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美光表示HBM內(nèi)存的銷售額在2025年的每個(gè)季度都將實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長。

在審視幾乎所有關(guān)鍵的計(jì)算、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)組件及系統(tǒng)供應(yīng)商的財(cái)務(wù)業(yè)績時(shí)，不妨做一個(gè)有趣的思想實(shí)驗(yàn)：設(shè)想一下，倘若這些公司放棄業(yè)務(wù)中的人工智能（AI）部分，那么在 2025 年，它們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將會(huì)呈現(xiàn)出怎樣的狀況？

在大多數(shù)情況下，這樣的假設(shè)數(shù)據(jù)可能會(huì)令人心生擔(dān)憂。以陷入困境的英特爾為例，便能理解這一情況。英特爾在人工智能領(lǐng)域的投入相對有限，其業(yè)績表現(xiàn)也反映出了這一點(diǎn)。

對于內(nèi)存和閃存制造商美光科技而言，過去幾年里，公司積極推出多項(xiàng) AI 相關(guān)舉措，并且其業(yè)務(wù)也確實(shí)從中獲益，這無疑是個(gè)好消息。

美光已成功躋身 GPU 及其他類型 AI 加速器所用 HBM 堆疊內(nèi)存的第三大供應(yīng)商行列，如今更是成為了該領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。值得一提的是，美光的8-Hi HBM3E 堆棧被應(yīng)用于英偉達(dá)的 GB200 系統(tǒng)中，該系統(tǒng)已投入使用數(shù)月之久。而美光的12-Hi HBM3E 堆棧則將應(yīng)用于性能更強(qiáng)勁、容量更大的 GB300 系統(tǒng)，該系統(tǒng)會(huì)將12-Hi HBM3E 堆棧配置在英偉達(dá)的 “Blackwell” GPU 加速器上。

此外，美光還開發(fā)出了低功耗 DDR5（LPDDR5）內(nèi)存的服務(wù)器級(jí)變體。英偉達(dá)在其打造的 “Grace” CG100 Arm 服務(wù)器處理器中采用了這一內(nèi)存，該處理器作為英偉達(dá) MGX 加速計(jì)算節(jié)點(diǎn)以及使用該節(jié)點(diǎn)的機(jī)架式 NVL 系統(tǒng)的主機(jī)控制器。美光與英偉達(dá)合作開發(fā)的 LPDDR5X 內(nèi)存的首個(gè)迭代版本被焊接到了 Grace 系統(tǒng)板上。不過，隨著后續(xù)版本與 GB300 封裝以及 “Blackwell Ultra” B300 GPU 搭配使用，采用 SOCAMM 模塊化外形的 LPDDR5X 內(nèi)存不僅能夠提升帶寬，而且在應(yīng)用于筆記本電腦時(shí)無需焊接，還可根據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行更換或升級(jí)。

美光還銷售高端 TLC 和 QLC 閃存模塊以及高速 DDR5 服務(wù)器內(nèi)存，這些產(chǎn)品同樣也被應(yīng)用于 AI 系統(tǒng)之中。

總體而言，美光科技每個(gè)季度從 AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)中獲取的利潤高達(dá)數(shù)十億美元。倘若沒有生成式人工智能（GenAI）熱潮的推動(dòng)，美光科技或許難以獲得這些利潤，甚至這些利潤可能根本就不存在。

接下來，深入分析一下美光科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

在截至 2025 年 2 月份的季度，即美光 2025 財(cái)年第二季度，公司營收增長了 38.3%，達(dá)到 80.5 億美元；營業(yè)收入增長近一個(gè)數(shù)量級(jí)，達(dá)到 17.7 億美元；凈收入則實(shí)現(xiàn)了翻倍，達(dá)到 15.8 億美元。盡管營收和這兩項(xiàng)收入均出現(xiàn)了環(huán)比下降，但這主要是由美光銷售的其他非 AI 相關(guān)產(chǎn)品所導(dǎo)致的，而非其 AI 相關(guān)產(chǎn)品的原因。

