這一波科技牛市，實現了A股與港股市場的聯動。其中，A股的領漲股是寒武紀、金山辦公等科技龍頭企業，港股的領漲股是騰訊、阿里等科技巨頭。

這一輪科技牛市，有一個共同的特征，即被市場炒作的科技股，基本上與AI題材有關。當上市公司蹭上了AI題材，如同股價上漲的催化劑。經過了短期的急漲走勢之后，AI龍頭、科技巨頭等代表性上市公司都出現了可觀的漲幅。

有著“寒王”稱號的寒武紀，股價一度突破800元，市值接近3300億元。一年前，“寒王”股價不足150元，一年之后的今天，“寒王”股價已經突破了800元，股價自底部翻了幾倍。

騰訊、阿里作為港股市場的重要風向標，在今年1月以來，兩大科技巨頭的股價大幅上漲。其中，截至2月25日，騰訊股價大漲了16.26%、阿里大漲了58.5%。阿里漲幅更為顯著，主要原因是阿里與蘋果深入合作，市場重新審視了阿里的科技屬性，當阿里從電商巨頭轉變為科技巨頭，阿里的估值定價模型開始發生重要性的轉變。

大漲之后的科技股，到底是泡沫還是價值重塑？

這一波科技股行情，市場的態度是存在明顯的分歧。其中，以寒武紀為代表的科技股，市場的疑惑聲音不斷。究其原因，寒武紀去年全年的營收不足8億元人民幣，今年三季度的營收僅為1.85億元人民幣。自公司上市以來，并未實現盈利。

不足8億元的營收與長期虧損的業績，是否可以支撐3300億元的市值，確實存在很大的疑問。

A股市場熱衷于炒作預期，或博弈未來寒武紀的營收與凈利潤會出現大幅攀升的預期。從市場給出的估值與市值分析，展現出市場高度樂觀的態度。然而，一旦業績增速落空，僅依靠AI題材作為支撐股價的因素，顯然是不合理的。

與A股市場相比，港股市場聚集了一批優秀的科技股，包括騰訊、阿里等。從估值的角度分析，截至2月25日，騰訊的估值（TTM）為23.50倍，阿里的估值（TTM）為19.01倍。與海外科技巨頭的估值相比，騰訊阿里的估值明顯低于美股科技七巨頭的估值水平。

在美股科技七巨頭中，除了谷歌與Meta的估值低于30倍外，其余5家科技巨頭的估值均在30倍以上。其中，蘋果估值（TTM）38.8倍、微軟估值（TTM）32倍、英偉達估值（TTM）49倍、特斯拉估值（TTM）138倍以及亞馬遜估值（TTM）37倍。

這一輪科技股牛市，中國資產更傾向于補漲與估值修復。其中，DeepSeek是中國科技股大漲的催化劑，促使全球資金重新審視中國資產的投資價值，特別是估值長期低迷的中國核心科技股的投資價值。

為何說這一輪科技牛市屬于補漲行情？

從科技屬性來看，港股的核心科技股，它們的科技屬性更濃，全球認可度更高。然而，港股科技股長期處于低迷的狀態，恒生科技指數陰跌不止，多年來未見起色。

在港股科技股處于深度熊市的同時，美股科技七巨頭屢創新高，從2010年以來，七巨頭已經走了15年的牛市。與中國科技股的表現截然相反。

如今，部分海外資金開始從美股市場撤離，開始轉移到中國股票市場。港股市場的開放程度更高，更容易受到海外資金的影響。這一輪科技牛市，港股科技股漲幅最猛，之后把賺錢效應延伸至A股科技股。

經歷了一輪大漲行情之后，港股核心科技股的估值只是回歸合理的位置，而且與美股七巨頭仍然存在一定的估值差距。實際上，這一波上漲行情，屬于補漲行情，逐步縮小與美股科技股的估值差距。

騰訊阿里的估值應該與蘋果微軟靠攏，如今蘋果微軟的估值比騰訊阿里高出近一半，未來這一種估值差距有望逐漸縮小。

科技股大漲，中短期看市場情緒變化，長期還是要回歸業績本身。業績是上市公司的價值體現，僅依靠題材與情緒推動，無法長期維持現有的高估值。