睿遠基金

3月27日，睿遠基金旗下產品披露2024年年報。

從產品最新披露的隱形重倉股來看，在2024年下半年，傅鵬博和朱璘管理的睿遠成長價值混合基金首次買入藍曉科技、邁瑞醫療、寒武紀，并大幅增持石英股份、伯特利；萬華化學、博遷新材、偉明環保則遭減倉。

睿遠基金另一位明星基金經理趙楓管理的睿遠均衡價值三年持有首次買入阿里巴巴、中國平安，分眾傳媒也重新被買回，并大幅增持李寧；碧桂園服務、圓通速遞則遭減持。

在調倉換股的共性方面，睿遠成長價值混合基金、睿遠均衡價值三年持有均在2024年下半年較大幅度加倉了中通快遞。

傅鵬博、朱璘認為，2025年是科技大年，已經成為最明確的投資主題。“年內科技板塊行情演繹會有波折和反復，但有基本面支撐，那些產品、技術和運用能夠實實在在落地的公司會沉淀下來。”

“具備定價能力的企業最可能獲得長期超額收益。”趙楓分析道，通過市場競爭獲得的壟斷供給能力具有很強的定價能力。另一類公司則通過性價比獲得競爭優勢，其產品的獨特性沒有那么明顯，單個企業無法控制行業供給，企業要超越行業平均回報，其產品要么性能領先、成本不落后，要么性能持平、成本領先，或兩者皆具。

寒武紀等被睿遠成長價值混合首次買入

截至2024年四季度末，睿遠成長價值混合基金的資產凈值為187.35億元，較2024年三季度末時的202.11億元縮水14.76億元。

具體來看，睿遠成長價值混合共持有91只股票，相較于2024年上半年末減少了17只個股。由于前十重倉股已在2024年四季報中做過披露，此次中報的看點則落在報告披露的隱形重倉股（第11名至第20名持倉）。

其中，睿遠成長價值混合的隱形重倉股依次為：萬華化學（600309.SH）、博遷新材（605376.SH）、中通快遞（02057.HK）、藍曉科技（300487.SZ）、蘇大維格（300331.SZ）、石英股份（603688.SH）、伯特利（603596.SH）、邁瑞醫療（300760.SZ）、偉明環保（603568.SH）、寒武紀（688256.SH）。

值得一提的是，藍曉科技、邁瑞醫療、寒武紀均為睿遠成長價值混合首次買入的標的。

增持方面，睿遠均衡價值三年持有在2024年下半年大幅度增持了石英股份、伯特利，增幅比例分別高達1236.93%、563.55%，中通快遞也獲增持。

而在減持方面，2024年下半年傅鵬博、朱璘則減倉了萬華化學、博遷新材、偉明環保。

對于上述基金的運作情況，傅鵬博、朱璘在2024年年報中表示，2024年下半年組合對持倉調整較多。一方面，減持了基本面難以好轉的公司，以及持倉以來業績常低于預期的公司，降低了組合的不確定性，留出頭寸給新的看好行業和個股。

另一方面，傅鵬博、朱璘指出，該基金也增加了不少新的標的。今年以來，市場熱點頻現，代表新質生產力方向，如人工智能、AR/VR、智能駕駛、固態電池等引發了市場高度關注。這些新領域會大概率影響未來經濟發展，對新科技和技術公司的研究將會是后續投研轉化的一項重點工作，希望通過持續的深度研究不斷找到一批新的標的，對組合有更多的貢獻。

傅鵬博、朱璘認為，2025年是科技大年，已經成為最明確的投資主題。

他們進一步說道，“DeepSeek強烈催化下，‘人工智能+’行情快速演繹，低成本的大規模運用是我們的強項，大型互聯網企業接入DeepSeek凸顯開源模式的強大連鎖效應。其他科技類主題，如智能駕駛、固態電池、低空飛行等等，關鍵性產品不斷推向市場，新的運用場景不斷涌現，從上而下的產業政策支持行業發展，這些對資本市場的正面影響顯而易見。”

“2025年開始，科技行業還將不斷迭代技術、開拓新的運用領域，方興未艾， 這不僅對龍頭個股會有挑戰和機遇，而且對后來者也有追趕和超越的機會。基于以上考量，在對傳統制造業‘去蕪存菁’基礎上，我們在2024年四季度和今年年初加大科技類行業和公司的布局，篩選過程是基于公司的基本面、未來發展空間、年內催化因素等等，適當放寬了估值標準。”傅鵬博、朱璘稱。

傅鵬博、朱璘總結道，年內科技板塊行情演繹會有波折和反復，但有基本面支撐，那些產品、技術和運用能夠實實在在落地的公司會沉淀下來。

睿遠均衡價值三年持有首次買入阿里巴巴、中國平安

睿遠基金另一位明星基金經理趙楓管理的睿遠均衡價值三年持有，2024年四季度的權益倉位也進一步上升至87.42%。值得一提的是，趙楓在2024年四季度繼續加碼港股，占期末基金資產凈值比例達43.87%，為該基金成立以來的最高峰值。

具體來看，睿遠均衡價值三年持有共持有63只股票，相較于2024年上半年末減少了16只個股。

據此前披露的四季報，在該基金前十大重倉股中，趙楓小幅加倉了中國財險（02328.HK）、騰訊控股（00700.HK）、中國太保港股（02601.HK）。此外，山西汾酒（600809.SH）首次進入該基金的前十大重倉股名單中，小米集團（01810.HK）則時隔三年多重返持倉前十；在減持方面，2024年四季度趙楓大幅減倉了萬華化學（600309.SH）、中國移動（00941.HK）、寧德時代（300750.SZ）、三諾生物（300298.SZ）。

