2025年一季度，“頂流”基金經理、易方達基金張坤旗下四只基金均跑贏基準，在管規模重回600億元梯隊。

4月22日零點剛過，張坤在管基金紛紛披露2025年一季報，其持倉情況也隨之浮出水面。

截至2025年3月末，或受益于旗下四只基金均大幅跑贏同期業績基準，張坤在管總規模重回600億元梯隊，為608.22億元。但在申贖方面，四只基金則仍面臨著持續凈贖回的困境。

調倉換股方面，四只基金均大幅度減持了阿里巴巴、騰訊；洋河股份、美團也遭張坤明顯減倉；與之相對的是，張坤調整了傳統白酒倉位，旗下三只基金都在一季度期間小幅度增持了山西汾酒、瀘州老窖。

值得一提的是，順豐或為張坤“新歡”。該股于一季度新進易方達優質精選持倉前十，增持比例高達226%；此前在2024年下半年期間，易方達藍籌精選、易方達優質精選均紛紛建倉順豐。

在一季報中，張坤坦言道，站在當前時點，市場對2025年的經濟仍有較大分歧，他也難以做出高確信度的判斷。但他認為，地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。

張坤指出，股票的收益率是由企業的收益率決定的，過去幾年發生的股票收益率連續低于企業ROE水平的現象“不會長期持續下去”。

易方達藍籌精選減持阿里、美團、洋河股份

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選。

從基金業績情況來看，截至2025年一季度末，易方達藍籌精選的基金份額凈值為1.8926元，2025年一季度基金份額凈值增長率為8.60%，同期業績比較基準收益率為3.97%。

截至2025年一季度末，該基金資產凈值較2024年四季度末時小幅度增長14.10億元，為389.08億元。

但在申贖方面，易方達藍籌精選仍面臨著持續凈贖回的困境，在2025年一季度遭凈贖回9.60億份。

資產配置方面，易方達藍籌精選2025年一季度末的股票倉位為94.14%，較2024年四季度末有小幅度上升。此外，該基金前十大重倉股持股集中度則小幅度下降，由79.64%降至74.51%。

再看調倉持股方面，易方達藍籌精選在2025年一季度并未更迭重倉股，僅增持了2只個股，減持了4只個股。

具體來看，易方達藍籌精選期末前十大重倉股依次為：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、中國海洋石油（00883.HK）、百勝中國（09987.HK）、洋河股份（002304.SZ）、美團（03690.HK）。

其中，阿里巴巴、美團為張坤一季度減持較多的兩只個股，減倉比例依次為34.01%、28.57%；另外，洋河股份、騰訊也遭張坤減持。

山西汾酒、瀘州老窖獲增持，加倉幅度分別為1.82%、4.27%。

易方達藍籌精選混合2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

順豐新進易方達優質精選持倉前十

截至2025年一季度末，張坤另一代表作——易方達優質精選基金的規模為141.69億元，前十大重倉股中則出現了1只個股的更迭。

具體來看，易方達優質精選期末前十大重倉股依次為：阿里巴巴、騰訊控股、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、攜程集團（09961.HK）、洋河股份、普拉達（01913.HK）、順豐控股（002352.SZ）。

其中，張坤于2024年下半年首次買入順豐，彼時持股數量為500萬股；2025年一季度期間，該股獲大幅增持，首次進入持倉前十，增持比例高達226%。

此外，攜程、瀘州老窖、山西汾酒、普拉達也均獲不同程度的加倉。

另一方面，分眾傳媒（002027.SZ）則退出持倉前十，阿里巴巴、騰訊、洋河股份同樣遭減持。

從基金業績情況來看，該只基金也跑贏了同期業績比較基準。截至2025年一季度末，易方達優質精選混合的基金份額凈值為5.3059元，2025年一季度基金份額凈值增長率為8.40%，同期業績比較基準收益率為3.19%。

易方達優質精選混合2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

易方達優質企業三年持有大幅減持美團、阿里巴巴

與上述兩只基金操作類似的是，在2025年一季度，由張坤管理的易方達優質企業三年持有同樣減持了阿里巴巴、騰訊、洋河股份，瀘州老窖、山西汾酒為該基金唯一增持的個股。

其中，山西汾酒首次進入易方達優質企業三年持有的持倉前十。自2023年開始，張坤便在該基金中對山西汾酒有所布局，不過此前該股均蟄伏于隱形重倉股當中。從增持幅度來看，2025年一季度，山西汾酒的持倉數量為156萬股，較2024年四季度末時的110萬股增加41.82%。

美團則退出易方達優質企業三年持有的持倉前十。

另從基金業績情況來看，截至2025年一季度末，易方達優質企業三年持有的基金份額凈值為0.9510元，報告期內基金份額凈值增長率為9.74%，同期業績比較基準收益率為3.97%。

易方達優質企業三年持有2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

易方達亞洲精選增加臺灣個股配置

易方達亞洲精選是張坤在管基金中規模最小的一只基金，同時也是一只QDII基金。截至2025年一季度末，易方達亞洲精選的資產凈值合計為33.78億元。

從該基金的地區配置情況來看，中國香港、韓國的持股比例均較此前有所下降，美股持倉比例略增。值得一提的是，易方達亞洲精選首次增加了對中國臺灣地區的持股，持股比例為1.42%。

對應到個股更迭方面，臺積電臺灣股首次進入持倉，但臺積電美股則遭張坤減持。

此外，騰訊控股、阿里巴巴、中國海洋石油（00883.HK）、SK Hynix Inc（海力士半導體，000660.KS）、華住集團、三星電子（005930.KS）也紛紛遭減持。

另一方面，富途控股（FUTU.O）獲張坤加倉，增持比例為12.12%。

截至2025年一季度末，易方達亞洲精選的基金份額凈值為1.069元，2025年一季度基金份額凈值增長率為6.05%，同期業績比較基準收益率為0.83%。

易方達亞洲精選2025年一季度前十大重倉股；來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲

在2025年一季報中，張坤重點分析了當下經濟的基本情況。

張坤坦言，站在當前時點，市場對2025年的經濟仍有較大分歧，他也難以做出高確信度的判斷。

然而，張坤表示，如果自下而上觀察，他看到部分行業的競爭格局正在改善，企業家的預期也更加理性，企業的經營質量不斷改善，利潤率、周轉率、自由現 金流等指標不斷變好，部分企業家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的優劣，回報股東的決心也不斷增強。

張坤認為，地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。

“畢竟，股票的收益率是由企業的收益率決定的，拉長來看應該大致相當于企業的ROE水平。過去幾年發生的股票收益率連續低于企業ROE水平的現象，我們認為不會長期持續下去。”張坤稱。

張坤指出，后續他將專注于尋找具備優秀商業模式、競爭力和定價能力突出、行業空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護城河的同時，遠期能為股東創造出顯著更多的自由現金流。

“我們希望在自己的能力圈內，發現并持有少數這樣的公司，來分享這些公司的經營收益。無論何時，我們持有的公司都在不斷創造自由現金流，這些不斷積累的自由現金流將積累到企業的內在價值上，而企業內在價值的不斷提升最終將會投射為企業長期的市值增長?！睆埨ふf道。