投資界獲悉，馬來西亞私募股權二級投資機構Bee Alternatives Limited（BAL）宣布，其控股公司Bee Alternatives Management（BAM）將收購集富亞洲（JAFCO Asia）100%股權——一家成立于1990年的老牌VC。

中國創投圈對集富亞洲并不陌生。2002年開始進入中國市場，集富亞洲先后在北京、上海設立辦公室，潘瑞婷女士任中國區主管。二十余間，這家老牌VC在中國出手了一批明星公司，當中最經典的莫過于SHEIN，早在A輪便投了進去。

兩年前，投資界與潘瑞婷有過一次交流，彼時她聊到團隊的年終總結：“穿越周期，回歸現實”。如今一級市場浮浮沉沉，大批GP和LP等待退出，此時GP之間的兼并收購案例，或許能給大家帶來一縷突圍啟示。

剛剛，老牌VC宣布賣了

先從買家說起。

總部位于馬來西亞，Bee Alternatives成立于2021年3月，是一家專注于從事私募股權二級市場投資的年輕機構。雖然僅成立四年，但其實Bee Alternatives的創始團隊在私募股權行業履歷深厚，三位創始人Fumiki Otoku、Atsuhiko Inoguchi和Chen Yuliang都曾在日本超級私募股權機構“螞蟻資本”任職。

螞蟻資本（Ant Capital Partners，ACP）成立于2000年，是日本最早從事S基金的機構之一，目前資產規模約3億美元。來到2021年， Fumiki Otoku等三人分拆ACP的S基金業務，Bee Alternatives由此誕生，目前管理著ACP第五期、第六期S基金，策略主要聚焦LP份額收購和GP主導的重組交易。

相較于Bee Alternatives，集富亞洲更為人熟悉，母公司為集富有限公司（JAFCO）創立于1973年，是亞洲最早的風險投資機構之一。專注于科技、消費、醫療等領域的投資，JAFCO資產管理規模超4600億日元（超230億元人民幣），業務涵蓋早期孵化、成長加速型投資、分拆、退市及盤活重整等，已投資超4000家公司。

集富亞洲的原點可以追隨到1990年，當時JAFCO與野村證券成立合資公司，也就是“集富亞洲”的前身，直到1999年，JAFCO完全控股集富亞洲。就這樣，集富亞洲慢慢走進亞洲風投主流視野。

依靠著母公司的強大資源網絡，集富亞洲在亞太地區擁有超過25年的投資歷史，累計可投資規模達到19億美元（約超130億元人民幣），投資組合超500家，投向了移動互聯網、半導體及通信等技術設備、醫療互聯網、消費服務等領域，被投企業覆蓋包括中國、韓國、東南亞等地區。

但在成立35周年之際，集富亞洲做出重要決定——賣給成立不到5年的Bee Alternatives。BAM在一份聲明中表示，區別于母公司BAL單純聚焦S策略，此次收購是擴大其在亞洲的平臺和投資能力的戰略舉措的一部分。

這筆交易預計將于2025年完成。等到塵埃落定，BAM將直接或間接持有集富亞洲的GP及管理人的股份。

入華二十年

出手SHEIN的A輪

集富亞洲，也給中國同行留下深刻印象。

早從2002年起，集富亞洲便走進中國一級市場，在北京、上海設有辦公室。官網顯示，目前集富亞洲大中華區有多名董事、投資經理，他們分別在醫療健康、企業服務、創新消費、新能源、新材料、半導體、先進制造等領域擁有豐富的投資經驗。

領導這支隊伍的是一位女士——潘瑞婷，曾任職于新浪網美國任商務總監，她在2008年回到國內加入創投大潮，目前任集富亞洲的集團董事總經理、中國區主管，主管中國地區的投資業務。

投資中國二十年來，集富亞洲投出了一批頗具代表性的公司，其中包括優酷土豆、達內科技、波奇寵物、一嗨租車、麥迪科技等上市公司，還包括敦煌網、伴魚、SHEIN等知名公司。

SHEIN無疑是它投資組合中最耀眼之一。創立于2012年，SHEIN依托國內供應鏈快速崛起，將中國生產的女裝賣到全世界，業務覆蓋150多個國家和地區，一舉成為全球最大的快時尚電商平臺之一。