截至該季度，美光的現(xiàn)金和短期投資為 82.2 億美元，長期投資為 13.7 億美元。美光高層表示，公司預(yù)計(jì)在 2025 財(cái)年投入 140 億美元用于資本支出。在第二財(cái)季，公司在資本方面的支出為 31 億美元，主要用于在美國愛達(dá)荷州和紐約州，以及新加坡等海外地區(qū)建設(shè)代工廠。這一數(shù)據(jù)是在扣除美國政府依據(jù)《芯片法案》給予的收益之后得出的。

總體來看，美光的 DRAM 主存儲(chǔ)器和 NAND 閃存業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了自 2022 年開始的低迷期后，已基本恢復(fù)，并且回歸到正常的季節(jié)性波動(dòng)狀態(tài)。內(nèi)存業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出典型的繁榮 - 蕭條周期特征。由于 HBM 內(nèi)存目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，內(nèi)存業(yè)務(wù)能否在一定程度上抵御這一周期的影響，還有待進(jìn)一步觀察。但從整體來看，NAND 閃存業(yè)務(wù)似乎正如同往常一樣呈下滑趨勢。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美光第二財(cái)季 DRAM 內(nèi)存銷售額同比增長 47.3%，達(dá)到 61.2 億美元，但環(huán)比下降了 4.3%；閃存業(yè)務(wù)銷售額增長 18.4%，達(dá)到 18.6 億美元，但環(huán)比下降了 17.2%。

尤為重要的是，美光的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門，作為所有高端 AI 業(yè)務(wù)的核心所在，目前正處于盈利狀態(tài)。該部門的盈利水平達(dá)到了前所未有的高度，并且正逐漸接近英特爾數(shù)據(jù)中心集團(tuán)在 2010 年代末盈利能力巔峰時(shí)期的營業(yè)收入水平。這無疑是對美光計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門的高度認(rèn)可，但與此同時(shí)，也需要考慮到英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心集團(tuán)業(yè)務(wù)如今的盈利狀況。

下面，進(jìn)一步深入剖析美光的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)部門。

在本季度，美光的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)環(huán)比增長 3.8%，同比增長幅度超過一倍，達(dá)到 45.6 億美元；營業(yè)收入同比增長 68.5 倍，達(dá)到 19.2 億美元，這意味著利潤環(huán)比增長了 12.2%。利潤環(huán)比增長率是收入環(huán)比增長率的三倍多，這充分彰顯了 HBM 和 LPDDR5X 內(nèi)存對美光業(yè)務(wù)的巨大推動(dòng)作用。

美光首席執(zhí)行官桑杰?梅赫羅特拉（Sanjay Mehrotra）在電話會(huì)議上表示，HBM3E 內(nèi)存的出貨量超出了原計(jì)劃，收入也超出了預(yù)期，收入首次突破了 10 億美元左右的大關(guān)。

“8-Hi HBM3E 內(nèi)存的表現(xiàn)持續(xù)良好，我們在良率提升和產(chǎn)能擴(kuò)充方面進(jìn)展順利，執(zhí)行情況也令人滿意。” 梅赫羅特拉在電話會(huì)議中說道，“8-Hi HBM3E 內(nèi)存的產(chǎn)能提升和良率提升經(jīng)驗(yàn)，無疑將有助于我們推進(jìn)12-Hi HBM3E 內(nèi)存的相關(guān)工作。如之前所宣布的，我們現(xiàn)已開始批量生產(chǎn)12-Hi HBM3E 內(nèi)存。與其他任何新產(chǎn)品一樣，HBM 內(nèi)存屬于高度復(fù)雜的產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)有史以來最為復(fù)雜的產(chǎn)品之一。當(dāng)然，對于這類復(fù)雜產(chǎn)品而言，在早期階段通常會(huì)有一個(gè)良率提升的過程。我們預(yù)計(jì)12-Hi HBM3E 內(nèi)存的價(jià)格將高于8-Hi HBM3E 內(nèi)存，這無疑將進(jìn)一步提升我們的 DRAM 利潤率。”

