【編者按】美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”來(lái)襲，外部不確定性陡增。中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何應(yīng)對(duì)？關(guān)鍵在于“辦好自己的事”。宏觀加力政策如何更新迭代，并進(jìn)一步發(fā)力？微觀市場(chǎng)主體又將如何錘煉自身，在壓力中突圍？即日起，澎湃新聞將針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的一些焦點(diǎn)議題，走進(jìn)市場(chǎng)主體，展開(kāi)一線調(diào)研，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，探尋前行路徑。

2025年新春伊始，DeepSeek、宇樹(shù)科技的爆火，猶如一顆巨石擊中了創(chuàng)投市場(chǎng)。

“很久沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這樣熱鬧的場(chǎng)面了。”不久前，一位宇樹(shù)科技早期投資方對(duì)澎湃新聞?dòng)浾吒袊@道，“全公司所有的職位，都被問(wèn)過(guò)要不要賣老股。”“我印象中，近幾年可能也就地平線項(xiàng)目有過(guò)這種熱度。”

“印象中美國(guó)人工智能方向的相關(guān)會(huì)議，有兩三年都沒(méi)有提中國(guó)企業(yè)了，斷檔之前他們提起的還是字節(jié)、阿里這些企業(yè)。但是今年的會(huì)議，絕大部分時(shí)間都在討論DeepSeek，全世界都認(rèn)同了中國(guó)在人工智能前沿探索的成就。”華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇向澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)道，“行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的低谷和調(diào)整，終于盼來(lái)曙光和機(jī)遇。”

“2025，作為之年”

“2025年是作為之年！”“投資數(shù)量和金額一定會(huì)遠(yuǎn)超去年！”3月5日，季薇向華映資本全員發(fā)送了一份內(nèi)部信，在這份內(nèi)部信中，季薇如此強(qiáng)調(diào)2025年的重要性。

華映資本創(chuàng)立于2008年，人民幣和美元雙幣管理規(guī)模超115億元。處在熱議中的“杭州六小龍”，背后就有華映資本的身影。季薇向澎湃新聞感嘆一級(jí)市場(chǎng)氛圍的變化：“去年上半年，行業(yè)還在討論寒冬期斷崖式下降，今年就無(wú)縫切換到大干快干的節(jié)奏。”

“因?yàn)榭萍纪顿Y的共識(shí)，很多標(biāo)的成為了‘明牌’，可能在一周之內(nèi)估值就會(huì)發(fā)生變化，原本談好的條件也會(huì)變動(dòng)，這對(duì)項(xiàng)目本身和投資機(jī)構(gòu)而言，都是全新的挑戰(zhàn)。”季薇透露道，華映投資的具身智能項(xiàng)目，兩個(gè)月之內(nèi)融了三輪，估值翻了一倍。

而這背后的誘因不僅是產(chǎn)品的快速發(fā)展或是商業(yè)化的突破性推進(jìn)，在季薇看來(lái)，這更是在信心恢復(fù)之后，資金供需關(guān)系的體現(xiàn)。“今年投資機(jī)構(gòu)都希望能夠多配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加之大家在具身智能賽道對(duì)中國(guó)信心的增強(qiáng)，這才使得頭部項(xiàng)目?jī)r(jià)格快速增長(zhǎng)。”季薇說(shuō)道。

在蛇年春晚舞臺(tái)亮相的宇樹(shù)科技，估值更是水漲船高。此前市場(chǎng)傳聞稱，宇樹(shù)科技新一輪融資的估值，已從去年C輪融資的80億元飆升至200億元。祥峰中國(guó)管理合伙人鄭俊聰在接受澎湃新聞等媒體采訪時(shí)透露，“有點(diǎn)接近”。

