5月9日，央行發布《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》。以下為報告中的專欄文章《加強債券市場建設 支持債券市場健康發展》全文：

近年來，中國人民銀行深入推進貨幣政策框架轉型，健全市場化的利率調控機制。經過十多年發展，我國基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，國債收益率曲線基本具備金融市場定價基準的作用，債券市場規模和功能顯著提升。2024 年末，我國債券市場余額177萬億元，規模居世界第二，2024年債券融資增量占社會融資規模增量的40%，債券成交量達460萬億元，國債的余額和年成交量分別超過30萬億元、110萬億元，流動性接近發達金融市場水平。債券市場利率不僅關系社會籌資成本，也關系到整個金融市場的穩定發展。近年來債券市場快速發展，對實體經濟的融資支持力度不斷增強，有助于推動社會融資成本下行。一段時間以來，國債收益率波動較大，也引起各方關注。國債沒有信用風險，但和其他固定票面利率的債券一樣，當市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，面臨利率風險。尤其是長期限國債因利率敏感性較高，市場供求關系變化引發的利率和價格波動會放大投資者損益。從國際上看，2023年硅谷銀行事件也是利率風險的典型案例。

當前我國債券市場定價效率、機構債券投資交易和風險管理能力仍有待提升。投資者行為、債券市場結構、稅收制度等，均會一定程度影響債券市場利率的形成和傳導。從市場投資者結構看，目前國有大型銀行持有全市場30%左右的債券，但絕大部分為持有到期，其債券交易量僅占全市場的5%左右，債券持有量比重較低和風控管理能力相對較弱的中小金融機構和理財資管產品交易量占比超過80%。國有大型銀行作為公開市場一級交易商，承擔著貨幣政策傳導和債券市場做市商的重要功能，在發展債券交易業務、引導債券市場合理定價、平抑市場波動方面可以發揮更多作用。從券種結構看，不同券種間市場流動性分化明顯，長期國債等少數活躍債券交易活躍度不斷上升，成為各類資金追捧的主要對象，容易引發羊群效應和市場單邊波動。目前10 只左右活躍國債和政策性金融債券成交量，約占全市場5萬多只債券成交量的30%。從稅收制度看，債券市場稅收制度設計也會對債券市場價格形成和國債利率基準作用的發揮產生影響。比如，國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產品交易價差又有稅收減免優勢，短期交易意愿也會更強，一些不免稅的公司債等還可能對標免稅的國債利率水平，進一步加大債券市場收益率的短期波動。

當前我國利率市場化改革深入推進，市場化利率體系形成完善過程中，加強債券市場建設和宏觀審慎管理，對防范系統性風險十分重要。下一步，中國人民銀行將繼續完善公開市場一級交易商和做市商考核，加強投資者利率風險管理，優化債券市場結構及制度安排，促進債券市場功能進一步增強，為利率市場化推進和貨幣政策調控轉型提供堅實支撐。