梅赫羅特拉重申了他一個(gè)季度前的觀點(diǎn)，即到 2025 年底，美光在 HBM 市場的份額將與其在整個(gè) DRAM 市場的份額持平。按照不同的劃分方式，美光在更標(biāo)準(zhǔn)的 DRAM 市場中占據(jù)著 20% 至 25% 的份額。值得關(guān)注的是，美光將 HBM 內(nèi)存的總潛在市場規(guī)模從 2025 年的 300 億美元上調(diào)至現(xiàn)在的 350 億美元，并預(yù)計(jì)到 2030 年，HBM 內(nèi)存的總潛在市場規(guī)模（TAM）將達(dá)到 1000 億美元左右。顯然，若能占據(jù)其中 20% 至 25% 的份額，將是一筆極為可觀的業(yè)務(wù)，會(huì)使美光的其他業(yè)務(wù)相形見絀。

這一情況與英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)類似，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)如今的規(guī)模和盈利能力也遠(yuǎn)超其他芯片和系統(tǒng)制造商的業(yè)務(wù)。

根據(jù)模型估算，美光在第二財(cái)季的 HBM 內(nèi)存銷售額為 11.4 億美元，環(huán)比增長 52%，同比增長 19 倍。高容量服務(wù)器內(nèi)存以及用于 AI 計(jì)算節(jié)點(diǎn)的 LPDDR5X 內(nèi)存（我們認(rèn)為未來可能會(huì)有非英偉達(dá)設(shè)計(jì)的此類內(nèi)存產(chǎn)品）在本季度的銷售額總計(jì)為 10.5 億美元，同比增長 23 倍，環(huán)比增長 3.5 倍。

這些數(shù)據(jù)清晰地反映出英偉達(dá)系統(tǒng)中 Grace CPU 的增長態(tài)勢，尤其是考慮到 Grace CPU 上的 LPDDR5X 內(nèi)存配置是固定的。美光 LPDDR5X 內(nèi)存的收入增長直接源于英偉達(dá)計(jì)算節(jié)點(diǎn)銷售數(shù)量的增長。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，如果從美光整體的 DRAM 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中剔除 HBM 內(nèi)存、高容量服務(wù)器 DRAM 內(nèi)存和 LPDDR5X 內(nèi)存的銷售額，會(huì)出現(xiàn)怎樣的情況。經(jīng)計(jì)算，如果這樣做，美光的核心 DRAM 業(yè)務(wù)（即用于通用 PC 和服務(wù)器的 DDR4 和 DDR5 內(nèi)存的綜合業(yè)務(wù)）環(huán)比下降 26.4%，降至 39.4 億美元，同比下降了 2.8%。我們有理由懷疑，如果從 NAND 閃存業(yè)務(wù)中剔除 AI 相關(guān)產(chǎn)品的銷售額，也會(huì)出現(xiàn)類似的下降趨勢，而且下降幅度可能會(huì)更大。

展望未來，美光預(yù)計(jì)在第三財(cái)季，DRAM 和 NAND 產(chǎn)品的出貨量將會(huì)有所增長。然而，由于消費(fèi)產(chǎn)品銷售的復(fù)蘇以及其晶圓廠閃存部分持續(xù)存在的利用率不足問題，毛利率將會(huì)受到一定程度的擠壓。美光預(yù)計(jì)第三財(cái)季的收入為 88 億美元，上下浮動(dòng) 2 億美元，資本支出將超過 30 億美元。值得一提的是，美光表示 HBM 內(nèi)存的銷售額在 2025 年的每個(gè)季度都將實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長。這是目前美光愿意透露的關(guān)于其 2025 財(cái)年第四季度的全部信息。

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