而其隱形重倉股更迭則較為明顯，依次為阿里巴巴（09988.HK）、青島啤酒股份（00168.HK）、中國平安（601318.SH）、三峰環境（601827.SH）、宏發股份（600885.SH）、中通快遞（02057.HK）、李寧（02331.HK）、碧桂園服務（06098.HK）、分眾傳媒（002027.SZ）、圓通速遞（600233.SH）。

在上述10只個股中，有3只為此次新進標的，主要為可選消費與金融板塊，其中包括阿里巴巴、中國平安、分眾傳媒，所占基金凈值比例分別為2.38%、2.19%、1.58%。

澎湃新聞記者在查閱該基金過往披露的全部持倉持股數據時發現，阿里巴巴、中國平安這2只新進標的均為睿遠均衡價值三年持有首次買入。而分眾傳媒則在睿遠均衡價值三年持有2024年上半年被清倉，后又在2024年下半年被重新買回。

此外，趙楓還于2024年下半年不同程度地增持了青島啤酒股份、三峰環境、宏發股份、中通快遞、李寧，其中李寧增持比例高達254.99%。另一方面，碧桂園服務、圓通速遞則遭減持。

對于自身的調倉換股策略，趙楓在2024年年報中寫道，2024年下半年，伴隨著一些優質成長公司估值大幅下行后，他適度增持了以白酒和體育服飾為主要代表的部分消費品企業，趙楓認為其優秀的商業模式和潛在的盈利增長率仍可能在長期實現兩位數的投資回報，已經較很多偏價值的公司更具吸引力。

同時，趙楓也在互聯網公司中進行了標的的調整，減持了股價大幅上漲后估值已較高的科技零售公司，增持了估值已非常有吸引力的頭部電商平臺。雖然市場認為電商行業競爭激烈，該頭部電商平臺在運營管理效率上的落后使其在面臨社交電商和短視頻電商挑戰時存在很大的市場份額風險，但他認為零售渠道多樣化是必然趨勢，它的市場地位總體相對穩定，低估值帶來的回報已足以彌補其經營壓力。

此外，趙楓表示，他還大幅增持了部分壽險公司（保險公司是其2023年就持有的倉位，在2024年他則繼續增持了）。他認為，伴隨經濟增長放緩和我國人均GDP超過一萬美元，保險需求將進入快速增長階段，推動負債端的持續增長。而在投資端，2024年紅利風格資產較高的絕對回報使得壽險公司的權益類投資收益大幅上升，推升當期盈利高增，資產負債久期匹配較好的保險公司受債券到期收益率下降的影響也較為可控，且大多會反映在凈資產變動之中。

“當然，去年全年不斷下行的國債到期收益率給壽險公司帶來新增保費的再投資風險，這種擔憂也使得壽險公司在四季度表現不佳。”不過，趙楓進一步指出，當前過于平坦的債券收益率曲線不會長久維持，中國經濟也很小概率出現像日本泡沫破滅后長期零利率的情況，伴隨經濟信心的恢復和供給關系的改善，壽險公司在權益類和固收類資產的投資回報水平都可能面臨向上的機會。

“中國在很多行業的領先優勢可能會進一步加強”

傅鵬博和朱璘在2024年年報中分析道，2025年以來，市場已經做出的投資選擇是：布局和深挖科技類資產，如和人工智能、智能駕駛直接相關的板塊和對應公司，以及由此派生的將新質科技技術和產品運用到傳統業務的公司。

“進入三月和四月，上市公司年報和季度報告陸續披露。經驗顯示，年初挖掘的投資線索通常會轉化為全年的投資機會。面對未來市場不確定，選股需要全面考察公司的投資回報率，每股自由現金流，凈利潤和收入增長的匹配度，以及高股息公司的分紅穩定性。”傅鵬博和朱璘稱。

趙楓則同樣對2025年中國資本市場保持樂觀預期。從估值角度看，中國權益資產的回報水平已經非常有吸引力。“全球來看，中國作為全球第二大經濟體，經濟增速仍有5%，經濟增長潛力也遠未窮盡，在很多產業和科技領域，中國已經具備很強的全球競爭力。但中國資本市場的估值水平較其他主要經濟體資本市場有很大的折價，處于主要經濟體最低水平，這種情況并不合理。”

趙楓認為，市場上漲的驅動力量可能來自兩個方面：一是伴隨經濟支持政策的逐步落地產生效果，總需求改善、供給受到控制，經濟基本面將逐步好轉，支持上市公司盈利增長。二是受到中國企業在最新技術前沿（如AI技術）取得的成就的鼓舞，社會信心和投資者信心得到提升，有利于整體估值的回升。

“Deepseek的成功使得投資者重新認識到中國在研發創新上的實力，尤其是從1到10的工程化創新能力全球領先，這種能力其實已經在很多制造業上反復體現，推動中國在光伏、鋰電、新能源車和電子等行業全球領先。除了AI在各行各業的快速應用，我們認為中國在很多行業的領先優勢可能會進一步加強。”趙楓稱。

“具備定價能力的企業最可能獲得長期超額收益。”趙楓分析道，通過市場競爭獲得的壟斷供給能力具有很強的定價能力，其中品牌消費品是典型代表，如頭部高端白酒和一眾奢侈品品牌；互聯網平臺和部分軟件產品由于具有網絡效應，最后的勝利者也有強大的壟斷力量。

趙楓指出，另一類公司則通過性價比獲得競爭優勢，其產品的獨特性沒有那么明顯，單個企業無法控制行業供給，企業要超越行業平均回報，其產品要么性能領先、成本不落后，要么性能持平、成本領先，或兩者皆具。比如部分電力設備公司、鋰電池公司、財險公司，它們所處行業平均盈利能力很低，一旦行業供給受到抑制，龍頭企業將獲取相對行業的超額回報。