斑馬消費(fèi) 沈庹

3月初，西湖龍井核心產(chǎn)區(qū)還未開采，直播間里龍井茶已經(jīng)熱銷一片。這些龍井茶來自何處，為什么這么早就上市？

事實(shí)上，龍井茶廣義產(chǎn)區(qū)龐大，每年總是非核心產(chǎn)區(qū)搶先上市，幾百元一斤的價(jià)格，很容易讓人以為喝到了正宗西湖龍井。

正是各種誤區(qū)的存在，導(dǎo)致茶行業(yè)始終缺乏透明度，無論價(jià)格，還是品質(zhì)，普通消費(fèi)者很難取到真經(jīng)。

這也讓茶行業(yè)，一直不太受資本市場的待見。

資本不愛喝茶

沒有人會(huì)拒絕一杯茶香，但資本不待見傳統(tǒng)茶企。

梳理公開信息發(fā)現(xiàn)，過去3年，涉?zhèn)鹘y(tǒng)茶企融資事件寥寥無幾，2024年，僅有兩宗，分別為福建茶企閩東紅和袋泡茶品牌茶里，其中，閩東紅赴美上市融資金額為700萬美元。

瀾滄古茶2020年沖刺A股之前，投資機(jī)構(gòu)僅有景邁新實(shí)業(yè)和福思投資，2018年分別投資1580萬元、950萬元。2019年，浚泉信本、共青城凱易恒正分別投了2000萬元和2990萬元，2021年轉(zhuǎn)身奔赴港股時(shí)，新余信中合火線入股。

中國茶葉消費(fèi)市場近7000億元，規(guī)模并不小，但A股幾乎沒有一家純正的茶企。究其原因，主要是傳統(tǒng)茶企在根上的問題沒有解決，一是產(chǎn)品、品質(zhì)及價(jià)格不透明；二是產(chǎn)區(qū)及茶品類多且難標(biāo)準(zhǔn)化，在資本市場很難講出好故事。

2020年6月，中國茶葉首沖A股，在披露招股書后馬上收到證監(jiān)會(huì)問詢的69個(gè)問題，涉及沖刺IPO前分紅、國企改制以及股東等諸多事項(xiàng)，每個(gè)問題都是一張超難的考卷。近期，公司主動(dòng)撤回申請，IPO審核終止。至此，茶企沖擊A股全線落空。

瀾滄古茶順利登陸港股，坐上普洱茶第一股的交椅，但上市以來股價(jià)大跌、業(yè)績大變臉以及人事巨震，讓市場觸目驚心。

茶行業(yè)重資產(chǎn)投入、周期長，茶企內(nèi)控以及財(cái)務(wù)制度等，也讓資本對其避而遠(yuǎn)之。

2021年7月，龍潤茶因披露失實(shí)、內(nèi)控缺陷等被聯(lián)交所強(qiáng)制退市。該公司在2009年借殼龍發(fā)制藥上市，是國內(nèi)最早登陸資本市場的普洱茶企業(yè)。兩年后，天福才登陸港股。

新三板是茶企的集中地，高峰期有不少于20家大小茶企。不過，這些公司普遍收入規(guī)模不高，還時(shí)常“生事”。比如，主營福鼎白茶的白茶股份2015年掛牌新三板，2019年就因虛增2017年利潤東窗事發(fā)，后又發(fā)生貸款逾期、人事振蕩等狀況，2022年被摘牌退市。

近十多年里，不少傳統(tǒng)茶企憧憬A股，鐵觀音集團(tuán)、杭州龍井茶業(yè)集團(tuán)、四川竹葉青等都曾計(jì)劃上市，但至今沒有公開消息。

市場供大于求

中國茶企生產(chǎn)出來的茶葉，主要以內(nèi)銷為主。但是，產(chǎn)供銷失衡的局面已存在多年。

中國茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全國干毛茶總產(chǎn)量分別為318.10萬噸、333.95萬噸和345萬噸，同期內(nèi)銷總量分別為239.75萬噸、240.50萬噸和241.3萬噸，內(nèi)銷均價(jià)分別為141.62元/千克、139.2元/千克和135元/千克。

內(nèi)銷業(yè)務(wù)量增下跌，出口業(yè)務(wù)同樣備受考驗(yàn)。去年，中國內(nèi)地茶葉出口量37.41萬噸，同比微增1.79%，均價(jià)降幅高達(dá)19.83%，為3.79美元/千克。

在這樣的背景下，中國茶葉、八馬茶業(yè)以及瀾滄古茶沖刺IPO時(shí)，無疑例外地提出募資擴(kuò)張產(chǎn)能的意圖，如何消化新增產(chǎn)能，就成為監(jiān)管層問詢的重點(diǎn)之一。

