蔣立冬 派生萬物AI 圖

在經(jīng)歷了連續(xù)10個(gè)季度的凈贖回之后，銀華基金明星基金經(jīng)理李曉星旗下代表作基金——銀華心怡在2025年一季度重獲凈申購。

4月21日，銀華基金李曉星旗下產(chǎn)品悉數(shù)披露一季報(bào)。以其代表作基金——銀華心怡為例，美的集團(tuán)、比亞迪A股、中國移動(dòng)、小米集團(tuán)、美團(tuán)在一季度新進(jìn)銀華心怡持倉前十。其中，美的獲大幅加倉，成為頭號(hào)重倉股；小米則為該基金自成立以來首次被買入的個(gè)股。

另一方面，阿里巴巴、中芯國際遭李曉星小幅度減持；比亞迪港股、五糧液、中通快遞、香港交易所、快手則退出銀華心怡的持倉前十。

“隨著一系列政策逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的信心也在進(jìn)一步回升?！崩顣孕窃谝患緢?bào)中表示，看好全年的權(quán)益市場(chǎng)，維持了超過九成的權(quán)益?zhèn)}位，看好港股科技、港股消費(fèi)、港股紅利、A股消費(fèi)、A股制造業(yè)，對(duì)于一些漲幅過大的板塊從相對(duì)收益的角度來說持謹(jǐn)慎的態(tài)度。他相對(duì)更為看好港股市場(chǎng)，以及A股現(xiàn)金流好且估值低位的消費(fèi)股。

美的成頭號(hào)重倉股

李曉星在管基金目前有10只，分別為銀華中小盤精選、銀華盛世精選、銀華心誠、銀華心怡、銀華大盤精選兩年定開、銀華豐享一年持有、銀華心佳兩年持有期、銀華心享一年持有、銀華心興三年持有、銀華心選一年持有。

以其代表作基金——銀華心怡為例，2025年一季度期間，銀華心怡A、C份額凈值增長(zhǎng)率分別為14.79%、14.62%，大幅跑贏同期2.64%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率。

或受益于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，銀華心怡2025年一季度末的資產(chǎn)凈值較2024年四季度末增長(zhǎng)10.27億元，達(dá)53.90億元，已成為李曉星旗下在管基金規(guī)模最大的一只產(chǎn)品。

與此同時(shí)，申購贖回方面，在經(jīng)歷了連續(xù)10個(gè)季度的凈贖回之后，銀華心怡在2025年一季度獲1.40億份的凈申購。

資產(chǎn)配置方面，與此前連續(xù)6個(gè)季度保持90%以上的高倉位不同的是，銀華心怡2025年一季度的股票倉位降至89.74%，而該基金的前十大重倉股持股集中度則大幅提升，由2024年四季度末時(shí)的38.24%升至52.40%。

截至2025年一季度末，銀華心怡的前十大重倉股分別是：美的集團(tuán)（000333.SZ）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、寧德時(shí)代（300750.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、比亞迪（002594.SZ）、中國移動(dòng)（00941.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、小米集團(tuán)（01810.HK）、中芯國際（00981.HK）、美團(tuán)（03690.HK）。

具體來看，美的集團(tuán)、比亞迪A股、中國移動(dòng)、小米集團(tuán)、美團(tuán)在一季度新進(jìn)銀華心怡持倉前十。其中，該基金的頭號(hào)重倉股——美的集團(tuán)在2024年上半年被銀華心怡清倉賣出之后，又于2024年下半年重新被買回，彼時(shí)持倉數(shù)量為134.63萬股。從加倉幅度來看，銀華心怡一季度對(duì)于美的集團(tuán)的持倉數(shù)量為417.01萬股，增持比例高達(dá)209.75%。

值得一提的是，小米為該基金自成立以來首次被買入的個(gè)股，持倉數(shù)量為561.41萬股；而中國移動(dòng)則在2024年下半年首次被銀華心怡買入，彼時(shí)持倉數(shù)量為158.50萬股，后又于2025年一季度期間被買進(jìn)持倉前十，持股數(shù)量達(dá)348.85萬股。

