從頭頂“氫能第一股”光環(huán)登陸科創(chuàng)板到深陷連虧泥潭，億華通（688339.SH;02402.HK）坎坷的“氫途”能否在易主之后被改寫？

3月12日晚，億華通與中國旭陽集團（1907.HK）雙雙公告披露，中國旭陽集團擬以定州旭陽氫能有限公司（下稱旭陽氫能）的全部股權(quán)認購億華通發(fā)行的A股股份，并配套總價約5.5億元認購億華通新增A股股份。交易完成后，中國旭陽集團將成為億華通的控股股東。

該交易通過億華通發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，將中國旭陽集團的氫能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)資產(chǎn)注入億華通，雙方將實現(xiàn)雙向整合。澎湃新聞注意到，這是國內(nèi)氫能行業(yè)近年來規(guī)模最大的一筆交易。兩者的交易預(yù)案自2月27日曝光以來就備受市場關(guān)注，3月13日A股復(fù)牌后，億華通報收26.2元/股，大漲8.13%。

作為清華大學車輛與運載學院歐陽明高院士團隊培育的新能源科技公司，億華通在國內(nèi)較早從事氫燃料電池研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，是國內(nèi)首家氫燃料電池發(fā)動機生產(chǎn)商。成立之初，其股東包括水木創(chuàng)投、水木長風、水木國鼎等清華系資本平臺及瑞銀集團、摩根士丹利等國際金融機構(gòu)，一度風頭無兩。

2020年8月10日，億華通在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市，成為中國氫能燃料電池“第一股”。2023年，億華通登陸港交所，成為首家實現(xiàn)“A+H”上市的氫能公司。

身處風口，億華通的業(yè)績并未起飛。2020年-2023年，億華通的歸母凈利潤分別為-2252.36萬元、-16192.41萬元、-16673.34萬元、-24320.37萬元。業(yè)績快報顯示，去年該公司營業(yè)總收入腰斬，創(chuàng)7年以來最低，凈虧損額進一步擴大至45320.91萬元。也就是說，最近五年，億華通的虧損幅度持續(xù)增大，累計虧損額已超過10億元。

對于業(yè)績走弱，億華通在2024年業(yè)績快報中解釋稱，燃料電池行業(yè)尚處于商業(yè)化的初期階段，市場的產(chǎn)銷規(guī)模總體偏小。在宏觀經(jīng)濟不確定性增加的背景下，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游普遍呈現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)壓力，影響了產(chǎn)業(yè)鏈訂單項目的推進。2024年度燃料電池汽車產(chǎn)銷量呈現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢，且燃料電池行業(yè)市場競爭激烈，產(chǎn)品的銷售價格降幅大于成本降幅，導(dǎo)致公司毛利率較上年同期出現(xiàn)下降。 

億華通的命運折射出國內(nèi)氫能商業(yè)化的普遍困局，“燃料電池四小龍”均面臨類似的市場需求萎縮、技術(shù)瓶頸及成本焦慮。

港股上市公司中國旭陽集團目前的兩大支柱產(chǎn)業(yè)為化工和焦炭，視氫能業(yè)務(wù)為發(fā)展重點，已成為京津冀地區(qū)規(guī)模最大的高純氫供應(yīng)商。旭陽氫能成立于2020年，定位為氫能全產(chǎn)業(yè)鏈運營商，主營業(yè)務(wù)為高純氫和合成氨的生產(chǎn)、銷售，綜合能源站運營以及綠氫制備、液氫儲運系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

億華通稱，旭陽氫能與其屬于氫能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，前者可提供具有成本優(yōu)勢的大規(guī)模氫氣供應(yīng)，一方面有望通過降低氫氣價格、擴大用氫規(guī)模而從氫能產(chǎn)業(yè)上游降低氫燃料電池車的運營成本；另一方面旭陽氫能的液氫儲運技術(shù)即將落地，可有效擴大氫燃料電池車的運輸半徑，疊加現(xiàn)有的綜合能源站布局和管道輸運的建設(shè)規(guī)劃，將促進億華通產(chǎn)品的終端市場開拓，提升億華通產(chǎn)品市場份額。 

國金證券分析認為，通過整合旭陽氫能，億華通可鎖定低成本氫源，打通燃料電池車“用氫成本高”的核心痛點；同時借助旭陽氫能保供基地網(wǎng)絡(luò)，強化京津冀、川渝等示范城市群的加氫站布局，與現(xiàn)有客戶形成產(chǎn)銷協(xié)同。該行指出，盡管億華通短期業(yè)績承壓，但并購若能實現(xiàn)制氫成本下降20%-30%，其燃料電池系統(tǒng)毛利率有望提升，2025年虧損或顯著收窄。

雙方的業(yè)務(wù)整合造血能力如何，又能否拯救億華通承壓的現(xiàn)金流，一切仍是未知數(shù)。以億華通與旭陽的交易為標志，氫能行業(yè)或迎來新一輪并購重組。