高盛最新研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)股市上行空間依然可期。

在3月9日發(fā)布的最新研報(bào)中，高盛表示，中國(guó)股市迎來(lái)歷史最佳開(kāi)年表現(xiàn)，若政策落實(shí)和盈利改善逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)上行空間依然可期。

高盛指出，DeepSeek-R1的問(wèn)世，加之近期推出的其他中國(guó)人工智能模型與應(yīng)用（這些成果被視為兼具全球競(jìng)爭(zhēng)力與成本優(yōu)勢(shì)），重塑了中國(guó)科技行業(yè)的市場(chǎng)敘事，也提升了投資者對(duì)人工智能發(fā)展及其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的樂(lè)觀預(yù)期。

具體到配置方面，高盛建議投資者重點(diǎn)配置以下方向：AI產(chǎn)業(yè)鏈中后期受益者（如數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景）；股東回報(bào)策略標(biāo)的（具備高股息率、股份回購(gòu)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)）；精選民營(yíng)上市公司（估值處于歷史低位的龍頭企業(yè)）。

中國(guó)股市迎來(lái)歷史最佳開(kāi)年表現(xiàn)

高盛指出，中國(guó)股市迎來(lái)歷史最佳開(kāi)年表現(xiàn)，MSCI中國(guó)指數(shù)年初至今漲幅達(dá)19%。從本輪低點(diǎn)到峰值的29%漲幅，成為歷史第三大反彈行情。

“我們維持對(duì)中國(guó)H股和A股的增持評(píng)級(jí)，重申近期調(diào)整的12個(gè)月目標(biāo)點(diǎn)位——MSCI中國(guó)指數(shù)85點(diǎn)（潛在漲幅10%）和滬深300指數(shù)4700點(diǎn)（潛在漲幅19%）。”高盛在研報(bào)中寫道。

2025年全國(guó)兩會(huì)于3月4日拉開(kāi)帷幕。高盛研報(bào)稱，政府工作報(bào)告中“5%左右”的官方GDP增長(zhǎng)目標(biāo)和創(chuàng)紀(jì)錄的4%的預(yù)算內(nèi)財(cái)政赤字占GDP比重，與投資者預(yù)期和高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基準(zhǔn)判斷基本一致。明確釋放的支持增長(zhǎng)政策信號(hào)、對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的低容忍度、寬松承諾的兌現(xiàn)以及針對(duì)股市的具體支持舉措，對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期、控制政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)至關(guān)重要，均有利于股市回報(bào)。

此外，對(duì)于報(bào)告中宣布的消費(fèi)財(cái)政支持（3000億元消費(fèi)品以舊換新資金）和銀行資本補(bǔ)充（5000億元），高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政策寬松的響應(yīng)機(jī)制應(yīng)是動(dòng)態(tài)的，需視外貿(mào)壓力嚴(yán)峻程度及國(guó)內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)而定。

不過(guò)，高盛同時(shí)提醒，隨著指數(shù)估值快速逼近其設(shè)定的公允價(jià)值目標(biāo)市盈率（12倍），且多項(xiàng)國(guó)內(nèi)利好因素已充分兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周市場(chǎng)上漲節(jié)奏將逐步放緩，獲利了結(jié)壓力可能顯現(xiàn)。

市場(chǎng)上行空間依然可期

對(duì)比2024年9月下旬政策驅(qū)動(dòng)的短期反彈，高盛認(rèn)為本輪上漲與其存在本質(zhì)區(qū)別。2024年9月時(shí)，政策轉(zhuǎn)向消除了尾部風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)壓縮帶來(lái)的估值修復(fù)，但主要依賴流動(dòng)性寬松和政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)。而當(dāng)前行情的技術(shù)突破更具微觀創(chuàng)新屬性，對(duì)盈利和估值均有支撐，較單純流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的反彈更具持續(xù)性。