此外，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、騰訊控股獲加倉比例依次為104.26%、47.56%、22.32%。

與之相對(duì)的是，2024年四季度期間首次買入便位列持倉前十的阿里巴巴，在2025年一季度期間遭減持，減倉比例為5.74%；中芯國際再遭小幅度減持，減倉比例為1.75%。

比亞迪股份（01211.HK）、五糧液（000858.SZ）、中通快遞（02057.HK）、香港交易所（00388.HK）、快手（01024.HK）則退出銀華心怡的持倉前十。

AI投資轉(zhuǎn)為要看到產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)

“隨著一系列政策逐漸發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的信心也在進(jìn)一步回升?！崩顣孕窃谝患緢?bào)中表示，看好全年的權(quán)益市場(chǎng)，維持了超過九成的權(quán)益?zhèn)}位，看好港股科技、港股消費(fèi)、港股紅利、A股消費(fèi)、A股制造業(yè)，對(duì)于一些漲幅過大的板塊從相對(duì)收益的角度來說持謹(jǐn)慎的態(tài)度。他相對(duì)更為看好港股市場(chǎng)，以及A股現(xiàn)金流好且估值低位的消費(fèi)股。

李曉星認(rèn)為，AI投資自初期從0到1的宏大敘事，轉(zhuǎn)為要看到產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)?！拔覀兛春酶酃煽萍箭堫^，Deepseek的出現(xiàn)加速了國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商不論是在產(chǎn)品端還是資本開支端都出現(xiàn)較為積極的信號(hào)。業(yè)績(jī)層面，港股科技龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)估值水平仍處于較為合理的狀態(tài)。我們認(rèn)為港股科技巨頭是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面趨勢(shì)共振的方向。”

AI產(chǎn)業(yè)層面，李曉星指出，隨著算力成本逐步降低，他看好端側(cè)方向AI終端投資機(jī)會(huì)，關(guān)注應(yīng)用端產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。半導(dǎo)體國產(chǎn)化進(jìn)入深水區(qū)，看好國內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動(dòng)的先進(jìn)晶圓制造、先進(jìn)封裝、國產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會(huì)。

國防軍工方面，李曉星稱，在經(jīng)歷過去兩年的困境之后，行業(yè)景氣度在春節(jié)后從弱復(fù)蘇逐步轉(zhuǎn)為強(qiáng)復(fù)蘇，2025年作為“十四五”規(guī)劃收官之年，過去積壓訂單預(yù)計(jì)將集中釋放，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利能力觸底回升。展望2027年建軍一百年奮斗目標(biāo)，指引2025年至2026年兩年國防裝備建設(shè)剛性較強(qiáng)，行業(yè)間景氣度橫向比較優(yōu)勢(shì)明顯。

談及新能源行業(yè)，李曉星分析道，從股價(jià)角度來說，新能源板塊經(jīng)過去年四季度的反彈和一季度的回調(diào)，目前處于一個(gè)估值合理偏低的位置，他更看好這一輪走下來，成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)拉大的龍頭公司。

2025年整體消費(fèi)投資環(huán)境將有明顯改善

“國內(nèi)汽車消費(fèi)具有韌性，海外出口成為了新的增長(zhǎng)極。”李曉星認(rèn)為，本土品牌整車出口以及對(duì)外技術(shù)輸出都有加速趨勢(shì)，汽車股整體估值和股價(jià)位置也都合理，未來還會(huì)疊加AI和機(jī)器人的成長(zhǎng)空間，我們看好行業(yè)優(yōu)勢(shì)公司。機(jī)器人板塊經(jīng)歷了較大幅度的上漲，大部分的公司估值都偏高，需要在擠泡沫的過程中選擇真正具備技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的公司。

對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，李曉星則坦言“2025年消費(fèi)面臨的問題依然存在，人口紅利消失，線上流量放緩?！辈贿^，他也表示，一系列相關(guān)措施會(huì)逐步出臺(tái)且發(fā)揮效果，2025年整體消費(fèi)投資環(huán)境將比2023年、2024年有明顯改善。整個(gè)消費(fèi)依然充滿活力，消費(fèi)群體分層，該花花、該省省，更理性，更在意情緒價(jià)值，更追求新的東西。

