5月9日，央行發布《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》。以下為報告中的專欄文章《實體經濟供求關系及物價變動》全文：

物價與居民生活和企業生產經營密切相關，是各國宏觀調控關注的重要變量。物價水平是多方面因素共同作用的結果，根本上由供求關系決定。近年來，我國實體經濟供強需弱的矛盾持續存在，主要價格指標低位運行，物價受關注度進一步上升。

從需求端看，有效需求持續恢復，但仍面臨一些約束。我國宏觀調控思路更加注重提振內需，圍繞促消費出臺了不少政策，效果逐步顯現。去年四季度以來消費投資增速加快，國內有效需求穩步回升。拉長周期看，當前總需求依然偏弱。一是全球增長動能放緩。近年來地緣沖突頻發，全球化遭遇逆風，外部不確定因素增多，外需增長壓力持續存在。二是經濟結構加快轉型升級。隨著我國向高質量發展階段轉型，新動能不斷涌現，傳統增長動能逐步收縮，新動能增長填補傳統動能調整的需求缺口也還需要一個過程。三是居民消費有待進一步提振。居民消費受意愿、能力等因素綜合影響，恢復還有個過程。去年四季度以來，我國消費者信心指數總體回升。

從供給端看，部分行業領域存在過度競爭。我國經濟發展長期依靠投資驅動，這在短缺經濟環境下發揮了積極作用，投資和項目在當期是需求，能帶動一定消費，但投資最終會轉化為產能和供給，在當前有效需求不足的情況下，一定程度上加劇了供需矛盾。一是部分傳統行業和企業缺乏競爭力和市場前景，短期內又難以市場化出清，存在低效和無效的供給。二是經濟轉型過程中，部分新興行業集中投入、大規模擴產，出現同質化競爭。三是房地產領域庫存去化周期仍然較長。從深層次看，當前局部領域供過于求也反映出市場機制存在一定失靈。傳統發展模式下規模情結較為明顯，部分企業面對稀缺的市場資源，主要依賴于拼規模、搶份額，技術創新、品牌建設、服務質量、市場細分等多元化市場競爭策略還有待拓展運用。

貨幣與物價之間的關系也受多重因素影響。除了短期供求關系外，長期全球化進程、人口變化、經濟結構、體制機制等因素也會影響物價水平，物價與貨幣之間的關系很難在傳統理論的基礎上簡單地線性外推。從國際看，2008 年全球金融危機后，主要發達經濟體普遍采取了量化寬松等較為寬松的貨幣政策操作，但當時也經受著“低通脹”的困擾，物價走勢持續低于央行通脹目標。從國內看，近年來，我國金融總量指標保持平穩較快增長，2024年末社會融資規模、廣義貨幣M2、人民幣貸款的同比增速保持在7%-8%之間，超過名義經濟增速的幅度處于歷史高位，但物價回升速度明顯低于金融總量增速。從實際情況看，貨幣對物價發揮作用取決于供需對比情況。如果需求相對于產出上升，貨幣擴張對物價會顯現上拉影響。增加貨幣供給，在側重增加投資、保障供給的發展模式下，反而會帶來產能和供給持續擴張，加大供過于求的失衡程度，實際上物價也難以回升。提振物價的關鍵在于擴大有效需求，暢通供需循環，打通實體經濟堵點。

面對長期和短期、內部和外部、周期性和結構性等諸多因素交織的宏觀經濟環境，要進一步深化結構性改革，通過財政、貨幣、產業、就業、社保等各項政策協同以及改革舉措的協調配合，增強政策合力，促進經濟供需平衡、物價合理回升。價格調控思路上，也要從以前的管高價轉向管低價，從支持規模擴張轉向高質量發展，從防壟斷轉向防無序競爭。下一步，中國人民銀行將按照黨中央、國務院統一部署，實施好適度寬松的貨幣政策，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，強化利率政策執行，疏通貨幣政策傳導，為支持物價合理回升營造良好的貨幣金融環境。