五家白酒企業年報、一季報收官。在白酒行業承壓的背景下白酒表現分化，一季度頭部酒企仍實現開門紅。

截至4月30日，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）及瀘州老窖（000568.SZ）五大白酒企業陸續披露完2024年年報以及2025年一季報。據澎湃新聞記者計算，去年白酒行業營收總額超3500億元，凈利超1500億元。

這五家企業在白酒市場中占據著舉足輕重的地位。其中，貴州茅臺的主導產品“貴州茅臺酒”是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表。五糧液主要產品“五糧液酒”是我國濃香型白酒的典型代表。

山西汾酒是清香型白酒國家標準的制訂者之一，主要產品為汾酒。洋河股份擁有洋河、雙溝兩大中國名酒，主導產品有夢之藍、天之藍、海之藍、蘇酒、珍寶坊、洋河大曲、雙溝大曲等系列白酒。瀘州老窖主要產品包括“國窖1573”“瀘州老窖”等系列白酒。

四家白酒企業去年業績創新高，洋河業績雙降

結合Wind數據梳理，除了洋河股份營收、凈利潤雙雙下滑外，其他四家白酒企業去年業績均創歷史新高。

具體來看，2024年，貴州茅臺營收、凈利潤遠超其他白酒企業，營收增速領跑行業，去年日均凈賺約3.28億元。

不過值得注意的是，2022年以來，茅臺已連續三年實現營收與凈利潤增幅超15%完成既定目標，2025年，茅臺將全年營收增幅目標定為9%，相較往年15%的目標有所降低。

五糧液集團業績也穩步增長。2024年實現營業收入891.75億元，同比增長7.09%；歸母凈利潤為318.53億元，同比增長5.44%。去年五糧液營收不及原有預期，去年年初曾規劃2024年營業總收入力爭實現兩位數增長。年報指出，鑒于白酒產業處于深度調整期，產業波動加大、存量競爭加劇。

山西汾酒增勢迅猛，營收與凈利潤增速均為雙位數。從營業收入來看，山西汾酒在五家上市白酒企業中成功躋身第三名，凈利潤增幅居五大上市酒廠的第一位，高達17.29%。具體來看，山西汾酒2024年實現營收360.11億元，同比增長12.79%；歸母凈利潤為122.43億元，同比增長17.29%。

酒業獨立評論人肖竹青認為，白酒行業已進入深度分化期。在醬香、濃香和清香三分天下的白酒市場格局中，清香型白酒代表汾酒正崛起，推動行業開啟“茅五汾”時代，打破了以往醬香、濃香主導的高端市場，使三種香型在市場中形成鼎立之勢，豐富了消費者的選擇，拓寬了行業發展路徑。汾酒作為清香型白酒的代表，未來業績增長仍然值得期待，預計2025年全年營收將會超過預期。

瀘州老窖2024年全年實現營收311.96億元，同比增長3.19%；歸母凈利潤為134.73億元，同比增長1.71%，實現同比穩健增長。

近年，瀘州老窖次高端產品矩陣持續擴容。肖竹青指出，瀘州老窖重點發力低度酒取得了顯著成效。在河北、山東、江蘇、浙北等地保持增長，顯示出低度酒在特定區域市場的巨大潛力。另一方面，瀘州老窖品牌也突破了100億體量，強化了腰部產品的優勢。

洋河股份去年營收與凈利潤雙雙同比下滑。具體來看，去年洋河股份實現營收288.76億元，同比下降12.8%；歸母凈利潤66.73億元，同比下降33.4%。

針對這一業績表現，洋河股份于財報中指出，報告期初，公司規劃2024年力爭實現營業收入同比增長5%至10%。但因報告期內白酒行業進入存量競爭階段，市場競爭更加白熱化，公司主力產品集中的中端和次高端價位段承壓較大，本著科學發展和可持續發展的原則，公司積極調整經營策略。

當前，白酒行業依然處于新一輪產業調整周期中。對于未來的行業格局與趨勢，茅臺年報指出，宏觀方面，我國經濟長期向好的基本趨勢沒有改變也不會改變。2025年，隨著各項宏觀政策持續發力，消費場景不斷拓展，消費將繼續保持平穩、可持續增長。行業方面。白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期，未來發展雖面臨不少難題，但有利因素強于不利因素，總體發展態勢依然向好。

一季報再現開門紅，但三家企業增速降至個位數

在白酒行業承壓的背景下，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒以及瀘州老窖四家白酒企業一季度業績創歷史同期新高，但除茅臺業績實現雙位數增長外，上述三家業績增速均降至個位數。

具體來看，今年一季度，茅臺實現營業收入506.01億元，同比增長10.54%；歸母凈利潤為268.47億元，同比增長11.56%。海外市場與系列酒產品將成為茅臺下一步發展的重點方向。據貴州茅臺官微報道，今年一季度茅臺酒和醬香系列酒在各省市的動銷增長，市場總體表現穩中有增，已圓滿完成一季度各項銷售指標，為全年目標實現奠定了堅實基礎。

五糧液一季度實現營收369.4億元，同比增長6.05%；歸母凈利潤148.6億元，同比增長5.8%。山西汾酒超過洋河股份與瀘州老窖，穩居第三。山西汾酒一季度實現營收165.23億元，同比上漲7.72%；凈利潤為66.48億元，同比增長6.15%。瀘州老窖實現營收達93.52億元，同比增長1.78%；歸母凈利潤為45.9億元，同比增長0.41%。

