zhǔn)指數(shù)的作用，所以基金經(jīng)理會增持權(quán)重較低的股票（銀行和保險），減持權(quán)重較高的股票（高端制造業(yè)），以使其基金表現(xiàn)更貼近基準(zhǔn)指數(shù)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計，在短期內(nèi)難以明確哪些行業(yè)會顯著跑贏大盤的情況下，這種交易模式將繼續(xù)，因為更多的本地基金經(jīng)理試圖使其基金表現(xiàn)與基準(zhǔn)（在大多數(shù)情況下是滬深300）保持一致。

不過，有多位業(yè)內(nèi)人士指出，資本市場的資金炒作往往與預(yù)期掛鉤，在公募基金改革方案發(fā)布后，市場一致預(yù)期基金產(chǎn)品會逐漸貼近基準(zhǔn)，不排除有資金借此機(jī)會入場炒作一把，博取短期收益的可能。

“公募基金一季報重倉的科技、消費(fèi)等偏成長的板塊在周三并沒有出現(xiàn)明顯砸盤跡象。”另有基金業(yè)內(nèi)人士觀察指出，大金融板塊的標(biāo)的市值普遍較高，如果確為公募抱團(tuán)調(diào)倉，其他重倉板塊理應(yīng)出現(xiàn)一定的調(diào)整。

公募將如何增配大金融？

雖然對于短期大金融板塊的走強(qiáng)，分析人士認(rèn)為是多重因素共同催化下發(fā)生的，但公募新規(guī)落地后，是否會推動基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置上選擇增配大金融板塊呢？

東吳證券在最新研報中指出，或受公募新規(guī)落地影響，偏股混合型、靈活配置型、普通股票型的股票倉位總體較前期明顯回落，分別回落至84.3%、66.8%、89.1%。

“預(yù)計公募基金未來會明顯重視考核基金業(yè)績和比較基準(zhǔn)的偏離。”興業(yè)證券在5月14日的研報中認(rèn)為，從行業(yè)配置來看，2024年末主動基金的銀行持倉占比僅3.81%，而滬深300指數(shù)中銀行板塊權(quán)重高達(dá)13.67%，偏離度將近10個百分點(diǎn)。新的公募基金考核機(jī)制下，預(yù)計主動基金有望增加銀行持倉，縮小和業(yè)績基準(zhǔn)的偏離度。

5月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱“《方案》”），更加重視投資者回報，強(qiáng)化基金公司與投資者的利益綁定。全面建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評價體系，將業(yè)績比較基準(zhǔn)對比、基金利潤率等直接關(guān)乎投資者利益的指標(biāo)引入考核體系，相應(yīng)降低產(chǎn)品管理規(guī)模排名、基金公司收入利潤等指標(biāo)的考核權(quán)重。其中，對基金經(jīng)理的考核，要求基金產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)權(quán)重不低于80%，并且對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個百分點(diǎn)的，要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

招商證券表示，《方案》將在中長期影響公募基金的產(chǎn)品布局和投資行為。第一，公募基金公司可能進(jìn)一步加大對指數(shù)產(chǎn)品的布局，強(qiáng)化公募基金被動化投資的大趨勢。第二，長周期考核機(jī)制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性，這就導(dǎo)致：1）公募基金整體換手率可能會有所下降；2）基金管理人可以更從容地應(yīng)對短期相對有限的回撤，進(jìn)而在市場明顯下挫后積極加倉；3）公募基金可能更加重視對低波高分紅產(chǎn)品及股票的配置，而公募基金對高分紅尤其是銀行長期處于低配狀態(tài)，未來配比可能回升。

招商證券進(jìn)一步指出，第三是強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用后，公募基金的整體行業(yè)配置與基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)分布差異可能在中長期縮小，無論以滬深300還是中證800為參考基準(zhǔn)，當(dāng)前主動偏股公募基金對銀行、非銀、公用事業(yè)等行業(yè)的低配比例較高，配比在中長期存在回升可能。

另從個股配置來看，興業(yè)證券認(rèn)為，招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行等滬深300指數(shù)的權(quán)重個股低配比例更大，其中招商銀行、興業(yè)銀行持倉偏離度分別為1.9%、1.5%。基金增配趨勢下，低配較多的銀行有望更為受益。