作者|丘眉

來源|商業全觀

3月3日，蜜雪冰城正式在港交所掛牌上市，成為繼奈雪的茶、茶百道和古茗之后的“新茶飲第四股”。上市首日，蜜雪集團漲超43%，收報290港元/股，市值1093億港元，成為目前茶飲行業最大IPO。

不僅自身數字亮眼，而且帶動茶飲行業整體的一波漲潮。奈雪的茶在過去一個月股價漲超80%。古茗在過去一個月股價亦漲近20%。

蜜雪冰城的成功，通常被認為是創造了國內性價比消費的開端，加之下沉市場規模和供應鏈能力?！皹O致性價比+供應鏈垂直整合+萬店規?！保徽J為是蜜雪冰城的成功公式。其中，萬店規模是最為矚目的一點。據招股書披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在全球擁有超過45000家門店，覆蓋中國及海外11個國家，為全球門店數最多的現制茶飲企業。其中，三線及以下城市的門店數占比達57.2%，并且仍向鄉鎮等下沉市場滲透。

雖然蜜雪冰城刷新了茶飲行業IPO的紀錄，甚至刷新了港股整體的紀錄。然而，人們依然在問：蜜雪冰城能否打破同行曾經的“魔咒”？例如，“新茶飲第一股”奈雪的茶于2021年在港股上市，發行價為19.8港元，一度跌去近9成。再如，樂樂茶在2022年美股IPO計劃擱淺，估值從45億美元下調至28億美元仍無承銷商接盤。2019年至2023年餐飲IPO數據表明，大多新股上市后6個月內破發率超80%。市銷率普遍從上市的8-12倍回落至2-4倍。

茶飲行業的破發潮本質是“新消費泡沫出清”的必經過程，暴露了三個根本性認知偏差：誤將市場規模等同于企業價值；錯把營銷聲量等同于品牌壁壘；混淆資本助推力等同于商業本質。

盡管蜜雪冰城憑借“供應鏈利潤+極致性價比+農村包圍城市”策略實現突圍。但是包括蜜雪冰城以及未來登錄資本市場的茶飲企業，必須證明自身具備“抗周期盈利能力”與“非線性增長潛力”，要求企業從“開店機器”進化為“供應鏈技術公司+消費數據平臺”的雙重物種。蜜雪冰城的IPO表現或將改寫行業規則，但其成功需跨越資本市場對茶飲賽道系統性重估的鴻溝。

此外，蜜雪冰城的IPO表現，給新消費資本化帶來了新的必修課：第一，估值方法論革命，企業應從“GMV增速崇拜”轉向“UE（單位經濟模型）健康度優先”；第二，重置關鍵指標，從原先的門店數、用戶數、營收增速轉向單店盈利周期、加盟商存活率以及供應鏈毛利率；第三，謹慎選擇上市窗口；第四，對標國際估值體系，參考星巴克、達美樂等一線品牌的PSG（Price/Sales/Growth）模型。