祥峰投資 (Vertex Ventures) 成立于1988年，是亞洲地區(qū)成立時(shí)間最早的創(chuàng)業(yè)投資公司之一，背靠新加坡淡馬錫控股，2008年入華成立祥峰中國(guó)，開(kāi)啟中國(guó)地區(qū)的早期科技投資。作為宇樹(shù)科技更早期的投資方，鄭俊聰透露，“有十多年沒(méi)有聯(lián)系的海外LP（有限合伙人）與同行找過(guò)來(lái)，希望從我們這邊買到宇樹(shù)的老股。”“有些LP還表示，只要賣一些老股給他們，就投祥峰中國(guó)的下期基金”。

毅達(dá)資本合伙人吳志剛在2025廣西政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)上表示，這兩年從投資來(lái)看融資最快的、融資金額最大的，獨(dú)角獸最多的就是AI行業(yè)。毅達(dá)資本還成立了AI投研中心，專門研究和做AI相關(guān)的投資。

“時(shí)代性機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，踏空錯(cuò)過(guò)是不可原諒的。”季薇表示，AI時(shí)代正在加速到來(lái)，可能會(huì)迅速影響到所有的行業(yè)，“我們必須盡快學(xué)習(xí)、探索、布局”。

“過(guò)去一段時(shí)間，國(guó)際投資人不知道中國(guó)何時(shí)才能出現(xiàn)像阿里巴巴這樣的明星科技企業(yè)。但是這一波讓他們大跌眼鏡，他們沒(méi)有想到DeepSeek可以用這么少的資源做出來(lái)。”鄭俊聰強(qiáng)調(diào)，國(guó)外的LP正在重估中國(guó)市場(chǎng)，“我們的LP很怕FOMO（注：Fear of Missing Out的縮寫，意為‘害怕錯(cuò)過(guò)’），都跑回來(lái)在看中國(guó)相關(guān)科技投資項(xiàng)目。”

不可回避的是，美國(guó)宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策，正引發(fā)全球市場(chǎng)巨震，這一因素會(huì)否影響創(chuàng)投行業(yè)當(dāng)下的干勁？

“關(guān)稅事件還在進(jìn)一步發(fā)展演進(jìn)過(guò)程中，對(duì)我們還沒(méi)有產(chǎn)生劇烈的影響。”有創(chuàng)投人士向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆麄內(nèi)匀话凑占榷ǖ墓?jié)奏按部就班地做事，“對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，若未來(lái)政策落地，投資被加征關(guān)稅的行業(yè)會(huì)更加審慎，估值也會(huì)普遍受到影響。市場(chǎng)大跌之后，IPO退出難度也會(huì)加大。”該位人士強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下，更重要的是，“做好自己。”

信心從何而來(lái)？

一級(jí)市場(chǎng)沉寂已久。

2月28日，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)，清科創(chuàng)業(yè)CEO倪正東分享了一組數(shù)據(jù)。2024年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模1.3萬(wàn)億元，政府資金LP依舊是主要出資方。去年全年投資6000億元，國(guó)資機(jī)構(gòu)的直投出手占到了57%，而且比重還在持續(xù)上升。如今國(guó)資領(lǐng)投成為“常見(jiàn)”現(xiàn)象。

過(guò)去幾年，創(chuàng)投市場(chǎng)的投資規(guī)模剛剛經(jīng)歷了一波收縮。這種情況，在春節(jié)期間得到扭轉(zhuǎn)。

季薇在內(nèi)部信中寫道，DeepSeek是國(guó)運(yùn)級(jí)別的事件，不僅是因?yàn)樗膭?chuàng)新和領(lǐng)先，那只是一時(shí)；更因?yàn)樗鼘?duì)于當(dāng)下市場(chǎng)信心和資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的影響。而“市場(chǎng)信心會(huì)帶來(lái)實(shí)體企業(yè)和資本市場(chǎng)的增量投資，資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)會(huì)帶來(lái)至少波段性的二級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，包括退出機(jī)會(huì)”。

季薇向澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)道，她的判斷建立在政策底的基礎(chǔ)上，“從創(chuàng)投十七條開(kāi)始，政府工具箱不停地在釋放好消息，出臺(tái)利好創(chuàng)投行業(yè)政策。看到政策底之后，我們從去年12月開(kāi)始，就忙起來(lái)，每周都有項(xiàng)目上IC會(huì)。”

