澎湃新聞記者 李晶昀 AI創意

“對等關稅”帶來的全球金融市場震蕩延伸到了美國國債市場。本周以來，美國國債似乎失去了“避險功能”，甚至成為風暴的中心。

Wind數據顯示，超長期美國國債收益率已連續3日上漲，截至發稿，10年期美國國債收益率報4.34%，最高報4.51%；30年期美國國債收益率報4.8%，最高報5.018%。收益率的快速上升對應著美債價格的大幅下跌。

10年期美國國債收益率走勢（周線） 數據來源：Wind

30年期美國國債收益率（周線）數據來源：Wind

據彭博社報道，當地時間4月8日，美國國債暴跌，歷史性拋售導致所有期限的債券收益率在交易期間上升了至少20個基點，其中30年期債券收益率在尾盤上漲近23個基點，創下2020年3月以來的最大單日漲幅。

據CNBC報道，當地時間4月8日，美國財政部拍賣了價值580億元的3年期美國國債，這是自4月2日特朗普政府宣布提高關稅以來的首次票息供應（coupon supply）。據金融時報報道，本次拍賣收益率高于預期，需求創下2023年以來新低，進一步加劇了市場的悲觀情緒。此外，在對美國高債務水平和特朗普政府將矛頭指向獨立監管機構等的擔憂不斷升溫之際，疲軟的拍賣也將加劇外國投資者正在拋售美債的擔憂。

據蒙特利爾銀行資本市場部（BMO Capital Markets）的Vail Hartman，交易商（dealers）吸納了本次拍賣20.7%的發行量，是自2023年12月以來的最高水平。一般而言，銀行承擔著交易商的角色，有義務買入其他投資者未吸納的供應。

除上述拍賣引發的悲觀情緒外，基差交易（basis trades）的緊急平倉也被認為是導致美債劇烈波動的原因之一，其關鍵是對沖基金（hedge funds）態度的轉變。

據路透社報道，當市場因為特朗普政府的關稅政策消息而波動時，對沖基金的貸款人（lenders）無法再忍受押注于現貨國債與期貨價格或掉期（swaps）之間微小差額的大額頭寸?！盎罱灰住蓖ǔＶ敢揽抠u出期貨合約或支付掉期（swaps），用借來的錢買入現貨國債，以期利用微小的價格差異套利。

“當主要經紀商（prime broker）開始收緊政策，要求更多的保證金，或是拒絕借出更多的錢，這些人（指對沖基金）便不得不賣出了?！比蛱桌?Aravali Asset Management 首席投資官Mukesh Dave表示。

中金公司3月發布的研報中曾談及基差交易的本質。研報認為，對沖基金持續大規模購買美債并非出于看多美債，而是在做美債基差套利交易：左手做多美債現券、同時右手做空美債期貨，當市場波動不大時，期貨持有到期可以較低風險地賺取期限價差。這些對沖基金往往在回購市場上加杠桿買入美債現券，以此來增厚收益。該交易規?？赡芤堰_到2019年下半年歷史高點的近兩倍，而2020年3月全球金融市場震蕩（拋售一切資產換取現金）的導火索便是當時歷史高規模的基差套利交易的意外平倉。

“該交易本質上是做空波動率，因此波動率一旦大幅上升，易引發平倉風險進而資產拋售。”中金公司研報表示。

據新華社報道，4月2日，美國總統特朗普在白宮簽署關于所謂“對等關稅”的行政令。據央視新聞報道，當地時間4月8日，美國貿易代表格里爾表示，“對等關稅”將于9日生效。