此外，高盛認(rèn)為，對(duì)沖基金的加倉(cāng)節(jié)奏也更趨理性，本輪上漲中，對(duì)沖基金以更穩(wěn)健的節(jié)奏重建倉(cāng)位，“疊加全球長(zhǎng)線資金仍處低配狀態(tài)、南下資金創(chuàng)紀(jì)錄流入以及估值尚未泡沫化等因素，若政策落實(shí)和盈利改善逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)上行空間依然可期。”

高盛還表示，本輪中國(guó)牛市的持續(xù)時(shí)間，也取決于全球共同基金（管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)8000億美元）在多大程度上重新燃起對(duì)中國(guó)股票的興趣和支持。

“我們觀察到，在追蹤MSCI全球指數(shù)（或MSCI全球除美國(guó)指數(shù)）、合計(jì)管理4000億美元資產(chǎn)的全球共同基金中，49%目前對(duì)中國(guó)零配置，37%平均低配中國(guó)330個(gè)基點(diǎn)。”高盛寫道。

不過(guò)，高盛進(jìn)一步表示，近期投資者溝通顯示，全球長(zhǎng)期配置型資金正更積極參與中國(guó)資本市場(chǎng)交易（如IPO、定向增發(fā)）。當(dāng)前，其美股配置接近歷史高位，而美股近期走弱且波動(dòng)加劇；疊加中國(guó)技術(shù)突破、監(jiān)管不確定性降低帶來(lái)的更優(yōu)投資邏輯，以及中國(guó)市場(chǎng)回報(bào)的獨(dú)特性與分散投資價(jià)值，這類資金加倉(cāng)中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)的動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)。

高盛測(cè)算，全球共同基金對(duì)中國(guó)股票的配置每提升1個(gè)百分點(diǎn)，將帶來(lái)80億美元凈流入；若整體配置回歸中性，在其他條件不變的情況下，對(duì)中國(guó)股票的理論增量需求可達(dá)300億美元。

AI重塑科技股邏輯

高盛指出，DeepSeek-R1的問(wèn)世，加之近期推出的其他中國(guó)人工智能模型與應(yīng)用（這些成果被視為兼具全球競(jìng)爭(zhēng)力與成本優(yōu)勢(shì)），重塑了中國(guó)科技行業(yè)的市場(chǎng)敘事，也提升了投資者對(duì)人工智能發(fā)展及其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的樂(lè)觀預(yù)期。

高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)十年，人工智能的廣泛應(yīng)用每年可推動(dòng)中國(guó)企業(yè)每股收益（EPS）提升2.5%，將中國(guó)股市的估值提高15%-20%，并可能吸引超2000億美元的組合資金流入。

當(dāng)前市場(chǎng)正朝著這一趨勢(shì)演進(jìn)：自R1模型推出以來(lái)，MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別上漲21%、31%；過(guò)去一個(gè)月，離岸科技股2025年、2026年的市場(chǎng)一致盈利預(yù)測(cè)各上調(diào)2%；春節(jié)假期后，國(guó)際及中國(guó)本土投資者的基金持倉(cāng)配置與資金流向均明顯改善。

報(bào)告同時(shí)指出，美中科技股的估值溢價(jià)已從年初的152%收窄至當(dāng)前的71%，這意味著中國(guó)市場(chǎng)對(duì)人工智能的積極預(yù)期已充分定價(jià)，后續(xù)或需盈利能力提升與盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，才能驅(qū)動(dòng)人工智能科技板塊進(jìn)一步上行。

具體到配置方面，高盛建議投資者重點(diǎn)配置以下方向：AI產(chǎn)業(yè)鏈中后期受益者（如數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景）；股東回報(bào)策略標(biāo)的（具備高股息率、股份回購(gòu)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)）；精選民營(yíng)上市公司（估值處于歷史低位的龍頭企業(yè)）。

同時(shí)，高盛建議在表現(xiàn)相對(duì)滯后的A股市場(chǎng)中，挖掘具備估值修復(fù)空間的優(yōu)質(zhì)滯漲品種，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性倉(cāng)位布局。