據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，中國茶葉產(chǎn)能利用率分別為58.71%、61.60%、71.43%和75.49%，盡管產(chǎn)能未完全飽和，但公司還是計(jì)劃拿出約2.90億元募資，用于云南普洱茶的擴(kuò)能。

實(shí)際上，公司存貨規(guī)模增長趨勢明顯，2022年上半年存貨賬面價(jià)值16.55億元，占比總資產(chǎn)的52.07%。其中，2022年上半年存貨同比增長7.49%，主要是規(guī)模擴(kuò)大，采購原材料的增長。

撤回IPO后，中國茶葉曾對外給出一個(gè)較為體面的理由，即順應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整和深化內(nèi)部改革發(fā)展需要。

存貨高企，影響資金流動(dòng)，而且還會(huì)增加跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，以至于變現(xiàn)凈值降低，進(jìn)而影響業(yè)績。

2024年上半年，瀾滄古茶存貨規(guī)模為9.09億元，占其總資產(chǎn)的55.36%。相比其他茶類，普洱茶產(chǎn)品比較特殊，行業(yè)里有最佳品飲期為3年的說法，如果超越這條紅線，存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

為了盡早賣出茶葉，瀾滄古茶線上線下火力起開，但對產(chǎn)品規(guī)劃和價(jià)格管控的缺乏，導(dǎo)致去年對線下門店經(jīng)營產(chǎn)生了沖擊。

隨著庫存商品規(guī)模的增長，八馬茶業(yè)存貨價(jià)值逐年增長。2022年、2023年及2024年前9個(gè)月，存貨的賬面值分別為4.40億元、4.36億元及4.61億元。

非標(biāo)產(chǎn)品生意

茶葉制作從產(chǎn)地種植、采摘、制作、挑選到成品，工序多且復(fù)雜，呈現(xiàn)出來的味道往往也不太一致，甚至每一家茶廠生產(chǎn)出來的都有所差異。缺乏行業(yè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，且散而亂。

和茶葉一樣，咖啡也是農(nóng)作物，生長過程中同樣經(jīng)受自然環(huán)境的影響，不過，咖啡普遍可以用拼配來平衡品質(zhì)，與各產(chǎn)區(qū)咖啡豆可以形成互補(bǔ)效應(yīng)。立頓也借鑒了這種方法，將茶葉做成袋泡茶產(chǎn)品，得以行銷全球。

但是，袋泡茶并沒有成為中國茶飲市場主流。這也間接說明，袋泡茶在解決茶葉產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化過程中，并不是最好的答案。

梳理發(fā)現(xiàn)，八馬茶業(yè)、瀾滄古茶、天福，甚至包括新茶飲行業(yè)里的奈雪、喜茶們，曾都推出過袋泡茶產(chǎn)品，其主要作用僅僅在于迎合部分市場需求，無論銷量，還是推廣，各家常規(guī)產(chǎn)品還是主流。

中國消費(fèi)者對茶葉的飲用，更看重泡茶的儀式感和莊重感，原葉茶的形態(tài)，遠(yuǎn)比一包袋泡茶悶在杯子里雅趣多了。

杜國楹從電子產(chǎn)品跨界茶行業(yè)后，像一條鯰魚，攪動(dòng)了這潭死水。他用小罐茶重新定義茶，將茶由農(nóng)產(chǎn)品、土特產(chǎn)的定位，向快消品轉(zhuǎn)型，一罐一泡的形式，加上定位商務(wù)禮品屬性，顛覆了茶葉的傳統(tǒng)印象。

為盡快在茶圈實(shí)現(xiàn)突破，小罐茶砸錢開路，高舉高打。公開報(bào)道統(tǒng)計(jì)，2015年之后3年里，小罐茶及子公司黃山小罐茶營銷投放支出高達(dá)2.7億元，僅2018年就花掉1.47億元。

由此帶來的結(jié)果是，小罐茶價(jià)格貴，但實(shí)際賺不了多少錢。杜國楹2019年接受虎嗅專訪時(shí)透露，其實(shí)際僅凈利率5%。

在茶行業(yè)里，熱衷營銷的還有八馬茶業(yè)。從茶中奢侈品、商政禮節(jié)茶，再到“認(rèn)準(zhǔn)這匹馬，好茶喝八馬”的品牌認(rèn)知迭代升級(jí)，公司不斷在調(diào)整定位。

招股書顯示，2022年至2024年前9月，其銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元和5.20億元，占公司收入的33.94%、32.09%和31.57%。同期，凈利率維持在9%-13%區(qū)間。

天圖資本自2013年投資八馬茶業(yè)，一路陪跑至今，仍沒到收獲期。天圖資本投資人馮衛(wèi)東曾感嘆，茶葉產(chǎn)品只有標(biāo)準(zhǔn)化，和服務(wù)結(jié)合好，才有講出好故事的可能。