“最近我們?nèi)ジ嚓P(guān)部門進(jìn)行交流，可以明顯感到領(lǐng)導(dǎo)層面對(duì)創(chuàng)投的支持是認(rèn)真的。年初有領(lǐng)導(dǎo)跟我們表態(tài)：政策要么不出，出了就一定讓大家感覺(jué)到有力度。”倪正東也在公開(kāi)場(chǎng)合說(shuō)道。

澎湃新聞注意到，創(chuàng)投支持政策正在不斷加碼。2025年政府工作報(bào)告提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）中也提到，優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資環(huán)境，發(fā)展股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，壯大耐心資本，支持培育發(fā)展科技領(lǐng)軍企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)和專精特新中小企業(yè)。3月6日舉行的十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔表示，將設(shè)立國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，這是官方層面首次公開(kāi)提及設(shè)立“國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”。

季薇表示，DeepSeek等“杭州六小龍”的爆火，除了掀起了中國(guó)科技行業(yè)的創(chuàng)新熱潮，還具有更廣泛的意義——各地政府開(kāi)始深度思考該支持何種類型的企業(yè)以及如何有效地將短期的招商引資目標(biāo)與長(zhǎng)期的培育孵化優(yōu)質(zhì)企業(yè)相結(jié)合。“我覺(jué)得這才是最重要的價(jià)值，整個(gè)社會(huì)生態(tài)逐漸形成了對(duì)科技創(chuàng)新的正確支持以及對(duì)失敗的適當(dāng)容忍。沒(méi)有任何的創(chuàng)業(yè)和投資是百發(fā)百中，對(duì)國(guó)資體系而言，全國(guó)形成非常大的反思熱潮。”

在此過(guò)程中，創(chuàng)投行業(yè)的價(jià)值也得以涌現(xiàn)至臺(tái)前。去年季薇就曾對(duì)外談起，“風(fēng)險(xiǎn)投資是科技創(chuàng)新的源頭活水，最適配中小企業(yè)發(fā)展。”在季薇看來(lái)，風(fēng)投行業(yè)雖屬于金融行業(yè)，但卻也是離支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)最近的金融行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資金額與獨(dú)角獸的數(shù)量具備很強(qiáng)的正相關(guān)性。

回暖還是一級(jí)市場(chǎng)新敘事？

潮水方向的改變，來(lái)自更多的項(xiàng)目推動(dòng)了認(rèn)知的擴(kuò)散。DeepSeek或許是關(guān)鍵性的節(jié)點(diǎn)，但并不是起點(diǎn)。源碼資本早期團(tuán)隊(duì)執(zhí)行董事陳潤(rùn)澤向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆茉缇涂吹竭@樣的一種趨勢(shì)：中國(guó)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)完全具備從0到1的創(chuàng)新、并將成品推向市場(chǎng)的能力。

“這兩年我們?cè)谇熬€走訪，感知非常強(qiáng)烈。”陳潤(rùn)澤以硬件項(xiàng)目舉例道，他們?cè)噲D在美國(guó)尋找一些本土創(chuàng)新的團(tuán)隊(duì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并不容易，“像灣區(qū)大廠和創(chuàng)業(yè)公司孕育了一批軟件方面的人才，但是在硬件領(lǐng)域，中國(guó)做得明顯更好。”

陳潤(rùn)澤解釋道，中國(guó)不僅是世界上唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家，擁有最為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。更重要的是，大疆、INSTA 360（影石創(chuàng)新）以及機(jī)器人等企業(yè)，培養(yǎng)了一批硬件創(chuàng)新的人才。“以前的中國(guó)企業(yè)擅長(zhǎng)做同質(zhì)低價(jià)，但是這兩年出海的企業(yè)，敢于做品牌，質(zhì)優(yōu)價(jià)更高。”

