2025年一季度，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)基金張坤旗下四只基金均跑贏基準(zhǔn)，在管規(guī)模重回600億元梯隊(duì)。

4月22日零點(diǎn)剛過，張坤在管基金紛紛披露2025年一季報(bào)，其持倉情況也隨之浮出水面。

截至2025年3月末，或受益于旗下四只基金均大幅跑贏同期業(yè)績基準(zhǔn)，張坤在管總規(guī)模重回600億元梯隊(duì)，為608.22億元。但在申贖方面，四只基金則仍面臨著持續(xù)凈贖回的困境。

調(diào)倉換股方面，四只基金均大幅度減持了阿里巴巴、騰訊；洋河股份、美團(tuán)也遭張坤明顯減倉；與之相對的是，張坤調(diào)整了傳統(tǒng)白酒倉位，旗下三只基金都在一季度期間小幅度增持了山西汾酒、瀘州老窖。

值得一提的是，順豐或?yàn)閺埨ぁ靶職g”。該股于一季度新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持倉前十，增持比例高達(dá)226%；此前在2024年下半年期間，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選均紛紛建倉順豐。

在一季報(bào)中，張坤坦言道，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場對2025年的經(jīng)濟(jì)仍有較大分歧，他也難以做出高確信度的判斷。但他認(rèn)為，地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步進(jìn)入尾聲，一系列提振消費(fèi)的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)，不如把著眼點(diǎn)放在企業(yè)上。

張坤指出，股票的收益率是由企業(yè)的收益率決定的，過去幾年發(fā)生的股票收益率連續(xù)低于企業(yè)ROE水平的現(xiàn)象“不會(huì)長期持續(xù)下去”。

易方達(dá)藍(lán)籌精選減持阿里、美團(tuán)、洋河股份

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選。

從基金業(yè)績情況來看，截至2025年一季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為1.8926元，2025年一季度基金份額凈值增長率為8.60%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為3.97%。

截至2025年一季度末，該基金資產(chǎn)凈值較2024年四季度末時(shí)小幅度增長14.10億元，為389.08億元。

但在申贖方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選仍面臨著持續(xù)凈贖回的困境，在2025年一季度遭凈贖回9.60億份。

資產(chǎn)配置方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選2025年一季度末的股票倉位為94.14%，較2024年四季度末有小幅度上升。此外，該基金前十大重倉股持股集中度則小幅度下降，由79.64%降至74.51%。

再看調(diào)倉持股方面，易方達(dá)藍(lán)籌精選在2025年一季度并未更迭重倉股，僅增持了2只個(gè)股，減持了4只個(gè)股。

具體來看，易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、中國海洋石油（00883.HK）、百勝中國（09987.HK）、洋河股份（002304.SZ）、美團(tuán)（03690.HK）。

其中，阿里巴巴、美團(tuán)為張坤一季度減持較多的兩只個(gè)股，減倉比例依次為34.01%、28.57%；另外，洋河股份、騰訊也遭張坤減持。

山西汾酒、瀘州老窖獲增持，加倉幅度分別為1.82%、4.27%。

易方達(dá)藍(lán)籌精選混合2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

順豐新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持倉前十

截至2025年一季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為141.69億元，前十大重倉股中則出現(xiàn)了1只個(gè)股的更迭。

具體來看，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選期末前十大重倉股依次為：阿里巴巴、騰訊控股、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、攜程集團(tuán)（09961.HK）、洋河股份、普拉達(dá)（01913.HK）、順豐控股（002352.SZ）。

其中，張坤于2024年下半年首次買入順豐，彼時(shí)持股數(shù)量為500萬股；2025年一季度期間，該股獲大幅增持，首次進(jìn)入持倉前十，增持比例高達(dá)226%。

此外，攜程、瀘州老窖、山西汾酒、普拉達(dá)也均獲不同程度的加倉。

另一方面，分眾傳媒（002027.SZ）則退出持倉前十，阿里巴巴、騰訊、洋河股份同樣遭減持。

從基金業(yè)績情況來看，該只基金也跑贏了同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。截至2025年一季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合的基金份額凈值為5.3059元，2025年一季度基金份額凈值增長率為8.40%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為3.19%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有大幅減持美團(tuán)、阿里巴巴