洋河股份一季度業績繼續承壓，營收、凈利潤均同比下滑超過三成。針對一季度業績下滑，財報指出，主要由于受到白酒銷售市場行情的影響，產品銷售量和銷售收入有所減少。

據浙商證券研報指出，一季度白酒行業整體回款進度正常、庫存略有去化、批價表現穩定，分價格帶看，高端酒穩健、區域酒表現較優、次高端酒相對承壓。

前述研報進一步指出，高端酒方面，貴州茅臺一季度茅臺酒和醬香系列酒在各省市的動銷增長，市場總體表現穩中有增。預計五糧液、瀘州老窖一季度均維持增長，瀘州老窖春節期間主要產品動銷和開瓶量同比實現正增長。次高端酒分化顯著，預計山西汾酒一季報的回款、動銷、批價等均表現亮眼。區域龍頭酒企一季度表現穩健，由于100至400元價位擴容增長，并深耕基地市場，主要區域龍頭酒企渠道經營質量較高、回款及動銷表現較優，洋河股份仍處調整期。

茅臺去年合同負債降低超三成，五糧液等三家大增

合同負債一定程度上被視為企業業績增長“蓄水池”。在財報中，指公司已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務。通常而言，合同負債在一定程度上代表了企業未來業績的一個指標，反映了經銷商對企業產品的信心和需求。合同負債的增多，一般意味著經銷商對企業未來的銷售預期較為樂觀，提前支付了更多的貨款，視為企業未來銷售增長的積極信號。

據澎湃新聞記者梳理，2024年除貴州茅臺與洋河股份外，五糧液、山西汾酒與瀘州老窖的合同負債均有所增長。

具體來看，2024年貴州茅臺合同負債95.92億元，據計算同比減少超三成。一季度合同負債為87.88億元，同比降超7.7%。貴州茅臺今年的經營計劃中提及，要著力解決“供需適配”的根本問題，持續筑牢系列酒市場基礎，完善國際化表達體系。

洋河股份2024年合同負債103.44億元，據計算同比減少6.9%。截至今年一季度末，合同負債為70.24億元，據計算同比增超兩成。這一變化顯示出洋河股份在市場中的處境雖然艱難，但隨著經營策略的調整，市場對其未來的預期有所改善。

洋河股份在財報后的投資者交流活動中指出，當前，外部發展環境較復雜，疊加行業存量競爭加劇，地產酒收縮聚焦，對公司發展有所影響，公司在提升品牌勢能、渠道利潤和渠道庫存去化等方面工作還需要強化。2025年公司將堅持“聚焦洋河主導品牌、聚焦中端和次高端主價格帶、聚焦省內市場和省外高地市場、聚焦白酒主營業務”，重點做好品牌煥新賦能、產品優化提質、主導產品控量穩價、穩固聚力重點市場、強化消費者培育、深化渠道拓展等工作。

洋河股份進一步指出，從渠道庫存的情況看，目前正在積極去庫存過程中，庫存水平有所降低，也是接下來一段時期的重點工作。短期來看，公司最重要的工作是解決產品量價問題，長期來看是要做好營銷模式轉型以及消費者培育工作。

白酒行業另一龍頭的五糧液集團合同負債呈現大幅增長。截至去年底，五糧液合同負債達116.9億元，據計算同比增超七成；一季度合同負債為101.66億元，同比增超1倍。截至去年底，山西汾酒合同負債達86.72億元，據計算同比增超兩成；一季度末為58.18億元，據計算同比增長4%。瀘州老窖截至去年底合同負債規模為39.78億元，據計算同比增近五成；一季度末為30.66億元，據計算同比增超兩成。

對于公司未來發展的展望，五糧液年報指出，白酒產業是價值驅動的長周期產業，總體機遇與挑戰并存、機遇大于挑戰。2025年主要發展目標是鞏固和增強穩健發展態勢，推動品牌價值和市場份額雙提升，營業總收入與宏觀經濟指標保持一致。

瀘州老窖在財報后的投資者交流中談及公司一季度銷售情況時指出，一季度公司依托數字化營銷體系，積極推動消費者“開瓶”，保證價盤穩定和渠道健康，全國范圍內庫存水平良性，主要大單品銷售穩健，動銷優于回款表現。今年的工作方向上，包括要集中資源確保在擴點、擴面、開瓶三方面的投入，以精準投入實現銷量增長；二是要確保市場良性，提升銷售團隊操盤能力，確保渠道利潤，推動“低度化、年輕化、場景化、數智化”。

五大白酒企業加大年度分紅

值得注意的是，五家白酒公司均披露了2024年利潤分配預案，分紅率均超過六成以上。

貴州茅臺擬每10股派發現金紅利276.24元，合計派發現金紅利346.7億元（含稅）。2024年度貴州茅臺合計派發的現金分紅將達到647億元（其中300億元已經派發），分紅金額再創新高。貴州茅臺此前發布公告稱，2024至2026年度，公司每年度分配的現金紅利總額不低于當年實現歸母凈利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。

五糧液擬每10股派31.69元，合計派發現金紅利123.01億元，疊加中期分紅100億元，全年分紅總額達223億元，分紅率達70%。

瀘州老窖擬每10股派45.92元（含稅），共計擬派發現金紅利67.59億元（含稅），疊加2024年中期分紅，全年現金分紅總金額將超過87億元，分紅率約為65%。

山西汾酒擬每股派發現金股利3.60元（含稅），以此計算合計派發現金股利43.92億元。本年度公司現金分紅（包括中期已分配的現金股利）總額73.93億元，分紅率達60.39%。

洋河股份繼今年初實施2024年中期分紅后，2024年每10股派發現金紅利23.17元，派發現金紅利34.90億元（含稅），2024年度累計分紅將達70億元。