陳潤(rùn)澤以泳池機(jī)器人為例，原本市場(chǎng)排名第一的產(chǎn)品來(lái)自一家以色列公司，產(chǎn)品迭代難以與中國(guó)速度匹敵。“中國(guó)產(chǎn)品一年就能夠迭代好幾次產(chǎn)品，一進(jìn)入市場(chǎng)就是碾壓級(jí)別。”“美國(guó)機(jī)器人公司生產(chǎn)零部件，往返一個(gè)周期需要三四周，但是在長(zhǎng)三角和大灣區(qū)，三天就能送回來(lái)。”陳潤(rùn)澤進(jìn)一步說(shuō)道，中國(guó)硬件產(chǎn)品比較優(yōu)勢(shì)顯著，要投就投全球范圍內(nèi)做最好產(chǎn)品的公司。”

那么，DeepSeek與杭州六小龍的現(xiàn)象級(jí)熱度改變了什么？陳潤(rùn)澤的答案是，“信仰”。他認(rèn)為，市場(chǎng)開(kāi)始相信中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的新敘事，即中國(guó)的團(tuán)隊(duì)也能做出來(lái)在全世界范圍內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品。

陳潤(rùn)澤認(rèn)為，這樣的“信仰”過(guò)去滲透率并不高，過(guò)去是2%至3%的人相信，現(xiàn)在可能變成20%至30%。“以往有團(tuán)隊(duì)說(shuō)，我們做了非常厲害的產(chǎn)品，很多時(shí)候是不敢相信的，但是現(xiàn)在不管方向多冷門，技術(shù)多新奇，我們都愿意坐下來(lái)，多花點(diǎn)時(shí)間研究看看。”

“這一次證明中國(guó)人有能力去創(chuàng)新。”鄭俊聰也持同樣的觀點(diǎn)，在他看來(lái)，從投資的角度，中國(guó)有如此多的人口與需求，機(jī)會(huì)并不少。“過(guò)往我說(shuō)這些觀點(diǎn)，國(guó)外的LP會(huì)認(rèn)為，我在中國(guó)工作，是局內(nèi)的視角。現(xiàn)在徹底證明，我說(shuō)的是對(duì)的。這是我感到非常開(kāi)心的一件事情。”

鄭俊聰還強(qiáng)調(diào)，2025年最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變是創(chuàng)業(yè)氛圍更加熱烈，“去年，從業(yè)者的士氣低迷，今年完全是向上的感覺(jué)，大大提高了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的信心。”

陳潤(rùn)澤也表示，作為早期投資人，最擔(dān)心的是沒(méi)人愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)創(chuàng)業(yè)。而現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)精神的“種子”四處飄揚(yáng)。

“前幾年，這些創(chuàng)業(yè)者都在蟄伏，現(xiàn)在這一波浪潮會(huì)吸引更多創(chuàng)業(yè)者出來(lái)。”陳潤(rùn)澤表示，春節(jié)后項(xiàng)目明顯變多了，不少創(chuàng)業(yè)者被“激活”，“我們接觸的創(chuàng)業(yè)者，之前都沒(méi)有決定好做什么，年后才慢慢想清楚啟動(dòng)。”

另一位業(yè)內(nèi)投資人也向澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)道，“不僅僅是大模型，人工智能產(chǎn)業(yè)的鏈條非常長(zhǎng)，這中間也涌現(xiàn)了許多機(jī)會(huì)，不少優(yōu)秀的人準(zhǔn)備從大廠里跳出來(lái)創(chuàng)業(yè)。”

“去年，大家?guī)е恍┏林馗校鲭y而正確的事情，頂住壓力往前沖。”陳潤(rùn)澤說(shuō)今年有點(diǎn)不一樣。

不久前，他向澎湃新聞?dòng)浾哒f(shuō)道，“昨天晚上我的最后一場(chǎng)會(huì)在凌晨零點(diǎn)半結(jié)束。這是一個(gè)剛剛組建起來(lái)的跨國(guó)團(tuán)隊(duì)。他們?cè)诖竽Ｐ皖I(lǐng)域，探索著全球范圍內(nèi)都沒(méi)有被解決好的問(wèn)題。”“大家越聊越興奮，對(duì)未來(lái)的演變有很多暢想，我們還有好多事情可以干！”