與上述兩只基金操作類似的是，在2025年一季度，由張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有同樣減持了阿里巴巴、騰訊、洋河股份，瀘州老窖、山西汾酒為該基金唯一增持的個(gè)股。

其中，山西汾酒首次進(jìn)入易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的持倉前十。自2023年開始，張坤便在該基金中對山西汾酒有所布局，不過此前該股均蟄伏于隱形重倉股當(dāng)中。從增持幅度來看，2025年一季度，山西汾酒的持倉數(shù)量為156萬股，較2024年四季度末時(shí)的110萬股增加41.82%。

美團(tuán)則退出易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的持倉前十。

另從基金業(yè)績情況來看，截至2025年一季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的基金份額凈值為0.9510元，報(bào)告期內(nèi)基金份額凈值增長率為9.74%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為3.97%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

易方達(dá)亞洲精選增加臺(tái)灣個(gè)股配置

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時(shí)也是一只QDII基金。截至2025年一季度末，易方達(dá)亞洲精選的資產(chǎn)凈值合計(jì)為33.78億元。

從該基金的地區(qū)配置情況來看，中國香港、韓國的持股比例均較此前有所下降，美股持倉比例略增。值得一提的是，易方達(dá)亞洲精選首次增加了對中國臺(tái)灣地區(qū)的持股，持股比例為1.42%。

對應(yīng)到個(gè)股更迭方面，臺(tái)積電臺(tái)灣股首次進(jìn)入持倉，但臺(tái)積電美股則遭張坤減持。

此外，騰訊控股、阿里巴巴、中國海洋石油（00883.HK）、SK Hynix Inc（海力士半導(dǎo)體，000660.KS）、華住集團(tuán)、三星電子（005930.KS）也紛紛遭減持。

另一方面，富途控股（FUTU.O）獲張坤加倉，增持比例為12.12%。

截至2025年一季度末，易方達(dá)亞洲精選的基金份額凈值為1.069元，2025年一季度基金份額凈值增長率為6.05%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為0.83%。

易方達(dá)亞洲精選2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步進(jìn)入尾聲

在2025年一季報(bào)中，張坤重點(diǎn)分析了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的基本情況。

張坤坦言，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場對2025年的經(jīng)濟(jì)仍有較大分歧，他也難以做出高確信度的判斷。

然而，張坤表示，如果自下而上觀察，他看到部分行業(yè)的競爭格局正在改善，企業(yè)家的預(yù)期也更加理性，企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量不斷改善，利潤率、周轉(zhuǎn)率、自由現(xiàn) 金流等指標(biāo)不斷變好，部分企業(yè)家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評估投資新業(yè)務(wù)和幫股東加碼老業(yè)務(wù)之間的優(yōu)劣，回報(bào)股東的決心也不斷增強(qiáng)。

張坤認(rèn)為，地產(chǎn)下行對經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步進(jìn)入尾聲，一系列提振消費(fèi)的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)，不如把著眼點(diǎn)放在企業(yè)上。

“畢竟，股票的收益率是由企業(yè)的收益率決定的，拉長來看應(yīng)該大致相當(dāng)于企業(yè)的ROE水平。過去幾年發(fā)生的股票收益率連續(xù)低于企業(yè)ROE水平的現(xiàn)象，我們認(rèn)為不會(huì)長期持續(xù)下去。”張坤稱。

張坤指出，后續(xù)他將專注于尋找具備優(yōu)秀商業(yè)模式、競爭力和定價(jià)能力突出、行業(yè)空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護(hù)城河的同時(shí)，遠(yuǎn)期能為股東創(chuàng)造出顯著更多的自由現(xiàn)金流。

“我們希望在自己的能力圈內(nèi)，發(fā)現(xiàn)并持有少數(shù)這樣的公司，來分享這些公司的經(jīng)營收益。無論何時(shí)，我們持有的公司都在不斷創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，這些不斷積累的自由現(xiàn)金流將積累到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值上，而企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的不斷提升最終將會(huì)投射為企業(yè)長期的市值增長。”張坤說道。