投資上，李曉星稱，一方面迎合時(shí)代的變化，另一方面繼續(xù)追求更有性價(jià)比的組合。主要看好的方向：一是國產(chǎn)化，當(dāng)下國潮的強(qiáng)勢(shì)代表著國力的提升和文化的自信，我們很多國產(chǎn)品牌逐步走向中高端深水區(qū)，與外資大牌進(jìn)行競(jìng)技，在美護(hù)、日化、黃金珠寶等領(lǐng)域，出現(xiàn)了一批中高端品牌，增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁。

二是消費(fèi)升級(jí)，尤其是在審美、精神滿足上的升級(jí)持續(xù)存在，潮玩、IP文化、寵物等為主的“情感”消費(fèi)、“體驗(yàn)”消費(fèi)，景氣度持續(xù)上升。

三是品牌國際化，出海成為越來越多行業(yè)龍頭在2025年的發(fā)展戰(zhàn)略，在調(diào)研的過程中感受到他們對(duì)國際業(yè)務(wù)更加堅(jiān)定，以長(zhǎng)期主義的視角去挖掘出未來5-10年的增長(zhǎng)路徑。

看好受益于流動(dòng)性改善的有色板塊

在醫(yī)藥板塊，李曉星認(rèn)為“隨著醫(yī)藥政策的逐漸優(yōu)化，當(dāng)前行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)基本出清，疊加商業(yè)保險(xiǎn)的開源，醫(yī)藥板塊本身的景氣度已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)?！彼M(jìn)一步指出，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，創(chuàng)新藥板塊總體收入呈高增長(zhǎng)趨勢(shì)，多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧或虧損收窄。這表明創(chuàng)新藥的研發(fā)投入正逐漸轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，創(chuàng)新藥企業(yè)的商業(yè)模式得到驗(yàn)證，他看好創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈的一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期進(jìn)入下半段，李曉星看好受益于流動(dòng)性改善的有色板塊，結(jié)構(gòu)上，他認(rèn)為，服務(wù)業(yè)的邊際走弱和制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張趨勢(shì)更有利于工業(yè)金屬；同時(shí)，因特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，金價(jià)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但黃金股估值上或有壓力。

此外，李曉星指出，油價(jià)在當(dāng)前位置面臨的長(zhǎng)短期不確定因素均較多，但油服產(chǎn)業(yè)鏈確定性和股價(jià)位置較為合適。

李曉星表示，國內(nèi)貨幣政策年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息的空間，二季度因基數(shù)效應(yīng)同比壓力不大，他相對(duì)看好供給側(cè)剛性約束大的電解鋁和邊際減產(chǎn)較大的鋼鐵行業(yè)；煤炭?jī)r(jià)格跌破長(zhǎng)協(xié)后疆煤等邊際產(chǎn)能有退出，疊加進(jìn)口減少，有一定的價(jià)格自穩(wěn)定效應(yīng)，但向上彈性不大，他認(rèn)為其中長(zhǎng)協(xié)比例高的高股息品種相對(duì)更具吸引力；火電股電價(jià)下調(diào)利空基本消化，煤炭成本和財(cái)務(wù)成本降低將有助于改善業(yè)績(jī)；綠電消納政策和歷史欠補(bǔ)問題有序推進(jìn)，他看好行業(yè)拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。

對(duì)于銀行板塊，李曉星則指出，銀行的經(jīng)營依舊穩(wěn)健，第一批國有大行注資也已以高于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格推進(jìn)當(dāng)中。資本充實(shí)后，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力在增強(qiáng)，保證了盈利的穩(wěn)定性。目前行業(yè)的股息率水平雖有所下降，但仍明顯高于長(zhǎng)期國債收益率，是長(zhǎng)期資金配置的較好選擇。房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后，近期有企穩(wěn)跡象，仍需進(jìn)一步觀察。