而在2012年，SHEIN剛剛成立的時候，當大部分機構看跨境電商只看海淘，集富亞洲卻瞄準一個相反的方向——國內供應鏈出海，很快在2013年底便投資了SHEIN的A輪融資，是SHEIN最早一批機構投資方。此后，SHEIN以超乎想象的速度在全球崛起，估值在2022年一度高達1000億美元。

堪稱最低調的獨角獸公司，SHEIN身后除集富亞洲之外，還云集著中國、IDG資本、老虎環球基金、Coatue、順為資本、阿布扎比主權財富基金Mubadala、泛大西洋投資集團等知名機構。最新消息是，SHEIN赴倫敦IPO已獲英國金融監管機構的初步批準，集富亞洲這筆投資有望迎來豐厚回報。

“中國是集富亞洲非常重要的市場。”如潘瑞婷此前所言，集富亞洲于2017年在上海落地首期QFLP基金——合格境外有限合伙人，即境外資金，投國內，后來在2022年再獲批集富亞洲（二期）QFLP試點。

她透露，中國占據了集富亞洲約70%的投資比例。“集富亞洲在上海落地QFLP基金讓資金‘走進來’，我們的定位是‘在中國秉承長期主義的風險投資’，而不只是‘外資機構在中國的分支’。”

在潘瑞婷看來，中國市場與亞洲其他新興市場相比有三大特點：一是市場廣闊，二是人才充足，三是具備很強的供應鏈。這三個主要元素是亞洲其他新興國家不完全具備的，三者具全的中國市場環境，將為企業發展帶來較大機會。

“在中國投資這么多年來，有一個非常深切的感受，中國創業者充滿干勁，這是很獨特的。”潘瑞婷曾說。

嶄新一幕：VC整合潮

積極求變

放眼海外，GP并購另一家GP的故事變得多了起來。

印象深刻的是2022年10月，瑞典私募股權公司EQT（殷拓集團）宣布完成對霸菱亞洲投資基金100%收購。至此，總部位于中國香港的霸菱亞洲與EQT亞洲區的私募股權投資團隊組成了新的投資平臺——BPEA EQT。

EQT是一家來自歐洲的PE豪門，背靠財力雄厚的瑞典瓦倫堡家族，由瑞典銀瑞達集團于1994年創立，宣布收購BPEA時已管理920億歐元的資產。而霸菱亞洲，曾是“風投女王”徐新的老東家，是亞洲最大私募基金公司之一。

伴隨著這一筆史詩級合并，一個瞄準亞洲的全新巨無霸投資平臺誕生，EQT也借此開始布局泛亞洲投資市場，既擴張了資產規模，也實現了區域擴張，是一種多贏。

還有貝萊德以約125億美元的價格，全面收購全球最大的獨立基礎設施投資管理公司GIP；法國安盛集團旗下資產管理公司AXA Investment Managers收購美國一家專注于S市場的PE機構W Capital等等。

在海外私募市場，PE間的兼并收購已相對成熟。“并購女王”劉曉丹創辦的晨壹投資曾就此路徑研究發文表示，2000年后PE/VC的管理規模迅速膨脹，二十年內翻了15倍，達到6萬億美元。龐大的市場體量創造了廣闊的發展空間，誕生了諸多細分的、獨特的投資機構，投資機構數量達到4000家。在市場玩家極度分散的背景下，機構的并購整合是大勢所趨。

海外VC/PE進入成熟期，并未增長停滯陷入內卷。PE開始平臺化發展，無論是并購整合還是聯動合作，都在通過更積極、更多元化的方式不斷實現戰略擴張，不僅提高了自身的實力，也帶動另類投資市場的全面發展，形成良性循環。

“對比海外，中國另類投資市場才剛剛起步。用長周期視角思考本土投資機構的發展，有助于緩解焦慮，看到大有可為的未來。”晨壹投資認為。

如其所言，這樣的模式也許能給國內私募股權市場帶來新的思路。

當前，中國私募股權投資市場有兩萬多家機構，數量是美國的10倍，投資額卻只有美國的10%，我們正以美國10%的資金量集中投資到那幾個相對擁擠的賽道。

“中國市場雖大，卻也難以容納兩萬多家機構，我個人認為有兩三百家活躍機構足矣，所以行業洗牌是正常的，也是應然的。”海松資本 CEO、管理合伙人陳立光曾如此警示道。

當GP頭部集中的態勢進一步加強，未來會不會有更多GP離場？洗牌其實已經開始了。